CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
4.7 Phân rã phương sai (Variance decomposition)
Ứng dụng quan trọng của mơ hình VAR là chức năng phân rã phương sai nhằm phân tích mức tác động của cú sốc mỗi biến trong việc giải thích biến động của một biến trong mơ hình. Với hàm phản ứng xung, ta đo lường được mức độ mối quan hệ giữa các biến, nhưng khơng phản ánh được vai trị tác động của mỗi biến. Phân rã phương sai nhằm đo lường vai trò tác động giữa các biến, tỷ trọng tác động để từ đó đưa ra được những khuyến nghị chính sách phù hợp.
Bảng 4.2: Kết quả phân rã phương sai mức giải thích của các biến đến sự thay đổi của VNINDEX
Variance Decomposition of VNINDEX:
Period S.E. VNINDEX CPI
TYGIA
HOIDOAI LAISUAT LIENNH CUNGTIEN XUATCNSAN
1 49.45339 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2 80.43647 97.84940 0.080593 3.44E-05 1.092675 0.977202 9.59E-05 3 102.5717 97.11434 0.051092 0.306918 1.204044 1.215018 0.108587 4 119.5553 96.28355 0.164382 0.900482 0.971807 1.295210 0.384568 5 133.3433 95.04773 0.419603 1.640315 0.783323 1.353608 0.755419 6 144.8576 93.53742 0.743207 2.414052 0.747501 1.390955 1.166861 7 154.6017 91.90876 1.084984 3.140248 0.869441 1.403552 1.593013 8 162.8995 90.26678 1.419716 3.777328 1.120655 1.395126 2.020395 9 169.9830 88.67261 1.738267 4.311288 1.464574 1.371489 2.441771 10 176.0312 87.15990 2.040444 4.742436 1.866257 1.338174 2.852793 11 181.1882 85.74639 2.330113 5.077676 2.295840 1.299797 3.250187 12 185.5737 84.44070 2.612373 5.326658 2.729417 1.259949 3.630903 13 189.2899 83.24588 2.892117 5.500004 3.148835 1.221291 3.991876 14 192.4256 82.16118 3.173415 5.608572 3.541037 1.185742 4.330058 15 195.0597 81.18297 3.459310 5.663217 3.897265 1.154667 4.642567 16 197.2634 80.30527 3.751820 5.674739 4.212263 1.129045 4.926866 17 199.1016 79.52005 4.052048 5.653843 4.483556 1.109593 5.180915 18 200.6339 78.81764 4.360312 5.611067 4.710835 1.096861 5.403291 19 201.9148 78.18706 4.676298 5.556650 4.895439 1.091285 5.593263 20 202.9942 77.61646 4.999205 5.500348 5.039933 1.093230 5.750826 Nguồn: Tác giả tính tốn
Kết quả phân rã phương sai cho thấy mức độ tác động của các biến số độc lập trong ngắn hạn đến biến động của tỉ suất sinh lợi trên TTCK như sau:
Biến động ở trong VNINDEX được giải thích chủ yếu bởi biến động trong
quá khứ của VNINDEX sau đó mới đến chỉ số sản xuất cơng nghiệp, tỷ giá hối đoái, lãi suất liên ngân hàng, CPI và cung tiền mở rộng. Tác động mạnh nhất đến từ VNINDEX trong quá khứ, thứ hai là chỉ số sản xuất cơng nghiệp là yếu tố có tốc độ tác động tăng nhanh nhất đến VNINDEX, tác động yếu nhất thuộc về cung tiền mở rộng.
Những thay đổi trong mức sinh lợi của VNINDEX bị ảnh hưởng chủ yếu
từ dữ liệu trong quá khứ của chính nó hơn là phụ thuộc vào các yếu tố vĩ mơ khác, trong khoảng từ 1 tháng đến 20 tháng thì VNINDEX trong quá khứ tác động lên VNINDEX kỳ hiện tại ngày càng giảm, từ mức ảnh hưởng hoàn tồn 100% ở tháng đầu tiên, xuống cịn 87.16% ở tháng thứ
10, và 77.616% ở tháng thứ 20. Điều này cho thấy VNINDEX phản ứng chậm với những thay đổi của thông tin kinh tế vĩ mô trong ngắn hạn. Trái lại đối với những biến vĩ mô khác càng tăng thời lượng số tháng thì biến vĩ mơ đó càng gia tăng tác động của nó đến chỉ số giá chứng khốn.
Trong ngắn hạn tháng thứ 10: chỉ số VNINDEX chịu ảnh hưởng mạnh
nhất từ chính nó 87.16%, kế tiếp là tỷ giá hối đối 4.746%, sản xuất công nghiệp 2.853%, lạm phát từ 2.040%, lãi suất liên ngân hàng 1.866% và cung tiền 1.338%.
Trong ngắn hạn tháng thứ 20: chỉ số VNINDEX chịu tác động mạnh
nhất từ VNINDEX trong lịch sử 77.616 %, kế tiếp là sản xuất công nghiệp 5.750 %, sau đó đến tỷ giá, lãi suất liên ngân hàng, CPI và cung tiền với tỷ lệ tương ứng là: 5.50 %, 5.04%, 4.99%, 1.093%.
Tỷ lệ lạm phát (CPI): trong 6 tháng đầu tiên CPI có ảnh hưởng dưới 1%
(không đáng kể) đến mức sinh lợi của TTCK, bắt đầu tư tháng 7 trở đi CPI có ảnh hưởng từ 1.08% đến 4.99% đến chỉ số VNINDEX.
Tỷ giá hối đoái: trong 4 tháng đầu tiên tỷ giá gần như ảnh hưởng không
đáng kể đến VNINDEX dưới 1%, nhưng từ tháng thứ 5 trở đi tỷ giá tác động tăng dần từ mức 1.64% đến 5.5%.
Lãi suất liên ngân hàng: trong 9 tháng đầu có ảnh hưởng dưới 1.5% tuy
nhiên từ tháng thứ 10 trở đi ảnh hưởng gia tăng dần từ 1.866% đến 5.04%.
Cung tiền mở rộng: 2 tháng đầu tiên tác động dưới 1%, từ tháng thứ 3 trở
đi cung tiền mở rộng tác động dưới 2% và là yếu tố chiếm tỷ lệ thấp nhất trong phần tác động đến giá chứng khoán.
Chỉ số sản xuất công nghiệp: là chỉ tiêu tác động mạnh đứng thứ hai đến
VNINDEX, chỉ xếp sau tác động của bản thân dữ liệu trong quá khứ của VNINDEX, trong 5 tháng đầu tiên chỉ số sản xuất công nghiệp tác động dưới 1%, từ tháng thứ 6 trở đi chỉ số sản xuất cơng nghiệp tăng trưởng đều đưa tác động của nó tăng lên đáng kể từ 1.16% đến 5.75% và càng lúc xu hướng càng gia tăng, điều này hàm ý rằng càng tăng thời lượng tác động thành quả của thị trường chứng khoán phụ thuộc tương đối vào sản lượng
thực tế mà nó sản xuất ra trong một thời kỳ và quyết định dịng tiền chảy vào hoạt động chứng khốn.
Kết
luận chương 4 - Hàm ý chính sách:
Thống kê mơ tả cho thấy dữ liệu trong bài nghiên cứu đều có phân phối lệch phải và tồn tại các điểm gãy về xu hướng đối với các chuỗi dữ liệu vĩ mô ngoại trừ hai biến cung tiền mở rộng và biến CPI, vì vậy để kiểm sốt vấn đề điểm gãy về xu hướng tác giả sử dụng phương pháp kiểm định tính dừng của Andrew D., Zivot, kết quả cho thấy tất cả dữ liệu không dừng ở nguyên phân mà dừng ở sai phân bậc 1 là dấu hiệu thích hợp để sử dụng phương pháp VAR để nghiên cứu định lượng.
Bên cạnh đó, khi kiểm tra yếu tố tự tương quan giữa các yếu tố cho thấy hệ số tự tương quan lớn, tương quan tương đối chặt, khi nghiên cứu yếu tố vĩ mơ có hệ số tự tương quan cao là dấu hiệu cộng hưởng thích hợp để lựa chọn dạng mơ hình VAR trong phân tích mối quan hệ.
Sử dụng kiểm định đồng liên kết Johansen tác giả muốn kiểm tra xem tồn tại hay không tồn tại mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến số làm cơ sở xây dựng mơ hình, trước khi tiến hành kiểm định đồng liên kết tác giả lựa chọn độ trễ tối ưu là 2 cho mơ hình VAR thông qua tiêu chuẩn FPE, SC và HQ. Kiểm định nhân quả Granger cũng cho thấy tồn tại mối quan hệ nhân quả giữa VNINDEX và các biến vĩ mô: VNINDEX quá khứ, cung tiền mở rộng, lãi suất liên ngân hàng, lạm phát, chỉ số sản xuất cơng nghiệp trong đó có mối quan hệ hai chiều giữa chỉ số giá tiêu dùng và cung tiền mở rộng, chỉ số giá tiêu dùng và sản xuất công nghiệp, mối quan hệ một chiều giữa lạm phát và VNINDEX, khơng có biến số nào tác động đến tỷ giá hối đối. Kết quả cho thấy mơ hình có độ trễ tối ưu là 2 và tồn tại ít nhất 3 mối quan hệ đồng liên kết giữa biến vĩ mơ và chỉ số giá chứng khốn.
Hàm phản ứng xung cho thấy chiều hướng của cú sốc đến phản ứng của VNINDEX như sau: phản ứng của VNINDEX với cú sốc từ chính nó, cung tiền
là dương, phản ứng của VNINDEX với CPI, chỉ số sản xuất công nghiệp, tỷ giá hối đoái và lãi suất liên ngân hàng là âm.
Phân rã phương sai cho biết biến động mức sinh lợi của chỉ số giá chứng khoán chịu ảnh hưởng mạnh nhất từ dữ liệu của bản thân nó trong quá khứ, chịu tác động giảm dần tương ứng với nhân tố: chỉ số sản xuất cơng nghiệp, tỷ giá hối đối, lăi suất liên ngân hàng, lạm phát (CPI) và ít nhất từ cung tiền mở rộng.
Mơ hình Var cho thấy VNINDEX có thể được giải thích bởi dữ liệu của nó trong q khứ với độ trễ 1 tháng và 2 tháng với chiều tác động là dương; bên cạnh đó lãi suất liên ngân hàng có tương quan ngược chiều với VNINDEX, khi lãi suất liên ngân hàng tăng lên thì giá chứng khốn giảm và ngược lại.