CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.4. Kết quả hồi quy cho mơ hình tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt
4.4.1. Kết quả hồi quy cho mơ hình tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả
hoạt động doanh nghiệp:
Theo như đã mơ tả mơ hình nghiên cứu và các phương pháp thực hiện, trước tiên, các phương pháp hồi quy của mơ hình Pooled OLS, FEM, REM sẽ được lần lượt chạy và sử dụng các phép kiểm định để lựa chọn phương pháp nào hiệu quả để xem xét tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp được thể hiện như sau:
Bảng 10: Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư ở mức thấp)
Nhóm cơng ty có cơ hội đầu tư ở mức thấp
Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS
F test = 0.23 > α (0.05) → chọn Pooled OLS Hausman test P value = 0,5591 >α (0.05) → chọn REM rho = 0, chọn Pooled OLS
Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 .1
Theo kết quả kiểm định, đối với các doanh nghiệp với cơ hội đầu tư ở mức độ thấp thì phương pháp Pooled OLS là phù hợp để xem xét tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Bảng 11: Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư ở mức trung bình)
Nhóm cơng ty có cơ hội đầu tư ở mức trung bình
Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS
F test = 2.57> α (0.05) → chọn Pooled OLS Hausman test, P value = 0.2879>α (0.05) → chọn REM rho = 0,440662 (# 0) → chọn REM
Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 .1
Theo kết quả kiểm định, đối với các doanh nghiệp với cơ hội đầu tư ở mức độ trung bình thì phương pháp Random Effects là phù hợp để xem xét tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Bảng 12: Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư ở mức cao)
Nhóm cơng ty có cơ hội đầu tư ở mức cao
Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS
F test = 0.84 > α (0.05) →chọn Pooled OLS Hausman test P value = 0,1242 >α (0.05) → chọn REM rho = o → chọn Pooled OLS
Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 .1
Từ kết quả lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp, ta có tác động của nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động như thế nào sẽ được trình bày trong nội dung dưới đây:
Bảng 13: Tác động của nắm giữ tiền mặt (LIQ) đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua biến ROA trong giai đoạn 2009 - 2012
Biến độc lập Nhóm cơng ty có mức độ cơ hội đầu tư
Thấp Trung bình Cao LIQ Coef. 0.0791 0.3000*** 0.0496 Sta.err 0.0954 0.0936 0.0524 t-statistic 0.83 3.20 0.95 p-value 0.4090 0.0010 0.3460 _Cons Coef. -0.0121 -0.0284** -0.0092** Sta.err 0.0080 0.0112 0.0043 t-statistic -1.50 -2.54 -2.15 p-value 0.1370 0.0110 0.0350
Mơ hình phù hợp Pooled OLS Random Effects Pooled OLS R-Squared 0.0081 0.2133 0.0101
Số quan sát 86 86 90
Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 Ghi chú: *** , **, * lần lượt thể hiện các biến có ý nghĩa ở mức 1%, 5% và 10%.
Biến giả khơng được trình bày
Với kết quả trong bảng 13, mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản có tương quan dương đối với tất cả các doanh nghiệp có mức độ cơ hội đầu tư thấp, trung bình và cao, tuy nhiên chỉ có nhóm doanh nghiệp thuộc mức độ cơ hội đầu tư trung bình có ý nghĩa về mặt thống kê ở mức 1%. Hệ số tương quan của nhóm các doanh nghiệp có mức độ cơ hội đầu tư trung bình cao hơn nhóm ít có cơ hội đầu tư. Điều này phù hợp với giả thuyết đã nêu ra ở phần trước khi cho
rằng nếu cơ hội đầu tư là đủ lớn, việc nắm giữ một lượng lớn tiền mặt sẽ có một tương quan dương với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Tuy nhiên không đủ bằng chứng để kết luận rằng khi doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư, càng nắm giữ nhiều tiền mặt thì hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp càng cao.
Có thể thấy rằng các doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt, có cơ hội đầu tư, biết vận dụng mở rộng sản xuất kinh doanh theo đúng ngành nghề, thế mạnh của mình sẽ thu được lợi nhuận cao. Tuy nhiên, đối với các doanh nghiệp nhỏ nội lực cịn bé, ít có cơ hội đầu tư và chưa thể tiếp cận với các nguồn vốn, nguồn tài trợ kịp thời nên họ gặp nhiều khó khăn khi tham gia đầu tư để mang lại hiệu quả. Các doanh nghiệp, tập đồn lớn có nhiều cơ hội đầu tư, lại đầu tư dàn trải vào các ngành nghề, lĩnh vực không phải là thế mạnh của doanh nghiệp hoặc vì lợi ích của nhà quản lý đã tích trữ nhiều tiền mặt thay vì chia cổ tức cho cổ đông, đã đầu tư vào nhiều dựa án kể cả khi dự án đó có NPV âm, điều đó cũng phần nào chưa mang lại hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua hành động nắm giữ tiền mặt.
4.4.2. Kết quả hồi quy cho mơ hình tác động của nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp:
Tương tự như trên, các phương pháp hồi quy của mơ hình Pooled OLS, FEM, REM sẽ được lần lượt chạy và sử dụng các phép kiểm định để lựa chọn phương pháp nào hiệu quả để xem xét tác động của nắm giữ tiền mặt lên giá trị của doanh nghiệp. Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp được thể hiện như sau:
Bảng 14: Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động của nắm giữ tiền mặt lên giá trị của doanh nghiệp (cơ hội đầu tư ở mức thấp)
Nhóm cơng ty có cơ hội đầu tư ở mức thấp
Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS
F test = 0.44 > α (0.05) →chọn Pooled OLS Hausman test P value = 0,7478 >α (0.05) → chọn REM rho = o → chọn Pooled OLS
Kết quả kiểm định cho thấy, để xét mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp đối với các nhóm doanh nghiệp có cơ hội đầu tư ở mức thấp, Pooled OLS là mơ hình phù hợp.
Bảng 15: Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động của nắm giữ tiền mặt lên giá trị của doanh nghiệp (cơ hội đầu tư ở mức trung bình)
Nhóm cơng ty có cơ hội đầu tư ở mức trung bình
Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS
F test = 0.48 > α (0.05) → chọn Pooled OLS Hausman test, P value = 0.7445 >α (0.05) → chọn REM rho = 0 → chọn Pooled OLS
Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 .1
Kết quả kiểm định cho thấy, để xét mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp đối với các nhóm doanh nghiệp có cơ hội đầu tư ở mức trung bình, Pooled OLS là mơ hình phù hợp.
Bảng 16: Kết quả hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động của nắm giữ tiền mặt lên giá trị của doanh nghiệp (cơ hội đầu tư ở mức cao)
Nhóm cơng ty có cơ hội đầu tư ở mức cao
Pooled OLS & FEM FEM & REM REM & Pooled OLS
F test = 0.40 > α (0.05) →chọn Pooled OLS Hausman test P value = 0,7323 >α (0.05) → chọn REM rho = 0 → chọn Pooled OLS
Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 .1
Trong kiểm định các phương pháp hồi quy của nhóm các cơng ty có cơ hội đầu tư ở mức cao thì mơ hình Pooled OLS phù hợp được sử dụng để xem xét mối quan hệ giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp.
Bảng 17: Tác động của nắm giữ tiền mặt (LIQ) đối với giá trị doanh nghiệp thông qua biến PRB:
Biến độc lập
Nhóm cơng ty có mức độ cơ hội đầu tư
Thấp Trung bình Cao LIQt -1 Coef. -0.0190 -0.2914 -0.0946 Sta.err 0.3293 0.4505 0.3785 t-statistic -0.06 -0.65 -0.25 p-value 0.9540 0.5200 0.8030 _Cons Coef. -0.1367 -0.1515 -0.0621 Sta.err 0.0278 0.0366 0.0308 t-statistic -4.92 -4.14 -2.02 p-value 0.0000 0.0000 0.0470
Mơ hình phù hợp Pooled OLS Pooled OLS Pooled OLS R-Squared 0.0000 0.0050 0.0007 Số quan sát 86 86 90
Nguồn: tổng hợp từ kết quả từ Stata 11 .1 Ghi chú: *** , **, * lần lượt thể hiện các biến có ý nghĩa ở mức 1%, 5% và 10%.
Biến giả không được trình bày
Với kết quả hồi quy ở bảng 17 cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa nắm giữ tiền mặt và giá trị doanh nghiệp, điều đó có nghĩa là các doanh nghiệp càng nắm giữ nhiều tiền mặt lại càng khơng được các nhà đầu tư bên ngồi đánh giá cao dù doanh
nghiệp có nhiều hay ít cơ hội đầu tư. Tuy nhiên chưa tìm thấy đủ bằng chứng cho mối quan hệ trên tại các doanh nghiệp phi tài chính trong giai đoạn 2009 – 2012. Doanh nghiệp muốn gia tăng giá trị doanh nghiệp bằng cách gia tăng đầu tư và do đó, tăng nắm giữ tiền mặt sẽ giúp doanh nghiệp tránh sự thiếu hụt đột ngột khi đầu tư nhằm tạo hiểu quả đầu tư cao nhất, qua đó giá trị doanh nghiệp sẽ được gia tăng. Trên thực tế, các doanh nghiệp Việt Nam đang trong tình trạng rất khó khăn khi phải vừa lo việc biến động giá đầu vào, vừa lo tìm nguồn đầu ra. Nắm giữ nhiều tiền nhưng ngại đầu tư trong bối cảnh nền kinh tế còn nhiều bất ổn đã khiến giá trị của doanh nghiệp dần bị hạ thấp.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
Chương này sẽ đưa ra kết luận để chốt lại các vấn đề nêu ta trong bài nghiên cứu ở phần 5.1. Ngoài ra, dựa vào kết quả nghiên cứu từ chương 4, người viết sẽ đưa ra một vài khuyến nghị nắm giữ tiền mặt hiệu quả, tránh chi phí phát sinh khi nắm giữ và tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp trong phần 5.2. Hạn chế của đề tài sẽ được trình bày ở phần 5.3 và phần 5.4 sẽ nêu những hướng phát triển cho các nghiên cứu tiếp theo.
5.1. Kết luận:
Quản trị tiền mặt là một vấn đề quan trọng. Một doanh nghiệp nắm giữ quá nhiều doanh nghiệp chưa hẳn là tốt vì trong trường hợp này có thể doanh nghiệp phải chịu chi phí cao cho việc nắm giữ tiền mặt. Bài nghiên cứu này củng cố thêm bằng chứng cho nghiên cứu về các yếu tố có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, và mối quan hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt đối với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Việt Nam niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh.
Bài viết sử dụng số liệu báo cáo tài chính của 131 cơng ty phi tài chính được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh. Nhìn chung kết quả nghiên cứu ủng hộ cho sự tồn tại của các bằng chứng thực nghiệm cũng như thể hiện sự phù hợp với các dự đoán của các lý thuyết về những yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp. Dưới đây là tổng kết các kết quả nghiên cứu.
Thứ nhất, các doanh nghiệp Việt Nam niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn
Thành phố Hồ Chí Minh có tỷ lệ nắm giữ trung bình đạt mức 10.48%, tỷ lệ này cao hơn trong nghiên cứu của Attaullah Shah (2011) với mức 8.61% cho các doanh nghiệp phi tài chính cũng tại một quốc gia đang phát triển là Pakistan, và tỷ lệ này có xu hướng giảm dần theo các năm trong giai đoạn 2009 – 2012. Với khó khăn chung của nền kinh tế sau khủng hoảng tài chính 2007 - 2008, các doanh nghiệp Việt Nam được nhìn nhận là tích lũy nhiều tiền mặt nhưng khơng phải để tìm kiếm các cơ hội đầu tư mà là họ lo ngại những rủi to trong tương lai.
Thứ hai, tổng hợp kết quả từ bốn phương pháp hồi quy thì sáu yếu tố đặc trưng của
doanh nghiệp giải thích được 41.92% - 46.63% sự thay đổi của tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết tại Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh. Các yếu tố đó là tỷ lệ địn bẩy, vốn lưu động ròng, dòng tiền thuần hoạt động của doanh nghiệp, tính biến động dịng tiền, lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động đầu tư và lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động tài chính.
Thứ ba, xét mối quan hệ tương quan đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các doanh
nghiệp theo kết quả của bốn phương pháp hồi quy như sau:
Các doanh nghiệp có tỷ lệ địn bẩy, vốn lưu động ròng tác động ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. Kết quả này phù hợp với các dự đoán từ lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng và đồng nhất với các phát hiện từ nghiên cứu thực nghiệm của Kim và cộng sự. (1998); Opler và cộng sự (1999); Pinkowitz và Williamson (2001); Ozkan và Ozkan (2004); Custodio Ferreira và Raposo (2005); Lee và Powell (2010).
Dòng tiền thuần hoạt động của doanh nghiệp có mối tương quan cùng chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ của các doanh nghiệp phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng tương đồng với phát hiện của Ozkan và Ozkan (2004).
Tính biến động của dịng tiền có tác động cùng chiều với lượng tiền mặt nắm giữ. Phát hiện này phù hợp lý thuyết đánh đổi và bổ sung thêm một kết quả tương đồng với Kim và cộng sự (1998), Opler và cộng sự (1999), Pinkowitz và Williamson (2001), Ozkan và Ozkan (2004), Custodio, Ferreira và Raposo (2005), Shah (2011).
Kết quả hồi quy còn cho thấy sự phù hợp với kết quả dự đoán và kết quả nghiên cứu của Lee và Powell (2010) về mối tương quan dương của hiệu quả hoạt động tài chính và hoạt động đầu tư lên tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Thứ tư, thực hiện hồi quy và sử dụng các phép kiểm định để lựa chọn phương pháp
phù hợp cho mơ hình (2) để tìm bằng chứng cho giả thuyết rằng doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư, nắm giữ càng nhiều thì sẽ gia tăng hiệu quả và giá trị doanh nghiệp.
Phương pháp hồi quy các ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) được chọn để thực hiện kiểm tra tác động của việc nắm giữ tiền mặt đối với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp có mức độ cơ hội đầu tư trung bình, kết quả cho thấy rằng việc nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp này có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt
động của doanh nghiệp. Tuy nhiên việc nắm giữ tiền mặt không tác động lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thuộc nhóm có ít và có nhiều cơ hội đầu tư.
Phương pháp hồi quy kết hợp tất cả các quan sát (Pooled OLS) được chọn để thực hiện kiểm tra tác động của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị doanh nghiệp cho cả ba nhóm cơng ty có mức độ đầu tư thấp, trung bình và cao và đều cho kết quả của mối tương quan nghịch chiều và đều khơng có ý nghĩa thống kê.
5.2. Một số khuyến nghị giúp doanh nghiệp Việt Nam quản lý tiền mặt hiệu quả, tránh các chi phí phát sinh khi nắm giữ:
Việc nắm giữ tiền mặt của một doanh nghiệp có thể được xác định bởi một sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của việc có tiền mặt. Việc nắm giữ tiền mặt có ảnh hưởng rất lớn đối với hiệu quả hoạt động và giá trị của doanh nghiệp. Do đó doanh nghiệp phải có chiến lược quản lý tiền mặt hợp lý để không bị ảnh hưởng xấu đến hoạt động sản xuất kinh doanh. Dưới đây là một số đề xuất giúp doanh nghiệp tối ưu hóa việc nắm giữ tiền mặt:
Doanh nghiệp cần xây dựng mơ hình dự báo tiền mặt, lưu ý đến biến động dịng tiền để có những chiến lược nắm giữ tiền mặt phù hợp phịng ngừa cho tình trạng thiếu hụt tiền mặt bất ngờ khi có cơ hội đầu tư để mang lại hiệu quả hoạt động và giá trị của doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp Việt Nam nên tối ưu hóa việc nắm giữ tiền mặt nhằm gia tăng