Ngày 17.9.1994 là ngày khởi ựầu cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp
(TPDN) Việt Nam với sự ra ựời của Nghị ựịnh 120/CP về phát hành cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp nhà nước. Nhà máy xi măng Anh Sơn là ựơn vị ựi tiên
Giai ựoạn 1: Trước tháng 9/1994 Giai ựoạn 2: từ sau Nghị ựịnh số 120-CP của Chắnh phủ ngày 17/9/1994 ựến giữa năm 2006 Giai ựoạn 3: từ sau Nghị ựịnh 52/2006/Nđ- CP ngày 19/5/2006 Sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam
phong trong việc thực hiện Nghị ựịnh này ựã phát hành 7,7 tỷ ựồng trái phiếu doanh nghiệp. Nhưng suốt từ ựĩ ựến trước 1996 hầu như chỉ cĩ các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu tăng vốn ựiều lệ. Cho ựến năm 1996 mới cĩ thêm vài doanh nghiệp nhà nước huy ựộng vốn thơng qua trái phiếu.Chắnh xác thì chỉ cĩ 5 doanh nghiệp:
+ Cơng ty Cổ phần ựiện lạnh REE phát hành 80 tỷ ựồng (năm 1996)
+ Cơng ty Cổ phần Cơng nghệ thơng tin EIS phát hành 10 tỷ ựồng (năm 1998) + Tổng cơng ty dầu khắ phát hành 300 tỷ ựồng (năm 2003)
+ Tổng cơng ty ựiện lực EVN phát hành 300 tỷ ựồng (năm 2003) + Tổng cơng ty xi măng phát hành 200 tỷ ựồng (năm 2003)
Cơng ty tài chắnh dầu khắ (PVFC) là doanh nghiệp Ộkhĩa sổỢ Nghị ựịnh 120 với việc phát hành 700 tỷ ựồng trái phiếu doanh nghiệp. Số tiền mà PVFC huy ựộng trong ựợt này bằng 50% tổng số tiền mà tổng cơng ty Cơng nghiệp tàu thủy (Vinashin), Tổng cơng ty Sơng đà và Tổng cơng ty điện lực Việt Nam (EVN) huy ựộng trong năm 2005 (1,400 tỷ ựồng)
Hình 2.1 : Giá trị TPDN phát hành trong giai ựoạn từ 1994 Ờ 2006
7.7 80 80 10 800 1400 700 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1994 1996 1998 2003 2005 May-06 T ỷ ự ồ n g Nguồn: Bộ Tài Chắnh
Trong 11 năm thực hiện theo Nghị ựịnh 120, các doanh nghiệp ựã huy ựộng ựược gần 3,000 tỷ ựồng từ việc phát hành trái phiếu. Nhưng theo thống kê hiện tại thì số tiền nhàn rỗi mà khối doanh nghiệp cĩ thể huy ựộng từ thị trường vào khoảng 100.000 tỷ ựồng(11). Việc huy ựộng của doanh nghiệp trong suốt 11 năm qua chứng tỏ khối doanh nghiệp khơng mặn mà với việc phát hành trái phiếu, trong ựĩ cĩ nhiều nguyên nhân nhưng chủ yếu là do Nghị ựịnh 120 quy ựịnh quá chặt.
Cụ thể, muốn phát hành trái phiếu, doanh nghiệp phải hội tụ tới 6 ựiều kiện: dự án ựầu tư cĩ hiệu quả, ựược tổ chức bảo lãnh xem xét chấp thuận; hoạt ựộng sản xuất - kinh doanh 3 năm trước cĩ lãi, tài chắnh lành mạnh và cĩ triển vọng phát triển; khơng vi phạm pháp luật và kỷ luật tài chắnh; ựược Bộ tài chắnh hoặc tổ chức trung gian tài chắnh cĩ uy tắn bảo lãnhẦNgồi ra, trước khi phát hành phải gửi hồ sơ lên Bộ Tài Chắnh xét duyệt.
Tắnh ựến cuối tháng 5 năm 2006, tổng lượng trái phiếu ựã phát hành (kể cả trái phiếu tăng vốn của khối ngân hàng thương mại) chỉ vào khoảng 6,000 tỷ ựồng, chiếm 3% tổng số vốn huy ựộng từ trái phiếu (trái phiếu Chắnh phủ và trái phiếu chắnh quyền ựịa phương chiếm 97%).
Số vốn mà doanh nghiệp ựã huy ựộng ựược thơng qua trái phiếu trong giai ựoạn này cịn quá ắt so với tiềm lực, vì vậy trong khoảng thời gian này, kênh cấp vốn cho doanh nghiệp chủ yếu là thơng qua tắn dụng ngân hàng hoặc ngân sách nhà nước hoặc nhà nước ựi vay rồi cho vay lại, hoạt ựộng huy ựộng vốn thơng qua kênh phát hành trái phiếu hầu như chưa phát triển. Mặc dù vậy, việc phát hành trái phiếu ựã mở ra kênh huy ựộng vốn mới, giúp doanh nghiệp bước ựầu làm quen với cách thức chủ ựộng tạo vốn.
Riêng với trái phiếu Chắnh phủ, cho ựến năm 2000 khi mà hoạt ựộng ựấu
thầu trái phiếu Chắnh phủ ựược triển khai qua Trung tâm giao dịch chứng khốn (TTGDCK) Thành phố Hồ Chắ Minh thì giá trị trái phiếu huy ựộng ựã
tăng lên rõ rệt thơng qua 2 phương thức huy ựộng bằng cách ựấu thầu qua TTGDCK và bảo lãnh phát hành: sau 4 năm (từ 2000 Ờ 2004) TTGDCK Thành phố Hồ Chắ Minh ựã ựấu thầu ựược hơn 200 loại trái phiếu Chắnh phủ với giá trị gần 20.000 tỷ ựồng. Tuy nhiên, do cĩ hơn 200 loại trái phiếu Chắnh phủ khác nhau cả về ngày thanh tốn và lãi suất danh nghĩa nên tắnh thanh khoản của trái phiếu rất thấp, dẫn ựến khối lượng trái phiếu Chắnh phủ giao dịch trên thị trường là khơng ựáng kể, thậm chắ cĩ nhiều loại bị ựĩng băng.
Tình hình này ựược Bộ Tài Chắnh xem xét và ựã cĩ hướng giải quyết cụ thể trong ựầu Quý 3/2006.
Một ựiểm ựáng chú ý trong giai ựoạn này của trái phiếu Chắnh phủ là cùng với xu thế phát triển của trái phiếu bằng ựồng nội tệ thì tháng 10/2005 Chắnh phủ Việt Nam ựã phát hành thành cơng 750 triệu USD trái phiếu Chắnh phủ ra thị trường quốc tế. Số lượng các nhà ựầu tư quốc tế tham gia mua trái phiếu ựạt mức kỷ lục (255 nhà ựầu tư) trong lần phát hành trái phiếu quốc tế ựầu tiên này của Chắnh phủ Việt Nam, cao gần gấp ựơi so với số nhà ựầu tư ựặt mua trái phiếu của Chắnh phủ Indonesia cũng diễn ra trong tháng 10 cùng kỳ (150 nhà ựầu tư). Số lượng nhu cầu ựặt mua lên tới 4,5 tỷ USD, gấp 6 lần lượng trái phiếu Chắnh phủ Việt Nam phát hành. Tất cả các nhà ựầu tư quan trọng, cĩ uy tắn lớn trên thị trường tài chắnh thế giới từ Châu Á, Châu Âu và Châu Mỹ ựều quan tâm tham gia ựặt mua trái phiếu của Chắnh phủ Việt Nam với số lượng lớn. đặc biệt lần này một số Ngân hàng trung ương và các tổ chức ựầu tư của Chắnh phủ các nước trong khu vực Châu Á ựặt mua tới 50 - 100 triệu USD. Trong ựĩ cĩ Ngân hàng dự trữ quốc gia Malaysia tắnh ựến nay chưa từng mua trái phiếu Chắnh phủ của quốc gia nào thì nay ựã ựặt mua trái phiếu của Chắnh phủ Việt Nam.
điều ựáng quan tâm là trái phiếu mệnh giá USD của Việt Nam với lãi suất 6,875% ựã thấp hơn 0.25% so với mức lãi suất của các trái phiếu tương tự của Indonesia, thấp hơn 0.87% so với trái phiếu của Pakistan, và thấp hơn 0.91% so với trái phiếu của Thổ Nhĩ Kỳ. Mức lãi suất thấp hơn này cho thấy các nhà ựầu
tư ựánh giá trái phiếu Việt Nam cĩ ựộ rủi ro thấp hơn, ựồng thời chứng tỏ trái phiếu ngoại tệ của Chắnh phủ Việt Nam ựã thành cơng khi phát hành ra nước ngồi.
Tổng cơng ty cơng nghiệp Tàu thuỷ Việt Nam (Vinashin) ựã ựược chợn là một trong những ựơn vị Nhà nước ựầu tiên ựược Chắnh phủ phê duyệt cho vay nguồn vốn này ựể ựầu tư cho các dự án phát triển sản xuất. Tổng cơng ty ựã cĩ ựề án phát triển khá cụ thể ựến năm 2010 và những năm tiếp theo. Tuy ựược ựầu tư tồn bộ số tiền huy ựộng trong ựợt phát hành trái phiếu ngoại tệ lần ựầu này nhưng với 750 USD mới chỉ ựáp ứng 1/4 nhu cầu vốn của Tổng cơng ty.
Tuy nhiên thì việc huy ựộng vốn từ bên ngồi lần ựầu tiên của Chắnh phủ Việt Nam cũng ựã mở ra một kênh huy ựộng vốn mới ựầy tiềm năng cho các doanh nghiệp và ựia phương trong chiến lược ựầu tư mở rộng sản xuất, nhất là trong tình hình nguồn vốn ODA ựang cĩ nhiều khả năng giảm sút trong những năm tiếp theo.
Theo mục tiêu chung của yêu cầu phát triển kinh tế xã hội nước ta ựã ựặt ra ựến năm 2010 Ờ ựưa Việt Nam ra khỏi tình trạng kém phát triển, nâng cao năng lực cơng nghệ, kết cấu hạ tầng,Ầựể ựến năm 2020 Việt Nam cơ bản trở thành một nước cơng nghiệp theo hướng hiện ựại thì trái phiếu ựơ thị (TPđT) trong giai ựoạn này cũng bắt ựầu phát huy vai trị quan trọng trong việc huy ựộng vốn cho nền kinh tế. Chỉ riêng Thành phố Hồ Chắ Minh (TPHCM) ựã ựặt ra mục tiêu cần huy ựộng ựược 35,000 Ờ 40,000 tỷ ựồng/năm ựể ựầu tư ựổi mới thiết bị cơng nghệ, chuyển dịch cơ cấu sản xuất, ựặc biệt là phát triển cơ sở hạ tầng kỹ thuật... Trong khi khả năng của ngân sách thành phố chỉ từ 3.000 Ờ 5.000 tỷ ựồng/năm, việc phát hành trái phiếu ựơ thị ựể huy ựộng vốn cho ựầu tư phát triển ựược coi là giải pháp tối ưu.
TPHCM là nơi triển khai thực hiện phát hành trái phiếu ựơ thị ựầu tiên trong cả nước. Năm 2003, TPHCM ựã huy ựộng ựược 2.000 tỷ ựồng trái phiếu ựơ thị thơng qua hình thức bảo lãnh phát hành và ựại lý phát hành, trong ựĩ
1.800 tỷ ựồng loại kỳ hạn 5 năm và bán lẻ 200 tỷ ựồng loại kỳ hạn 2 năm. Năm 2004, Quỹ ựầu tư phát triển ựơ thị ựã tổ chức 6 ựợt phát hành theo hình thức bảo lãnh phát hành và ựấu thầu qua Trung tâm giao dịch chứng khốn TPHCM với tổng giá trị 2.000 tỷ ựồng, bao gồm 1.600 tỷ ựồng loại kỳ hạn 5 năm và 400 tỷ ựồng loại kỳ hạn 10 năm. Năm 2005, trái phiếu ựơ thị TPHCM lại cĩ thêm loại kỳ hạn 15 năm, loại kỳ hạn này phù hợp với các dự án phát triển của thành phố và ựáp ứng ựược yêu cầu của các khách hàng là các cơng ty bảo hiểm nhân thọ. Trong năm 2005, Quỹ ựầu tư phát triển ựơ thị ựã tổ chức 10 ựợt bảo lãnh phát hành với khối lượng là 2.000 tỷ ựồng, bao gồm 1.035 tỷ ựồng loại kỳ hạn 5 năm và 965 tỷ ựồng loại kỳ hạn 15 năm.
Tắnh ựến cuối năm 2005 Ờ qua 3 năm phát hành trái phiếu ựơ thị - chỉ cĩ 3 tỉnh thành phát hành trái phiếu ựể huy ựộng vốn cho việc ựầu tư, xây dựng cơ sở hạ tầng. Trong ựĩ, TPHCM ựã huy ựộng ựược 6.000 tỷ ựồng từ các tổ chức tài chắnh, trong ựĩ cĩ 17 ngân hàng thương mại và 8 cơng ty bảo hiểm; Hà Nội huy ựộng trên 1,100 tỷ trái phiếu thủ ựơ và đồng Nai huy ựổng ựược khoảng 243 tỷ
Hình 2.2 : Giá trị TPđT huy ựộng ựược từ 2003 Ờ 2005
-1,000 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2003 2004 2005 T ỷ ự ồ n g
Giá trị phát hành mới (tỷ ựồng) Giá trị ựang lưu hành (tỷ ựồng)
Với nguyên tắc xác ựịnh lãi suất dựa trên căn cứ mức lãi suất của trái phiếu Chắnh phủ cùng thời hạn cộng thêm một khoản chênh lệch (0,06% tương ứng với mỗi một năm kỳ hạn), loại trái phiếu ựơ thị kỳ hạn 5 năm là loại ựược các tổ chức tài chắnh, ngân hàng hưởng ứng mạnh mẽ nhất.
Kết thúc giai ựoạn 2: Thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian này vẫn
cịn là giai ựoạn ựầu của quá trình phát triển nên quy mơ cịn tương ựối nhỏ. Tổng dư nợ trái phiếu của Việt Nam cho ựến giữa tháng 5/2006 mới chỉ chiếm khoảng 9 Ờ 10% GDP, trong khi tỷ lệ này của Thái Lan là 40%, Trung Quốc là 30%, Malaysia 65%.