CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.3. Kết quả hồi quy cho mơ hình các nhân tố tác động đến lượng tiền mặt nắm
4.3.5. Tổng hợp các kết quả hồi quy:
Bảng 9: Tổng hợp các kết quả hồi quy
Biến độc lập
Hồi quy OLS với biến giả Hồi quy các ảnh hưởng
cố định
Phương pháp Fama -
MacBeth Năm Năm &
Ngành MTB Coef. 0.0100 0.0089 0.0046 0.0188 t-statistic 1.2200 1.1200 0.9900 1.2892 significant 0.2240 0.2630 0.322 0.2877 RSIZE Coef. -0.0013 -0.0011 -0.0007 -0.0008 t-statistic -0.3600 -0.3000 -0.2100 -0.2910 significant 0.7220 0.7670 0.8350 0.7900 LEV Coef. -0.1711*** -0.1857*** -0.1682*** -0.1657*** t-statistic -6.9400 -7.3100 -8.1800 -3.4486 significant 0.0000 0.0000 0.0000 0.0410 OCF Coef. 0.6120*** 0.5826*** 0.6075*** 0.6005** t-statistic 7.8100 7.4900 13.9300 2.8752 significant 0.0000 0.0000 0.0000 0.0638 NWC Coef. -0.1189*** -0.1408*** -0.1225*** - 0.1173** t-statistic -4.1000 -4.5200 -5.2600 -4.6131 significant 0.0000 0.0000 0.0000 0.0192
CAPEX Coef. -0.0394 -0.0182 -0.0454 -0.0329 t-statistic -1.1700 -0.5600 -1.2100 -0.9320 significant 0.2430 0.5790 0.2250 0.4201 ICF Coef. 0.5881*** 0.5493*** 0.5960*** 0.6149* t-statistic 7.4800 7.0500 11.5700 2.7695 significant 0.0000 0.0000 0.0000 0.0696 FIN Coef. 0.5439*** 0.5156*** 0.5528*** 0.5205 t-statistic 6.8300 6.4600 13.3500 2.1536 significant 0.0000 0.0000 0.0000 0.1203 VAROCF Coef. 0.0004*** 0.0004*** 0.0004 -0.0062 t-statistic 4.7600 4.6700 1.5900 -0.7010 significant 0.0000 0.0000 0.1110 0.5338 _CONS Coef. 0.2240 0.2534 0.2032 0.1940 t-statistic 2.2800 2.2600 2.3300 3.6047 significant 0.0230 0.0250 0.0200 0.0366 Số quan sát 524 524 524 4 R-squared 0.4192 0.4663
Ghi chú: *** , **, * lần lượt thể hiện các biến có ý nghĩa ở mức 1%, 5% và 10%.
Tổng hợp các kết quả hồi quy, bốn phương pháp hồi quy đều cho thấy mối quan hệ ngược chiều của tỷ lệ đòn bẩy, vốn lưu động ròng đối với nắm giữ tiền mặt tại mức ý nghĩa là 1%. Điều này có ý nghĩa là các doanh nghiệp càng vay mượn nhiều nợ và có một nguồn nguồn thay thế cho tiền lớn thì sẽ nắm giữ ít tiền mặt hơn. Phát hiện này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và nghiên cứu của Opler và các cộng sự (1999) khi cho rằng nợ của doanh nghiệp là phản ứng lại với khả năng tự tài trợ bên trong của doanh nghiệp, tức là nếu doanh nghiệp có đủ tiền để tự tài trợ thì tỷ lệ vay mượn nợ bên ngoài sẽ giảm.
Các phương pháp hồi quy đều cho thấy dòng tiền thuần hoạt động của doanh nghiệp có tác động cùng chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ của các doanh nghiệp tại mức ý nghĩa 1%, riêng phương pháp hồi quy Fama – Macbeth với mức ý nghĩa 5%. Kết quả của mối tương quan cùng chiều này phù hợp với nghiên cứu của Ozkan và Ozkan (2004). Khi dòng tiền mặt lớn, điều đó có nghĩa là hoạt động kinh doanh đang tốt và do đó doanh nghiệp có thể đầu tư nhiều hơn nữa để phát triển doanh nghiệp. Thêm vào đó, theo lý thuyết trật tự phân hạng, các doanh nghiệp lại chuộng sử dụng nguồn tài trợ bên trong hơn và vận động tài trợ từ bên ngoài, điều này lý giải tại sao các doanh nghiệp cần nắm giữ nhiều tiền mặt hơn khi dòng tiền mặt càng lớn.
Hai hồi quy Pooled OLS với biến giả năm và biến giả năm và ngành cho thấy tính biến động của dịng tiền có tác động cùng chiều với lượng tiền mặt nắm giữ tại mức ý nghĩa 1%, tuy nhiên biến này lại khơng có ý nghĩa với phương pháp hồi quy các ảnh hưởng cố định và Fama – Macbeth. Các doanh nghiệp có biến động dịng tiền cao thường có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để tránh sự thiếu hụt có thể xảy ra. Kết quả này phù hợp với lý thuyết đánh đổi và các nghiên cứu trước đây của Kim và các cộng sự (1999), Ferreira và Vilela (2004) cũng như Ozkan và Ozkan (2004).
Hai tác giả Lee và Powell (2010) đã cố tình đưa thêm hai biến lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính để xem xét mối tương quan của chúng đối với lượng tiền mặt đang nắm giữ tại doanh nghiệp. Hai ông cho rằng doanh nghiệp với lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và tài chính vững mạnh, đó là dấu hiệu cho biết doanh nghiệp đó có hoạt động đầu tư và tài chính hiệu quả và doanh nghiệp sẽ nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để có thể làm nguồn cho các quyết định đầu tư tài sản cố định và đầu tư tài chính trong tương lai. Kết quả hồi quy của hai phương pháp Pooled OLS và hồi quy các ảnh hưởng cố định cho lưu chuyển từ hoạt động đầu tư và hoạt động tài chính có tác động cùng chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ của doanh nghiệp tại mức ý nghĩa 1%, tuy nhiên phương pháp hồi quy Fama – Macbeth thì khơng có ý nghĩa thống kê.
Theo kết quả nghiên cứu, các yếu tố đặc thù doanh nghiệp như quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ vay nợ, chi tiêu vốn không tác động đến nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2009 – 2012.