2.3 Thực tế Việt Nam khi tự do hóa tài khoản vốn
2.3.3 Tình hình vay nợ nước ngồi
Cơ cấu nợ của VN chứa đựng nhiều yếu tố không bền vững, trước năm 2005 nợ ngắn hạn cao nhất chỉ đạt 12% dư nợ, nhưng từ năm 2005 đến nay tỷ trọng nợ ngắn hạn đã tăng với tốc độ khá nhanh. Việc gia tăng nhanh chóng tỷ trọng nợ ngắn hạn cho thấy nền kinh tế đã linh hoạt hơn với sự ra vào của dòng vốn ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng ta cần lưu ý đến cơ cấu nợ ngắn hạn để có thể kiểm sốt tốt khoản nợ này tránh nguy cơ tháo chạy vốn. Ngoài ra, hiện nay Ngân hàng nhà nước vẫn chưa kiểm soát được hết khối lượng nợ tư nhân trên thực tế và chưa đánh giá đầy đủ tình hình sử dụng vốn vay nước ngồi của các doanh nghiệp.
Khó khăn này cịn nhân lên gấp bội khi VN chưa thể kiểm soát cơ cấu tiền tệ của các khoản vay vì phần lớn các khoản vay là từ nguồn chính thức, các khoản vay theo dự án được tài trợ bởi các tổ chức tài chính đa phương thường được thỏa thuận bằng USD, loại tiền tệ thật sự chỉ được biết khi giải ngân. Do đó, cơ cấu nợ của VN cần phải được giám sát thận trọng.
2.3.4. Tình hình tiết kiệm, đầu tư
Tỷ lệ tiết kiệm trong nước/Tổng sản lượng quốc nội (GDP) của Việt Nam trong những năm vừa qua đã tăng mạnh từ mức 2,9% vào năm 1990 lên 30% vào năm 2008. Đây là một dấu hiệu tích cực cho thấy, Việt Nam đã nỗ lực phát huy các nguồn lực trong nước, tạo đà tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, khi so sánh với các
nước khác trong khu vực như Trung Quốc, Singapore hay Malaysia, con số này còn ở mức khá thấp. Mặt khác, so với đầu tư trong nước, tỷ lệ tiết kiệm trong nước vẫn còn thấp hơn đáng kể. Điều này cho thấy, Việt Nam vẫn còn phải dựa vào các nguồn lực bên ngoài như đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) hay hỗ trợ phát triển chính thức (ODA) và vay nợ nước ngồi trong q trình phát triển kinh tế thời gian qua. Tuy nhiên, với mức GDP bình quân đầu người như hiện nay và khả năng tăng trưởng trong tương lai, các nguồn vốn có điều kiện ưu đãi như ODA để tài trợ cho phần chênh lệch giữa đầu tư và tiết kiệm sẽ giảm dần và Việt Nam sẽ phải dựa nhiều hơn vào các nguồn kém ưu đãi hơn như vay nợ nước ngồi (kèm theo điều kiện thương mại).
2.3.5. Tình hình thị trường chứng khốn và thị trường bất động sản
Dòng vốn vào lớn đã làm giá chứng khoán, giá bất động sản tăng đáng kể, làm tăng nguy cơ “bong bóng” tài sản trong nền kinh tế. Khi các điều kiện tiền tệ trong nước và trên thế giới được thắt chặt, bong bóng tài sản sẽ “xì hơi” gây bất ổn cho thị trường chứng khoán và thị trường bất động sản.
Từ đầu tháng 11/2006 đến đầu tháng 3/2007, tất cả các cổ phiếu lớn nhỏ đều bước vào xu thế tăng giá mạnh. VN-Index kết thúc năm 2006 với mức tăng ấn tượng 143%. Những ngày đầu năm 2007, sức nóng thị trường được nhân lên gấp bội khi nhà đầu tư tham gia ngày càng đông. Từ mức hơn 500 điểm vào cuối tháng 10/2006, VN-Index đã vượt lên mốc 1.100 điểm và đạt mốc 1.174,22 điểm vào ngày 12/3/2007, mức cao nhất trong lịch sử của chỉ số này. Nhưng hơn một năm sau, vào ngày 25/03/2008, chỉ số VN-Index đã giảm mạnh xuống còn 496,64. Sau một loạt các giải pháp hỗ trợ thị trường của Ủy ban chứng khốn Nhà Nước, Chính phủ, VN-Index đã có sự phục hồi.
Tính thanh khoản của thị trường cịn yếu dẫn đến tình trạng mất cân đối cung – cầu làm ảnh hưởng đến sự biến động bất thường của giá cả. Trong giai đoạn thị trường tăng tốc nhà đầu tư chạy theo phong trào khá phổ biến, việc đầu tư không thực hiện trên cơ sở thơng tin chính thức là một nguy cơ cho sự thiếu bền vững của
thị trường chứng khoán. Sự bền vững của thị trường rất cần các nhà đầu tư dài hạn, họ nhắm đến lợi ích lâu dài khơng nóng vội khi thực hiện giao dịch. Trên thực tế, trong thời gian qua thị trường chứng khoán Việt Nam thiếu vắng những nhà đầu tư dài hạn.
Đồng thời, mặc dù thị trường tài chính Việt Nam chưa mở cửa một cách rộng rãi nhưng khủng hoảng tài chính và suy thối kinh tế tồn cầu đã ảnh hưởng đến việc ổn định kinh tế vĩ mơ của nước ta. Thị trường chứng khốn Việt Nam bị ảnh hưởng của sự suy giảm nghiêm trọng của thị trường chứng khốn tồn cầu vào cuối năm 2008 nên đã sụt giảm và gây tâm lý bất ổn cho giới đầu tư trong nước. Lạm phát tăng cao khiến NHNN hạn chế mua USD nên kênh vốn quan trọng cho thị trường chứng khoán đến từ các nhà đầu tư nước ngồi gặp bế tắt do khó khăn trong việc chuyển đổi thành đồng Việt Nam.
Biểu đồ 2.9 : VN-Index giai đoạn tháng 12/2006 đến tháng 6/2010.
Bong bóng giá bất động sản tiềm ẩn nhiều rủi ro nghiêm trọng đối với nền kinh tế. Các doanh nghiệp Việt Nam, nhất là các tập đoàn, doanh nghiệp nhà nước lớn đang di chuyển nguồn lực từ các lĩnh vực kinh doanh cốt lõi sang các hoạt động đầu tư bất động sản, một động thái chắc chắn sẽ làm giảm năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp này. Bong bóng bất động sản cũng gây ra những rủi ro cho hệ thống ngân hàng. Theo NHNN, dư nợ cho vay bất động sản trên địa bàn Tp. Hồ Chí Minh tính đến cuối năm 2007 lên đến gần 35.000 tỷ đồng, tương đương 10% tổng dư nợ của tồn hệ thống trên địa bàn. Trong khi đó, để kiềm chế lạm phát, NHNN đã thực hiện các biện pháp thắt chặt tiền tệ. Bên cạnh đó, trước sức “nóng” quá lớn
của thị trường bất động sản, mức giá tài sản đã vượt quá xa giá trị thực của nó, khiến nhiều người lo ngại thị trường sẽ bị xì hơi, dẫn đến đổ vỡ hàng loạt.
Nhìn chung với những tác động trên, cho thấy rằng tự do hóa tài khoản vốn ở Việt Nam vẫn cịn gặp nhiều khó khăn. Việt Nam có nhiều điểm giống các nước bị khủng hoảng tài chính khi tự do hóa tài khoản vốn là có lạm phát tương đối cao (15,6% năm 2008), lãi suất danh nghĩa VND cao, dự trữ ngoại hối còn hạn hẹp, thâm hụt tài khoản vãng lai kinh niên, hệ thống tài chính cịn yếu kém, với tỷ lệ nợ xấu cao, rủi ro hệ thống lớn, thông lệ cho vay bất cẩn, chế độ quản trị ngân hàng còn yếu kém, và cơ chế tỷ giá chưa hồn tồn linh hoạt...Với những đặc điểm này, có thể thấy rằng các điều kiện tiền đề cho tự do hóa tài khoản vốn ở Việt Nam một cách an toàn là chưa đầy đủ, nhất là những điều kiện tiền đề về nền kinh tế vĩ mô lành mạnh, cũng như một hệ thống tài chính và hạ tầng cơ sở giám sát vững chắc. Chính vì thế, mặc dù từng bước tiến hành tự do hóa tài khoản vốn nhưng Việt Nam vẫn phải có những biện pháp kiểm sốt vốn.
Tóm lại, tự do hóa tài khoản vốn cần được thực hiện theo lộ trình được thiết kế cụ thể cùng với sự hỗ trợ của các giải pháp chính sách vĩ mơ khác (nhất là với chính sách tỷ giá và chính sách tiền tệ) nhằm hạn chế tối đa tác động bất lợi đối với nền kinh tế: tự do hóa tài khoản vốn phải đặt trong bối cảnh của tự do hóa tài chính. Tự do hố tài khoản vốn phải đảm bảo sự ổn định kinh tế vĩ mô và giữ ổn định khu vực tài chính, loại trừ khả năng xảy ra khủng hoảng.
2.3.6. Tình hình ổn định kinh tế vĩ mơ của Việt Nam trong các năm qua
Việt Nam hiện nay chưa diễn ra khủng hoảng tài chính. Việt Nam chưa bao giờ nằm ngoài khoảng an toàn của cảnh báo khủng hoảng tiền tệ trong giai đoạn từ 1995 đến 2004. Trong giai đoạn sau khủng hoảng tài chính năm 1997, giai đoạn năm 1998 - 1999, thì chỉ số EMP tương đối cao do lãi suất và tỷ giá biến động nhiều nhưng vẫn nằm trong phạm vi cho phép.
Ngồi ra, chính sách tỷ giá và chính sách tiền tệ có ảnh hưởng rất quan trọng đến chỉ số áp lực ngoại hối. Nói cách khác, khi hội nhập tài chính quốc tế, đồng
Tuy nhiên, để tránh khủng hoảng, ngoài các yếu tố khác, kiểm sốt tăng trưởng tín dụng nội địa nên là chỉ báo quan trọng cần theo dõi chặt chẽ. Trong bối cảnh suy thối, theo ADB (2009) thì tăng trưởng tín dụng Việt Nam giai đoạn 2002-2007 đạt khá cao, trung bình giai đoạn 30%/năm và đỉnh điểm vào năm 2007 là 50%. Kèm theo bối cảnh này là nền kinh tế lạm phát và NHNN đã thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt và lạm phát được khống chế. Tuy vậy vào cuối năm 2009, nhờ những biện pháp khá hợp lý của NHNN trong việc thực hiện chính sách tiền tệ linh hoạt và thận trọng trong giai đoạn 10/2008-7/2009, lãi suất bắt đầu giảm có nghĩa là tốc độ tăng trưởng tín dụng có dấu hiệu tăng trở lại do chính sách chống suy giảm kinh tế và nhiều cảnh báo là nền kinh tế có nguy cơ tái lạm phát.
Khi khủng hoảng tài chính và kéo theo suy giảm kinh tế trong giai đoạn 2008- 2009 làm cho Việt Nam phải đối diện với dòng vốn vào hạn chế hơn, xuất khẩu suy giảm và bằng chứng là thị trường ngoại hối tại Việt Nam liên tục bị tạo sức ép lên tỷ giá. Kèm theo đó là tiết kiệm ln ít hơn đầu tư trong nước tại Việt Nam so với GDP.
Ngồi ra, Việt Nam cịn gặp phải các rối loạn của thị trường bất động sản vào cuối năm 2007, sự đảo chiều của thị trường chứng khoán vào đầu năm 2008, và sự không ổn định của tỷ giá hối đoái vào cuối năm 2009.
Hệ thống pháp luật cịn thiếu, chưa đồng bộ và có nhiều điểm chưa phù hợp với thông lệ quốc tế;
Cơ chế điều hành tỷ giá hối đoái hiện thời chưa linh hoạt khiến cho tỷ giá hối đối biến động khó kiểm sốt. Tỷ giá hối đoái cố định sẽ dễ khiến cho các doanh nghiệp có tâm lý ỷ lại, khơng chủ động làm quen và sử dụng các công cụ bảo hiểm rủi ro tỷ giá. Ngồi ra, nếu phải duy trì tỷ giá tương đối ổn định, NHNN buộc phải sử dụng nghiệp vụ trung hòa khi luồng vốn vào nhiều hoặc ra nhiều. Việc này có thễ dẫn đến lạm phát, xói mịn dự trữ hoặc mất cân đối cung cầu ngoại tệ.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Trong chương này, tác giả đã khái quát các đặc điểm tình hình kinh tế của Việt Nam, diễn biến tỷ giá, lãi suất, cán cân tài khoản vãng lai, cán cân tài khoản vốn. giai đoạn 2000-2009. Phần phân tích thực nghiệm tập trung nghiên cứu tính tốn các chỉ số của bộ ba bất khả thi bao gồm chỉ số MI, ERS, Open.
Kết quả phân tích thực nghiệm, tác giả tìm thấy tỷ giá được thực hiện theo cơ chế từ cố định chuyển dần sang nới lỏng có quản lý, chỉ số độc lập tiền tệ của Việt Nam chuyển dần từ phụ thuộc sang độc lập cao và mở cửa thị trường tăng dần qua các năm nhưng vẫn ở mức tương đối. Đó là sự lựa chọn tương đối phù hợp nhằm hạn chế đến mức thấp nhất ảnh hưởng của “bộ ba bất khả thi“.
CHƯƠNG 3
GỢI Ý CHÍNH SÁCH CHO TIẾN TRÌNH TỰ DO HĨA TÀI KHOẢN VỐN CỦA VIỆT NAM
3.1. Tiến trình tự do hóa tài khoản vốn
Việt Nam cũng luôn phải đối đầu với bộ ba bất khả thi: một quốc gia không thể đồng thời thực hiện cùng một lúc 3 mục tiêu chính sách vĩ mơ, đó là ổn định tỷ giá, tự do hóa dịng vốn và chính sách tiền tệ độc lập.
Tự do hóa tài khoản vốn là xu thế hội nhập quốc tế mà các nước đang phát triển muốn tiến tới.
Định hướng cho tiến trình tự do hóa tài khoản vốn trong thời gian tới:
- Tự do hóa tài khoản vốn là một xu hướng tất yếu trong quá trình hội nhập kinh tế; là một nhu cầu khách quan để Việt Nam giải quyết những mất cân đối trong nội tại nền kinh tế, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và góp phần giữ vững ổn định chính trị, xã hội;
- Tự do hóa tài khoản vốn ở Việt Nam phải góp phần tích cực vào thực hiện mục tiêu: cơ bản đưa Việt Nam trở thành nước công nghiệp vào năm 2020, đảm bảo hiệu quả sử dụng các nguồn vốn (Vốn trong nước và vốn ngồi nước).
- Tự do hóa tài khoản vốn cần được thực hiện theo lộ trình được thiết kế cụ thể cùng với sự hỗ trợ của các giải pháp chính sách vĩ mơ khác (nhất là với chính sách tỷ giá và chính sách tiền tệ) nhằm hạn chế tối đa tác động bất lợi đối với nền kinh tế: tự do hóa tài khoản vốn phải đặt trong bối cảnh của tự do hóa tài chính.
- Tự do hố tài khoản vốn phải đảm bảo sự ổn định kinh tế vĩ mô và giữ ổn định khu vực tài chính, loại trừ khả năng xảy ra khủng hoảng.
- Xác định lộ trình hợp lý đối với phát triển và tự do hóa từng bước luồng vốn trong điều kiện hội nhập, thực hiện đa dạng hóa nguồn vốn, đa phương hóa quan hệ đối tác. Hồn thiện cơng tác quản lý nợ nước ngoài. Xây dựng hệ thống giám sát nợ,
Giảm thâm hụt ngân sách
Giải quyết nợ xấu để hạn chế rủi ro cho các ngân hàng
Hồn thiện thể chế cơng khai minh bạch
Tổ chức lại và củng cố các TCTD
Tự do hóa lãi suất
Linh hoạt tỷ giá
Mở cửa hơn nữa lĩnh vực dịch vụ tài chính
Tự do hóa tài khoản vốn một cách hồn tồn hệ thống các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả các dự án, chương trình sử dụng vốn vay
nước ngồi, đặc biệt đối với nguồn vốn vay thương mại nước ngoài của các doanh nghiệp theo cơ chế tự vay tự trả. Tăng cường nguồn nhân lực và năng lực trong quản lý nợ nước ngoài.
- Nâng cao năng lực và hiệu quả giám sát tài chính, đảm bảo lành mạnh hóa tài chính và an ninh tài chính quốc gia. Thiết lập hệ thống cảnh báo sớm để kịp thời ngăn chặn những nguy cơ làm mất an ninh trong hệ thống tài chính, áp dụng chế độ báo cáo tài chính bắt buộc, thực hiện cơng khai tài chính. Thực hiện kiểm toán đối với các đơn vị thụ hưởng kinh phí ngân sách nhà nước. Hoàn thiện và nâng cao năng lực, chất lượng hoạt động của cơng tác kiểm tra, thanh tra tài chính. Hiện đại hóa quản lý tài chính, áp dụng các tiến bộ khoa học kỹ thuật để nâng cao năng lực và hiệu quả quản lý tài chính.
3.2. Những điều kiện tiên quyết khi thực hiện tự do hóa tài khoản vốn
Từ những phân tích về thực trạng Việt Nam và kinh nghiệm quốc tế, có thể nhận thấy, đối với các quốc gia đang phát triển như Việt Nam, việc tự do hóa tài khoản vốn phải đảm bảo thực hiện trên cơ sở các điều kiện sau đây:
- Cơ cấu kinh tế hợp lý, có sức cạnh tranh cao, có khả năng thích ứng với những thay đổi kinh tế trong và ngoài nước;
- Các doanh nghiệp được sắp xếp lại và đổi mới công nghệ nhằm tăng hiệu quả sử dụng vốn vay;
- Môi trường kinh tế vĩ mô lành mạnh để tránh thâm hụt ngân sách, thể hiện qua các chỉ tiêu tăng trưởng GDP, tỉ lệ lạm phát, thất nghiệp, cán cân thanh toán;
- Xây dựng hệ thống qui định thận trọng và đủ mạnh, đảm bảo thực hiện hệ thống kế toán, kiểm toán và chế độ báo cáo phù hợp. Cơ chế thị trường phát triển đồng bộ và có hiệu quả, có khả năng huy động mọi nguồn lực cho tăng trưởng;