6. Ý nghĩa của đề tài
1.4 Sự cần thiết phải nghiên cứu sự tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ
phiếu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn.
Trong tài chính cơng ty cổ điển, chính sách cổ tức chỉ liên quan đến việc lựa chọn giữa chi trả lợi nhuận cho cổ đơng dưới hình thức tiền mặt hay là giữ lại lợi nhuận cho cơng ty. Nó chỉ quyết định phạm vi ảnh hưởng của việc chi trả cổ tức và số lượng cổ tức chi trả. Tuy nhiên, trong tài chính cơng ty hiện đại, chính sách cổ tức đề cập đến nhiều vấn đề hơn như là cách thức để công ty thu hút những nhà đầu tư ở những bậc thuế khác nhau và cơng ty có thể gia tăng giá trị thị trường hay là việc mua lại cổ phiếu thay vì chi trả cổ tức bằng tiền mặt…Vì vậy, chính sách cổ tức là một trong những chủ đề gây tranh cãi nhất trong các lĩnh vực nghiên cứu tài chính cơng ty, bao gồm các vấn đề quan trọng như chi phí đại diện, hiệu ứng khách hàng và định giá cổ phiếu. Nhiều nhà nghiên cứu đã tìm hiểu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của công ty, tuy nhiên những nghiên cứu trên thế giới có kết quả trái ngược nhau, cũng như khơng có sự nhất qn giữa các nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các cơng ty.
Nghiên cứu về chính sách cổ tức tác động đến giá cổ phiếu thông qua việc đánh giá tăng, giảm cổ tức trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ lệ giữ lại để tái đầu tư,…tác động đến giá cổ phiếu, cũng như đo lường và dự báo biến động giá cổ phiếu, để nhà đầu tư có thể có đạt được các mục tiêu tài chính trên TTCK. Bên cạnh đó, nhằm mục đích tác động đến các nhân tố tích cực của chính sách cổ tức để giá
cổ phiếu tăng trưởng bền vững và giúp cho nhà đầu tư hiểu rõ hơn sự biến động giá cổ phiếu, đặc biệt khả năng được hưởng lợi từ tăng giá cổ phiếu về trung và dài hạn. 1.5Các nghiên cứu trên thế giới về sự tác động chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu
1.5.1 Nghiên cứu của Sabari Priya. N năm 2008
Nghiên cứu này là nhằm mục đích phân tích tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu cơng ty cũng như tài sản của cổ đông đang nắm giữ các cổ phiếu trong các cơng ty hóa chất hữu cơ và vơ cơ ở Ấn Độ trong suốt giai đoạn từ 1996 - 1997 đến 2005-2006.
Cơng cụ sử dụng cho phân tích dữ liệu: Các phương trình và các biến được sử dụng để nghiên cứu được liệt kê dưới đây:
Mơ hình 1: MPSit = a + b DPSit + c REit + eit
Mơ hình 2: MPSit = a + b DPSit + c REit + (PE)t-1 + eit Mơ hình 3: MPSit = a + b DPSit + c REit + (MPS)it-1 + eit Trong đó:
MPSit : Giá thị trường của cổ phiếu tại thời điểm có thơng báo chia cổ tức tiền mặt DPSit : Cổ tức tiền mặt được chia của từng cổ phiếu trong năm xem xét
REit : Thu nhập giữ lại của từng cổ phiếu trong năm xem xét
PEt-1 : Hệ số giá trên thu nhập một cổ phiếu tại thời điểm có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt
MPSit-1 : Giá cổ phiếu trước ngày có thơng báo chi trả cổ tức tiền mặt.
Các ký hiệu i biểu thị công ty thứ i trong một mẫu n các công ty được chọn từ một ngành công nghiệp cụ thể, và tất cả các biến được đo lường trong thời điểm thứ i. Để đo lường tác động của chính sách cổ tức đối với giá cổ phiếu, phương pháp hồi quy bội và mơ hình hồi quy từng bước được sử dụng bằng cách tính DPSit, REit, PEt-1 và MPSit-1 được sử dụng để đại diện cho việc đo lường chính sách cổ tức của các công ty như là các biến độc lập, và MPSit là biến phụ thuộc, để biết liệu chính sách cổ tức của các cơng ty hóa chất hữu cơ và vơ cơ bị chi phối bởi những yếu tố này có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và việc tạo ra tài sản của cổ đông hay không. Để
xác định tỷ lệ biến thiên có thể giải thích được trong biến phụ thuộc, hệ số xác định R2 đã kiểm định thông qua giá trị F.
Kết quả bài nghiên cứu cho thấy có tác động của chính sách cổ tức tới giá trị tài sản của cổ đơng ở các cơng ty hóa học hữu cơ và vơ cơ. Các kết quả chỉ ra rằng tất cả các mơ hình phù hợp ở mức ý nghĩa ở mức 1%. Trong số đó, giá trị F ở mơ hình 3 là rất cao. Hơn nữa, các hệ số của DPS đều lớn hơn 0 trong tất cả các mơ hình được đánh giá là cao ở mức ý nghĩa 1%. Hệ số của DPS trong 3 mơ hình mặc dù có ý nghĩa thống kê nhưng đã giảm đi đáng kể khi trong mơ hình có sự hiện diện của REit, và MPSit-1, mặc dù các hệ số của các giá trị này không đáng kể, cho thấy rằng có một số yếu tố vốn có trong thị trường chiếm ưu thế hơn chính sách cổ tức khi thị trường đã bắt đầu xem xét . Ngoài ra, việc loại bỏ 2 mơ hình đầu tiên do khơng có ý nghĩa, để chọn mơ hình 3 có ý nghĩa về mặt thống kê, cho thấy rằng có một số yếu tố vốn có trong thị trường chiếm ưu thế hơn chính sách cổ tức khi thị trường đã bắt đầu xem xét REit và sự sụt giảm MPSit-1 ở các cơng ty hóa chất hữu cơ.
1.5.2 Nghiên cứu của Pegah Dehghani và Loo Sin Chun năm 2011
Nghiên cứu này điều tra ảnh hưởng của việc thông báo chia cổ tức đặc biệt ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên TTCK Malaysia. Cổ tức đặc biệt có những đặc tính nổi bật khiến cho nó trở thành sự lựa chọn tốt trong việc phân chia lượng tiền mặt dư thừa trong việc so sánh với cổ tức thông thường và việc mua lại cổ phiếu. Quyết định chia cổ tức đặc biệt làm giảm các vấn đề về dòng tiền tự do bởi các nhà quản trị tiềm năng - những người có thể làm lãng phí lượng tiền này cũng như là lợi ích dành cho nhà quản trị hay là dự án có NPV âm. Vì vậy, việc sử dụng cổ tức đặc biệt phát tín hiệu tốt và làm tăng giá cổ phiếu.
Ban đầu, bài nghiên cứu thu thập số liệu từ 93 cơng ty có thơng báo cổ tức đặc biệt trong giai đoạn từ 2003 đến 2006. Những công ty này được chọn từ những công ty niêm yết trên Kuala Lumpur Stock Exchange (KLSE). Những công ty này được sắp xếp vào 10 khu vực: MESDAQ, thương mại và dịch vụ, sản phẩm công nghiệp, sản phẩm tiêu dùng, trồng trọt, tài chính, bất động sản, xây dựng, công nghệ, khai khống. Sau đó để có một kết quả lấy mẫu tốt hơn và ngăn chặn sự thiên lệch, và
khơng có thơng tin cuối cùng mẫu được thu hẹp cịn 51 cơng ty thuộc 6 khu vực: thương mại và dịch vụ, sản phẩm công nghiệp, sản phẩm tiêu dùng, trồng trọt, tài chính, bất động sản. Cuối cùng, cịn 4 khu vực là thương mại và dịch vụ, sản phẩm công nghiệp, sản phẩm tiêu dùng và bất động sản.
Kết quả bài nghiên cứu chỉ rằng việc công bố cổ tức đặc biệt tác động đến suất sinh lời cổ phiếu trên toàn thị trường và ở từng khu vực ngành nghề. Sử dụng phương pháp nghiên cứu biến cố tiêu chuẩn cho thấy sự công bố cổ tức đặc biệt là dấu hiệu tốt cho các nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định của mình trên thị trường chung và từng khu vực. Chính điều này làm cho suất sinh lời của cổ phiếu phản ứng một cách khách quan và ngay lập tức với tin tức được công bố.
1.5.3 Nghiên cứu của Khaled Hussainey và các cộng sự năm 2011
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức tỷ suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức tại Vương quốc Anh. Tác giả chọn mẫu gồm 123 công ty của Anh và thời gian nghiên cứu từ 1998 đến 2007.
Nghiên cứu dựa trên nghiên cứu của Baskin năm 1989. Tương tự như Baskin, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy đa biến để phân tích mối quan hệ giữa giá cổ phiếu với suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức. Tác giả cũng thêm các biến kiểm sốt như quy mơ, tỷ lệ nợ, biến động lợi nhuận và tốc độ tăng trưởng vào mơ hình để kiểm tra mối quan hệ của chúng với giá cổ phiếu. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy mối quan hệ ngược chiều đáng kể giữa biến động giá cổ phiếu và tỷ lệ chi trả cổ tức và mối quan hệ ngược chiều giữa suất sinh lợi cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Kết quả cho thấy rằng tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn thì giá cổ phiếu ít biến động hơn và tỷ lệ chi trả cổ tức là yếu tố quyết định đến biến động giá cổ phiếu; các biến nợ và qui mơ cơng ty có mối quan hệ đáng kể với biến động giá cổ phiếu so với các biến kiểm soát khác, qui mơ cơng ty có tác động ngược chiều đáng kể đến biến động giá cổ phiếu, qui mơ cơng ty càng lớn thì giá cổ phiếu càng ít biến động, ngược lại nợ và biến động giá cổ phiếu có mối quan hệ cùng chiều. Phát hiện mới của bài nghiên cứu là tỷ lệ chi trả cổ tức là yếu tố quyết định đến biến
động giá cổ phiếu trong khi đó Baskin thì phát hiện ra rằng tỷ suất sinh lợi cổ tức là yếu tố quan trọng quyết định đến biến động giá cổ phiếu.
1.5.4 Nghiên cứu của Sajid Gul và các công sự năm 2012
Tác giả nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và tài sản cổ đơng ở Pakistan. Tác giả trích xuất dữ liệu của 75 công ty niêm yết tại TTCK Karachi cho giai đoạn từ 2005 đến 2010; Các cơng ty này được coi là cơng ty có thực hiện chi trả cổ tức nếu đã chi trả cổ tức trong 2 năm hoặc hơn hai năm trong giai đoạn nghiên cứu. Tác giả sử dụng “ Sự giàu có của cổ đơng” là một biến phụ thuộc thông qua sự biến động giá cổ phiếu mà cổ đông sở hữu, và các biến độc lập sử dụng là cổ tức trên mỗi cổ phiếu, giá cả thị trường trên mỗi cổ phiếu, thu nhập giữ lại trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ trượt giá thu nhập, trượt giá thị trường của cổ phiếu.
Nghiên cứu sử dụng lại mơ hình nghiên cứu của Sabari Priya.N năm 2008. Nhưng kết quả nghiên cứu lại cho rằng cổ tức trên mỗi cổ phiếu tác động khá mạnh đến biến động giá cổ phiếu, do đó làm tăng, giảm lượng tài sản của cổ đông. Tuy nhiên, thu nhập giữ lại trên mỗi cổ phiếu có ảnh hưởng khơng đáng kể đến giá cổ phiếu.
Kết luận chương 1
Chương 1 tập trung nêu các lý thuyết về chính sách cổ tức, giá cổ phiếu của công ty, các lập luận, các quan điểm của các nhà nghiên cứu kinh tế, cũng như các nghiên cứu của một số tác giả trên thế giới về sự tác động của chính sách cổ tức tới giá cổ phiếu. Trên nền tảng các nghiên cứu trên, là cơ sở để nghiên cứu, phân tích các vấn đề trên đối tượng là các công ty trong ngành bất động sản đang niêm yết trên TTCK Việt Nam.
CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM
YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM
2.1 Các cơng ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nam.
2.1.1 Giới thiệu các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Ngành bất động sản gắn liền với sự phát triển kinh tế của một quốc gia và có tính chu kì. Sự thay đổi cấu trúc kinh tế theo hướng cơng nghiệp hóa, hiện đại hóa có ảnh hưởng tích cực tới lĩnh vực bất động sản khi nhu cầu xây dựng hệ thống cơ sở hạ tầng. Q trình đơ thị hóa diễn ra nhanh chóng nên sẽ tiếp tục địi hỏi sự đầu tư cho lĩnh vực bất động sản và xây dựng. Sự dịch chuyển lao động từ khu vực kinh tế nông nghiệp mang lại nguồn nhân lực lớn cho lĩnh vực cơng nghiệp nói chung cũng như lĩnh vực bất động sản nói riêng. Q trình dịch chuyển cơ cấu kinh tế Việt Nam chính là tiền để cho lĩnh vực bất động sản hình thành và phát triển.
Bảng 2.1: Nhóm ngành trên thị trường chứng khoán ViệtNam Nam
STT Ngành EPS (đồng) PE ROA ROE Vốn TT (Tỷ)
1 Bất Động Sản 3.557 7.7 6% 20% 110.860
2 Cao Su 5.772 6.4 12% 21% 12.549
3 Chứng Khốn 1.210 13.9 6% 8% 26.844
4 Cơng Nghệ Viễn Thông 1.998 9.3 6% 11% 13.003 5 Dịch vụ - Du lịch 3.641 11.7 14% 17% 11.961 6 Dược Phẩm -Y Tế -Hóa Chất 5.352 9.5 13% 21% 16.919
7 Giáo Dục 1.587 7.6 7% 10% 1.369
8 Khoáng Sản 2.260 13.6 6% 11% 14.194
9 Năng lượng Điện/Khí/Gas 3.286 11.5 12% 19% 108.021 10 Ngân hàng- Bảo hiểm 1.677 12.9 2% 13% 221.505
11 Ngành Thép 906 18.6 1% 2% 11.338
12 Nhóm Dầu Khí 3.490 9.8 7% 9% 93.381
13 Nhựa - Bao Bì 4.824 7.3 12% 18% 8.873 14 Sản Xuất - Kinh doanh 3.543 8.4 8% 14% 20.729 15 Thực Phẩm 4.239 19.9 12% 18% 185.855 16 Thương Mại 1.550 11.4 3% 6% 9.932 17 Thủy Sản 2.985 8.9 5% 14% 13.526 18 Vận Tải/ Cảng / Taxi 2.349 10.9 7% 10% 27.610 19 Vật Liệu Xây Dựng 1.022 13 3% 4% 14.601 20 Xây Dựng 1.154 14.9 1% -2% 40.930 (Nguồn : SGDCK TPHCM và SGDCK HN)
Theo báo cáo của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đến thời điểm 31/12/2013 trên TTCK có 58 cơng ty niêm yết hoạt động trong lĩnh vực bất động sản. Tính đến cuối năm 2013, tổng vốn hóa của các cơng ty hoạt động trong ngành bất động sản là 110.860 tỷ đồng, chiếm khoảng 11,5% tổng vốn hóa TTCK Việt Nam (964.000 tỷ đồng). Các chỉ số cơ bản như P/E trung bình là 7.7, EPS trung bình là 3.557, ROA và ROE của ngành bất động sản lần lượt là 6% và 20%, phần trăm giá/ giá sổ sách là 160%. So với các ngành khác, các công ty trong lĩnh vực đầu tư và kinh doanh bất động sản thường đặc trưng bởi nguổn vốn lớn và quỹ đất dồi dào. Tuy nhiên rào cản gia nhập ngành bất động sản khơng q khó như ngành ngân hàng hoặc dầu khí, trong khi yếu tố hấp dẫn là lợi nhuận khá cao. Điều này thúc đẩy nhiều cơng ty, trong đó có cả các cơng ty hoạt động trong lĩnh vực khác mở rộng thêm lĩnh vực kinh doanh sang lĩnh vực bất động sản.
Bảng 2.2: Danh sách các công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đến 31/12/2013
STT Mã CK Tên Công Ty KL Đang Lưu Hành KL Niêm yết
1 API CTCP Đầu tư Châu Á - Thái Bình Dương 26,400,000 26,400,000 2 ASM CTCP Đầu tư và Xây dựng Sao Mai - An Giang 47,683,440 47,683,440 3 BCI CTCP Đầu tư xây dựng Bình Chánh 72,267,000 72,267,000 4 CCL CTCP Đầu tư và Phát triển Dầu khí Cửu Long 25,000,000 25,000,000 5 CLG CTCP Đầu tư và Phát triển Nhà đất Cotec 20,000,000 20,000,000 6 D11 CTCP Địa ốc 11 3,639,995 3,639,995 7 D2D CTCP Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 2 10,654,984 10,700,000 8 DIG TCT CP Đầu tư Phát triển Xây dựng 139,371,037 142,995,587 9 DLG CTCP Tập đoàn Đức Long Gia Lai 69,744,898 69,744,898 10 DRH CTCP Đầu tư Căn nhà mơ ước 18,113,852 18,399,702 11 DTA CTCP Đệ Tam 10,000,000 10,000,000 12 DXG CTCP Dịch vụ và Xây dựng địa ốc Đất Xanh 75,000,000 75,000,000 13 HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai 718,154,693 718,154,693 14 HDC CTCP Phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu 26,909,252 27,409,741 15 HDG CTCP Tập đồn Hà Đơ 55,687,399 55,687,399 16 HQC CTCP Tư vấn - TMDV Địa ốc Hoàng Quân 90,000,000 90,000,000