CHƢƠNG 1 : TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH
1.3 Điều kiện để xây dựng thị trƣờng chứng khoán phái sinh
1.3.1 Thị trƣờng chứng khoán cơ sở
Điều kiện cơ bản nhất để áp dụng CKPS là Thị trường chứng khoán phải phát triển khá tốt, giao dịch chứng khoán phải khá sơi động và Thị tur7o72ng chứng khốn phải là một kênh đầu tư thu hút vốn quan trọng và không thể thiếu đối với phần lớn người dân.
1.3.2 Cơ sở pháp lý cho việc áp dụng chứng khoán phái sinh
Thị trường chứng khoán phái sinh chỉ có thể ra đời, tồn tại và phát triển bền vững khi tạo được niềm tin vững chắc cho nhà đầu tư, phải cho nhà đầu tư thấy rằng đây là một môi trường đầu tư công bằng, minh bạch, đảm bảo quyền lợi chính đáng và được pháp luật bảo vệ.
1.3.3. Cơ sở hạ tầng, kỹ thuật, cơng nghệ cho việc áp dụng chứng khốn phái sinh tại Việt Nam sinh tại Việt Nam
Yếu tố rất quan trọng và cần thiết cho việc xây dựng TTCKPS đó là cơ sở hạ tầng – cơng nghệ. Do vậy, cơ sở hạ tầng, kỹ thuật, công nghệ của Sở giao dịch chứng khoán và các Cơng ty chứng khốn thành viên, các ngân hành thanh tốn phải có khả năng đáp ứng được yêu cầu phức tạp của hệ thống giao dịch chứng khoán phái sinh. Hệ thống này phải đảm bảo được tính cơng bằng và giảm thiểu được rủi ro cho các thành viên tham gia thị trường thông qua hệ thống giám sát thị trường, sớm phát hiện được các hành vi gian lận, lũng đoạn…trên cả hai thị trường này. Ngoài ra, yếu tố cơng nghệ liên quan đến hệ thống thanh tốn bù trừ phải đảm bảo tính chính xác, phịng tránh sự cố xảy ra.
1.3.4 Cơng bố thơng tin
Việc cung cấp đầy đủ và kịp thời các thơng tin đóng vai trị vơ cùng quan trọng cho TTCK và thị trường chứng khốn phái sinh. Các thơng tin này bao gồm: thông tin về môi trường pháp lý, cơ sở vận hành thị trường, kế hoạch và kết quả hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính của các công ty, thông tin về quản trị nhân sự, thơng tin về sản phẩm…
1.3.5 Hàng hóa cho Thị trƣờng Chứng khốn phái sinh
Hàng hóa cho thị trường Chứng khốn phái sinh khác với hàng hóa cho Thị trường chứng khốn, đó là khi CKPS được phát hành thì tổ chức có cổ phiếu được giao dịch không huy động được vốn nhưng lại địi hỏi có một lượng cổ phiếu cơ sở nhất định của chính cơng ty đó làm đảm bảo. Do đó, việc xây dựng hàng hóa cho thị trường chứng khoán phái sinh bao gồm 2 việc: đa dạng hóa và tiêu chuẩn hóa cổ phiếu thông thường để làm cổ phiếu cơ sở cho Chứng khoán phái sinh, đồng thời phát hành chứng khoán phái sinh theo những tiêu chuẩn nhất định.
1.3.6 Nhận thức của nhà đầu tƣ
Muốn đưa Chứng khốn phái sinh vào thị trường thì nhà đầu tư ít nhất phải hiểu biết về sản phẩm đặc biệt này. Một khi đã nhận biết được đặc điểm, cơng dụng và lợi ích của chứng khốn phái sinh, nhận thấy sản phẩm này hữu ích cho nhu cầu cá nhân thì nhà đầu tư sẽ sử dụng sản phẩm này, đồng thời giới thiệu cho bạn bè cùng sử dụng.
1.3.7 Nguồn nhân lực phục vụ thị trƣờng chứng khoán phái sinh
Một yếu tố rất quan trọng trong việc xây dựng và phát triển Thị trường chứng khoán phái sinh là nguồn nhân lực phục vụ trên thị trường này. Thị trường chứng khoán phái sinh là thị trường phức tạp nên đòi hỏi nguồn nhân lực phục vụ trên thị trường này phải có kiến thức chun mơn vững chắc và có kinh nghiệm. Đội ngũ nhân lực phục vụ tại các Công ty chứng khốn sẽ là người cung cấp kiến thức, quy trình giao dịch cho nhà đầu tư, tư vấn giao dịch và sẽ là trung gian giữa nhà đầu tư và cơ quan quản lý thị trường.
1.4 Kinh nghiệm xây dựng thị trƣờng chứng khoán phái sinh của một số nƣớc 1.4.1 Sở Giao dịch quyền chọn Chicago (CBOE):
CBOE là Thị trường chứng khoán quyền chọn đầu tiên ở Mỹ, thành lập năm 1973, hoạt động theo luật chứng khoán Liên bang và chịu sự giám sát của SEC. Gần 40 năm qua, CBOE không ngừng phát triển, đến năm 2005 CBOE là Sở Giao Dịch có thị phần dẫn đầu thị trường quyền chọn tại Mỹ, chiếm 1/3 thị trường với 31%.
Sản phẩm: Các sản phẩm phái sinh trên CBOE rất phong phú và đa dạng bao gồm:
quyền chọn cổ phiếu; quyền chọn chỉ số cổ phiếu; quyền chọn ETFs/HOLDS; quyền chọn của các hợp đồng tương lai; quyền chọn lãi suất.
Sáng tạo sản phẩm mới: CBOE dẫn đầu toàn thị trường về sự sáng tạo ra các sản
phẩm mới trong lĩnh vực quyền chọn. Một trong những sản phẩm thành công nhất trong lịch sử CBOE là quyền chọn đối vơi VIX (CBOE Volatility Index), được bình chọn là sản phẩm phái sinh mang tính sáng tạo nhất. VIX được tính theo sự thay đổi giá của quyền chọn S&P 500 và được coi là thước đo tâm lý của nhà đầu tư đối với sự biến động thị trường. Kết thúc năm 2007, khối lượng hợp đồng quyền chọn VIX tăng 363% so với 1 năm trước đó đạt 2,3 triệu hợp đồng được giao dịch trong năm, vươn lên đứng thứ hai trong nhóm sản phẩm quyền chọn chỉ số của CBOE.
Hệ thống giao dịch: các sản phẩm niêm yết trên CBOE, CFX và CBSX được giao
dịch thông qua phương thức giao dịch trực tuyến giữa các nhà giao dịch và giao dịch điện tử thông qua hệ thống giao dịch CBOE direct.
Hệ thống tạo lập thị trƣờng: hệ thống các nhà tạo lập thị trường (Market Makers)
của CBOE cũng rất đa dạng bao gồm các tổ chức/cá nhân đăng ký là thành viên của Sở và có hoạt động giao dịch tự doanh.
Mở rộng quy mô, thay đổi cơ cấu tổ chức: Khơng chỉ dựng lại ở việc đa dạng hố
các sản phẩm quyền chọn – sản phẩm truyền thống, mà CBOE cịn mở rộng quy mơ của mình bằng việc thành lập hai sở giao dịch The CBOE Futures Exchange, LLC (CFE) và CBOE Stock Excange (CBSX). Trong đó CFE tập trung vào lĩnh vực hợp đồng tương lai đối với các chỉ số biến động giá, còn CBSX hiện đang giao dịch các
sản phẩm ETFs và 3.100 cổ phiếu có tính thanh khoản cao nhất của NYSE, AMEX, NASDAQ và thị trường OTC.
Những hoạt động khác: đào tạo kiến thức quyền chọn cho các nhà đầu tư được
CBOE chú trọng. Học viện quyền chọn (The Options Institute) được thành lập năm 1985 và mỗi năm tổ chức hàng trăm khoá học về quyền chọn trên toàn thế giới, đào tạo hàng nghìn nhà đầu tư, mơi giới cũng như các đối tượng khác.
Tóm lại, sự thành cơng của CBOE là sự hội tựu của nhiều yếu tố nội lực, trong đó có năng lực sáng tạo sản phẩm; cơng tác đào tạo kiến thức và hướng công chúng tới sản phẩm; hệ thống giao dịch mang nhiều tiện ích cho người sử dụng đi kèm với các chính sách ưu đãi khuyến khích mạng lưới các nhà tạo lập thị trường.
Tuy nhiên, việc bán khống và nợ tín dụng dưới chuẩn đã đẩy Mỹ và các nước rơi vào cuộc đại khủng hoảng năm 2008 và đầu năm 2009. Việc Chính phủ Mỹ khơng kiểm sốt nghiêm ngặt TTCKPS đã làm cho TTCKPS Mỹ năm 2008 phát triển quá mạnh, quá lớn vượt quá tầm kiểm soát gây hậu quả nghiêm trọng cho nền kinh tế.
1.4.2 Thị trƣờng Chứng khoán phái sinh Hàn Quốc
Hàn quốc bắt đầu có Thị trường chứng khốn phái sinh vào năm 1996, trải qua hơn 10 năm chuẩn bị về cơ sở hạ tầng, nguồn nhân lực, phổ cập rộng rãi kiến thức về CKPS cho những người hành nghề và công chúng đầu tư để xây dựng thành công Thị trường chứng khoán phái sinh.
Năm 1996, Thị trường chứng khốn phái sinh Hàn Quốc chính thức ra đời với sản phẩm đầu tiên là Hợp đồng tương lai KOSPI 200. Hiện nay, Hàn Quốc có hơn 15 SPPS (14 SPPS tài chính + 1 SPPS hàng hố) trên thị trường niêm yết. Các SPPS tài chính tập trung vào lĩnh vực cổ phiếu, lãi suất, tiền tệ, bao gồm các sản phẩm hợp đồng tương lai về cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ, và các sản phẩm quyền chọn cổ phiếu, chỉ sổ cổ phiếu, quyền chọn hợp đồng tương lai trái phiếu. Trong 15 sản phẩm phái sinh được phát triển, chỉ có 4 sản phẩm phái sinh tài chính là có tính thanh khoản cao trên thị trường: hợp đồng tương lai và quyền chọn liên quan tới cổ phiếu, hợp đồng tương lai lãi suất và hợp đồng tương lai tiền tệ.
Hàn quốc hiện là một trong những thị trường quyền chọn và hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu sôi động nhất trên thế giới, với ba sản phẩm thành công nhất là hợp đồng tương lai chỉ số KOSPI 200 (ra đời năm 1996), Quyền chọn chỉ số KOSPI 200 (1997), Hợp đồng tương lai trái phiếu KTB 3 năm (1999). Hàn Quốc đứng thứ 1 trong 10 Sở giao dịch hợp đồng tương lai trên thế giới xét về tổng khối lượng giao dịch (gần 2500 triệu hợp đồng).
Sự thành cơng trong xây dựng Thị trường chứng khốn phái sinh tại Hàn Quốc là do một số yếu tố sau:
- Xây dựng cơ chế luật pháp chặt chẽ và có các ưu đãi nhấtt định ban đầu đối với những thành viên tham gia thị trường. Ví dụ, đối với các nhà tạo lập thị trường đưa ra các ưu đãi về thuế, không giới hạn về thị trường giao dịch trên thị trường.
- Tạo dựng cơ sở hạ tầng hiện đại cho thị trường phái sinh, đáp ứng yêu cầu giao dịch khớp lệnh nhanh chóng. Đưa giao dịch trực tuyến vào áp dụng ngay từ ban đầu thành lập thị trường. Công nghệ tin học của hệ thống giao dịch được coi là một trong những yếu tố then chốt quyết định thành công của thị trường vì giao dịch cơng cụ phái sinh địi hỏi các giao dịch phải được khớp lệnh liên tục, với tốc độ cao. Hàn Quốc tự xây dựng hệ thống giao dịch trên TTCKPS dựa trên phần mềm trong nước, điều này giúp Hàn Quốc chủ động trong khâu duy trì, vận hành và sửa chữa hệ thống giao dịch khi cần thiết.
- Cơ chế ký quỹ của giao dịch chứng khoán phái sinh được xây dựng chặt chẽ, nhằm ngăn ngừa rửi ro thanh tốn: có 2 mức ký quỹ đối với giao dịch hợp đồng tương lai: mức ký quỹ ban đầu và mức ký quỹ duy trì.
- Mở các khoá đào tạo bồi dưỡng và nâng cao trình độ cho các nhân viên CTCK, quỹ đầu tư và mở các khoá phổ cập kiến thức về chứng khốn phái sinh cho cơng chúng đầu tư (do Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc, Cơ quan giám sát tài chính AFC phối hợp với các Cơng ty chứng khốn, các quỹ đầu tư). Thị trường chứng khoán phái sinh OTC Hàn Quốc mới phát triển mạnh từ đầu năm 2000, với ba dạng sản phẩm chính là: cơng cụ phái sinh liên quan tới các cổ phiếu, quyền chọn mua, công cụ phái sinh liên quan tới một CKPS khác…
Ngồi ra, cịn có một số dạng hốn đổi (SWAP) liên quan tới lãi suất, tiền tệ. Các công cụ phái sinh OTC liên quan tới cổ phiếu thường được sử dụng vì mục đích kinh doanh chứng khốn, cịn các dạng hợp đồng hoán đổi được sử dụng vì mục đích phịng ngừa rủi ro. Hiện trung tâm lưu ký Hàn Quôc (KSD) được chỉ định điều hành hệ thống quản lý ký quỹ trong các giao dịch chứng khoán phái sinh OTC nhằm mục tiêu quản lý hiệu quả, phòng ngừa rủi ro giao dịch và giúp thực hiện các quyền đối với các khoản ký quỹ cho các giao dịch phái sinh. Để tiến hành các giao dịch OTC, các bên tham gia phải mở tài khoản và đóng ký quỹ tại một ngân hàng do KSD chỉ định. Các khoản ký quỹ hợp pháp bao gồm các chứng khoán niêm yết trên 2 sàn KSE, KOSDAQ, các trái phiếu được xếp hạng tín nhiệm hoặc tiền mặt. Giá trị cổ phiếu được tính theo giá đóng cửa của ngày giao dịch trước. Giá trái phiếu lấy kết quả trung bình của mức giá thị trường do 3 đơn vị định mức tín nhiệm cấp (được uỷ quyền của Tổ chức dịch vụ giám sát tài chính FSS-nằm dưới quyền của Uỷ ban Giám sát Tài chính FSC). Từ năm 2002 trở về trước: chỉ có các định chế tài chính đủ tiêu chuẩn được phép hoạt động trên thị trường OTC phái sinh (5/30 Cơng ty chứng khốn được cấp phép). Hiện nay con số này tăng lên 12 công ty. Bên cạnh những kết quả đạt được, Thị trường chứng khoán phái sinh niêm yết Hàn Quốc còn bộc lộ một số hạn chế sau:
- Hàn Quốc vẫn đang áp dụng thẻ ID đối với khách hàng nước ngồi tại các Cơng ty chứng khoán nhằm quản lý dòng tiền ra vào của nhà đầu tư nước ngồi, vì vậy dẫn đến khối lượng giao dịch Chứng khoán phái sinh của các NĐTNN chiếm tỷ lệ nhỏ (4-6% tổng khối lượng giao dịch).
- Các nhà đầu tư cá nhân cũng chiếm tỷ trọng giao dịch lớn trong giai đoạn từ 1999- 2001 (từ 15-17%) => khiến cho giao động giá trên thị trường CKPS lớn.
- Hàn Quốc mới chỉ phát triển mạnh được một số cơng cụ phái sinh tài chính, riêng thị trường phái sinh hàng hố hầu như khơng phát triển.
1.4.3 Thị trƣờng chứng khoán phái sinh Singapore
Thị trường chứng khoán phái sinh Singapore được xây dựng từ năm 1984. Vào thời điểm này, phương thức giao dịch chủ yếu là khớp lệnh tại sàn. Từ 2004, Sở giao
dịch chứng khoán Singapore (SGX) đưa giao dịch trực tuyến vào hoạt động, tạo thành bước ngoặt thật sự cho thị trường. Hiện nay 92% khối lượng giao dịch chứng khoán phái sinh chủ yếu thực hiện qua giao dịch trực tuyến. Singapore đứng thứ 8 trên thế giới về tổng khối lượng giao dịch quyền chọn cổ phiếu, và đứng thứ 4 ở Châu Á trong lĩnh vực này. Phương châm phát triển thị trường phái sinh của quốc đảo này là:
- Phát triển một Thị trường chứng khoán phái sinh bền vững với sự tham gia của các nhà đầu tư có đầy đủ thơng tin.
- Đảm bảo một thị trường có tính thanh khoản cao, trật tự, hiệu quả và công bằng. - Khuyến khích sự phát triển của những sản phẩm sáng tạo đáp ứng được mọi nhu
cầu cân đối lợi nhuận-rủi ro của các thành viên tham gia thị trường. Quá trình phát triển của Chứng khốn phái sinh Singapore được chia thành 2 giai đoạn: 20 năm từ 1984-2004 thị trường phát triển chậm, giao dịch rất thưa thớt, hầu như không tạo ra dấu ấn quan trọng nào trong sự phát triển chung của hệ thống tài chính Singapore. Từ năm 2004, việc áp dụng hệ thống giao dịch trực tuyến điện tử đã đưa cả CKPS niêm yết và OTC vào một thời kỳ phát triển mới, với tốc độ tăng trưởng cao từ 2004-2006. Năm 1995, lần đầu tiên quyền chọn cổ phiếu được đưa vào giao dịch nhưng khơng thành cơng vì một số lý do như: các tiêu chuẩn đối với việc niêm yết quá cao, có nhiều quy định hạn chế, trình độ của cơng chúng đầu tư còn thấp. Lần thứ 2 đưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch thành công là năm 2003, một trong những nguyên nhân thành công là: giới thiệu hệ thống giao dịch điện tử trực tuyến thay thế giao dịch khớp lệnh tại sàn, miễn yêu cầu về bản cáo bạch, giảm bớt các tiêu chuẩn niêm yết quyền chọn, xây dựng một số nhà tạo lập thị trường.
Trên thị trường phái sinh Singapore có 4 loại HĐPS chủ yếu là: các hợp đồng phái sinh cổ phiếu; các hợp đồng phái sinh hàng hoá; các hợp đồng phái sinh lãi suất; các hợp đồng phái sinh ngoại hối.
Các sản phẩm phái sinh tài chính phổ biến nhất tại thị trường Singapore là: Hợp đồng tương lai chỉ số Nikkei, hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu MSCI Đài Loan,
Hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu MSCI Singapore, quyền chọn cổ phiếu (Structured Warrant). Các sản phẩm phái sinh hàng hoá ở Singapore chủ yếu giao dịch trên thị trường OTC, thông qua công ty SGX AsiaClear, trực thuộc Sở GDCK Singapore-là công ty chịu trách nhiệm về thanh toán, bù trừ các giao dịch phái sinh OTC nhằm phòng ngừa rủi ro giao dịch. Hiện Singapore đứng thứ 8 trên thế giới về giao dịch phái sinh hàng hoá, với tốc độ tăng trưởng của Thị trường chứng khoán phái sinh OTC từ 2004 đến 2006 là 46%/3 năm. Các sản phẩm phái sinh hàng hoá ở