4. Nội dung
1.1.3. Cấu trúc vốn trong mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp
Tài nguyên cơ bản của một doanh nghiệp là dòng các lưu kim do tài sản của doanh nghiệp sản xuất ra. Khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần thường, tất cả các dòng tiền đó thuộc về các cổ đông. Khi doanh nghiệp phát hành cả chứng khoán nợ và chứng khoán cổ phần thường, doanh nghiệp phải phân chia các dòng tiền thành hai dòng: một dòng tương đối an toàn thuộc về chủ nợ và một dòng rủi ro hơn thuộc về cổ đông.
Hỗn hợp các chứng khoán khác nhau của doanh nghiệp được gọi là cấu trúc vốn của doanh nghiệp. lựa chọn cấu trúc vốn cơ bản là một vấn đề tiếp thị. Doanh nghiệp có thể phát hành hằng tá các chứng khoán khác nhau trong vô số
Giảng viên HD: Th.S Nguyễn Thị Phương
các kết hợp khác nhau, nhưng phải cố gắng tìm một kết hợp đặc thù làm tối đa hóa tổng giá trị thị trường của mình.
Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng (NOI approach)
Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng cho rằng chi phí sử dụng vốn bình quân và giá trị của công ty vẫn không đổi khi tủ số đòn bẩy tài chính thai đổi. để minh họa điều này chúng ta lấy ví dụ sau đây: giả sử công ty có khoản nợ 1.000 triệu đồng với lãi suất 10%, thu nhập hoạt động của doanh nghiệp hay EBIT là 1.500 triệu đồng và tỷ suất sinh lợi nói chung r là 15%. Với những thông tin đã cho ta có bảng tính toán sau:
Đơn vị: triệu đồng
Thu nhập hoạt động của doanh nghiệp (EBIT):1500 Tỷ suất sinh lợi chung (r):15%
Tổng giá trị công ty (thị trường) (V):10.000 (V=EBIT/r) Giá trị thị trường của nợ (D):1.000
Giá thị trường của vốn (E = V-D):9.000
Lãi trả cho nợ vay R = 1.000 × 10% = 100 triệu đồng. lợi nhuận dành cho cổ đông EAT = EBIT – R = 1.500 – 100 = 1.400 triệu đồng. tỷ suất lợi nhuận dành cho cổ đông: % 55 , 15 000 . 9 400 . 1 E EAT re = = =
Bây giờ giả sử công ty tăng nợ từ 1000 triệu đồng lên đến 3000 triệu đồng và sử dụng số nợ huy động thêm để mua lại cổ phiếu thường.
Khi đó giá trị công ty sẽ như sau:
Đơn vị: triệu đồng Lợi nhuận hoạt động ròng (EBIT):1.500
Tỷ suất sinh lợi chung (r):15%
Tổng giá trị công ty ) r EBIT V
Giảng viên HD: Th.S Nguyễn Thị Phương
Giá thị trường của nợ (D):3.000
Giá hị trường của vốn (E=V-D):7.000
Lãi trả cho nợ vay R = 3.000 × 10% = 300 triệu đồng. lợi nhuận dành cho cổ đông EAT = EBIT – R = 1.500 – 300 = 1.200 triệu đồng. tỷ suât lợi nhuận dành cho cổ đông: % 14 , 17 000 . 7 200 . 1 E EAT re = = =
Qua ví dụ trên chúng ta thấy rằng khi công ty gia tăng sử dụng nợ hay tăng tỷ số đòn bẩy tài chính thì tỷ suất lợi nhuận dành cho cổ đông tăng lên trong khi tỷ suất lợi nhuận nói chung và tỷ suất lợi nhuận dành cho chủ nợ không thay đổi. bởi vì tỷ suất lợi nhuận nói chung không đổi nên giá trị của công ty xem như không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi cơ cấu vốn. điều này có thể được minh họa bởi hình sau:
Hình: Quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn và tỷ số đòn bẩy tài chính