2.1.7 Nhận định thị trường chứng khốn Việt Nam sau 10 năm hình thành và phát
triển
Sau 10 năm hình thành và phát triển, TTCK Việt Nam đã đạt được những thành quả nhất định như từ chỗ chỉ có 2 cổ phiếu niêm yết ban đầu nay đã lên đến hơn 550 cổ phiếu, vốn hóa trên thị trường chứng khoán từ dưới 1% GDP đến nay ước đạt trên 40% GDP. Đây thực sự là kết quả ngoài mong đợi so với mục tiêu đề ra. Bên cạnh đó, TTCK vẫn là kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế nước ta.
Tuy nhiên, bên cạnh những thành tích có được, trong 10 năm qua, nhiều vấn đề mới đã và đang phát sinh, có nguy cơ đe dọa nghiêm trọng đến tính minh bạch và sự ổn định của thị trường.
Thứ nhất, trong bối cảnh tăng nóng của thị trường và trong bối cảnh chất
lượng kiểm soát báo cáo tài chính của nhiều cơng ty kiểm tốn khơng được bảo đảm, việc nhiều CTNY tranh thủ phát hành đã làm cho chất lượng cổ phiếu niêm yết có chiều hướng giảm sút.
Thứ hai, điều hết sức nghịch lý là trong khi nguồn cung chứng khốn có tốc
độ phát triển mạnh, đôi khi đẩy thị trường đến tình trạng bội thực, số lượng các CTCK được cấp phép hoạt động cũng gia tăng nhanh quá mức cần thiết thì số lượng NĐT, đối tượng cần phát triển thì lại tăng q chậm, khơng tương xứng với tốc độ tăng trưởng kinh tế và quy mô dân số của Việt Nam.
Thứ ba, tình trạng làm giá, thao túng giá với các kỹ thuật tinh vi bởi các“đội
lái” chun nghiệp đang làm xói mịn nghiêm trọng lịng tin của NĐT.
Thứ tư, tình trạng tùy tiện trong cơng bố thơng tin, cơng bố thơng tin chậm, thiếu chính xác, khơng trung thực đang gây bức xúc cho cộng đồng đầu tư và ngày càng đặt ra nhiều thách thức đối với cơ quan quản lý.
2.2 Các rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam2.2.1 Rủi ro từ việc làm giá chứng khoán 2.2.1 Rủi ro từ việc làm giá chứng khốn
Để có thể thao túng giá của một cổ phiếu thì phải là các NĐT lớn. Đó có thể là tổ chức tài chính có năng lực tài chính hùng mạnh, các quỹ đầu tư, các CTCK, các tổ chức tín dụng tư nhân, các đại gia hoặc nhóm đại gia liên kết với nhau.
Thơng thường đối tượng được nhắm tới là các cổ phiếu có tổng số cổ phiếu lưu hành thấp, khối lượng giao dịch bình qn khơng q lớn, có các chỉ số P/E và P/B thấp, EPS khá cao, có thơng tin nội gián về tăng trưởng lợi nhuận đột biến, chia cổ phiếu thưởng và cổ tức cao,… hoặc các cổ phiếu có thơng tin ngành hỗ trợ.
Hiện tượng làm giá chứng khoán thể hiện qua việc một số mã chứng khoán bỗng tăng giá bất thường, thậm chí tăng trần liên tục nhiều phiên trong khi cả thị trường đi xuống, lượng dư mua dư bán rất bất thường, dư mua rất cao và dư bán rất
thấp, rất dễ cuốn hút, hấp dẫn các NĐT nhỏ lẻ. Tuy nhiên, nếu các NĐT nhỏ muốn đặt lệnh để mua được cổ phiếu đó khơng dễ dàng , bởi lượng dư bán rất ít, nhiều lúc bằng khơng. Trong liên tiếp nhiều phiên, các mã chứng khoán đều tăng trần và càng trở nên hấp dẫn trong mắt các NĐT khiến họ ln mong muốn tìm cách mua bằng được. Việc che giá sẽ được thực hiện theo kiểu NĐT bán ra tới tấp ở mức giá thấp ngay từ khi thị trường mở cửa nhằm tạo tâm lý bất an cho những NĐT khác để họ bán ra với giá thấp hơn. Trong khi đó cũng chính NĐT này sẽ âm thầm đặt lệnh mua gom lại ở giá thấp. Thủ thuật che giá ở trên khá cổ điển nhưng nếu được thực hiện vào những phút cuối cùng của đợt khớp lệnh định kỳ trên sàn HOSE sẽ mang lại hiệu quả cao. Khi giá đã được đẩy tới mức cao nhất định thì các thế lực làm giá mới nhất loạt bán ra. Nhiều người lao vào mua, và ai mua cổ phiếu bị làm giá vào thời điểm đó coi như bị thua lỗ nặng, trong khi các đại gia thu lời lớn bằng việc gom hàng từ trước với giá thấp, và bán ra với giá rất cao (sau khi đã được làm giá).
2.2.2 Rủi ro từ việc công bố thông tin
TTCK trong những năm gần đây bị ảnh hưởng bởi rất nhiều các tin đồn như tin đồn về chính sách kinh tế vĩ mơ của Chính phủ, về chia cổ tức, chia cổ phiếu thưởng và vấn đề tỷ lệ phát hành thêm cổ phiếu. Trong khi đó tâm lý NĐT là một yếu tố cơ bản của TTCK, do đó khi tin đồn được tung ra lại có tác dụng thực đến thị trường. Điều đó cho thấy sự cơng khai và minh bạch hóa thơng tin trên TTCK là một vấn đề không thể bỏ qua được trong điều kiện hiện nay của một thị trường tâm lý như ở Việt Nam.
Minh bạch hóa thơng tin trên TTCK hiện vẫn chủ yếu dựa trên cơ sở niềm tin, và niềm tin đó lại dựa trên thơng tin. Vì vậy, quan điểm minh bạch, công bằng cho tất cả mọi NĐT thực tế vẫn chưa được các thành viên tham gia thị trường, bao gồm cả CTNY, CTCK tuân thủ triệt để. Chúng ta đã có khung pháp lý nhưng cách thức vận dụng xử lý chưa hiệu quả. Có nhiều giao dịch nội gián sau khi xác minh, được áp dụng khung hình phạt quá thấp so với mức lợi nhuận đối tượng thu được từ vi phạm. Mức xử phạt khơng có tác dụng răn đe sẽ khiến nhiều đối tượng vẫn tận
dụng thông tin không minh bạch rõ ràng. Cộng với tâm lý của NĐT, hễ có nhiều người chạy theo tin đồn thì sẽ có người sử dụng tin đồn như một công cụ để tìm kiếm lợi nhuận. Việc minh bạch thông tin không chỉ giúp tối đa hóa giá trị khi CTNY thực hiện phát hành cổ phiếu ra cơng chúng, mà cịn là địn bẫy hiệu quả cho hoạt động kinh doanh.
Trên TTCK hiện nay, khơng ít trường hợp các DN cơng bố thơng tin chỉ mang tính đối phó với quy định của pháp luật. Việc cơng bố thơng tin mang tính chiếu lệ, khơng chun nghiệp khiến DN trở nên mờ nhạt, tự làm mất đi lợi thế của mình. Thậm chí, khơng ít DN cịn tự làm khó mình khi cơng bố thơng tin ở những kênh truyền thông không phổ biến như đánh đố NĐT.
Những thông tin liên quan tới các CTNY như tài chính, tình hình sản xuất kinh doanh, dự án đầu tư, hoạt đơng mua hay bán của cổ đơng lớn, có tác động rất mạnh đến tâm lý NĐT, giúp các NĐT phân tích, biết được hiệu quả hoạt động của DN, hoạt động tài chính có lành mạnh hay khơng. Do vậy, cơ chế minh bạch thơng tin từ phía CTNY sẽ làm cho thị trường lành mạnh hóa và giảm thiểu giao dịch nội gián. Việc bảo mật thông tin khi gửi tài liệu lên SGDCK cũng như nghĩa vụ công bố thông tin đúng hạn vẫn là vấn đề của các CTNY. Thực tế đã chứng minh, rất nhiều CTNY cố tình trì hỗn việc nộp báo cáo tài chính (cho dù kết quả kinh doanh tốt hay xấu) hay chậm công bố các thông tin quan trọng (dự án, yếu tố đột biến) để có đủ thời gian cho cổ đông nội bộ “chạy nước rút” trước khi thơng tin được cơng bố. Sự chậm trễ có chủ đích đã phát sinh nhiều tiêu cực nhằm kiếm lời cho những cá nhân có liên quan. Nếu khơng có những chế tài xử phạt nghiêm khắc, NĐT nhỏ lẻ sẽ vẫn cịn nhiều bức xúc vì sự thiếu minh bạch của các CTNY trong việc chậm trễ công bố thông tin
2.2.3 Rủi ro từ tính thanh khoản thấp của chứng khốn đầu tư
Chứng khốn có tính thanh khoản là những chứng khốn có sẵn thị trường cho việc bán lại dễ dàng, giá cả tương đối ổn định theo thời gian. Khi lựa chọn chứng khoán đầu tư, NĐT nhất thiết phải xem xét đến khả năng bán lại để tái tạo nguồn
vốn đầu tư ban đầu. Nếu khả năng tái tạo kém, nghĩa là khó tìm được người mua hoặc phải bán mất giá, NĐT phải gánh chịu những tổn thất tài chính lớn do chứng khốn mất đi tính thanh khoản vốn có. Tính thanh khoản cho thấy sự linh hoạt và an toàn của vốn đầu tư, thị trường hoạt động càng năng động và có hiệu quả thì tính thanh khoản của chứng khốn giao dịch càng cao.
Bên cạnh đó, các NĐT ngắn hạn có độ ngại rủi ro cao nên tiếp tục đứng ngoài thị trường hoặc xem xét tiếp tục giảm tỷ trọng cổ phiếu ở các mã có tính thanh khoản thấp và mua lại khi có tín hiệu tích cực hơn. Tính thanh khỏan kém cịn làm cho cổ phiếu cực kỳ khó bán khi có nhiều cổ đơng muốn rút lãi hoặc giảm lỗ trong một thời gian ngắn. Do vậy, đây không phải là cổ phiếu dùng cho mục đích đầu cơ.
Trong những phiên giao dịch gần đây, tính thanh khoản của TTCK rất thấp, thể hiện ở khối lượng và giá trị giao dịch trên cả hai sàn , đơn cử là phiên giao dịch ngày 14/9/2010 khối lượng giao dịch trên sàn HOSE giảm xuống mức thấp nhất trong gần 10 phiên trở lại đây chỉ cịn 37,5 triệu chứng khốn, tương đương 944,5 tỷ đồng; diễn biến tương tự trên sàn HNX, khối lượng giao dịch đạt 32,27 triệu chứng khoán, tương đương 801,47 tỷ đồng. Việc chứng khốn mất tính thanh khoản là do các ngun nhân sau:
Thứ nhất do bản thân các CTNY, việc phát hành ồ ạt cổ phiếu trong thời gian
gần đây nhằm huy động vốn dẫn đến chất lượng cổ phiếu khơng được kiểm sốt chặt chẽ. Các DN này đưa ra những phương án kinh doanh rất ấn tượng nhưng trên thực tế lại không mang lại kết quả tốt, hoạt động kinh doanh thua lỗ khiến giá cổ phiểu giảm đáng kể. Kết quả là, dư bán rất nhiều nhưng dư mua lại rất ít hoặc khơng có, làm ảnh hưởng đến dòng tiền của NĐT và ảnh hưởng đến tổng giá trị giao dịch của toàn thị trường.
Thứ hai do các tổ chức làm giá, thao túng thị trường, ngồi những mã cổ phiếu có thanh khoản kém bởi sự thất vọng của NĐT, thị trường cịn có những mã cổ phiếu bị mất thanh khoản do sự xuất hiện của các tổ chức làm giá; đơn cử là trường hợp mã HTV của CTCP Vận tải Hà Tiên, với những thủ thuật các tổ chức
này sử dụng nhiều tài khoản để mua khối lượng lớn của mã cổ phiếu này đã đẩy giá cổ phiếu HTV tăng trần 5 phiên liên tục từ 3x lên 45 ngàn đồng/CP trong tháng 9 trong bối cảnh thị trường chung ảm đạm. Sau đó, cổ phiếu này liên tục giảm sàn, thanh khoản cũng suy giảm mạnh.
2.2.4 Rủi ro từ vấn đề bảo mật thông tin của cơng ty chứng khốn
Các CTCK chưa chú trọng tới việc bảo mật thông tin, làm cho các cơ quan quản lý và các NĐT vẫn không khỏi lo lắng trước các sự cố. Đầu tháng 4/2010, thông tin về việc bảng báo cáo kết quả kinh doanh của một CTCK bị rò rỉ đã khiến nhiều NĐT hoang mang. Việc dẫn đến nguy cơ mất an ninh thơng tin này có thể do hệ thống phần mềm giao dịch trực tuyến được các CTCK mua khơng có sự thẩm định chặt chẽ về bảo mật. Do trong thời gian đầu các CTCK gấp rút triển khai hạ tầng công nghệ cho phép NĐT đặt lệnh để được cấp phép hoạt động, và sau một thời gian phát triển, khi lượng khách hàng lớn hơn, lượng giao dịch nhiều hơn nhưng các CTCK lại không nâng cấp hệ thống.
Theo kết quả rà sốt an ninh thơng tin của cơng ty an tồn thơng tin VSEC, các chuyên gia khẳng định rằng các CTCK có nguy cơ bị hacker kiểm sốt, các lệnh đặt mua và bán của NĐT có thể bị hacker sửa đổi về giá và số lượng. Thêm vào đó, chính sách an ninh đối với nhân sự của các CTCK chưa được chặt chẽ, từ khâu thiết kế, triển khai rồi đến vận hành giao dịch, bảo hành, bảo trì…, đều có nhân viên tham gia, rất có thể xảy ra vấn đề rị rỉ thơng tin trong quá trình thực hiện.
2.2.5 Rủi ro từ hoạt động phát hành cổ phiếu ra công chúng
Hoạt động phát hành của các công ty đại chúng vẫn cịn mang tính tự phát, khơng hồn tồn dựa trên nhu cầu sử dụng vốn của DN, làm giảm hiệu quả sử dụng vốn. Khơng ít tổ chức phát hành huy động vốn trên TTCK để đầu tư trở lại vào chứng khốn mà khơng phải để mở rộng sản xuất kinh doanh, góp phần tạo nên bong bóng thị trường và rủi ro mất vốn khi thị trường sụt giảm. Hoạt động chào bán riêng lẻ khơng có sự điều chỉnh đầy đủ của pháp luật và quản lý của các cơ quan có thẩm quyền dẫn đến các hành vi lạm dụng, ảnh hưởng đến sự lành mạnh của TTCK.
Bên cạnh đó, việc tuân thủ chào bán ra cơng chúng phải đăng ký với UBCKNN cịn hạn chế (đặc biệt vào thời kỳ ngay sau khi Luật chứng khoán mới ban hành) đã tạo nên những rủi ro tiềm ẩn cho TTCK.
Hoạt động phát hành trái phiếu Chính phủ cịn nhiều bất cập, công tác kế hoạch hóa phát hành trái phiếu chưa tốt, chưa có các tổ chức tạo lập thị trường trái phiếu Chính phủ đúng nghĩa để đảm bảo thành công cho các đợt phát hành cũng như tạo tính thanh khoản cho thị trường thứ cấp. Thiếu các tổ chức định mức xếp hạng tín nhiệm, để đảm bảo rằng các CTNY khi phát hành cổ phiếu lần đầu ra cơng chúng phải có dự án kinh doanh khả thi, hoạt động kinh doanh có hiệu quả, lợi nhuận đạt được phải liên tục trong 3 năm trở lên.
2.3 Nguyên nhân của những rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam2.3.1 Nguyên nhân từ các quy định, chính sách của Chính phủ 2.3.1 Nguyên nhân từ các quy định, chính sách của Chính phủ
Luật chứng khốn có quy định mỗi NĐT chỉ được mở một tài khoản giao dịch tại một CTCK, nhưng trên thực tế nếu một cá nhân hoặc tổ chức muốn thâu tóm cổ phiếu của DN, họ chỉ cần mở nhiều tài khoản với các tên khác nhau, gây ra các biến động mạnh trên thị trường nhưng các nhà giám sát cũng như quản lý khơng đủ khả năng hoặc khơng có cơng cụ để phát hiện.
Trong thời gian qua, hiện tượng thao túng giá chứng khoán dễ xảy ra một phần do quy mô của các cơng ty đại chúng cịn q nhỏ, nhưng quan trọng nhất là các biện pháp quản lý còn nhiều kẻ hở, xử lý các vi phạm chưa nghiêm, chưa đủ sức răn đe. Theo quy định phải hơn 100 cổ đơng mới được tính là cơng ty đại chúng, song thực tế nhiều công ty thuần túy là công ty tư nhân nhưng đã được các CTCK tư vấn phát hành ra đại chúng bằng cách chỉ phát hành cho cán bộ cơng nhân viên trong cơng ty. Chính vì vậy, khi lên sàn, lượng cổ phiếu trơi nổi bán ra ngồi rất ít, tạo điều kiện cho một nhóm NĐT thao túng. Việc xác định các hành động thao túng này rất phức tạp, mặc dù hệ thống giám sát hoạt động của thị trường đã được thiết lập nhưng hoạt động chưa thật sự hiệu quả, chưa có hệ thống chỉ tiêu giám sát, cơng
tác kiểm sốt chưa được nghiêm ngặt. Đội ngũ cán bộ làm cơng tác quản lý chưa có nhiều kinh nghiệm, chưa nắm chắc nghiệp vụ nên kết quả kiểm tra còn hạn chế.
2.3.2 Nguyên nhân từ các công ty niêm yết
Thời gian gần đây, các CTNY đua nhau tăng vốn bằng cách tăng phát hành cổ phiếu. Việc mở rộng quy mô và lĩnh vực kinh doanh bằng việc phát hành cổ phiếu không phải lúc nào cũng mang lại những khoản lợi nhuận lớn như kỳ vọng của DN và NĐT trong bối cảnh ngày càng cạnh tranh gay gắt. Đặc biệt, rủi ro sẽ càng cao nếu công ty phát hành không chuẩn bị kỹ các phương án về nhân sự và tổ chức sản xuất kinh doanh thích ứng với phần vốn huy động thêm.
Việc thiếu minh bạch về khả năng thực tế của các CTNY, mập mờ trong tổng vốn đầu tư thực tế và tổng giá trị tài sản vơ hình cũng như hữu hình.