6. Kết cấu của luận văn
3.2.4 Kết quả của mơ hình hồi quy của VN100-Index
Phương trình hồi quy về sự tác động của các nhân tố vĩ mô đến VN100-Index được thể hiện như sau:
(2.8)
Bảng 2.19: Kết quả mơ hình hồi quy của VN100-Index
Đơn vị tính: %, đồng, tỷ đồng, tỷ đơ la Mỹ
Biến số Hệ số ước lượng Sai số chuẩn Thống kê t p- value
C -145.8321 107.9158 -1.351350 0.1817 CPI -7.183698 1.868922 -3.843765 0.0003 IR 2.362493 2.941733 0.803096 0.4251 M2 1.309941 0.800746 1.635902 0.1072 EX 0.028339 0.006211 4.562986 0.0000 IO 0.000605 0.000940 0.643487 0.5224 FDI 3.679629 4.705356 0.782009 0.4373 0.60 0.56 F = 15 DW = 0.43 N = 66 (Nguồn: Phụ lục 8.1) Các biến có giá trị p-value ở mức khá cao nên các giả thuyết của phương pháp bình phương nhỏ nhất có thể sẽ bị vi phạm. Với kết quả kiểm định cho thấy mơ hình hồi quy khơng bị hiện tượng đa cộng tuyến. Do đó sẽ tiến hành kiểm định biến khơng cần thiết cho mơ hình bằng kiểm định Wald cho các biến lãi suất (IR), giá trị sản lượng công nghiệp (IO) và đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI).
- Kiểm định Wald xác định biến cần thiết trong mơ hình
Với mức ý nghĩa 5% thì kiểm định Wald cho ta thấy các biến lãi suất (IR),cung tiền (M2), giá trị sản lượng công nghiệp (IO) và đầu tư (FDI) là các biến không cần thiết trong mơ hình nghiên cứu. Do đó loại các biến khơng cần thiết ra khỏi phương trình (2.8), các biến cịn lại trong mơ hình được viết lại như sau:
(2.9)
Bảng 2.20: Kiểm định Wald xác định biến cần thiết trong mơ hình
Đơn vị tính: khơng
Giả thuyết Thống kê F Kết luận
IR là biến không cần thiết 0.4251 Chấp nhận hay IR là biến không cần thiết
M2 là biến không cần thiết 0.102 Chấp nhận hay là biến không cần thiết IO là biến không cần thiết 0.5224 Chấp nhận hay IO là biến không cần
thiết
FDI là biến không cần thiết 0.4342 Chấp nhận hay FDI là biến khơng cần thiết
- Ước lượng mơ hình hồi quy sau khi loại biến
(Nguồn: Phụ lục 8.2)
Sau khi loại biến ra khỏi mơ hình thì phương trình mới sẽ là
(2.9)
Bảng 2.21: Kết quả hồi quy sau khi loại biến IR, M2, IO, FDI
Đơn vị tính: %, đồng
Biến số Hệ số ước lượng Sai số chuẩn Thống kê t p- value
C -37.548 89.658 -0.4187 0.6768 CPI -7.063 1.139 -6.225 0.0000 EX 0.0277 0.0044 6.278 0.0000 0.57 0.56 F = 42.8 DW = 0.41 N = 66
Vậy phương trình hồi quy tối ưu là:
(Nguồn: Phụ lục 8.3 )
(2.9’) - Kiểm định phương sai thay đổi
Để kiểm định mơ hình có bị hiện tượng phương sai thay đổi ta sẽ sử dụng kiểm định White. Giả thuyết kiểm định White như sau:
: Khơng có hiện tượng phương sai thay đổi : Có hiện tượng phương sai thay đổi
- Nếu p - value mức ý nghĩa 5% thì bác bỏ giả thuyết , chấp nhận . - Ngược lại nếu p - value mức ý nghĩa 5% thì chấp nhận giả thuyết .
Bảng 2.22: Kết quả kiểm định White
Đơn vị tính: khơng
Thống kê F 2.2236 Giá trị p-value. F(9,31) 0.0635
Số quan sát* Hệ số xác định 10.318 Gía trị p - value. Chi –Square(9) 0.0667 (Nguồn: Phụ lục 8.4) Với mức ý nghĩa p–value = 0.0667 mức ý nghĩa =0.05 nên chấp nhận giả thuyết
tức mơ hình khơng có hiện tượng phương sai thay đổi. - Ý nghĩa của các hệ số hồi quy
Phương trình hồi quy (2.9’) như sau:
(2.9’) Các biến có mối quan hệ dài hạn với VN100-Index bao gồm lạm phát (CPI) và tỷ giá hối đoái (EX) với mức độ tác động như sau:
- Lạm phát: trong điều kiện các yếu tố khác không đổi khi lạm phát tăng 1% thì VN100-Index giảm 7,3 điểm.
- Tỷ giá hối đối: trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tỷ giá hối đối tăng 1đ/tháng thì VN100-Index giảm 0.032 điểm.
Hệ số xác định hiệu chỉnh bằng 56% suy ra mơ hình với biến lạm phát và tỷ giá hối đối đã giải thích được 56% sự thay đổi của VN100-Index. Ngồi ra VN100- Index cịn chịu sự tác động từ các nhân tố kinh tế vĩ mô khác.
3.2.5 Kết quả mơ hình hồi quy của VNSmallcap-Index
Mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc được chọn là VNSmallcap-Index và các biến độc lập là lạm phát (CPI), lãi suất (IR), cung tiền (M2), tỷ giá hối đoái (EX), giá trị sản lượng cơng nghiệp (IO) và đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) được thể hiện như sau:
(2.10)
Bảng 2.23: Kết quả ước lượng mơ hình hồi quy của VNSmallcap-Index
Đơn vị tính: %, đồng, tỷ đồng, tỷ đơ la Mỹ
Biến số Hệ số ước lượng Sai số chuẩn Thống kê t p - value
C 994.5667 263.5859 3.773217 0.0004 CPI -23.07479 4.564867 -5.054865 0.0000 IR 22.68921 7.185221 3.157761 0.0025 M2 3.298425 1.955831 1.652862 0.0998 EX -0.011421 0.015169 -0.752871 0.4545 IO -0.003649 0.002296 -1.589314 0.1173 FDI 18.40716 11.49289 1.601612 0.1146 0.54 0.49 F = 11.5 DW = 0.42 N = 66 (Nguồn: Phụ lục 9.1) Thực hiện một số kiểm định cần thiết để tránh mơ hình bị vi phạm các giả thuyết của phương pháp bình phương nhỏ nhất.
- Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Với kết quả kiểm định ta thấy phương trình (2.10) khơng bị hiện tượng đa cộng tuyến.
- Kiểm định biến bỏ sót trong mơ hình
Thực hiện kiểm định Likelihood Ratio cho mơ hình hồi quy với các biến số có giá trị p-value nhỏ hơn 5% để xác định biến bỏ sót trong mơ hình.
Bảng 2.24: Kiểm định Likelihood Ratio
Đơn vị tính: khơng
Giả thuyết Thốngkê F Kết luận
EX là biến không cần thiết 0.0377 Chấp nhận hay EX là biến cần thiết
IO là biến không cần thiết 0.1474 Chấp nhận hay IO là biến không cần thiết
FDI là biến không cần thiết 0.1438 Chấp nhận hay FDI là biến không cần thiết
Biến EX là biến cần thiết cho mơ hình nghiên cứu, do đó phương trình (2.10) được viết lại như sau:
(2.11) - Ước lượng mơ hình hồi quy sau khi loại bỏ 2 biến IO và FDI
Bảng 2.25: Kết quả hồi quy sau khi loại biến IO, FDI
Đơn vị tính: %, đồng
Biến số Hệ số ước lượng Sai số chuẩn Thống kê t p- value
C 990.6846 269.5092 3.675884 0.0005 CPI -23.62986 4.618657 -5.116176 0.0000 IR 25.48793 6.896408 3.695827 0.0005 M2 4.514948 1.888465 2.390803 0.0199 EX -0.025463 0.011985 -2.124592 0.0377 0.50 0.47 F = 15.4 DW = 0.44 N = 66
Vậy phương trình hồi quy tối ưu là:
(Nguồn: Phụ lục 9.3)
(2.11’) - Kiểm định phương sai thay đổi
Để kiểm định mơ hình có bị hiện tượng phương sai thay đổi sẽ sử dụng kiểm định White. Giả thuyết kiểm định White như sau:
: Khơng có hiện tượng phương sai thay đổi
: Có hiện tượng phương sai thay đổi
- Nếu p - value mức ý nghĩa 5% thì bác bỏ giả thuyết , chấp nhận . - Ngược lại nếu p - value mức ý nghĩa 5% thì chấp nhận giả thuyết
Bảng 2.26: Kết quả kiểm định White
Đơn vị tính: khơng
Thống kê F 1.3476 Giá trị p-value. F(9,31) 0.2627
Số quan sát* Hệ số xác định 5.3588 Giá trị p - value. Chi –Square(9) 0.2524
Với mức ý nghĩa p – value = 0.2627 mức ý nghĩa =0.05 nên chấp nhận giả thuyết tức mơ hình khơng có hiện tượng phương sai thay đổi.
- Ý nghĩa của các hệ số hồi quy
Các biến kinh tế vĩ mô tác động đến VNSmallcap-Index:
(2.11’)
Có 3 biến số tác động đến VNSmallcap-Index gồm lạm phát (CPI), lãi suất (IR), cung tiền ( ) và tỷ giá hối đoái (EX) với mức tác động như sau:
- Lạm phát: trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi khi lạm phát tăng 1% thì VNSmallcap-Index giảm 23,63 điểm.
- Cung tiền: trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi cung tiền tăng 1%/tháng so với cùng kỳ năm trước thì VNSmallcap-Index sẽ tăng 4,51 điểm.
- Tỷ giá hối đoái: trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi, khi tỷ giá hối đối tăng 1đ/tháng thì VNSmallcap-Index giảm 0.025 điểm.
Hệ số xác định hiệu chỉnh bằng 49% cho thấy đối với ba độc lập là lạm phát, lãi suất và cung tiền đã giải thích được 49% sự thay đổi của biến giải thích là VNSmallcap-Index. Ngồi ra VNSmallcap-Index cịn chịu tác động từ các nhân tố kinh tế vĩ mơ khác .
3.2.6 Kết quả mơ hình hồi quy của VNAllshare-Index
Sau khi thực hiện kiểm định tính dừng và kiểm định đồng liên kết các chuỗi số liệu đã thỏa điều kiện về tính dừng, sẽ tiến hành chạy mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc là VNAllshare-Index và các biến độc lập là lạm phát (CPI), lãi suất (IR), cung tiền (M2), tỷ giá hối đối (EX), giá trị sản lượng cơng nghiệp (IO) và đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI).
(2.12)
Bảng 2.27: Kết quả ước lượng mơ hình hồi quy của VNAllshare-Index
Đơn vị tính: %, đồng, tỷ đồng, tỷ đô la Mỹ
Biến số Hệ số ước lượng Sai số chuẩn Thống kê t p- value
C -31.02675 115.7827 -0.267974 0.7897 CPI -9.312299 2.005163 -4.644160 0.0000 IR 5.755287 3.156180 1.823498 0.0733 M2 1.462790 0.859118 1.702664 0.0939 EX 0.022667 0.006663 3.401794 0.0012 IO 0.000580 0.001008 0.575296 0.5673 FDI 3.993224 5.048368 0.790993 0.4321 0.54 0.50 F = 12 DW = 0.37 N = 66 (Nguồn: Phụ lục 10.1) Do các giá trị p-value của các biến trong mơ hình có giá trị khá cao để đảm bảo các giả thuyết của phương pháp bình phương nhỏ nhất khơng bị vi phạm sẽ tiến hành kiểm định các khuyết tật của mơ hình.
- Kiểm định đa cộng tuyến
Bảng 2.28: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến độc lập trong mơ hình
Đơn vị tính: khơng
Biến CPI IR M2 EX IO FDI
CPI 1.000000 - - - - - IR 0.753315 1.000000 - - - - M2 -0.362646 -0.159471 1.000000 - - - EX -0.087022 -0.201327 -0.313846 1.000000 - - IO -0.092675 -0.327937 -0.404009 0.702047 1.000000 - FDI 0.141216 -0.118808 0.120589 0.047625 0.071591 1.000000 (Nguồn: Phụ lục 10.2)
Các hệ số tương quan giữa các biến ở mức thấp nên khơng có hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình.
- Kiểm định biến cần thiết cho mơ hình
Ta thấy có hai biến là đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và giá trị sản lượng cơng nghiệp (IO) có giá trị p-value ở mức khá cao. Do đó ta thực hiện kiểm định Wald để xác định sự cần thiết của 2 biến số này. Giả thuyết kiểm định Wald:
: Biến X là biến không cần thiết : Biến X là biến cần thiết cho mơ hình
Bảng 2.29: Kết quả kiểm định Wald
Đơn vị tính: khơng
Giả thuyết Thống kê F Kết luận
IO là biến không cần thiết 0.567 Chấp nhận hay IO là biến không cần thiết FDI là biến không cần thiết 0.432 Chấp nhận hay FDI là biến không cần
thiết (Nguồn: Phụ lục 10.3)
Với kết quả kiểm định Wald thì 2 biến là IO và FDI là khơng cần thiết cho mơ hình nghiên cứu. Vậy phương trình (2.12) được viết lại như sau:
(2.13) - Ước lượng mơ hình hồi quy sau khi loại biến
Bảng 2.30: Kết quả mơ hình hồi quy sau khi loại biến IO và FDI
Đơn vị tính: %, đồng
Biến số Hệ số ước lượng Sai số chuẩn Thống kê t p- value
C -31.14351 114.8475 -0.271173 0.7872
CPI -9.062356 1.968175 -4.604447 0.0000
IR 4.910093 2.938805 1.670778 0.0999
M2 1.403651 0.804742 1.744224 0.0862
EX 0.025386 0.005107 4.970530 0.0000 0.54 0.51 F = 17.9 DW = 0.39 N = 66 (Nguồn: Phụ lục 10.4)
Vậy phương trình hồi quy tối ưu là:
= -31.143 -9.062 + 4.910 + 1.403 + 0.025 + (2.13’)
- Kiểm định phương sai thay đổi
Ta sử dụng kiểm định White để kiểm định mơ hình có bị hiện tượng phương sai thay đổi:
: khơng có hiện tượng phương sai thay đổi : có hiện tượng phương sai thay đổi
Với mức ý nghĩa 5% thấy p -value = 0.0106 > = 0.01 nên phương trình khơng bị hiện tượng phương sai thay đổi.
Bảng 2.31: Kết quả kiểm định White
Đơn vị tính: khơng
Thống kê F 2.055450 Giá trị p-value. F(9,31) 0.0081
Số quan sát* Hệ số xác định 39.17566 Giá trị p-value. Chi –Square(9) 0.0106
- Ý nghĩa của các hệ số hồi quy
(Nguồn: Phụ lục 10.5)
sau:
Sau khi thực hiện chạy mơ hình hồi quy thì thu được phương trình hồi quy như
= - 31.143 - 9.062 + 4.910 + 1.403 + 0.025 +
(2.13’)
Các biến lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đối và cung tiền có tác động dài hạn với chỉ số giá cổ phiếu. Cụ thể:
- Lạm phát: trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi khi lạm phát tăng 1% thì VNAllshare-Index giảm 9.06 điểm.
- Cung tiền: trong điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi cung tiền tăng 1%/tháng so với cùng kỳ năm trước thì VNAllshare-Index sẽ tăng 1.403 điểm. - Tỷ giá hối đoái: trong điều kiện các yếu tố khác khơng đổi, khi tỷ giá hối đối tăng
1đ/tháng thì VNAllshare-Index giảm 0.025 điểm.
Hệ số xác định hiệu chỉnh trong mơ hình là 51%, điều này cho thấy các biến số trong mơ hình (2.13’) giải thích được 51% sự thay đổi trong VNAllshare-Index.
Phần trăm thay đổi còn lại của VNAllshare-Index được giải thích bởi các biến số kinh tế vĩ mơ khác như chính sách về thuế, tâm lý và mức độ kỳ vọng của các nhà đầu tư về thị trường, giá xăng dầu. Với sự tác động của nhiều nhân tố kinh tế vĩ mô lên VNAllshare-Index nên đã gây ra nhiều biến động phức tạp trên TTCK trong thời gian vừa qua.
3.3 Đánh giá sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến các chỉ số giá cổ phiếu tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh phiếu tại Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh
Thơng qua việc thực hiện mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc là các chỉ số giá cổ phiếu tại HOSE và các biến độc lập gồm có lạm phát, lãi suất, cung tiền, tỷ giá hối đoái, giá trị sản lượng công nghiệp và đầu tư trực tiếp nước ngoài. Kết quả nghiên cứu đã tìm ra được các nhân tố vĩ mơ tác động và mức độ tác động đến từng chỉ số giá cổ phiếu tại HOSE:
• VN-Index chịu sự tác động của lạm phát, cung tiền và tỷ giá hối đoái thể hiện qua phương trình như sau:
= 121.856 - 7.2228 + 3.2946 + 0.0167 + (2.3’)
• VN30-Index chịu sự tác động của lạm phát và tỷ giá hối đoái thể hiện qua phương trình như sau:
= -66.78 – 7.33 + 0.032 + (2.5’)
• VNMidcap-Index chịu sự tác động của lạm phát, lãi suất, giá trị sản lượng cơng nghiệp và tỷ giá hối đối thể hiện qua phương trình như sau:
= -107.496 - 15.014 + 10.621 + 0.032 + 0.002 +
( 2.7’)
• VN100-Index chịu sự tác động của lạm phát và tỷ giá hối đoái thể hiện qua phương trình như sau:
(2.9’)
• VNSmallcap-Index chịu sự tác động của lạm phát, lãi suất, cung tiền và tỷ
giá hối đối thể hiện qua phương trình như sau
(2.11’)
• VNAllshare-Index chịu sự tác động của lạm phát, lãi suất, cung tiền và tỷ giá hối đối thể hiện qua phương trình như sau:
= -31.143 -9.062 + 4.910 + 1.403 + 0.025 + (2.13’)
Qua việc phân tích sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến các chỉ số giá cổ phiếu tại HOSE, có một số đánh giá về sự tác động đó như sau:
- Lạm phát: nhân tố lạm phát có tác động tiêu cực đến các chỉ số giá cổ phiếu tại HOSE như VN-Index, VN30-Index, VNMidcap-Index, VN100-Index, VNSmallcap-Index, VNAllshare-Index, trong đó VNSmallcap-Index chịu sự tác động nhiều nhất, kết quả này phù hợp với giả thuyết nghiên cứu được đề ra ban đầu. Khi lạm phát tăng 1% thì VNSmallcap-Index bị giảm 23.63điểm. Có thể thấy VNSmallcap-Index bao gồm các cơng ty có mức vốn hóa ở mức trung bình nên chịu sự tác động của lạm phát nhiều hơn những cổ phiếu thuộc nhóm cao hơn như VNMidcap-Index hoặc VN30-Index. Ngược lại chỉ VN100-Index chịu sự tác động ít nhất giảm khoảng 7 điểm khi tăng 1%/tháng lạm phát. Khi lạm phát gia tăng làm tăng chi phí đầu vào của cơng ty làm ảnh hưởng đến lợi nhuận của công ty cũng gián tiếp khiến cổ phiếu của công ty bị giảm giá.
- Cung tiền: cung tiền có tác động tích cực đến các chỉ số giá cổ phiếu tại HOSE như VN-Index, VNSmallcap-Index và VNAllshare-Index, kết quả này phù hợp với giả thuyết nghiên cứu được đề ra ban đầu. Cung tiền có mức tác động nhiều