I. Kinh nghiệm phát triển dịch vụ chứng khoá nở một số nƣớc sau kh
2. Hoàn thiện hệ thống pháp luật về hoạt động của các tổ chức kinh
doanh dịch vụ chứng khoán
2.1. Cơng ty chứng khốn
2.1.1. Hoạt động mơi giới chứng khốn
Mặc dù hoạt động môi giới đã được các cơng ty chứng khốn nâng cao về chất lượng dịch vụ nhưng Nhà nước và các cơ quan có liên quan cần tăng cường hoạt động quản lý, giám sát để hạn chế và cấm cơng ty chứng khốn tự ý mua, bán chứng khoán trên tài khoản của khách hàng hoặc mượn danh nghĩa của khách hàng để mua bán chứng khoán, tự ý thay đổi lệnh của khách hàng hoặc quay đảo các tài khoản của khách hàng.
Do hoạt động mơi giới có giá trị lớn trên thị trường, những quy định về cảnh cáo vi phạt các cơng ty có hoạt động sai trái trong khi thực hiện dịch vụ môi giới cần được tiếp tục thi hành và áp dụng triệt để để hoạt động này ngày càng trở nên chuyên nghiệp hơn và giúp các nhà đầu tư có thể yên tâm.
2.1.2. Hoạt động tự doanh chứng khoán
Nhà nước cần ban hành những văn bản hướng dẫn rõ ràng trong việc công ty chứng khoán thực hiện kinh doanh chứng khoán, tạo lập thị trường, mua bán chứng khốn có kì hạn… Các quy định về hoạt động tự doanh bao gồm:
- Mua, bán chứng khốn cho chính cơng ty để thu lợi nhuận từ chênh lệch giá
- Hoạt động giao dịch vừa cho chính cơng ty, vừa cho khách hàng (là giao dịch mà công ty chứng khoán mua hoặc bán chứng khốn cho chính mình trong q trình thực hiện hoạt động mơi giới).
Nghiệp vụ tự doanh phải thực hiện bằng chính nguồn vốn của công ty hoặc nguồn vốn huy động phù hợp với quy định pháp luật; hoạt động dưới danh nghĩa của công ty, không mượn danh nghĩa của người khác, không thực hiện với danh nghĩa cá nhân. Ngoài ra cũng cần sửa đổi, bổ sung một số quy định về các hành vi:
- Giao dịch mua bán chứng khoán theo lệnh của khách hàng cùng một ngày với giao dịch bán chứng khốn của chính cơng ty.
- Cho người khác mượn tài khoản tự doanh.
- Tiến hành giao dịch giả, giao dịch mua, bán chứng khốn mà khơng chuyển dịch quyền sở hữu làm ảnh hưởng tới giá và khối lượng chứng khoán giao dịch trên thị trường.
- Thực hiện giao dịch thông đồng, câu kết với người khác mua, bán chứng khốn của nhau nhưng khơng nắm giữ lâu dài làm ảnh hưởng tới giá và khối lượng chứng khoán giao dịch.
- Thực hiện các giao dịch nhằm mục đích lơi kéo, dụ dỗ mua bán để làm công chúng hiểu lầm là việc mua bán loại chứng khốn đó đang diễn ra sôi động, hoặc làm biến động giá chứng khoán.
Ngồi ra cũng cần rà sốt các quy định về việc cơng ty chứng khốn phải dành một tỷ lệ phần trăm nhất định với tổng giá trị giao dịch tự doanh để bình ổn thị trường bằng việc mua vào khi giá chứng khoán lên và bán ra khi giá chứng khoán giảm nhằm ổn định giá chứng khoán.
2.1.3. Hoạt động bảo lãnh phát hành chứng khốn
Các hình thức bảo lãnh đã được quy định khá cụ thể nhưng các văn bản hướng dẫn cũng cần đảm an toàn cho các cơng ty chứng khốn thực hiện bảo
gia cung ứng dịch vụ bảo lãnh cho một số đợt phát hành để huy động vốn cho các doanh nghiệp có nhu cầu về vốn, vừa đảm bảo an tồn tài chính cho các cơng ty này trong q trình thực hiện.
Các tổ chức tham gia đợt bảo lãnh phát hành có nghĩa vụ thực hiện vai trò nhà tạo lập thị trường cho loại chứng khốn đã phát hành theo đó hạn mức giao dịch quy định nhằm mục tiêu ổn định thị trường giao dịch loại chứng khốn đó.
Các văn bản cũng cần quy định rõ về nghĩa vụ công khai thông tin, nghĩa vụ liên đới trong các hoạt động gian lận liên quan đến phát hành chứng khoán của các tổ chức bảo lãnh phát hành, xác định giá chứng khoán trên cơ sở tổ chức bảo lãnh phát hành thăm dò nhu cầu về đợt phát hành của các nhà đầu tư lớn.
2.1.4. Hoạt động tư vấn đầu tư chứng khoán
Trong khi thực hiện các dịch vụ tư vấn đầu tư, cần có những quy định và hướng dẫn rõ ràng đối với các hành vi vi phạm, giám sát các hoạt động như:
- Giới thiệu cho khách hàng mua hoặc bán chứng khoán với việc đưa ra dự đoán chắc chắn.
- Khuyến nghị đồng loạt hoặc quá mức đối với nhiều khách hàng mua và bán liên tục một loại chứng khoán trong thời gian nhất định là ảnh hưởng đến việc hình thành giá một cách công bằng.
- Tư vấn đầu tư một công ty tiềm năng trong một thời gian liên tục nhất định, mua hàng loạt hoặc mua quá mức với mục đích bán chứng khốn mà cơng ty đang nắm giữ.
2.1.5. Các hoạt động khác
Những hoạt động mới nở rộ trong thời gian gần đây như cho vay, cầm cố, repo chứng khốn cần có văn bản cụ thể quy định về việc hoạt động, giám sát và xử lý các vi phạm.
Có nhiều ý kiến hiện nay cho rằng cho tới nay chúng ra vẫn có rất ít kinh nghiệm thực tế về hoạt động của các quỹ đầu tư và công ty quản lý quỹ. Những yếu tố cần thiết được coi là cơ sở để kiểm nghiệm, bổ sung hoặc sửa đổi những văn bản chỉ được xây dựng trên cơ sở lý thuyết. Vì thế một số quy định chưa được phù hợp với thực tế cũng là điều không tránh khỏi.
Cụ thể là phải sửa đổi, bổ sung và nâng cấp các quy định pháp lý, tạo hành lang bao đầu cho việc hình thành cơng ty quản lý quỹ và quỹ đầu tư chứng khoán theo mơ hình đầu tư dạng hợp đồng. Trước mắt là bổ sung, rà soát lại một số quy định liên quan trong các luật.
2.2.1. Một số quy định liên quan tới công ty quản lý quỹ
- Mức vốn pháp định cho các công ty quản lý quỹ cần được xem xét sửa đổi, đồng thời phải bổ sung, rà soát các quy định về cơ cấu sở hữu của công ty quản lý quỹ cũng như hướng dẫn việc sử dụng vốn điều lệ của công ty quản lý quỹ. Theo quy định hiện nay, mức vốn pháp định đối với công ty quản lý quỹ tối thiểu phải là 25 tỷ đồng. Thực tế là mức vốn này vẫn còn khá thấp nên các tổ chức kinh tế nào cũng có thể đứng là thành lập công ty. - Xem xét lại các quy định về việc cho phép các công ty quản lý quỹ được đầu tư một phần vốn và tài sản vào các quỹ như phần chung vốn vào quỹ của người đầu tư. Để tránh mâu thuẫn về lợi ích giữa cơng ty quản lý quỹ và các quỹ đầu tư, cần thiết phải có quy định cụ thể về tiêu chuẩn về đạo đức kinh doanh đối với những người điều hành các quỹ cũng như những người lãnh đạo của cơng ty quản lý quỹ nói chung.
- Hướng dẫn cụ thể cho phép công ty quản lý quỹ chỉ được dùng vốn điều lệ đầu tư vào các công cụ tài chính có thu nhập cố định, ví dụ trái phiếu chính phủ, các cơng cụ của thị trường tiền tệ như tín phiếu kho bạc, các loại thương phiếu, chứng chỉ tiền gửi. Đồng thời, để tránh tình trạng các công ty quản lý quỹ thao túng hoạt động của các quỹ, cần thiết phải đưa ra tỷ lệ hoặc
mình quản lý cũng như quy định cho phép công ty quản lý quỹ chỉ được mua chứng chỉ đầu tư của các quỹ khi phát hành lần đầu.
- Hoạt động quản lý danh mục đầu tư: các văn bản cần quy định rõ khi thực hiện nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư, các công ty phải tuân thủ nguyên tắc tận tụy, trung thực và vì quyền lợi của khách hàng, không được lôi kéo hoặc cam kết chắc chắn với khách hàng về mức lợi nhuận tiềm năng mà danh mục đầu tư có thể đạt được và không được sử dụng tài sản của khách hàng để phục vụ lợi ích riêng, hoặc của các nhân viên hoặc lợi ích của bên thứ ba.
2.2.2. Các quy định về ngân hàng giám sát (người thụ ủy)
Vai trò giám sát cần phải có các quy định cụ thể hơn về trách nhiệm của người thụ ủy đi đôi với quyền lợi họ được hưởng. Do đó, cần bổ sung, xem xét một số quy định liên quan tới trách nhiệm và quyền lợi của tổ chức giám sát:
- Các tiêu chí về vốn, tình hình tài chính cũng như tiềm năng đối với các ngân hàng đồng thời đảm nhận chức năng bảo quản và giám sát.
- Việc tách bạch về tổ chức giữa hoạt động giám sát và hoạt động bảo quản tài sản của quỹ cũng như tách bạch giữa chi phí cho việc giám sát và chi phí bảo quản tài sản của quỹ. Chi phí bảo quản tài sản có thể thấp nhưng chi phí giám sát có thể ở mức cao hơn rất nhiều để tương đương với trách nhiệm của người giám sát.
- Thực hiện chế độ báo cáo với Ủy ban chứng khoán Nhà nước về hoạt động của các quỹ đầu tư mà mình giữ vai trị thụ ủy.
- Các thông tin mà tổ chức giám sát được tiếp cận trực tiếp để thực hiện chức năng của mình.
- Khi một cơng ty quản lý quỹ muốn thay đổi người giám sát, công ty phải tuyên bố rõ với cơ quan quản lý là Ủy ban Chứng khốn Nhà nước các lý do chính đáng trong việc thay đổi các tổ chức giám sát.
2.2.3. Các quy định khác
- Quy định về trách nhiệm bồi thường vật chất: các tổ chức tham gia hoạt động của quỹ, công ty quản lý quỹ và ngân hàng giám sát phải chịu trách nhiệm bằng tài sản của mình với các sai sót và hành vi gây thiệt hại đến quyền lợi của người đầu tư. Các quy định này sẽ đưa hoạt động của công ty quản lý quỹ và tổ chức giám sát/bảo quản vào cùng với nhau nhưng phân định trách nhiệm riêng rẽ với các nhà đầu tư của quỹ đối với các hành động bất chính.
- Quy định về người đầu tư là những người thụ hưởng của quỹ: khái niệm về người thụ hưởng cũng như các quyền liên quan đến họ đều chưa được đề cập đầy đủ trong các văn bản liên quan. Vì vậy, cần có quy định cụ thể về việc tham gia vào ký kết hợp đồng tín thác của người thụ hưởng, quyền truy đòi đối với tổ chức giám sát nếu quyền lợi của họ bị thiệt hại do sự tắc trách đối với tài sản tín thác của tổ chức trên.
- Quy định thống nhất phương thức định giá các tài sản của quỹ: các quy định này sẽ là cơ sở để xác định giá trị tài sản ròng của quỹ. Các bên tham gia vào định giá tài sản của quỹ có một phương thức thống nhất khi thực thi công việc, tránh việc định giá quá cao hoặc quá thấp so với giá trị thực của tài sản, dẫn đến giá trị tài sản rịng khơng được phản ánh đúng được hiệu quả đầu tư thực của quỹ.