Cơng tác chuẩn bị trước khi thị trường quyền chọn được hình thành có vai trị rất quan trọng cho sự điều hành thị trường thuận lợi sau này. Công tác chuẩn bị phải được thực hiện từ khâu đơn giản nhất đến khâu phức tạp nhất. Nhiệm vụ của giai đoạn này là xây dựng các nền tảng cho thị trường quyền chọn. Cần phải có sự chuẩn bị về cơ sở luật điều chỉnh thị trường, xây dựng nền tảng nhận thức cho người dân, hình thành đội ngủ cán bộ phục vụ thị trường, chuẩn bị kế hoạch cho việc tạo dựng danh mục hàng hoá cho thị trường quyền chọn, cơ sở vật chất kỹ thuật, phần mềm… Giai đoạn này đề nghị hoàn tất trong năm 2012, theo sơ đồ thực hiện dưới đây:
Việc đưa giao dịch quyền chọn cổ phiếu vào thị trường phải lựa chọn thời điểm phù hợp khi mọi điều kiện đã được chuẩn bị chu đáo. Trong giai đoạn này cần hội đủ các điều kiện sau:
- TTCK trở nên sội động, nhiều nhà đầu tư tham gia giao dịch trên thị trường.
- Khơng cịn sự khống chế của biên độ dao động giá.
- Chỉ số chứng khốn phản ánh đúng tình trạng “sức khoẻ” của nền kinh tế . - Nhu cầu bảo hiểm rủi ro thị trường biến động cũng như nhu cầu dùng quyền chọn làm công cụ kiếm lời đã hình thành trong tư tưởng của các nhà đầu tư tài chính.
- Nghiệp vụ bán khống đã được nhận thức đầy đủ và trở thành quen thuộc đối với các nhà đầu tư trên thị trường.
Lúc này mới xúc tiến công việc đưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch. Uỷ ban chứng khoán Nhà nước bầu ra tổ chức phát hành quyền chọn, tổ chức này phải có nhiệm vụ và quyền hạn theo quy định.
3.1.3.1. Tiêu chuẩn của cổ phiếu cơ sở để quyền chọn đƣơc niêm yết và hủy niêm yết.
* Tiêu chuẩn của cổ phiếu cơ sở để quyền chọn đƣợc niêm yết
+ Tối thiểu 20.000.000 cổ phiếu đó đang lưu hành trên thị trường. + Tối thiểu 10.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó.
+ Khối lượng giao dịch trung bình trên tồn thị trường phải đạt 400.000 cổ phiếu/ngày trong vòng 12 tháng liên tục.
+ Thị giá cổ phiếu ít nhất phải đạt 30.000 đồng/ cổ phiếu trong 3 tháng gần nhất. + Cơng ty phát hành phải tn thủ Luật chứng khốn.
Nếu cổ phiếu cơ sở khơng cịn đáp ứng những u cầu trên thì quyền chọn dựa trên cổ phiếu đó khơng được phép phát hành tiếp. Những quyền chọn hiện hành
phát hành dựa trên cổ phiếu đó vẫn được thực hiện nếu có yêu cầu trong khoảng thời gian đáo hạn.
Một quyền chọn bị huỷ niêm yết khi cổ phiếu cơ sở rơi vào các trường hợp sau: + Có ít hơn 18.000.000 cổ phiếu đang lưu hành.
+ Có ít hơn 8.000.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó.
+ Khối lượng giao dịch trung bình trên tồn thị trường trong 1 tháng gần nhất thấp hơn 300.000 cổ phiếu/ngày.
+ Giá cổ phiếu lúc đóng cửa thấp hơn 24.000 đồng/cổ phiếu trong vịng 6 tháng gần nhất.
3.1.3.2.Hệ thống giao dịch quyền chọn cổ phiếu.
Phƣơng thức giao dịch: Giao dịch chứng khoán phái sinh theo phương thức giao dịch khớp lệnh, bao gồm:
- Khớp lệnh định kỳ xác định giá mở cửa. - Khớp lệnh liên tục.
- Khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng cửa.
Ký quỹ giao dịch: Mức ký quỹ bắt buộc đối với quyền chọn cổ phiếu là 15% và nhà đầu tư phải ký quỹ trước khi thực hiện giao dịch.
Quy mô hợp đồng: Quy định đối với quyền chọn cổ phiếu trên thị trường tập trung là 100 cổ phiếu/hợp đồng.
Thời hạn hợp đồng: Áp dụng tháng đáo hạn theo vòng quay 1 chu kỳ l tháng đáo hạn vào tháng 3, tháng 6, tháng 9 và tháng 12 hoặc tháng 1, tháng 4, tháng 7, tháng 10.
Giới hạn vị thế: Một nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức khơng được phép có vị thế vượt quá 5000 hợp đồng quyền chọn, để hạn chế hiện tượng đầu cơ và thao túng giá thị trường.
Giới hạn thực hiện: đây là quy định nhằm giới hạn số lượng hợp đồng được giao dịch trong một khoảng thời gian cụ thể. Nhà đầu tư cá nhân và tổ chức
không thể thực hiện vượt quá 5000 vị thế hợp đồng quyền chọn trong 5 ngày liên tiếp.
Kiểu thực hiện quyền: Theo kiểu Châu Âu (quyền chọn chỉ được phép thực hiện vào ngày đáo hạn hợp đồng).
Ngày giao dịch cuối cùng: Quy định quyền chọn cổ phiếu được quy định là vào ngày thứ năm thứ hai của tháng đáo hạn.
Thông tin cơ bản về một quyền chọn cổ phiếu
Tên tài sản cơ sở STB, VCB, CTG
Loại quyền chọn Mua / bán
Mã quyền chọn
Quy mô hợp đồng 100 cổ phiếu
Thời gian giao dịch Đơn vị yết giá
Biên độ dao động giá 10%
Ngày giao dịch cuối cùng Ngày thanh toán cuối cùng
Phương thức thanh toán Cổ phiếu
Kiểu thực hiện quyền Châu Âu
3.1.3.3.Quy trình giao dịch quyền chọn cổ phiếu.
Trước tiên, nhà đầu tư muốn tham gia giao dịch quyền chọn cổ phiếu phải đến công ty thành viên của Trung tâm thanh toán bù trừ quyền chọn – các cơng ty chứng khốn để mở tài khoản.
Mở tài khoản:
Các nhà đầu tư đến các Công ty thành viên của SGDCK để mở tài khoản: - Phiếu đăng ký giao dịch quyền chọn
Đặt lệnh:
Khi đặt lệnh mua bán, nhà đầu tư phải ký quỹ theo quy định. Các thành viên thực hiện kiểm tra ký quỹ và thực hiện phong tỏa khoản ký quỹ trước khi thực hiện lệnh cho nhà đầu tư, sau đó chuyển lệnh mua / bán vào hệ thống giao dịch tại sàn giao dịch tương lai của SGDCK.
Thông báo kết quả giao dịch:
Theo phương thức và thời gian giao dịch đã quy định sẵn, Công ty chứng khốn thành viên sẽ thơng báo kết quả giao dịch về từng thành viên để thông báo cho nhà đầu tư.
Định kỳ nhà đầu tư cũng nhận được những tài liệu cung cấp thông tin về tài khoản bao gồm:
- Bảng xác nhận hợp đồng. - Bảng kê vị thế mở.
- Bảng kê giao dịch hàng tháng.
3.1.3.4.Quy trình thanh tốn bù trừ đối với việc thực hiện quyền chọn. Mơ hình thanh tốn bù trừ: Mơ hình thanh tốn bù trừ:
SGDCK thành lập một công ty con làm Trung tâm thanh toán bù trừ. SGDCK có một hệ thống các cơng ty thành viên thanh tốn cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ cho khách hàng. Muốn trở thành thành viên thanh toán phải được sự chấp thuận của SGDCK và được cấp giấy phép hoạt động thanh toán bù trừ.
Một cơng ty có thể vừa là thành viên giao dịch vừa là thành viên thanh tốn của SGDCK. Thành viên giao dịch nếu khơng đồng thời là thành viên thanh tốn thì phải ký hợp đồng thanh tốn với ít nhất một thành viên thanh toán để sử dụng dịch vụ thanh toán.
Vào ngày đáo hạn hợp đồng quyền chọn, các hợp đồng không thực hiện sẽ bị huỷ bỏ cịn các hợp đồng có giá trị thực được nhà đầu tư thực hiện quyền:
Nhà đầu tƣ (ngƣời mua quyền
chọn) (5) Tổ chức phát hành quyền chọn
Ngân hàng thanh toán
(6)
(2) (1) (4)
Cơng ty chứng khốn thành viên Sở giao dịch chứng khốn
(3
Quy trình thanh tốn bù trừ đối với việc thực hiện quyền chọn :
+ (1) Nhà đầu tư thơng báo cho cơng ty nơi mình mở tài khoản về việc thực hiện quyền chọn của mình.
+ (2) Cơng ty chứng khốn thành viên có trách nhiệm tổng hợp và gửi thông báo cho SGDCK.
+ (3) SGDCK chọn ngẫu nhiên thành viên có nhà đầu tư phát hành quyền chọn này để thực hiện thanh toán bù trừ theo nguyên tắc đã được quy định trước. Nếu thành viên có nhiều hơn một nhà đầu tư đủ tư cách thực hiện nghĩa vụ, người phát hành được chọn theo quy định first in – first out.
+ (4) Tổ chức phát hành quyền chọn được chỉ định phải giao hoặc nhận cổ phiếu cơ sở hoặc tiền tuỳ vào loại hợp đồng quyền chọn được thực hiện. + (5) Ngân hàng thanh toán sẽ chuyển giao tiền và cổ phiếu từ tài khoản thanh toán giữa các thành viên.
+ (6) Thành viên có trách nhiệm chuyển giao tiền và cổ phiếu về tài khoản của nhà đầu tư.
Sơ đồ 3.2: Thể hiện vai trò của tổ chức phát hành quyền chọn
+ Tổ chức phát hành quyền chọn: là các công ty chứng khoán thành viên, chịu sự quản lý của UBCKNN, đảm bảo có đủ lượng cổ phiếu cơ sở để thanh toán khi hợp đồng quyền chọn được thực hiện.
+ Tổ chức này sẽ phải có đầy đủ nguồn nhân lực và các chuyên gia để có thể định được giá quyền chọn, đưa ra quy mô hợp đồng, giá thực hiện phù hợp với tình hình thị trường Việt Nam hiện tại.
Trong giai đoạn đầu, tổ chức phát hành quyền chọn sẽ được giám sát chặt chẽ bởi UBCKNN nhằm mục đích ổn định thị trường. Tổ chức này ngoài việc phát hành quyền chọn nên thêm dịch vụ mua lại các hợp đồng quyền chọn đã bán ra khi nhà đầu tư có yêu cầu để tăng thêm tính thanh khoản cho các hợp đồng đã được phát hành. Thời gian này, tổ chức phát hành nên chú trọng phổ biến về quyền chọn là chính và chưa nên chú trọng mục tiêu lợi nhuận.
Nhà đầu tư muốn mua quyền chọn của công ty phát hành thì phải thơng qua cơng ty chứng khốn theo mơ hình sau:
Cơng ty chứng khốn chỉ đóng vai trị là trung gian giữa nhà đầu tư và công ty phát hành quyền chọn. Nhà đầu tư muốn tham gia giao dịch phải thực hiện ký quỹ để đảm bảo việc thanh tốn tiền phí hợp đồng khi lệnh mua quyền được thực hiện.
Giai đoạn này có thể kéo dài trong vài năm (cố gắng hoàn tất cuối 2011) cho đến khi nhà đầu tư bắt đầu quen với cơng cụ tài chính mới mẻ này, họ có một vài kinh nghiệm trong việc sử dụng các cơng cụ tài chính phái sinh, đồng thời các cơ quan quản lý cũng đúc kết được những kinh nghiệm trong việc điều hành thị trường. Trong giai đoạn này các điều kiện để phát triển thị trường như hồn thiện TTCK, hình thành các chế tài nhằm đảm bảo việc thực hiện quyền và nghĩa vụ của các thành viên có liên quan, phổ cập kiến thức quyền chọn, tạo hàng hoá cho thị trường quyền chọn, đào tạo nguồn nhân lực… cũng cần được tiếp tục thực hiện ngày càng sâu rộng hơn.
3.1.4.Giai đoạn hoàn thiện và phát triển thị trƣờng quyền chọn.
Khi đã xây dựng được một số nền tảng, đúc kết được những kinh nghiệm nhất định cho công tác quản lý và điều hành và người dân đã quen với công cụ quyền chọn cổ phiếu, chúng ta tiến hành giai đoạn hoàn thiện thị trường.
Trong giai đoạn này hệ thống luật cho cho thị trường quyền chọn tiếp tục được bổ sung và hoàn thiện, hoàn chỉnh hệ thống giao dịch, cơ sở hạ tầng kỹ thuật và công nghệ đảm bảo cho giao dịch trên thị trường được tiến hành nhanh chóng và thuận lợi (Lộ trình 2013- 2015):
Bắt đầu cho phép một số tổ chức khác nhau có năng lực tham gia phát hành quyền chọn, kể cả nhà đầu tư cá nhân. Các tổ chức này phải đáp ứng một số tiêu chuẩn về trình độ của đội ngũ nhân lực, khả năng tài chính, uy tín cũng như kinh nghiệm tham gia TTCK và được sự chấp thuận của UBCKNN.
Chú trọng đưa ra các tiêu chuẩn hoạt động của các thành viên tham gia, đặc biệt là các tổ chức phát hành quyền chọn và cơng ty chứng khốn, có những chế tài nghiêm khắc cho những hành động làm ảnh hưởng xấu đến quyền lợi của các nhà đầu tư.
Cơ quan thanh tốn hợp đồng quyền chọn được hình thành và là trung gian giao dịch giữa các bên tham gia thị trường, nghĩa là trở thành đối tác giao dịch của hai bên tham gia mua và bán quyền chọn cổ phiếu. Đây cũng là cơ hội đưa ra các quy tắc về giao dịch, ngày đến hạn của hợp đồng…Tổ chức này sẽ thực hiện thu phí đối với thành viên tham gia tổ chức. Thành viên của tổ chức sẽ là các cơng ty chứng khốn đáp ứng được đầy đủ các yêu cầu của cơ quan quản lý quyền chọn.
Giải pháp cho giai đoạn hoàn thiện và phát triển thị trường quyền chọn được đề cập trong nhóm “Giải pháp phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu” ở mục 3.3 dưới đây.
3.1.5.Mơ hình quyền chọn cổ phiếu trên thị trƣờng quyền chọn tập trung.
Trên cơ sở tham chiếu mơ hình thị trường quyền chọn trên thế giới như CBOE chúng ta có thể xây dựng một mơ hình giao dịch quyền chọn cổ phiếu ban đầu cho Việt Nam như sơ đồ dưới đây:
3.1.6.Cơ chế quản lý và giám sát thị trƣờng quyền chọn.
Với mục tiêu là bảo vệ các nhà giao dịch và đảm bảo việc tuân thủ các quy định của luật pháp, Sàn giao dịch CBOE cũng thiết lập các bộ phận để giám sát hoạt động trên sàn giao dịch bao gồm:
Bộ phận giám sát thị trƣờng: có chức năng đảm bảo tính tuân thủ luật pháp
và các nguyên tắc của việc giao dịch.
Bộ phận kiểm tra: có chức năng kiểm tra, thanh tra ,theo dõi các hiện tượng
vi phạm về tư cách hoạt động, các giao dịch bất thường của các thành viên theo quy định của Uỷ ban chứng khốn. Các nhân viên giám sát có thể mở các cuộc thanh tra những thành viên hoặc cá nhân vi phạm căn cứ vào những nguồn thông tin đáng tin cậy. Kết luận của ban thanh tra sẽ được đệ trình đến Uỷ ban quản lý kinh doanh chứng khoán để cơ quan này ra quyết định xử lý theo các hình thức: cảnh cáo, phạt, giới hạn chức năng hoạt động hoặc thậm chí đình chỉ hoạt động của các thành viên trên sàn.
3.2. Đề xuất giải pháp tiền đề cho việc xây dựng và phát triển thị trƣờng giaodịch quyền chọn. dịch quyền chọn.
3.2.1. Phổ biến kiến thức về quyền chọn thông qua các CTCK, các định chế trung gian triển khai đến ngƣời dân. trung gian triển khai đến ngƣời dân.
Các CTCK thường tiếp cận và hiểu biết hơn về cơng cụ quyền chọn chứng khốn so với các thành phần khác trong xã hội. Để phát triển công cụ này, các CTCK, các định chế trung gian cần thành thạo trong lĩnh vực rồi phổ biến đến các khách hàng của mình cũng như các thành phần khác trong xã hội hiểu về chúng, để họ có thể sử dụng được các cơng cụ này. Bởi vì, thị trường quyền chọn muốn phát triển không chỉ phát triển thị trường này vào giữa các CTCK, các định chế trung gian mà cần được phát triển đến tất cả các thành phần kinh tế, đến các NĐT. Các CTCK cần phải công khai thông tin và trung thực trong hoạt động kinh doanh công cụ phái sinh này với khách hàng, phân tích để khách hàng hiểu và tự quyết định. Nhu cầu được tư vấn của NĐT cá nhân rất cao. Nhất là thời điểm hiện nay, khi thị trường khơng cịn cảnh mua đâu, thắng đó nên NĐT rất cần có nhiều thơng tin, có người trao đổi trước khi đưa ra quyết định cuối cùng.
Nâng cao trình độ hiểu biết của người đầu tư về cơng cụ quyền chọn chứng khốn. Nhận thức chưa đúng và đầy đủ về cơng dụng của các cơng cụ tài chính phái sinh trong đó có quyền chọn chứng khốn. Do các cơng cụ tài chính phái sinh chưa phát triển ở Việt Nam nên rất nhiều người chưa nhận thức hết cơng dụng của nó, từ đó, dẫn đến hiểu và sử dụng sai công dụng và sớm qui kết các cơng cụ tài chính phái sinh chỉ phục vụ cho đầu cơ. Thật ra, các cơng cụ này có thể sử dụng cho cả hai mục đích đầu cơ và phịng ngừa rủi ro.