Luận án trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu sau đây:
- Bản chất QĐTCK là gì? QĐTCK có những đặc điểm nào?
- Hiện nay, tồn tại những mơ hình tổ chức và hoạt động QĐTCK nào? - Việc lựa chọn mơ hình QĐTCK ảnh hưởng như thế nào đến tổ chức và hoạt động của QĐTCK?
- Pháp luật về tổ chức và hoạt động của QĐTCK bao gồm những nội dung nào? - Các nhân tố nào tác động đến pháp luật về tổ chức và hoạt động của QĐTCK? - Quỹ đầu tư chứng khoán hoạt động như thế nào trong thực tiễn khi được thành lập, tổ chức theo pháp luật Việt Nam hiện hành?
- Những bất cập nào dẫn đến hạn chế trong tổ chức và hoạt động của QĐTCK về mặt pháp luật và quản trị?
- Những giải pháp nào cho việc hoàn thiện pháp luật và cơ chế thực thi pháp luật về tổ chức và hoạt động của QĐTCK ở Việt Nam hiện nay?
Từ câu hỏi nghiên cứu, tác giả xây dựng các giả thuyết nghiên cứu sau: - Quỹ đầu tư chứng khoán theo quy định pháp luật có sự khác biệt với các loại hình quỹ đầu tư khác tại Việt Nam.
- Mơ hình QĐTCK có ảnh hưởng đến cách thức tổ chức và hoạt động của QĐTCK.
- Hoạt động của các QĐTCK ở Việt Nam hiện nay chưa hiệu quả, chưa thể hiện vai trị là cơng cụ thu hút vốn và điều tiết vốn cho nền kinh tế.
- Pháp luật và quản trị là hai yếu tố không thể thiếu để hoạt động của QĐTCK mang lại hiệu quả.
- Lý thuyết về quan hệ ủy thác hay quan hệ đại diện của Berle và Means (1932) được vận dụng để xác định bản chất mối quan hệ giữa các chủ thể tham gia vào tổ chức và hoạt động của QĐTCK mơ hình hợp đồng (hay mơ hình tín thác).
- Lý thuyết về doanh nghiệp của Ronald Coase (1937) và Samuelson (1954) được vận dụng để xây dựng nên cơ chế tổ chức và hoạt động của QĐTCK mơ hình pháp nhân.
- Lý thuyết về bất cân xứng thông tin của George Akerlof (1970, 2001) trong phân tích vấn đề thơng tin bất cân xứng giữa Nhà phát hành và Nhà đầu tư, đặt ra yêu cầu hoàn thiện pháp luật về công bố thông tin của QĐTCK.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Qua việc thu thập tài liệu, phân tích và đánh giá tổng quan về tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài, nghiên cứu sinh nhận thấy: đã có một luận án tiến sĩ nghiên cứu về QĐTCK dưới góc độ kinh tế học [89]. Dưới góc độ luật học, các cơng trình nghiên cứu chỉ dừng lại ở phạm vi luận văn thạc sĩ và có thời gian nghiên cứu đã khá lâu. Với luận án này, tác giả tập trung nghiên cứu tổ chức và hoạt động của QĐTCK theo pháp luật chứng khoán Việt Nam hiện hành. Đây là đề tài mới, chưa từng được ai nghiên cứu.
Trên cơ sở đánh giá cụ thể những kết quả của các cơng trình nghiên cứu trước, tác giả xác định rõ được một số nội dung cơ bản làm nhiệm vụ nghiên cứu của luận án. Luận án sẽ được triển khai dựa trên hệ thống cơ sở lý thuyết với những lý thuyết nghiên cứu, giả thuyết nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu cụ thể. Đồng thời, để đạt được mục tiêu của luận án, tác giả dựa trên quan điểm đường lối, chính sách của Đảng cộng sản Việt Nam về việc “tiếp tục xây dựng, hoàn thiện Nhà nước pháp quyền xã hội chủ nghĩa”, kết hợp sử dụng linh hoạt các phương pháp nghiên cứu phù hợp với từng phần, từng chương của luận án.
Chương 2
NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN LIÊN QUAN ĐẾN PHÁP LUẬT VỀ TỔ CHỨC VÀ HOẠT ĐỘNG CỦA QUỸ ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 2.1. Lý luận chung về Quỹ đầu tư chứng khoán
2.1.1 Khái quát về Quỹ đầu tư chứng khoán
2.1.1.1. Khái niệm về Quỹ đầu tư chứng khoán
Cũng như bất kỳ hoạt động đầu tư, kinh doanh nào khác, đầu tư chứng khoán là “đầu tư một lượng tiền trong hiện tại và chỉ có thể thu hồi trong tương lai” [83, tr11]. Điều này thể hiện tính rủi ro của hoạt động đầu tư trên TTCK. Khi đầu tư chứng khốn, NĐT có thể lựa chọn nhiều phương thức khác nhau: hoặc là trực tiếp quyết định đầu tư (thơng qua các cơng ty chứng khốn với tư cách là nhà đầu tư riêng lẻ) hoặc là ủy nhiệm đầu tư (thông qua việc nắm giữ các chứng chỉ quỹ đầu tư chứng khoán được quản lý bởi các nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, có tổ chức). Như vậy, thay vì NĐT đưa số vốn của mình cho nhà mơi giới chứng khốn trực tiếp mua chứng khốn thì họ có thể góp vốn vào QĐTCK thực hiện việc đầu tư tập thể.
Quỹ đầu tư là một định chế tài chính trung gian phi ngân hàng, thu hút tiền nhàn rỗi từ các nguồn khác nhau để đầu tư vào các cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ hay các loại tài sản khác. Nói cách khác, Quỹ đầu tư là tổ chức đầu tư chuyên nghiệp [65, tr5]. Các Quỹ đầu tư, còn được hiểu là phương tiện đầu tư tập thể - là các cơ cấu tài chính nhằm phân bổ và quản lý tiền của nhiều người đầu tư để mua chứng khoán được niêm yết hoặc cổ phần tư nhân trong các công ty cổ phần. Quỹ đầu tư tập hợp các khoản đầu tư cá nhân thành một khoản tiền lớn và đầu tư vào danh mục đầu tư được xác lập theo chính sách của quỹ [73, tr243]. Về bản chất, Quỹ đầu tư là một tập hợp những khoản tiền vốn từ những người đầu tư được hình thành từ việc phát hành các chứng chỉ huy động vốn (chứng chỉ quỹ đầu tư) để đầu tư vào các cơng cụ trên thị trường tài chính [101, tr292]. Ở Hoa Kỳ, Quỹ đầu tư được định nghĩa là các tổ chức tài chính phi ngân hàng thu nhận tiền từ một số lượng lớn các nhà đầu tư và tiến hành đầu tư số vốn đó vào các tài sản tài chính có tính
thanh khoản dưới dạng tiền tệ và các cơng cụ của thị trường tài chính. Ở Nhật Bản, các quỹ tín thác được coi là một sản phẩm được hình thành nhằm đầu tư số tiền tập hợp được từ một số lớn các nhà đầu tư vào chứng khoán (cổ phiếu và trái phiếu) chủ yếu dưới sự quản lý của những người không phải là người đầu tư và phân phối lợi nhuận thu được từ các khoản thu được từ việc đầu tư cho các nhà đầu tư theo tỷ lệ vốn mà họ góp vào quỹ [101, tr280].
Quỹ đầu tư chứng khoán thực chất là một tập hợp vốn do tổ chức và cá nhân góp lại để được quản lý nhằm tăng cường tính chuyên nghiệp trong hoạt động đầu tư chứng khốn và tối đa hóa lợi nhuận cho những người tham gia [89, tr9]. QĐTCK là quỹ tiền hình thành từ vốn góp của các nhà đầu tư để đầu tư chủ yếu vào chứng khốn nhằm tìm kiếm lợi nhuận [47]. Vốn góp có thể bằng tiền, bằng chứng khốn, hoặc góp dưới dạng tài sản.
Quỹ đầu tư chứng khoán thường được xem xét dưới hình thức là: một quỹ tiền tệ, một tập hợp những khoản tiền, tập hợp vốn góp, một định chế tài chính trung gian phi ngân hàng hay còn được hiểu là phương tiện đầu tư tập thể.
Hiểu theo một cách đơn giản, “quỹ” là việc tập hợp nhiều số tiền thành một số tiền lớn để phục vụ cho một mục đích nào đó [59]. Nói cách khác, “quỹ” là số tiền thu góp và “quỹ ủy thác đầu tư” là quỹ thường được thành lập dưới dạng công ty cổ phần để thực hiện những nghiệp vụ đầu tư liên kết trong việc mua bán cổ phần, chứng khoán trên thị trường chứng khốn [106].
Như vậy, khái niệm QĐTCK có thể được nhìn nhận như sau: QĐTCK là một tập hợp các khoản tiền hoặc là một cơng ty, được hình thành với sự góp vốn của các NĐT để tăng cường tính chuyên nghiệp trong quản lý, đầu tư chứng khốn nhằm tìm kiếm lợi nhuận.
2.1.1.2. Đặc điểm của Quỹ đầu tư chứng khoán
Đặc điểm của QĐTCK là những dấu hiệu phản ánh bản chất của QĐTCK, đồng thời cũng là những tiêu chí để phân biệt QĐTCK với các Quỹ đầu tư khác và với các chủ thể kinh doanh. Những đặc điểm sau sẽ chi phối sự điều chỉnh của pháp luật đối với QĐTCK:
Một là, Quỹ đầu tư chứng khoán vừa là chủ thể phát hành chứng khoán vừa là chủ thể đầu tư chứng khoán
Là chủ thể phát hành chứng khốn, QĐTCK được hình thành từ vốn góp của
các NĐT thông qua việc phát hành cổ phiếu hay CCQ. Chứng chỉ quỹ đầu tư do CTQLQ phát hành nhằm thu hút vốn từ NĐT. Người sở hữu chứng chỉ quỹ đầu tư được coi là người góp vốn vào QĐTCK.
Là chủ thể đầu tư chứng khoán, khác với chủ thể phát hành cổ phiếu và trái
phiếu, QĐTCK phát hành CCQ không nhằm huy động vốn để phục vụ mục đích kinh doanh hàng hóa, dịch vụ mà phần lớn nguồn vốn của QĐTCK đầu tư chủ yếu là chứng khoán. CCQ mang lại cổ tức cho NĐT không phải từ hoạt động sản xuất kinh doanh mà là do hoạt động đầu tư chứng khốn của QĐTCK. Vì vậy, QĐTCK được xem là NĐT có tổ chức hay NĐT chứng khốn chun nghiệp, tức đầu tư chứng khoán theo danh mục đầu tư, với các chiến lược đầu tư và do các chuyên gia có kinh nghiệm thực hiện.
Hai là, đầu tư qua QĐTCK là hình thức đầu tư gián tiếp và mục đích hoạt động của QĐTCK cũng giống như doanh nghiệp – đó là lợi nhuận
Đầu tư là việc sử dụng một khoản tiền tích lũy nhất định vào một việc nhất định nhằm mục đích thu lại một khoản tiền lớn hơn. Mục tiêu thông thường của đầu tư, nhất là của các nhà đầu tư tư nhân là sử dụng đồng tiền nhằm sinh lợi. Tính sinh lợi là đặc trưng cơ bản của đầu tư, nó khơng chỉ tạo ra một lượng tiền lớn hơn so với số vốn đã bỏ ra mà còn đạt được các giá trị xã hội khác [77, tr43]. Và, đầu tư gián tiếp thể hiện ở chỗ các chủ thể thừa vốn không trực tiếp cung ứng vốn cho người thiếu vốn là người sử dụng vốn cuối cùng, mà là gián tiếp thơng qua các trung gian tài chính [78, tr45].
Qua việc phát hành cổ phiếu hay CCQ, QĐTCK thu được một lượng tiền khá lớn từ NĐT. Sau đó, QĐTCK sử dụng số tiền thu được để đầu tư vào các loại chứng khoán. Lợi nhuận thu được từ việc đầu tư chứng khoán sẽ được phân chia cho các NĐT. Như vậy, mục đích thành lập và hoạt động của QĐTCK cũng giống như một chủ thể kinh doanh, đó là tìm kiếm lợi nhuận.
Ba là, cơ chế tách bạch giữa quản lý QĐTCK và nắm giữ tài sản, giám sát hoạt động quản lý QĐTCK trong tổ chức và hoạt động của QĐTCK
Quỹ đầu tư hoạt động theo cơ chế gồm 3 thành phần: Người đầu tư góp vốn hình thành quỹ; Cơng ty quản lý quỹ điều hành quỹ; Ngân hàng giám sát bảo quản tài sản và giám sát hoạt động của quỹ [77, tr233].
Nhà đầu tư góp vốn vào QĐTCK và được hưởng lợi từ việc đầu tư của quỹ. Hoạt động quản lý QĐTCK được NĐT ủy thác cho CTQLQ. Công ty quản lý quỹ là một tổ chức đầu tư chun nghiệp, có trình độ chun mơn cao về đầu tư chứng khoán, thực hiện việc quản lý và tiến hành các hoạt động của QĐTCK. Ngân hàng giám sát thực hiện việc bảo quản, lưu ký tài sản của QĐTCK đảm bảo tài sản độc lập với CTQLQ và giám sát hoạt động CTQLQ liên quan đến QĐTCK để bảo vệ lợi ích của NĐT. Đặc điểm này thể hiện rõ nét trong suốt quá trình thành lập và hoạt động của QĐTCK.
2.1.1.3. Vai trị của Quỹ đầu tư chứng khốn
Thứ nhất, Quỹ đầu tư chứng khoán cung cấp cơ hội đầu tư cho các NĐT nhỏ lẻ, góp phần xã hội hóa hoạt động đầu tư chứng khoán.
Nhà đầu tư cá nhân chắc chắn sẽ gặp nhiều khó khăn khi nghiên cứu về TTCK, các loại chứng khốn, các loại tài sản tài chính. NĐT riêng lẻ cũng sẽ tốn kém hơn khi thuê tư vấn, thực hiện các dịch vụ đầu tư, nhất là khi họ đầu tư dàn trải vào nhiều chứng khốn. Do đó, QĐTCK là mơ hình tốt giúp các NĐT có ít vốn, ít thời gian, ít kinh nghiệm tham gia hoạt động đầu tư. NĐT chỉ cần góp vốn thơng qua mua CCQ và khơng cần dành thời gian để cân nhắc xem xét việc đầu tư cụ thể hàng ngày. Thông qua đầu tư vào QĐTCK, NĐT có khả năng đầu tư vào thị trường bất kỳ thời gian nào, với bất kỳ số tiền lớn hay nhỏ.
Quỹ đầu tư chứng khốn được thành lập thơng qua phát hành CCQ/cổ phiếu ra công chúng, tạo ra loại hàng hóa cho TTCK, tăng cung cho thị trường. Nói cách khác, sự ra đời của QĐTCK góp phần tạo ra các phương thức đầu tư đa dạng qua TTCK. Với tính chuyên nghiệp và sự đa dạng trong đầu tư, QĐTCK khơng chỉ có thể giải quyết những thách thức mà các NĐT cá nhân gặp phải khi tham gia TTCK, mà
còn tạo ra sự ổn định cao hơn cho hoạt động của TTCK. Nói cách khác, QĐTCK làm cho các hoạt động đầu tư chứng khốn mang tính xã hội hóa.
Thứ hai, Quỹ đầu tư chứng khốn góp phần giảm thiểu rủi ro và bảo vệ lợi ích cho các NĐT tham gia TTCK.
Bằng việc góp vốn vào QĐTCK của từng NĐT sẽ tạo thành số vốn lớn, tham gia đầu tư được vào nhiều chứng khốn làm đa dạng hóa danh mục đầu tư. Việc đa dạng hóa danh mục đầu tư sẽ tạo ra sự cân bằng cho hoạt động đầu tư, giảm thiểu rủi ro, bảo đảm sự an toàn vốn cho các NĐT.
Bên cạnh đó, các QĐTCK được quản lý bởi các chuyên gia có kỹ năng và giàu kinh nghiệm. Các chuyên gia này sẽ thay mặt NĐT phân tích, đánh giá các yếu tố liên quan đến thị trường để quyết định mua, bán loại chứng khốn nào để có lợi nhất cho tập thể NĐT. Những chuyên gia không tạo ra lợi nhuận sẽ bị thay thế. Bởi vì một trong những nhân tố quan trọng trong việc lựa chọn Quỹ đầu tư tốt là quỹ đó phải được quản lý tốt. Với đội ngũ các chuyên gia dày dặn kinh nghiệm, các thông tin về các dự án đầu tư, các chứng khoán đầu tư dễ dàng được tiếp cận với chi phí thấp nhất. Ngồi ra, với sự hỗ trợ tối đa của các chuyên gia trong lĩnh vực chứng khốn nên đầu tư theo mơ hình tập thể khơng phải mất chi phí th các dịch vụ tư vấn bên ngồi như các NĐT đơn lẻ.
Thứ ba, Quỹ đầu tư chứng khốn góp phần tạo ra các phương thức huy động vốn đa dạng qua TTCK; qua đó, đáp ứng được nhu cầu vốn của doanh nghiệp và làm cho công tác quản trị doanh nghiệp được minh bạch, hiệu quả.
Khi nền kinh tế phát triển và các tài sản tài chính ngày càng tạo khả năng sinh lời hơn, NĐT có khuynh hướng muốn có nhiều dạng cơng cụ tài chính để đầu tư. Để đáp ứng nhu cầu của NĐT, các QĐTCK hình thành dưới nhiều dạng sản phẩm tài chính khác nhau như quỹ cổ phiếu, quỹ trái phiếu, quỹ cân bằng, quỹ tăng trưởng…có thời hạn đáo hạn, khả năng sinh lời, mức độ rủi ro được kiểm soát.
Đối với thị trường sơ cấp, QĐTCK giúp cho các doanh nghiệp huy động vốn đầu tư bằng cách mua chứng khoán của các tổ chức phát hành lần đầu. Đối với thị trường thứ cấp, chứng chỉ QĐTCK được niêm yết tạo ra hàng hóa cho TTCK, cơng cụ giao lưu vốn cho các NĐT. QĐTCK có được một nguồn vốn lớn
nên có khả năng đáp ứng được nhu cầu vốn của tổ chức huy động vốn một cách nhanh chóng.
Với QĐTCK, NĐT ủy thác quản lý đầu tư cho các chuyên gia có nhiều kỹ năng và kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính và quản trị, có khả năng đưa ra những quan điểm trong quản trị, kiểm sốt tổ chức phát hành, góp phần đảm bảo