2.1.2. Những rủi ro tiềm ẩn trên TTCK Việt Nam
2.1.2.1. Rủi ro thông tin bất cân xứng
* Tình hình cơng bố thơng tin của các DN niêm yết trong thời gian qua.
Ngày 15/01/2010 Bộ Tài chính đã ban hành Thơng tư số 09/2010/TT- hướng dẫn việc công bố thông tin trên TTCK theo Luật Chứng khốn, các thơng tin ảnh hưởng đến giá chứng khốn thì phải được người đại diện theo pháp luật của công ty báo cáo trong vòng 24 giờ, đồng thời phải báo cáo UBCK nhà nước, tuy nhiên tình hình cơng bố thơng tin của các công ty niêm yết trong thời gian qua chưa hoàn toàn đúng như các qui định.
Hầu hết các vi phạm thường thấy là do thiếu kinh nghiệm, cung cấp thông tin không theo định kỳ, không công bố thông tin kịp thời trên các phương tiện thông tin đại chúng, đưa ra những nhận định khơng chính xác, thiếu độ tin cậy thị trường. Một quan điểm khá phổ biến của các công ty niêm yết hiện nay là việc công bố thơng tin chủ yếu nhìn nhận dưới góc độ nghĩa vụ. Những bản cáo bạch, báo cáo tài chính vẫn cịn thiếu sót và chưa chính xác.
Hiện nay, tình trạng “rị rỉ” thơng tin vẫn cịn tồn tại dẫn đến tình trạng tư lợi thông tin mà chúng ta thường gọi là “tin nội bộ”, “giao dịch nội gián” và một vài cá nhân đã sử dụng thông tin này để trục lợi cá nhân.
Hiếm có hoạt động kinh doanh nào mà sự thành bại của nhà đầu tư lại gắn bó mật thiết, thậm chí phụ thuộc vào sự đa dạng, hệ thống, tồn diện, cập nhật và chính xác các thơng tin có liên quan trực tiếp và gián tiếp như đầu tư chứng khoán. NĐT phải trả giá khi khơng nắm được các thơng tin chính xác nhất, đầy đủ và kịp thời nhất liên quan đến môi trường đầu tư, chất lượng chứng khốn và tình hình thị trường. Nắm được thông tin luôn là lợi thế kinh doanh trên TTCK.
Hiện nay, khơng ít các NĐT vẫn thiếu kỹ năng tìm kiếm và phân tích thơng tin. Tuy nhiên, điều đáng nói hơn là các kênh cung cấp thơng tin liên quan đến thị trường vẫn rất thiếu và việc công bố thông tin chưa được chú trọng đúng mức khi các đối tượng liên quan mới chỉ nhìn nhận dưới góc độ nghĩa vụ. Một báo cáo tài chính hoặc cáo bạch chưa được kiểm toán, thẩm định bởi các tổ chức độc lập, chun nghiệp, có uy tín và trình độ chun mơn cao; một thơng tin đến chậm hoặc bị cắt xén khơng đầy đủ, khơng chính xác về hoạt động kinh doanh của cơng ty phát hành cổ phiếu, về môi trường pháp lý và về các nhà đầu tư khác trên cùng “sân chơi”, hoặc đơn giản là về tình hình thời tiết hay dịch bệnh nào đó… đều có thể trở thành đầu mối trực tiếp gây ra các thiệt hại khơn lường cho nhà đầu tư chứng khốn. Các hoạt động đầu cơ, tung tin đồn thất thiệt, gây nhiễu thơng tin và tự đánh bóng, thổi giá hoặc thậm chí lừa đảo và thơng đồng có tổ chức của các NĐT chuyên nghiệp đủ sức gây biến động thị trường hòng trục lợi.
Việc CBTT của các cơng ty đại chúng nói chung và các cơng ty niêm yết nói riêng về cơ bản đã có sự tiến bộ rõ rệt, đặc biệt là đối với công ty niêm yết theo những quy định mới và sự quản lý, giám sát chặt chẽ từ các Sở song vẫn còn nhiều “bất cập” và sơ hở, sự chậm trễ trong việc công bố tạo nên những hạn chế nhất định.
2.1.2.2.Rủi ro từ yếu tố tâm lý của nhà đầu tƣ.
Chỉ số VNIndex đạt đỉnh điểm ở mức 571,04 điểm vào ngày 25/4/2001 chỉ sau hơn 6 tháng giao dịch cho thấy phần nào tính hấp dẫn của một thị trường non trẻ tạo ra các làn sóng đầu tư đón đầu vào TTCK Việt Nam. Những nhà đầu tư tiên phong có cơng làm bật lên thị trường trong giai đoạn đầu hầu như là giới thạo nghề gồm những người và tổ chức trong và ngồi nước có kinh nghiệm, có tiềm lực tài
chính và nhạy bén, có mục tiêu và chiến lược đầu tư rõ ràng và chủ động, có ý đồ đầu tư dài hạn. Tuy nhiên, trong quá trình sưu tập danh mục cổ phiếu cho mình họ mặc nhiên tạo ra tình trạng cạnh tranh mua làm cho thị trường bắt đầu nóng lên…
Như là một quy luật, thị trường sôi động và giá tăng liên tục đã nhanh chóng cuốn hút một làn sóng nhà đầu tư mới khác muốn thử thời vận trên thị trường tài chính có mức sinh lợi hấp dẫn, tham gia dễ dàng. Nhóm đầu tư này khơng có kiến thức và hiểu biết sâu sắc về TTCK, không chấp nhận thua lỗ trong ngắn hạn cùng với việc mua bán chỉ dựa vào cảm tính và theo xu hướng số đơng (bầy đàn), mua nhanh chờ giá lên và bán nhanh vì sợ giá sẽ giảm (lướt sóng). Ở nhóm nhà đầu tư này, khả năng phân tích tình hình tài chính, đánh giá các chỉ số hoạt động của doanh nghiệp rất hạn chế, đưa đến hệ quả là các lệnh giao dịch của họ vơ tình làm thị trường chao đảo, tuy trong thời gian ngắn cũng phần nào làm mất phương hướng của nhà đầu tư cũ và tạo tâm lý ngần ngại cho các nhà đầu tư mới muốn tham gia vào thị trường.
Việc nghiên cứu, đánh giá giá trị cổ phiếu đòi hỏi những kiến thức nhất định và đầu tư đúng mức. Với khả năng hạn chế của một số nhà đầu tư khi tham gia vào thị trường hàng hoá bậc cao này dẫn đến việc đầu tư ồ ạt theo xu hướng phong trào, thất bại là một kết quả hoàn toàn tất yếu.
2.1.2.3. Rủi ro từ quy định và chất lƣợng dịch vụ của sàn giao dịch từ các cơng ty chứng khốn.
Vì u cầu đặc thù địi hỏi bắt buộc phải thông qua các tổ chức trung gian, môi giới trong kinh doanh chứng khoán, nên các nhà đầu tư chứng khốn có thể phải chịu những rủi ro liên quan đến các quy định, quy trình nghiệp vụ và chất lượng dịch vụ của các tổ chức trung gian này, như hình thức khớp lệnh định kỳ gây rủi ro cho nhà đầu tư vì họ khơng thể hủy ngang lệnh đã đặt mua, nó dễ gây tình trạng cung – cầu ảo trên thị trường và cả tình trạng nghẽn mạch, quá tải hoặc phân biệt đối xử theo kiểu bỏ rơi nhà đầu tư nhỏ ở các sàn, trung tâm và cơng ty chứng khốn.
Các tổ chức trung gian và hỗ trợ thị trường còn hạn chế về năng lực tài chính, quản trị cơng ty và chất lượng dịch vụ. Mạng lưới cơng ty cịn hẹp, chỉ tập trung chủ yếu ở các thành phố lớn là Hà Nội và Tp.HCM nên đã hạn chế việc cung cấp dịch vụ cho nhà đầu tư rộng khắp trên toàn quốc.
Hiện nay một số cơng ty chứng khốn đã tiến hành giao dịch trực tuyến thông qua mạng Internet và giao dịch không qua sàn giúp các nhà đầu tư có thể chủ động được việc mua bán của mình, tuy nhiên khi TTCK bất ngờ đảo chiều thì các lệnh của nhà đầu tư có thể được đẩy vào hệ thống một cách ồ ạt gây nên tình trạng nghẽn mạng và các lệnh của nhà đầu tư phải xếp hàng chờ đợi làm mất đi cơ hội đầu tư kiếm lời và cắt lỗ nhanh chóng, ảnh hưởng rất lớn đến kết quả đầu tư của khách hàng. Giao dịch trực tuyến và giao dịch không qua sàn là một bước tiến quan trọng trong việc nâng cấp và cung ứng dịch vụ của không chỉ từ các cơng ty chứng khốn mà còn ở các Sở giao dịch để thị trường giao dịch ngày càng hiện đại và thuận tiện hơn.
2.1.2.4.Rủi ro về chính sách.
TTCK chịu sự tác động rất mạnh bởi các chính sách kinh tế. Quyết định 1141/QĐ-NHNN về tăng dự trữ bắt buộc lên gấp đôi (từ 5% lên 10%) đã thắt chặt nguồn tiền lưu chuyển trong nền kinh tế, và đến ngày 16/01/2008 thì quyết định 187/QĐ-NHNN ra đời thay thế quyết định 1141/QĐ-NHNN, tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng từ 10% lên 11%, đặc biệt là nguồn tiền được hỗ trợ cho các doanh nghiệp phục vụ sản xuất kinh doanh bị thu hẹp do tác động của chính sách thắt chặt tín dụng của hệ thống ngân hàng, do đó các doanh nghiệp rất khó tiếp cận nguồn vốn để mở rộng hoạt động, ảnh hưởng đến sự phát triển chung của nền kinh tế và kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Quyết định 03/2008/QĐ-NHNN ngày 01/02/2008 ra đời thay thế chỉ thị 03/2007/CT-NHNN về việc các tổ chức tín dụng cho vay, chiết khấu chứng từ có giá để đầu tư và kinh doanh chứng khốn khơng vượt q 20% vốn điều lệ của tổ chức tín dụng thay vì hạn mức 3% tổng dư nợ như quy định trước đó tại chỉ thị 03/2007/CT-NHNN ngày 28/05/2007, chính điều này làm cho nguồn tiền vào TTCK, các nhà đầu tư khơng thể sử dụng địn bẩy tài chính để đẩy mạnh kinh doanh
41
chứng khốn, do đó TTCK không tạo được lực đẩy để tăng trưởng ổn định, thị trường có những đợt điều chỉnh và giao dịch ảm đạm. Khi chỉ thị 03 được thực hiện đã làm cho các cơng ty chứng khốn tiến hành tất toán các khoản vay đến hạn của các nhà đầu tư, khối lượng chứng khoán bị xử lý và bán ra làm cho cung – cầu của thị trường mất cân đối trầm trọng, đè nặng lên tâm lý của các nhà đầu tư, làm cho TTCK Việt Nam thêm phần ảm đạm.
TTCK cũng ít nhiều chịu sự tác động mạnh của sự phát triển của ngành ngân hàng, sự phát triển của các chỉ tiêu tín dụng ảnh hưởng tới việc sử dụng địn bẩy tài chính của các nhà đầu tư. Năm 2010, NHNN sẽ khống chế tổng phương tiện thanh tốn và dư nợ tín dụng đối với nền kinh tế chỉ tăng khoảng 25%, trong khi đó mức tăng trưởng tín dụng của năm 2009 là 37,73%, cho nên các ngân hàng vẫn siết chặt cho vay chứng khoán nên chưa tạo được lực đỡ và sức bật cho các nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ vào thị trường, ảnh hưởng rất lớn đến TTCK.
Vừa qua, Bộ Tài chính ban hành Luật thuế thu nhập cá nhân đưa các loại thu nhập từ đầu tư vốn, mua bán chứng khoán vào diện thu nhập chịu thuế nhằm thực hiện mục tiêu cơng bằng và kiểm sốt thu nhập. Vẫn biết việc đánh thuế thu nhập cá nhân là hoàn toàn hợp lý, nhưng mức đánh thuế bao nhiêu để thu nhập thực tế mà NĐT nhận được bù đắp được rủi ro mà họ gặp phải là vấn đề cần phải quan tâm. Với một thị trường diễn biến không theo một quy luật nhất định, lên xuống thất thường như TTCK Việt Nam, cộng thêm một nguồn phí phải trả cho thuế thu nhập từ đầu tư chứng khốn trong thời điểm sắp tới thì việc đại chúng hóa đầu tư chứng khốn với tất cả người dân là rất khó xảy ra.
Ngồi ra, có rất nhiều văn bản pháp lý về chứng khoán và TTCK được ban hành mới chưa phù hợp với sự phát triển của thị trường, và cũng chưa đồng bộ với các văn bản pháp luật thể hiện ở tính pháp lý chưa cao, chưa điều chỉnh được toàn diện hoạt động của TTCK, do đó cần phải có một văn bản pháp lý cao hơn để tạo cơ sở pháp lý cho TTCK phát triển. Ngồi ra, các NĐT cịn phải chịu các rủi ro liên quan đến các chính sách của Chính phủ, như: những thay đổi trong chính sách tỷ giá, lãi suất, lạm phát, tỷ lệ nắm giữ cổ phần trong CTCP của các NĐT chiến lược, các NĐTNN; chính sách xuất nhập khẩu, độc quyền hoặc các quan hệ quốc tế song phương, đa phương...
42
2.1.2.5.Hệ thống quản lý và giám sát thị trƣờng chƣa hiệu quả.
Chứng khoán là một lĩnh vực mới mẻ nằm trong q trình hồn thiện dần, nên các quy định hiện hành còn nhiều kẻ hở mà giới đầu tư có thể tận dụng để “lách” một cách dễ dàng.
Hiện nay, dù quy định pháp lý đã được hoàn thiện hơn một bước, nhưng nếu một cá nhân hay một tổ chức đều có khả năng mở nhiều tài khoản ở các cơng ty chứng khốn khác nhau (chỉ trừ khi họ có ý định cơng khai để tham gia vào Hội đồng quản trị), bởi vì làm cách này phải qua nhiều thủ tục lại phải chào mua công khai và phải 6 tháng sau mới được bán. Đây là cách lách luật hết sức sơ đẳng mà nhà quản lý không thể kết tội được.
Chủ tịch HĐQT một CTCK tại Hà Nội nhận xét, do thị trường thiếu các công cụ để bán khống nên có những thời điểm bị các đại gia chứng khốn lũng đoạn, làm cho thị trường phát triển khơng lành mạnh. Các đặc quyền mà CTCK dành cho nhà đầu tư (NĐT) lớn đã tạo nên một sân chơi bất bình đẳng, thị trường đang bị các "cá mập" chứng khốn làm loạn khiến cho CTCK làm đúng quy định bị mất thị phần, NĐT nhỏ bị chèn ép.
Trao đổi với Thanh Niên, một lãnh đạo có trách nhiệm của Ủy ban Chứng khốn Nhà nước (UBCKNN) tâm sự: "Chúng tơi khơng phải là khơng biết có hiện tượng làm giá, thao túng đối với một số loại cổ phiếu và hiện tượng một số nơi có thơng tin nội gián. Tuy nhiên, làm thế nào để có thể thanh tra và đưa ra kết luận một cách hợp lý và có chứng cứ theo quy định một cách rõ ràng, để xử lý, phạt tiền, công khai lên báo, đài để răn đe lại khơng phải là chuyện dễ dàng". Ơng này phân tích, việc chứng minh một nhóm người thao túng giá cổ phiếu là cực khó bởi họ đều lấy lý do là thấy cổ phiếu đó tốt nên cứ đặt lệnh mua liên tục chứ không làm sai quy định...
Một chuyên viên giám sát thị trường thuộc Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội cũng cho rằng, về mặt hiện tượng thì có thể đưa ra nhận định là một số tài khoản đang làm giá một loại cổ phiếu nào đó nhưng về mặt chứng cứ luật pháp thì “khơng thể kết luận như vậy được”. (nguồn: báo Thanh Niên ngày 03/12/2009).
Bên cạnh đó, rất khó để xác định đâu là hành vi mua bán bình thường và đâu là hành vi mua bán giả tạo, vi phạm luật. Việc xác định được các hành động thao túng trên thị trường rất phức tạp, ngay cả ở các nước có TTCK phát triển. Trước các hành động thao túng giá cả của giới đầu cơ, vi phạm đạo đức chứng khoán, mua bán nội gián…làm tăng nguy cơ lũng đoạn thị trường, hệ thống giám sát hoạt động của TTCK Việt Nam tuy đã được thiết lập nhưng hoạt động chưa thực hiệu quả, chưa có hệ thống chỉ tiêu giám sát.
Bên cạnh đó năng lực giám sát, các chế tài cưỡng chế hành vi vi phạm còn hạn chế, các văn bản pháp luật khác có liên quan như Luật Dân sự, Luật Hình sự, Luật Thanh tra, pháp lệnh xử phạt vi phạm hành chính… chưa quy định rõ thẩm quyền và chưa có các quy định rõ ràng về các hành vi vi phạm trong hoạt động chứng khốn. Cơng tác phổ biến, quán triệt các quy chế chính sách đối với hoạt động của TTCK tuy đã được tổ chức thực hiện nhưng chưa được sâu rộng nên ý thức chấp hành chưa cao. Đội ngũ cán bộ làm cơng tác quản lý cịn chưa có nhiều kinh nghiệm, chưa nắm chắc nghiệp vụ nên kết quả kiểm tra còn hạn chế.
2.1.2.6.Chƣa triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu.
TTCK Việt Nam đã hình thành và hoạt động hơn 10 năm nay với tốc độ khá nhanh; giá tăng - giảm đột biến nhưng nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu chưa được triển khai. Do đó nhu cầu về quyền chọn cổ phiếu càng trở nên cấp bách.
Nếu có công cụ quyền chọn này nhà đầu tư không bị hoảng loạn như tình hình cuối năm 2007 và đầu năm 2008 hiện nay vì xem như đã mua “bảo hiểm” về giá. Với cơng cụ quyền chọn, các nhà đầu tư có thể hạn chế sự thua lỗ và tăng khả năng gia tăng lợi nhuận.
Trên thực tế, các nhà quản lý và một số cơng ty chứng khốn đã tìm hiểu và