này cĩ thể học hỏi từ các quốc gia cĩ thị trường trái phiếu hoạt ựộng mạnh và phát triền hiện nay.
Hiện nay, Chắnh phủ ựang chủ trương phát triển song hành thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu nhưng thực tế khi thị trường cổ phiếu sơi ựộng thì cầu trên thị trường trái phiếu lại giảm rõ rệt. Bởi lẽ một khi thị trường cổ phiếu sơi ựộng sẽ hút một lượng lớn vốn giải ngân từ các tổ chức, quỹ ựầu tư. Và ngược lại, khi thị trường cổ phiếu trở nên ảm ựạm thì trái phiếu lại là nơi Ộtrú ẩnỢ an tồn cho nhà ựầu tư. Vấn ựề này chỉ diễn ra trong ngắn hạn và làm cho thị trường khơng ổn ựịnh. Chắnh phủ cần tìm ra giải pháp ựể cân ựối thị trường vốn, tạo ra sự phối hợp nhịp nhàng giữa thị trường cổ phiếu và thị trường trái phiếu.
Một vấn ựề khác là chúng ta ựang rất cần một ựường cong lãi suất chuẩn làm kim chỉ nam cho thị trường. Như vậy, thị trường trái phiếu cần các kỳ hạn linh hoạt và lãi suất ổn ựịnh. Nhưng hiện nay hầu như nguồn cung trái phiếu Chắnh phủ chưa ựáp ứng ựựơc nhu cầu của nhà ựầu tư và các kỳ hạn của trái phiếu Chắnh phủ chưa ựược hưởng ứng nhiệt tình. Cụ thể là trong những ựợt phát hành trái phiếu gần ựây nhất vào quý 4 năm 2007, nhiều phiên ựấu thấu thất bại. Vấn ựề ựối mặt là nhu cầu của nhà ựầu tư, kỳ vọng của nhà ựầu tư ựối vối kỳ hạn cũng như lãi suất của trái phiếu. Vấn ựề này cũng là bài tốn nan giải Chắnh phủ phải ựối mặt trong thời gian sắp tới Ờ thời gian mà sẽ cĩ hàng loạt ựợt phát hành trái phiếu của Chắnh phủ ra thị trường trong nước cũng như quốc tế.
3.2 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam
3.2.1 Xây dựng ựường cong lãi suất chuẩn:
đường cong lãi suất cĩ ý nghĩa quan trọng khơng chỉ ựối với các nhà ựầu tư mà cả ựối với các nhà phát hành và nhà trung gian. đường cong lãi suất giúp cho các nhà ựầu tư xác ựịnh ựược giá theo thị trường, quyết ựịnh ựầu tư trên cơ sở phân tắch ựược rủi ro của khoản ựầu tư cũng như lợi tức thu ựược, giúp các nhà
phát hành hạn chế rủi ro ựồng thời giúp các nhà trung gian cĩ thể phát triển các cơng cụ phái sinh vả tạo lập thị trường qua các giao dịch mua bán cĩ kỳ hạn và giao dịch tương lai.
Nguyên nhân cơ bản Việt Nam chưa xây dựng ựược ựường cong lãi suất chuẩn ựĩ là cĩ quá nhiều loại trái phiếu giao dịch trên thị trường, riêng trái phiếu chắnh phủ ựã cĩ hơn 450 loại với kỳ hạn và ngày ựáo hạn khác nhau16 nên giao dịch bị phân tán.
Vì vậy, ựể xây dựng ựược ựường cong lãi suất, cần phải cĩ các ựiều kiện sau: - Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hĩa về kỳ hạn cũng như lãi suất, lơ trái phiếu ựược dùng ựể tắnh cho ựường cong lãi suất phải cĩ tắnh chất giống nhau, trừ thời gian ựáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, cĩ mức lãi suất coupon như nhau và các ựiều khoản phát hành giống nhau trong cùng một ngành.
- Thứ hai, giá trái phiếu phải sẵn cĩ, yết giá hàng ngày.
- Thứ ba, với một ngày giao dịch bất kỳ, phải cĩ các giao dịch của các trái
phiếu với kỳ hạn khác nhau, ựây là ựiều kiện quan trọng ựể cĩ thể xây dựng ựược ựường cong lãi suất.
3.2.2 Cơ chế lãi suất trần phù hợp:
để hoạt ựộng ựấu thầu trái phiếu ựạt ựược kết quả tốt hơn nữa, các cơ quan quản lý cần nghiên cứu cơ chế lãi suất trần phù hợp trước những lãi suất trên thị trường vốn. Thậm chắ, Trong trường hợp cần thiết, cĩ thể bãi bỏ hẳn lãi suất trần trái phiếu, hay nĩi cách khác lãi suất trái phiếu sẽ khơng ổn ựịnh theo thời gian mà thay ựổi theo thị trường.
Hiện nay, trong khi lạm phát ựang lên rất cao, lãi suất thị trường luơn ở mức trần (21%) và cĩ thể hơn nữa nếu Ngân hàng Nhà nước tăng lãi suất cơ bản nhưng các phiên ựấu thầu trái phiếu của Chắnh phủ chỉ ớ mức khoảng 16% -
16 Ttắnh ựến tháng 12/2007
17%. Nếu các tổ chức tài chắnh ựầu tư vào trái phiếu Chắnh phủ liệu họ cĩ thể cĩ lợi nhuận khơng? Chắnh ựiều này làm cho trái phiếu Chắnh phủ trở nên kém hấp dẫn và khơng ựược nhà ựầu tư mặn mà nếu khơng phải là yêu cầu ựầu tư bắt buộc từ Ngân hàng Nhà nước. điều này cĩ thể dễ dàng nhận thấy trong các phiên ựầu thầu từ ựầu năm 2007: mặc dù trái phiếu Chắnh phủ ựược giao dịch hàng ngày với khối lượng lớn nhưng tỷ lệ ựấu thầu thành cơng thì rất thấp. Cĩ thể thấy là trái phiếu Chắnh phủ vẫn rất ựược ưa chuộng nhưng lãi suất trần ựã làm hạn chế tắnh hấp dẫn của nĩ. Do vậy, khi ựưa ra ựấu thầu, lãi suất trần của trái phiếu Chắnh phủ cần ựược nghiên cứu thật kỹ và phải bám sát theo lãi suất thị trường. Cĩ như vậy, trái phiếu Chắnh phủ mới thực sự trở thành hàng hĩa ựược ưa chuộng ở mọi thời ựiểm của nhà ựầu tư, ựặc biệt là các tổ chức tài chắnh.
3.2.3 Tăng cường thị phần của trái phiếu doanh nghiệp:
để trái phiếu doanh nghiệp cĩ thể phát triển, trước tiên các loại trái phiếu doanh nghiệp cần ựược ựa dạng hĩa ựể ựáp ứng nhu cầu ngày càng cao của các nhà ựầu tư trong và ngồi nước
Hiện tại, các trái phiếu doanh nghiệp ựược phát hành cĩ 2 loại chắnh: lãi suất cố ựịnh trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) và lãi suất thả nổi theo lãi suất thị trường. Trong ựiều kiện nền kinh tế Việt Nam ựang hội nhập mạnh mẽ vào nền kinh tế thế giới, chịu tác ựộng ngày càng nhiều của các biến ựộng kinh tế vĩ mơ từ nền kinh tế Mỹ hay các nước Châu Á, thì việc ựảm bảo sự ổn ựịnh tương ựối của giá trái phiếu là ựiều kiện quan trọng ựể thu hút các nhà ựầu tư. Vắ dụ việc phát hành trái phiếu cĩ lãi suất ựảm bảo bằng vàng, hay lãi suất thực ựược ựảm bảo dương trong trường hợp lạm phát cao.
Bên cạnh ựĩ, ựể tăng tắnh hấp dẫn của trái phiếu, doanh nghiệp cĩ thể lựa chọn phát hành trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu của một cơng ty thành viên hay trái phiếu cĩ thể chuyển ựổi thành cổ phiếu như các tổ chức tắn dụng ựã thực hiện rộng rãi.
Ngồi ra, Việt Nam cũng cần phát triển thêm một số loại hình trái phiếu doanh nghiệp ựang ựược giao dịch tại các nước phát triển ựã giới thiệu trong chương 1 như: trái phiếu vàng, trái phiếu ủy thác thế chấp, trái phiếu liên kết,Ầ Mặc dù thị trường trái phiếu Việt Nam hiện ựã cĩ những phát triển bước ựầu ựáng kể, giao dịch với số lượng và khối lượng tương ựối lớn nhưng chủ yếu chỉ là trái phiếu Chắnh phủ, trong khi trái phiếu doanh nghiệp mới thực sự là nhân tố giúp ựĩng gĩp cho sự sơi ựộng của cho thị trường vốn. Do vậy, Việt Nam cần phải phát triển mạnh hơn thị phần của trái phiếu doanh nghiệp.
Về phắa Chắnh phủ:
để phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, Bộ Tài chắnh cần phải cĩ những cải cách và chắnh sách mạnh mẽ hơn nữa nhằm hỗ trợ cho các doanh nghiệp; phải phát triển thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp; Cần tổ chức nhiều cuộc ựối thoại giữa nhà ựầu tư và nhà phát hành, chú trọng việc tuyên truyền phổ biến và ựào tạo cho các doanh nghiệp về cách thức huy ựộng vốn, kinh nghiệm quản lý quỹ...; . Chắnh phủ cần chủ trương sẽ phát triển mạnh hơn thị trường vốn nĩi chung, trong ựĩ cĩ thị trường trái phiếu. Theo ựĩ, Chắnh phủ sẽ "ựi trước", phát hành trái phiếu Chắnh phủ thường xuyên ra thị trường quốc tế ựể tạo hình ảnh ban ựầu cho thị trường trái phiếu của Việt Nam, sau ựĩ sẽ ựịnh hướng và từng bước giúp các doanh nghiệp tự phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế. Muốn làm ựược ựiều ựĩ ựịi hỏi Chắnh phủ và các doanh nghiệp phải cĩ sự chuẩn bị kỹ lưỡng, hệ thống thị trường phải rất phát triển và quy mơ thị trường lớn hơn, khả năng thanh tốn, khả năng giao dịch của trái phiếu phải tốt hơn ựảm bảo yêu cầu của thị trường tài chắnh ựặt ra...
Cần phải cĩ sự phát triển song song giữa thị trường thị trường cổ phiếu và thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Hiện nay, doanh nghiệp chủ yếu chỉ chú trọng ựến phát hành cổ phiếu trong nước ựể huy ựộng vốn vì ựiều kiện và thủ tục ựơn giản mà ắt quan tâm ựến phát hành trái phiếu, ựặc biệt là huy ựộng nguồn vốn dài hạn này từ thị trường bên ngịai lãnh thổ Việt Nam, trong khi nguồn vốn nước ngịai lại rất dồi dào và ựang sẵn sàng ựể ựầu tư vào mơi
trường cĩ tắnh ổn ựịnh như Việt Nam. Do vậy, Chắnh phủ, Ủy ban Chứng khốn Nhà nước và doanh nghiệp cần cĩ sự phối hợp chặt chẽ với nhau, thường xuyên tổ chức các diễn ựàn, các cuộc ựối thoại về trái phiếu doanh nghiệp ựể các cơng ty trong nước tiến gần ựến thĩi quen tự huy ựộng vốn thơng qua trái phiếu trong và ngồi nước thay vì tiếp tục chờ ựợi nguồn vốn cho vay lại của Chắnh phủ từ nguồn vay nước ngồi
Về phắa doanh nghiệp:
để thành cơng trong việc phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cần phải ựảm bảo ựược 3 khâu quan trọng, ựĩ là: doanh nghiệp xây dựng ựược chiến lược phát triển dài hạn, trong ựĩ cĩ việc huy ựộng vốn; cĩ phương thức quản lý ngân quỹ hiệu quả; cơng bố thơng tin và tiến hành các thủ tục phát hành trái phiếu doanh nghiệp. Trước hết, về việc huy ựộng vốn, doanh nghiệp cần phải xác ựịnh nhu cầu huy ựộng vốn là ựể ựầu tư, ựể trả nợ hay ựể sản xuất kinh doanh. Nhưng dù với mục ựắch nào thì doanh nghiệp cũng cần phải gắn với việc huy ựộng với việc sử dụng vốn. Cịn về vấn ựề quản lý tốt ngân quỹ, ựây là một bài tốn khĩ. Làm thế nào ựể doanh nghiệp vừa "hút" ựược lượng vốn lớn, vừa trả ựược các khoản nợ vừa cĩ tiền ựể tiếp tục sản xuất kinh doanh hoặc ựể ựầu tư?. Mọi thơng tin cần thiết và liên quan ựến việc phát hành trái phiếu của doanh nghiệp cần phải ựược cơng bố rộng rãi, minh bạch tạo sự tin cậy và bảo ựảm lịng tin cho các nhà ựầu tư. Về quy trình phát hành trái phiếu, doanh nghiệp cĩ thể tham khảo tư vấn của các chuyên gia, các tổ chức trong và ngồi nước, nhưng ựiều mấu chốt là doanh nghiệp vẫn phải là người ựưa ra quyết ựịnh cuối cùng và phải hết sức chú ý gắn việc phát hành trái phiếu với việc huy ựộng vốn. Tuy nhiên các doanh nghiệp Việt Nam cần phải cĩ những cân nhắc rất kỹ trước khi quyết ựịnh phát hành trái phiếu doanh nghiệp.
− Thứ nhất, hiện nay lãi suất ngân hàng huy ựộng vốn của ngân hàng ở mức rất cao, khoảng 17%, vậy nếu doanh nghiệp muốn vốn chảy vào trái phiếu thì lãi suất dài hạn như thế nào là hợp lý và liệu doanh nghiệp cĩ thể chịu mức lãi suất cạnh tranh ựĩ trong thời gian dài hay khơng?
− Thứ hai, khi huy ựộng vốn từ nước ngồi thơng qua sự bảo lãnh của Chắnh phủ, nếu doanh nghiệp làm ăn khơng hiệu quả thì Chắnh phủ sẽ gánh trách nhiệm thanh tốn những khoản vay khi ựến hạn. Và nếu như cĩ nhiều doanh nghiệp khơng thực hiện ựược mục tiêu ựặt ra và thực hiện nghĩa vụ trả nợ ựầy ựủ cho Chắnh phủ thì tỷ lệ nợ quốc gia sẽ xấu ựi, khi ựĩ uy tắn của Việt Nam sẽ bị ảnh hưởng và sẽ rất khĩ khăn cho các kế hoạch huy ựộng vốn trên thị trường quốc tế của cả Chắnh phủ và doanh nghiệp trong tương lai. Chắnh vì vậy, cân nhắc ựối với việc phát hành trái phiếu là hết sức quan trọng của doanh nghiệp Việt Nam.
3.2.4 Xây dựng hạ tầng của thị trường vốn:
Hiện nay, xu hướng ựược các nước ưu tiên phát triển và ựược sự quan tâm của các nhà ựầu tư trong và ngồi nước chắnh là phát triển thị trường trái phiếu nội tệ. Trong ựiều kiện này, dịch vụ ựánh giá tắn nhiệm với các thơng tin chắnh xác, kịp thời sẽ cung cấp thêm cho các cơ quan giám sát thị trường chứng khốn và các cơ quan quản lý tài chắnh cơng cụ ựể quản lý và giám sát, ựồng thời cung cấp thơng tin ựể cho phép các nhà ựầu tư kiểm sốt và hạn chế các rủi ro trong kinh doanh.
Huy ựộng vốn trong nước hiện nay vẫn chủ yếu thơng qua các ngân hàng thương mại, trong khi thị truờng trái phiếu của Việt Nam cịn quá non trẻ.
Do vậy, dịch vụ ựịnh mức tắn nhiệm chắnh là hạ tầng của thị trường vốn , là nơi cung cấp những thơng tin minh bạch cho người phát hành và nhà ựầu tư, là ựiều kiện cần thiết ựể phát triển thị trường vốn nĩi chung và thị trường trái phiếu nĩi riêng.
Cho tới nay, ngồi trung tâm thơng tin tắn dụng CIC là tổ chức duy nhất thuộc Nhà nước cĩ quyền thu thập các báo cáo tài chắnh của các khách hàng vay vốn do các ngân hàng cung cấp và cơng bố các thơng tắn xếp hạng tắn dụng doanh nghiệp. Tuy nhiên việc cung cấp thơng tin chưa diễn ra thường xụyên, thơng thường là mỗi quý. Trong thị trường cĩ nhiều biến ựộng như hiện nay thì
thơng tin của doanh nghiệp cĩ thể thay ựổi hàng ngày. Do vậy, thơng tin từ CIC cĩ thể chưa ựược chắnh xác tại thời ựiểm cơng bố và trở nên lạc hậu. Các nhà hoạch ựịnh chắnh sách nên hỗ trợ và khuyến khắch các cơng ty tư nhân tham gia vào lĩnh vực này. Sự tham gia của các tổ chức xếp hạng khơng phải nhà nước này sẽ giúp hoạt ựộng cung cấp thơng tin ựược khách quan và hiệu quả hơn. Một khi ựược tư nhân hĩa, tất cả các thơng tin trên thị trường sẽ là như nhau giữa các nhà ựầu tư, tâm lý ựầu tư sẽ ựược cải thiện và củng cố hơn.
Bên cạnh ựĩ, vấn ựề xây dựng một mơi trường pháp lý thơng thống cho việc hình thành và hoạt ựộng của tổ chức ựịnh mức tắn nhiệm tại Việt Nam trong giai ựoạn hiện nay là hết sức cấp bách. Một mặt nhằm tới mục tiêu thúc ựẩy thị trường trái phiếu phát triển, mặt khác là ựể bổ sung một chủ thể khơng thể thiếu ựược của thị trường chứng khốn Việt Nam. Việc xây dựng và hồn thiện khung pháp lý cho sự hình thành và hoạt ựộng hiệu quả của tổ chức ựịnh mức tắn nhiệm với tư cách là một chủ thể ựộc lập trên thị trường chứng khốn Việt Nam, trước tiên phải mang tắnh chất tiền ựề, là những cơ sở pháp lý cơ bản nhất ựể ựiều chỉnh các mối quan hệ phát sinh trong lĩnh vực ựịnh mức tắn nhiệm, ựồng thời ựịnh ra hướng ựi ựúng cho các hành vi xử sự của cá nhân, tổ chức liên quan trong khuơn khổ mà pháp luật quy ựịnh. Mặt khác, phải cĩ sự dung hịa tắnh chất hấp dẫn về mặt kinh tế và tắnh an tồn pháp lý của hoạt ựộng này. Cĩ như vậy thì sự ựiều chỉnh của pháp luật mới cĩ hiệu quả và thúc ựẩy hoạt ựộng ựịnh mức tắn nhiệm nĩi riêng và hoạt ựộng của thị trường chứng khốn nĩi chung phát triển. Chiến lược xây dựng này vừa ựáp ứng yêu cầu từng giai ựoạn phát triển của thị trường, vừa phải thắch hợp với sự phát triển lâu dài của hoạt ựộng ựịnh mức tắn nhiệm. Từ quan ựiểm này, một số nội dung cụ thể cần thực hiện khi triển khai xây dựng khung pháp lý cho hoạt ựộng này ựược ựề xuất như sau:
Bổ sung thêm vào Luật chứng khốn những quy ựịnh về ựại vị pháp lý, nguyên tắc tổ chức hoạt ựộng của tổ chức ựịnh mức tắn nhiệm:
Những quy ựịnh trong Luật Chứng khốn nên thể hiện sự khái quát, bao trùm về hoạt ựộng chứng khốn và thị trường chứng khốn, cịn những quan hệ