2.1.2. Những rủi ro tiềm ẩn trên TTCK Việt Nam
2.1.2.4. Rủi ro về chính sách
TTCK chịu sự tác động rất mạnh bởi các chính sách kinh tế. Quyết định 1141/QĐ-NHNN về tăng dự trữ bắt buộc lên gấp đôi (từ 5% lên 10%) đã thắt chặt nguồn tiền lưu chuyển trong nền kinh tế, và đến ngày 16/01/2008 thì quyết định 187/QĐ-NHNN ra đời thay thế quyết định 1141/QĐ-NHNN, tỷ lệ dự trữ bắt buộc tăng từ 10% lên 11%, đặc biệt là nguồn tiền được hỗ trợ cho các doanh nghiệp phục vụ sản xuất kinh doanh bị thu hẹp do tác động của chính sách thắt chặt tín dụng của hệ thống ngân hàng, do đó các doanh nghiệp rất khó tiếp cận nguồn vốn để mở rộng hoạt động, ảnh hưởng đến sự phát triển chung của nền kinh tế và kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Quyết định 03/2008/QĐ-NHNN ngày 01/02/2008 ra đời thay thế chỉ thị 03/2007/CT-NHNN về việc các tổ chức tín dụng cho vay, chiết khấu chứng từ có giá để đầu tư và kinh doanh chứng khốn khơng vượt q 20% vốn điều lệ của tổ chức tín dụng thay vì hạn mức 3% tổng dư nợ như quy định trước đó tại chỉ thị 03/2007/CT-NHNN ngày 28/05/2007, chính điều này làm cho nguồn tiền vào TTCK, các nhà đầu tư khơng thể sử dụng địn bẩy tài chính để đẩy mạnh kinh doanh
41
chứng khốn, do đó TTCK khơng tạo được lực đẩy để tăng trưởng ổn định, thị trường có những đợt điều chỉnh và giao dịch ảm đạm. Khi chỉ thị 03 được thực hiện đã làm cho các cơng ty chứng khốn tiến hành tất toán các khoản vay đến hạn của các nhà đầu tư, khối lượng chứng khoán bị xử lý và bán ra làm cho cung – cầu của thị trường mất cân đối trầm trọng, đè nặng lên tâm lý của các nhà đầu tư, làm cho TTCK Việt Nam thêm phần ảm đạm.
TTCK cũng ít nhiều chịu sự tác động mạnh của sự phát triển của ngành ngân hàng, sự phát triển của các chỉ tiêu tín dụng ảnh hưởng tới việc sử dụng địn bẩy tài chính của các nhà đầu tư. Năm 2010, NHNN sẽ khống chế tổng phương tiện thanh tốn và dư nợ tín dụng đối với nền kinh tế chỉ tăng khoảng 25%, trong khi đó mức tăng trưởng tín dụng của năm 2009 là 37,73%, cho nên các ngân hàng vẫn siết chặt cho vay chứng khoán nên chưa tạo được lực đỡ và sức bật cho các nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ vào thị trường, ảnh hưởng rất lớn đến TTCK.
Vừa qua, Bộ Tài chính ban hành Luật thuế thu nhập cá nhân đưa các loại thu nhập từ đầu tư vốn, mua bán chứng khoán vào diện thu nhập chịu thuế nhằm thực hiện mục tiêu cơng bằng và kiểm sốt thu nhập. Vẫn biết việc đánh thuế thu nhập cá nhân là hoàn toàn hợp lý, nhưng mức đánh thuế bao nhiêu để thu nhập thực tế mà NĐT nhận được bù đắp được rủi ro mà họ gặp phải là vấn đề cần phải quan tâm. Với một thị trường diễn biến không theo một quy luật nhất định, lên xuống thất thường như TTCK Việt Nam, cộng thêm một nguồn phí phải trả cho thuế thu nhập từ đầu tư chứng khốn trong thời điểm sắp tới thì việc đại chúng hóa đầu tư chứng khốn với tất cả người dân là rất khó xảy ra.
Ngồi ra, có rất nhiều văn bản pháp lý về chứng khoán và TTCK được ban hành mới chưa phù hợp với sự phát triển của thị trường, và cũng chưa đồng bộ với các văn bản pháp luật thể hiện ở tính pháp lý chưa cao, chưa điều chỉnh được tồn diện hoạt động của TTCK, do đó cần phải có một văn bản pháp lý cao hơn để tạo cơ sở pháp lý cho TTCK phát triển. Ngồi ra, các NĐT cịn phải chịu các rủi ro liên quan đến các chính sách của Chính phủ, như: những thay đổi trong chính sách tỷ giá, lãi suất, lạm phát, tỷ lệ nắm giữ cổ phần trong CTCP của các NĐT chiến lược, các NĐTNN; chính sách xuất nhập khẩu, độc quyền hoặc các quan hệ quốc tế song phương, đa phương...
42
2.1.2.5.Hệ thống quản lý và giám sát thị trƣờng chƣa hiệu quả.
Chứng khoán là một lĩnh vực mới mẻ nằm trong q trình hồn thiện dần, nên các quy định hiện hành còn nhiều kẻ hở mà giới đầu tư có thể tận dụng để “lách” một cách dễ dàng.
Hiện nay, dù quy định pháp lý đã được hoàn thiện hơn một bước, nhưng nếu một cá nhân hay một tổ chức đều có khả năng mở nhiều tài khoản ở các cơng ty chứng khốn khác nhau (chỉ trừ khi họ có ý định cơng khai để tham gia vào Hội đồng quản trị), bởi vì làm cách này phải qua nhiều thủ tục lại phải chào mua công khai và phải 6 tháng sau mới được bán. Đây là cách lách luật hết sức sơ đẳng mà nhà quản lý không thể kết tội được.
Chủ tịch HĐQT một CTCK tại Hà Nội nhận xét, do thị trường thiếu các cơng cụ để bán khống nên có những thời điểm bị các đại gia chứng khoán lũng đoạn, làm cho thị trường phát triển không lành mạnh. Các đặc quyền mà CTCK dành cho nhà đầu tư (NĐT) lớn đã tạo nên một sân chơi bất bình đẳng, thị trường đang bị các "cá mập" chứng khoán làm loạn khiến cho CTCK làm đúng quy định bị mất thị phần, NĐT nhỏ bị chèn ép.
Trao đổi với Thanh Niên, một lãnh đạo có trách nhiệm của Ủy ban Chứng khốn Nhà nước (UBCKNN) tâm sự: "Chúng tơi khơng phải là khơng biết có hiện tượng làm giá, thao túng đối với một số loại cổ phiếu và hiện tượng một số nơi có thơng tin nội gián. Tuy nhiên, làm thế nào để có thể thanh tra và đưa ra kết luận một cách hợp lý và có chứng cứ theo quy định một cách rõ ràng, để xử lý, phạt tiền, công khai lên báo, đài để răn đe lại không phải là chuyện dễ dàng". Ơng này phân tích, việc chứng minh một nhóm người thao túng giá cổ phiếu là cực khó bởi họ đều lấy lý do là thấy cổ phiếu đó tốt nên cứ đặt lệnh mua liên tục chứ không làm sai quy định...
Một chuyên viên giám sát thị trường thuộc Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội cũng cho rằng, về mặt hiện tượng thì có thể đưa ra nhận định là một số tài khoản đang làm giá một loại cổ phiếu nào đó nhưng về mặt chứng cứ luật pháp thì “khơng thể kết luận như vậy được”. (nguồn: báo Thanh Niên ngày 03/12/2009).
Bên cạnh đó, rất khó để xác định đâu là hành vi mua bán bình thường và đâu là hành vi mua bán giả tạo, vi phạm luật. Việc xác định được các hành động thao túng trên thị trường rất phức tạp, ngay cả ở các nước có TTCK phát triển. Trước các hành động thao túng giá cả của giới đầu cơ, vi phạm đạo đức chứng khoán, mua bán nội gián…làm tăng nguy cơ lũng đoạn thị trường, hệ thống giám sát hoạt động của TTCK Việt Nam tuy đã được thiết lập nhưng hoạt động chưa thực hiệu quả, chưa có hệ thống chỉ tiêu giám sát.
Bên cạnh đó năng lực giám sát, các chế tài cưỡng chế hành vi vi phạm còn hạn chế, các văn bản pháp luật khác có liên quan như Luật Dân sự, Luật Hình sự, Luật Thanh tra, pháp lệnh xử phạt vi phạm hành chính… chưa quy định rõ thẩm quyền và chưa có các quy định rõ ràng về các hành vi vi phạm trong hoạt động chứng khốn. Cơng tác phổ biến, quán triệt các quy chế chính sách đối với hoạt động của TTCK tuy đã được tổ chức thực hiện nhưng chưa được sâu rộng nên ý thức chấp hành chưa cao. Đội ngũ cán bộ làm công tác quản lý cịn chưa có nhiều kinh nghiệm, chưa nắm chắc nghiệp vụ nên kết quả kiểm tra còn hạn chế.
2.1.2.6.Chƣa triển khai giao dịch quyền chọn cổ phiếu.
TTCK Việt Nam đã hình thành và hoạt động hơn 10 năm nay với tốc độ khá nhanh; giá tăng - giảm đột biến nhưng nghiệp vụ quyền chọn cổ phiếu chưa được triển khai. Do đó nhu cầu về quyền chọn cổ phiếu càng trở nên cấp bách.
Nếu có cơng cụ quyền chọn này nhà đầu tư khơng bị hoảng loạn như tình hình cuối năm 2007 và đầu năm 2008 hiện nay vì xem như đã mua “bảo hiểm” về giá. Với cơng cụ quyền chọn, các nhà đầu tư có thể hạn chế sự thua lỗ và tăng khả năng gia tăng lợi nhuận.
Trên thực tế, các nhà quản lý và một số cơng ty chứng khốn đã tìm hiểu và lặng lẽ chuẩn bị về quyền chọn cổ phiếu. Tuy nhiên, nhân lực am hiểu về lĩnh vực này hiện nay còn chưa nhiều. Khi quyền chọn cổ phiếu được triển khai cũng là cơ hội kinh doanh mới rất thú vị cho các cơng ty chứng khốn hay các cơng ty chun về quyền chọn vì chính nhà đầu tư cũng cần mua “bảo hiểm” để tự phòng thủ rủi ro, biến động mạnh của thị trường. Khi có cơng cụ quyền chọn, chắc chắn giá cổ phiếu sẽ khơng có những đợt “sóng thần” như hiện nay.
Nhận x ét:
Chính những yếu tố rủi ro trên TTCK đã ảnh hưởng mạnh mẽ đến chiến lược và kết quả đầu tư của các NĐT nhỏ lẻ trên thị trường dẫn đến thị trường hoạt động khơng hiệu quả, những rủi ro đó ảnh hưởng rất lớn đến giá của các hàng hóa cơ sở cho nên cần một công cụ bảo hiểm tỷ giá như là công cụ quyền chọn giúp TTCK hoạt động hiệu quả hơn.
2.2.Thực trạng về giao dịch quyền chọn ở Việt Nam.
2.2.1.Quyền chọn ngoại tệ.
Hiện nay, các NHTM Việt Nam thực hiện giao dịch quyền chọn ngoại tệ theo Quyết định số 1452/2004/QĐ – NHNN của Thống Đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam. Tại Quyết định này, giao dịch quyền chọn ngoại tệ chỉ bao gồm giao dịch giữa các ngoại tệ (không liên quan đến đồng Việt Nam). Đối tượng được tham gia giao dịch hối đoái bao gồm TCTD cho phép, tổ chức kinh tế, tổ chức khác và cá nhân, và Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, TCTD được phép duy trì tổng giá trị hợp đồng quyền chọn khơng có giao dịch đối ứng tối đa là 10% so với vốn tự có. Cũng trong quyết định này, các TCTD được phép không được mua quyền chọn của tổ chức kinh tế, tổ chức khác và cá nhân mà họ chỉ được phép bán quyền chọn cho các đối tượng này mà thôi.
Giao dịch quyền chọn ngoại tệ cũng được coi là một công cụ hữu hiệu nhằm giảm thiểu rủi ro tỷ giá. Loại nghiệp vụ này bắt đầu được triển khai thí điểm từ tháng 10/2005 tại Vietcombank, VIB, NHTMCP XNK – Eximbank, chi nhánh Ngân hàng Citibank; Tiếp đó, từ tháng 12/2005, tại các Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam (BIDV) Techcombank, Ngân hàng Quân đội, ACB và NH Nông nghiệp và Phát triển nông thôn Việt Nam cũng được triển khai nghiệp vụ này. Hiện nay các ngoại tệ được sử dụng nhiều trong giao dịch quyền chọn là USD, EUR, GBP, JPY, AUD, CHF... Tại các NHTM, quy mô tối thiểu của giao dịch ngoại tệ là 100.000 USD hoặc tương đương. Thời hạn hợp đồng là sự thoả thuận giữa các TCTD được phép với khách hàng của mình.
Sau khi Ngân hàng Nhà nước cho phép triển khai đại trà nghiệp vụ quyền chọn ngoại tệ với ngoại tệ, nhiều doanh nhân và cá nhân đã đến Chi nhánh Ngân hàng Ngoại thương tại TPHCM (Vietcombank TPHCM) để tìm hiểu cách thực hiện quyền chọn ngoại tệ này. Nhưng khả năng ký kết hợp đồng là rất thấp. Còn tại NHTM Cổ phần Xuất nhập khẩu Việt Nam (Eximbank) tình trạng quyền chọn ngoại tệ cũng tương tự như Vietcombank TPHCM. Tuy nhiên, qua một thời gian thí điểm đã có một số kết quả bước đầu: trên 50 hợp đồng quyền chọn được ký kết giữa Eximbank và doanh nghiệp, trong đó quyền chọn mua ngoại tệ chiếm 65%. Riêng đối với Ngân hàng Á Châu thì đến nay, ACB cũng thu hút khá nhiều khách hàng sử dụng dịch vụ này. Tình hình trên cho thấy khách hàng dần dần làm quen với công cụ bảo hiểm ngoại tệ này nhưng mức độ sử dụng và sự hiểu biết không cao.
Để thực hiện nghiệp vụ quyền chọn, bao giờ cũng cần phải có hai bên tham gia với tư cách là người phát hành quyền chọn và người mua quyền chọn. Khách hàng là người mua quyền chọn phải trả một khoản phí quyền chọn để hưởng quyền chọn. Khách hàng thanh tốn phí cho ngân hàng ngay từ lúc ký hợp đồng quyền chọn ngoại tệ. Khoản phí này được các ngân hàng tính tốn cho từng hợp đồng cụ thể. Trường hợp khách hàng yêu cầu ngân hàng thực hiện hợp đồng quyền chọn, ngân hàng sẽ chuyển tiền vào tài khoản của khách hàng sau khi khách hàng xuất trình đầy đủ hồ sơ chứng từ chứng minh mục đích sử dụng theo yêu cầu và đã thanh toán đầy đủ cho ngân hàng.
Nếu khách hàng muốn hưởng chênh lệch giá, ngân hàng sẽ thực hiện chi trả khoản tiền chênh lệch giá dựa trên tỷ giá thời điểm ngân hàng niêm yết (áp dụng với quyền chọn ngoại tệ/ VNĐ), cịn với quyền chọn ngoại tệ/ ngoại tệ thì sẽ dựa trên chênh lệch giữa giá quốc tế tại thời điểm đóng hợp đồng và giá thực hiện ghi trong hợp đồng để bù trừ giao dịch quyền chọn ngoại tệ cho khách hàng. Cái khó của Ngân hàng là ở chỗ ngân hàng là người gánh chịu rủi ro tỷ giá vì trong tương lai, nếu tỷ giá biến động theo hướng có lợi cho người mua quyền chọn thì họ sẽ thực hiện hợp đồng.
Nếu theo hướng không tốt cho người mua quyền chọn thì họ sẽ khơng thực hiện hợp đồng và chịu mất khoản phí quyền chọn. Kết quả là ngân hàng là người gánh chịu rủi ro vì phải thực hiện hợp đồng, trong khi đó, nếu giao dịch bên ngồi thì có lợi hơn. Chính vì điều này mà khi phát hành một quyền chọn, ngân hàng sẽ tìm mua một quyền chọn đối ứng từ một khách hàng khác hoặc từ một ngân hàng khác (thơng thường là một ngân hàng) để phịng ngừa rủi ro cho chính mình theo mức tỷ giá và phí quyền chọn lợi thế hơn so với mức tỷ giá và phí bán quyền chọn cho khách hàng ban đầu. Mức chênh lệch tỷ giá và phí quyền chọn sẽ tạo nên thu nhập cho Ngân hàng. Bằng cách này, các ngân hàng khi tham gia quyền chọn sẽ san sẻ được rủi ro tỷ giá cho nhau, mỗi ngân hàng chịu một ít, và mức chênh lệch ròng cuối cùng sẽ là thu nhập hoặc khoản lỗ mà ngân hàng thu được ở mức độ vừa phải.
Tuy nhiên, chúng ta thấy rằng: Quyền chọn ngoại tệ là một công cụ bảo hiểm rủi ro tỷ giá, đứng trên giác độ là người bảo hiểm, các ngân hàng khi phát hành quyền chọn rất cần có số đơng khách hàng để có thể làm trung gian cân đối hay điều hịa rủi ro giữa những người ký kết hợp đồng quyền chọn với ngân hàng. Qua 6 tháng thực hiện thí điểm nghiệp vụ quyền chọn thì Eximbank mới chỉ có vài chục khách hàng và trên thực tế ngân hàng này buộc phải ký lại hợp đồng quyền chọn nhận được với các ngân hàng nước ngoài giống như dạng tái bảo hiểm. Sở dĩ phải làm như vậy vì ngân hàng có số lượng khách hàng tham gia nghiệp vụ quyền chọn q ít và khơng đủ điều hịa rủi ro tỷ giá. Thêm vào đó, số lượng ngân hàng nội địa có khả năng tham gia nghiệp vụ quyền chọn cịn ít nên việc tham gia quyền chọn với các ngân hàng nước ngoài là giải pháp tốt nhất. Tuy nhiên, làm như vậy thì Eximbank sẽ khơng có lãi vì phí quyền chọn thu được từ khách hàng lại phải đóng ở mức tương đương cho các đối tác nước ngoài.
Theo Quyết định 1452/2004/QĐ-NHNN thì các ngân hàng thương mại chỉ được phép thực hiện bán quyền chọn cho các tổ chức kinh tế và cá nhân mà không được mua quyền. Điều này sẽ giúp cho các NHTM chủ động hơn trong việc tìm mua một quyền chọn đối ứng để hạn chế rủi ro. Tuy nhiên, nếu ngân hàng mua quyền chọn thì ngân hàng khó có thể chủ động trong việc bán quyền chọn đối ứng,