I. Tổng quan về thị trường chứng khoỏn và hoạt động huy động vốn
2.2 Thực trạng huy động vốn điều lệ trờn thị trường chứng khoỏn Việt
Nam trong thời gian qua
2.2.1 Tăng vốn bằng cỏch phỏt hành cổ phiếu mới thu tiền mặt.
Tại Việt Nam, khi tiến hành tăng vốn bằng việc phát hành thêm cổ phiếu thì cơng ty cần đáp ứng đợc một số điều kiện sau :
+ Là công ty cổ phần có mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký phát hành tối thiểu là 10 tỷ đồng theo giá trị ghi trên sổ sách.
+ Hoạt động kinh doanh cuả năm liền trớc năm đăng ký phải có lãi, khơng có lỗ luỹ kế tính đến năm đăng ký phát hành thêm.
+ Có phơng án phát hành và phơng án sử dụng vốn thu đợc từ đợt phát hành đợc Đại hội đồng cổ đông thông qua. Trớch ( K1 Đ12 – Luật chứng khoán)
Trong thời gian qua đã có khá nhiều cơng ty thực hiện tăng vốn bằng hình thức này.
STT Cụng ty Giỏ phỏt hành Tỷ lệ quyền mua
1 Cty CP bao bỡ Biờn Hũa 15.000 2:1 2 Cty CP Phỏt triển Phụ gia và Sản
phẩm Dầu mỏ
12.000 5:1
3 Cty CP SXKD Dược và Trang thiết bị Y tế Việt Mỹ 10.000 1:1 4 Ngõn hàng DongA Bank 10.000 5:1 5 CTCP Thực phẩm Lõm Đồng 18.000 4:3 6 Cụng ty Cổ phần Tập đoàn Thiờn Long 10.000 10:1
7 Cụng ty Tư vấn Thiết kế Dầu khớ 10.000 100:15
Nguồn: UBCKNN
Qua bảng số liệu trờn ta nhận thấy một điều trong thời gian gần đõy cỏc DN thực hiện phỏt hành cổ phiếu nhằm tăng vốn điều lệ với giỏ phỏt hành rất thấp và gần với mệnh giỏ chứng tỏ một điều huy động vốn thị trường chứng khoỏn đang ngày càng trở nờn khú khăn đối với cỏc DN khi mà giỏ phỏt hành thấp. Tuy giỏ phỏt hành của cỏc cụng ty trong thời gian gần đõy cú giảm nhưng kờnh huy động vốn qua thị trường chứng khoỏn vẫn là kờnh huy động vốn được nhiều DN sử dụng mà cụ thể là trong năm 2011 đó cú gần 700 cụng ty cú hỡnh thức huy động vốn bằng phỏt hành cổ phiếu với tổng vốn huy động lờn đến 203.000 tỷ đồng, đõy là một con số khụng nhỏ khi mà thị trường chứng khoỏn đang trong giai đoạn khú khăn như hiện nay. Hỡnh thức này trong thực tế hiện nay được rất nhiều DN ưa thớch để tăng vốn và điều đú đó mang về cho cỏc DN số lượng vốn khụng nhỏ.
Hỡnh thức tăng vốn bằng cỏch phỏt hành cổ phiếu thu tiền mặt này mạng lại cho cỏc DN những lợi thế khụng nhỏ khi nú tiết kiện được chi phớ sử dụng vốn cho DN, trỏnh được ỏp lực nợ nần và yờn tõn trong việc sử dụng
cỏc cụng ty cú được nguồn vốn lớn và cú thể vay vốn của ngõn hàng với lói suất ưu đói hơn cũng như cỏc điều khoản về tài sản cầm cố sẽ ớt phiền hà hơn. Vớ dụ như cỏc cổ phiếu của cỏc cụng ty đại chỳng dễ dàng được chấp nhận là tài sản cầm cố cho cỏc khoản vay ngõn hàng. Hỡnh thức huy động này mang lại lượng vốn lớn cho DN nhưng DN phải trả một chi phớ huy động khổng hề nhỏ từ 8-10% khoản vốn huy động, ngoài ra hàng năm cỏc DN phải chịu cỏc khoản phớ phụ như phớ kiểm toỏn v.vv..
Hỡnh thức này cũng đem lại nhiều rủi ro cho DN đú là khả năng bị cỏc DN khỏc hoặc đối thủ cạnh tranh thõu túm như vụ thõu túm giữa Eximbank – Sacombank đú là một điển hỡnh cho rủi ro mà cỏc DN gặp phải khi phỏt hành cổ phiếu.
Có thể thấy, trong trờng hợp mà công ty thu tiền mua cổ phần từ cổ đông. Vấn đề mà nhà đầu t cần quan tâm là đánh giá xem liệu công ty sử dụng vốn tăng lên nh thế nào? Nếu vốn tăng thêm đợc sử dụng để mang lại mức sinh lời cao hơn chi phí vốn ( là mức sinh lời mà nhà đầu t có thể có đợc từ những cơ hội đầu t vào các cổ phiếu khác ) thì giá cổ phiếu đợc hi vọng sẽ tăng lên. Ngợc lại, nếu công ty sử dụng vốn không hiệu quả hay mang lại mức sinh lời thấp hơn chi phí vốn thì cơng ty đó khơng những khơng làm gia tăng giá trị cho cổ đơng của nó mà cịn làm suy giảm giá trị của cổ đông (destroy shareholder value).
Hiện nay, vấn đề đáng ngại là các công ty đua nhau phát hành cổ phiếu thu tiền vốn từ cổ đơng nhng mục đích sử dụng vốn, hiệu quả và thời hạn mà hiệu quả đó có thể đợc duy trì lại khơng đợc giải thích, cam kết và chứng minh một các rành mạch. Nhà đầu t quyết định mua cổ
phiếu phát hành thêm vì nghĩ rằng phát hành u đãi sẽ kích thích tăng giá mà khơng đánh giá kỹ càng hiệu quả sử dụng vốn tăng thêm của cơng ty
Chính điều đó đã đem lại những rủi ro rất lớn cho nhà đầu t, có cả những rủi ro hiện hữu và rủi ro tiềm ẩn. Đây là những rủi ro của nhà đầu t gắn với việc mua bán cổ phiếu của những công ty, tổ chức tăng vốn điều lệ hoặc mở rộng sản xuất kinh doanh.
Nếu không mua thêm những cổ phiếu mới với tỷ lệ tơng ứng với đợt phát hành chứng khốn ( cổ phiếu ) mới của cơng ty, thì các nhà đầu t sẽ bị thiệt hại rất lớn thứ nhất là về số vốn mà mình đầu t sẽ giảm theo tỷ lệ phát hành của tổ chức, thứ hai sẽ bị giảm tỷ trọng cổ phiếu của mình trong tổng số các cổ phiếu đã phát hành của công ty và tơng ứng là giảm tỷ lệ sở hữu, giảm vị thế, tiếng nói và quyền biểu quyết của mình trong công ty.
Việc mua cổ phiếu trong cơn sốt với giá cao sẽ phải gặp những rủi ro lớn do giá cổ phiếu có thể bị giảm sau cơn sốt giá. Điều này trong thời gian gần đây đang thể hiện khá rõ nét, vì liên quan đến sự xuất hiện ngày càng nhiều các loại cổ phiếu, làm cho lợng hàng hoá của thị trờng chứng khoán tăng đột biến, cung vợt quá cầu. Bên cạnh đó các nhà đầu t cịn gặp rủi ro khi mà các cơng ty làm giá, các nhà đầu t có sức mạnh về tài chính và khả năng làm lũng loạn thị trờng.
Việc tăng phát hành cổ phiếu, huy động thêm vốn, mở rộng quy mô và lĩnh vực kinh doanh phát hành cổ phiếu không phải lúc nào cũng đồng nghĩa với việc tự động mang
lại những khoản lợi nhuận lới, mới nh kỳ vọng của cả doanh nghiệp lẫn nhà đầu t chứng khoán trong bối cảnh cạnh tranh toàn cầu ngày càng gay gắt.
Đặc biệt, rủi ro sẽ càng cao nếu công ty phát hành cổ phiếu không chuẩn bị kỹ những phơng án về nhân sự và tổ chức lại sản xuất kinh doanh thích ứng với phần vốn huy động thêm. Và khi đó, doanh nghiệp có khả năng gặp phải những khó khăn lớn về trả lợi tức ( nhất là duy trì mức lợi tức cao ức nh trớc khi phát hành bổ sung cổ phiếu ) thậm chí là duy trì sự tồn tại của cơng ty. Điều này cũng có nghĩa là những rủi ro sẽ đến tức thời với những nhà đầu t chứng khoán nắm trong tay những cổ phiếu của cơng ty nói trên.
2.2.2 Tăng vốn từ quỹ
Tăng vốn từ quỹ dự trữ bao gồm hai hình thức đó là tăng giá trị cổ phiếu và tăng số lợng cổ phiếu. Trong đó hình thức tăng vốn từ quỹ dự trữ bằng cách phát hành thêm cổ phiếu là hình thức hiện nay đang đợc các cơng ty trong nớc a chuộng và sử dụng nhiều hơn và tính tới thời điểm này thì các cơng ty khi tăng vốn từ quỹ mới chỉ sử dụng hình thức phát hành thêm cổ phiếu mà cha sử dụng hình thức tăng giá trị cổ phiếu cũ. Sở dĩ có hiện tợng này bởi những u thế mà hình thức tăng vốn này mang lại hơn so với việc làm tăng giá trị cổ phiếu. Nếu công ty sử dụng hình thức phát hành cổ phiếu mới – cổ phiếu thởng, sẽ đợc các cổ đông chấp nhận nhiều hơn bởi trong điều kiện mà thị trờng chứng khoán phát triển và tăng trởng thì hình thức này mang lại cho họ nhiều cái lợi hơn. Cái lợi đầu tiên mà có thể
nhận thấy ngay đó là các cổ đơng và nhà đầu t sẽ đợc nhận thêm một lợng cổ phiếu mới mà không phải trả thêm tiền, và số có phiếu đó nếu tính theo giá trị của cổ phiếu hiện tại có thể mang lại cho họ những khoản lợi từ chênh lệch mệnh giá cổ phiếu với thị giá. Hơn nữa còn do kỳ vọng về sự tăng giá của cổ phiếu này sau khi phát hành thêm càng làm cho các cổ đơng “ thích thú” hơn với hình thức tăng vốn này.
Trong thời gian vừa qua, đây là hình thức tăng vốn mà các công ty khá a chuộng và đợc sử dụng rất nhiều, đặc biệt là trong khoảng thời gian từ tháng 3 trở lại đây
Bảng 3: Một số cụng ty phỏt hành cổ phiếu huy động vốn Công ty Tổng Cơng ty Tổng giá trị phát hành (1000 đồng) Mệnh Giá (đồng) Số lợng phát hành ( cổ phiếu) Loại chứn g khố n Thời gian phát hành Tỷ lệ thự c hiệ n Cty CP Xi măng Bỉm Sơn (BCC) 253.280. 000 (theo mệnh giỏ) 10.000 25.328.00 0 CP phổ thôn g QIV/ 2011 10:8 Cty CP Xõy dựng và Giao thụng Bỡnh Dương (BCE) 137.000. 000 (theo mệnh giá) 10.000 13.700.00 0 CP phổ thôn g 16/11/ 11 5:1 Cụng ty CP Chứng khúan Bảo Việt (VBSC) 294.830. 000 (theo 10.000 29.483.00 0 CP phổ thôn QIV/ 011 7:30
mệnh giỏ) g Cty CP Nhiệt Điện
Bà Rịa (BTP) 96.875.0 00 (theo mệnh giỏ) 10.000 9.687.500 CP phổ thôn g QIV/11 15:1 Cty CP Tập đồn Cụng nghệ CMC (CMC) 105.245. 000 (theo mệnh giỏ) 10.000 10.524.50 0 CP phổ thơn g QIII/11 1 : 3
Trong năm 2011 đó cú trờn 256 cụng ty thực hiện nghiệp vụ này và nõng tổng giỏ trị huy động được cho cỏc DN là 896.000 tỷ đồng đõy là một thành tớch đạt được của cỏc DN, bờn cạnh đú hỡnh thức huy động này cũn tạo ra mối quan hệ gắn kết giữa cổ đụng và cụng ty, tạo ra một niền tin vững chắc đối với cỏc nhà đầu tư. Song hỡnh thức này cũng tạo nờn nhiều khú khăn cho DN khi thực hiện phỏt hành thờm cổ phiếu sẽ làm cho giỏ cổ phiếu trờn thị trường bị pha loóng làm ảnh hưởng đến quyền lợi của cỏc cổ đụng và ảnh hưởng đến lần phỏt hành tiếp theo của DN.
Ngồi việc các cơng ty khơng lựa chọn hình thức làm tăng giá trị cổ phiếu ( tăng mệnh giá của cổ phiếu) còn do các lý do sau :
Việc tăng giá trị cổ phiếu sẽ tạo ra sự mâu thuẫn với thị trờng chung hiện nay và các quy định của UBCKNN. Bởi theo quy định hiện nay thì khi một cơng ty niêm yết trên thị tr- ờng chứng khốn tập trung, các cơng ty phải tiến hành quy đổi mệnh giá ban đầu về một mệnh giá chung là
(Nguồn : U`BCK Nhà nớc)
10.000VNĐ/cổ phiếu . Nh vậy nếu công ty tăng mệnh giá cổ phiếu vơ hình chung đã đi ngợc lại với quy định chung.
Hơn nữa, việc phát hành thêm cổ phiếu mới sẽ làm cho giá thị trờng của cổ phiếu cũ giảm xuống – pha lỗng giá ( có thể tại thời điểm đó giá của cổ phiếu đang ở mức cao ). Hành động này sẽ làm tăng tính thanh khoản của cổ phiếu đó trên thị trờng. Do vậy, hình thức tăng vốn từ quỹ dự trữ bằng cách phát hành thêm cổ phiếu đựơc các công ty a chuộng hơn.
Thông thờng cổ phiếu thởng đợc chia theo một tỷ lệ nhất định. Đại hội cổ đông của công ty cổ phần Tân Tạo nhất trí chia tồn bộ cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 5 : 1. Điều này có nghĩa là cổ đơng nắm giữ 5 cổ phiếu cũ sẽ đ- ợc thởng thêm 1 cổ phiếu mới phát hành, và tổng số cố phiếu lu hành sau khi thởng cổ phiếu sẽ tăng lên 20% tơng ứng với sự tăng lên của vốn cổ phần
Trong chừng mực nào đó, việc phát hành cổ phiếu th- ởng giống nh doanh nghiệp chia nhỏ cổ phần để giá mỗi cổ phiếu sau khi chia nhỏ sẽ giảm xuống, tạo tính thanh khoản trên thị trờng. Thờng cổ phiếu là một nghiệp vụ làm tăng số lợng cổ phiếu chứ khơng làm gia tăng giá trị cổ phần. Nói cách khác, về phơng diện hạch tốn, kế tốn, đó chẳng qua là một bút toán chuyển từ tài khoản thặng d vốn – capital surplus ( có cơng ty lấy quỹ đầu t phát triển ) sang vốn điều lệ ( capital stock – tính trên mệnh giá ) của bảng cân đối kế tốn một cơng ty. Nh vậy, việc tăng giá từ thông tin này cũng
chỉ dừng lại ở một mức độ hợp lý nhờ tính thanh khoản của cổ phiếu cao hơn trớc
Trên thực tế, cổ phiếu BTP đã tăng quá mức trớc thông tin công ty phát hành cổ phiếu thởng với tỷ lệ 15 cổ phiếu cũ đ- ợc nhân 1 cổ phiếu mới. Và gần đây, CMC cũng đa ra chính sách này, 1 cổ phiếu cũ đợc nhận 3 cổ phiếu mới, sau đó cổ phiếu của công ty này cũng liên tục tăng giá trớc phản ứng thái quá của nhà đầu t.
Một nhà đầu t có lý trí khi đầu t vào cổ phiếu nào đó dựa trên việc đánh giá chỉ tiêu giá trị sổ sách thì việc phát hành cổ phiếu thởng chẳng làm cho họ phải dao động trong quyết định mua của mình. Vì rằng, cổ phiếu thởng đợc lấy từ nguồn thặng d vốn của doanh nghiệp do việc phát hành trớc đó mang về một khoản tiền vợt trên mệnh giá cổ phiếu. Khơng dừng lại ở đó, một nhà đều t có lý trí sẽ phải suy nghĩ đến vấn đề liệu chính sách cổ tức mà cơng ty cơng bố năm nay có đợc duy trì hay khơng?
Vấn đề đặt ra là, nếu cơng ty phát hành cổ phiếu th- ởng thì phần vốn đó là của các cổ đơng, vậy tại sao phần vốn của các cổ đông mà lại thởng cho cổ đông? Phải chăng các nhà quản lý doanh nghiệp đang nhắm vào hành vi của nhiều nhà đầu t khơng có lý trí và cố gắp “sang sạp” ế cho họ? Nếu cơng ty có cơ hội đầu t, họ thuyết phục nhà đầu t để giữ lại lợi nhuận mà không nhất thiết đánh lừa nhà đầu t rằng tơi có thởng cổ phiếu. Trong khi đó, thì các doanh nghiệp vẫn tiếp tục phát hành cổ phiếu thởng và không bị
bất cứ quy chuẩn nào của thị trờng rằng buộc đảm bảo cho sự phát triển có chất lợng của các hàng hố trên thị trờng.
Khơng những vậy, trong thời gian qua, các doanh nghiệp đã quá lạm dụng việc phát hành cổ phiếu thởng để tăng vốn. Khi mà thị trờng chứng khốn đang có những điều chỉnh giảm thì việc cơng ty ồ ạt tung ra một lợng cổ phiếu thởng khơng những khơng mang lại quyền lợi gì cho cổ đơng mà lại dẫn họ tới một cảnh ngộ là “ đành phải nhận cổ phiếu thởng”. Bởi khi công ty tiến hành thởng cổ phiếu, giá của cổ phiếu trên thị trờng sẽ giảm xuống theo tỷ lệ th- ởng, mà trong thời gian này, thì việc cổ phiếu bị giảm giá sau khi pha loãng là chuyện rất thờng xảy ra, chính nó đã ảnh hởng rất nhiều tới quyền lợi của cổ đông.
2.2.3 Tăng vốn bằng cỏch phỏt hành trỏi phiếu chuyển đổi
Trong điều kiện thị trờng hiện nay, thay vì phát hành thêm cổ phiếu, doanh nghiệp chọn cách phát hành cổ phiếu “trong tơng lai” thông qua cơng cụ trái phiếu chuyển đổi có thể coi là một bớc đi khôn ngoan. Phát hành trái phiếu chuyển đổi đang trở thành một xu thế mới không chỉ đối với các cơng ty thuộc lĩnh vực tài chính ngâng hàng mà cả các công ty cổ phần khác.
Một số công ty đã tiến hành tăng vốn bằng phơng án này trong thời gian vừa qua :
Bảng 4: Một số cụng ty phỏt hành trỏi phiếu chuyển đổi(Nguồn : UBCK Nhà nớc) Công ty Tổn g giá trị (tỷ đồn g) Mện h giá TP (100 0) Thời hạn TPCĐ Dự kiến chuyển đổi Tỷ lệ chuy ển đổi Lãi suất