Định hướng chính sách kinh tế vĩ mơ
- Mong muốn đạt cả hai mục tiêu: lạm phát thấp và ổn định tỷ giá là chuyện không thể thực hiện. Đây là chính sách bất khả trong một bộ ba bất khả. Để đạt được hai mục tiêu này chỉ cịn cách duy nhất đóng cửa thị trường vốn. Hướng đến lạm phát mục tiêu trong bối cảnh không thể không thu hút dịng vốn vào cho tăng trưởng thì Ngân hàng Nhà nước phải có quyền trên thực tế để thực thi chính sách tiền tệ thơng qua cơng cụ lãi suất, dự trữ bắt buộc và mua bán trái phiếu chính phủ trên thị trường mở. Tất nhiên với cái giá phải trả là tỷ giá biến động mạnh. Vấn đề mấu chốt nhất của cơ chế trung gian nằm ở bí quyết kiểm sốt vốn. Các mục tiêu chính sách của bộ ba bất khả thi là mở cửa tài chính (như thế nào, ưu tiên khu vực nào và đến đâu), tỷ giá linh hoạt với dải băng rộng hơn và độc lập tiền tệ đến mức độ nào cần đặt trong mục tiêu tối thượng của lạm phát mục tiêu.
- Khơng có một cơng thức chung để quản lý bộ ba bất khả thi ngoài việc phải triển khai toàn diện những lựa chọn chính sách phụ thuộc vào từng diễn biến của nền kinh tế và thị trường. Trong bối cảnh dự trữ ngoại hối rất khó hiểu như ở ta thì
- Vấn đề là tỷ giá biến động mạnh lại ảnh hưởng đến niềm tin thị trường. Cách tiếp cận mềm dẻo bằng chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi từ thành công của nhiều nền kinh tế mới nổi là giải pháp thích hợp cho trường hợp của chúng ta vào lúc này.
- Đối với chính sách tài khóa, theo kinh nghiệm của nhiều nước, nếu muốn tự do hóa tài khoản vốn thành cơng, cần giảm thâm hụt ngân sách xuống mức thấp nhất đồng thời với duy trì mức lạm phát thấp. Điều này đòi hỏi phải đảm bảo tính hiệu quả trong thu chi ngân sách và duy trì ổn định trong hệ thống thuế suất, đặc biệt là khi Việt Nam đang thực hiện chính sách kích cầu.
- Đối với chính sách tiền tệ, mục tiêu hàng đầu là kiểm soát lạm phát, tạo sự chủ động của NHNN trong việc áp dụng các biện pháp chính sách, kịp thời ứng phó trước những biến động kinh tế trong và ngoài nước, đặc biệt là các luồng vốn quốc tế gián tiếp, theo dõi chặt chẽ diễn biến cán cân thanh toán và tỷ giá để có những điều chỉnh thích hợp.
- Đối với chính sách tỷ giá, NHNN cần có lộ trình để chuyển sang cơ chế tỷ giá linh hoạt, phù hợp với diễn biến thị trường đồng thời với hoàn thiện tổ chức thị trường ngoại tệ liên ngân hàng nhằm ngăn ngừa rủi ro tỷ giá, nâng cao chất lượng quản lý ngoại hối để đảm bảo nguồn dự trữ thích hợp, nâng cao tính chuyển đổi của VND và khắc phục tình trạng đơla hóa.
- Đối với luồng vốn FDI, nhằm phát huy tính tích cực của luồng vốn này, Chính phủ cần tiếp tục các chế độ ưu đãi để thu hút vốn FDI kích thích tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, cần có sự kiểm sốt tính khả thi và hiệu quả của các dự án FDI nhằm đảm bảo sự tương đồng giữa lượng vốn cam kết và lượng vốn thực hiện cũng như giảm thiểu độ trễ của luồng vốn này.
- Đối với luồng vốn gián tiếp, không nên loại bỏ những hạn chế cần thiết về tỉ lệ sở hữu vốn của bên đối tác nước ngoài, đồng thời kèm theo những ràng buộc về hình thức đầu tư và nhân sự điều hành hoặc sử dụng lao động để đảm bảo lợi ích chủ quyền quốc gia và duy trì sự kiểm soát của nhà nước đối với thị trường tài chính. Đối với hệ thống ngân hàng và thị trường chứng khốn, cần có những bước đi và biện pháp bảo vệ hết sức thận trọng, tiến tới mở cửa toàn diện thị trường vốn khi điều kiện cho phép.
- Đối với vấn đề kiểm soát các giao dịch vốn quốc tế, Việt Nam nên theo nguyên tắc tự do hóa tài khoản vốn phải gắn liền với việc tăng cường kỷ luật tài chính, trong đó hệ thống ngân hàng là trung tâm. Mục tiêu là minh bạch hóa hệ thống kế toán, kiểm toán, tăng cường thanh tra, giám sát và phịng ngừa rủi ro, trong đó việc thực hiện minh bạch hóa thơng tin đóng vai trị quan trọng trong việc đảm bảo hiệu lực của các quyết định chính sách và biện pháp điều chỉnh. Việc giám sát chặt chẽ các luồng vốn vào, nhất là vốn ngắn hạn, để từ đó có biện pháp điều chỉnh cơ cấu luồng vốn nước ngoài theo hướng hạn chế rủi ro của các luồng vốn ngắn hạn thơng qua các chính sách kinh tế vĩ mơ và kiểm soát các luồng vốn, phù hợp với yêu cầu của nền kinh tế và trình độ phát triển của thị trường tài chính Việt Nam, nhằm ổn định thị trường tài chính và tỷ giá hối đối.
Cuối cùng, tỷ giá khơng chỉ có sứ mạng duy nhất hướng về phục vụ mục tiêu xuất khẩu. Mở ngỏ tất cả khả năng để quản lý bộ ba bất khả thi với lạm phát mục tiêu là đích đến cuối cùng. Lạm phát thấp, môi trường đầu tư tốt lên, tăng trưởng bền vững sẽ đến ngay sau đó. Để thay cho quy trình ngược bấy lâu nay là: tăng trưởng năm sau cao hơn năm trước và kết cục là “đồng thuận và chia sẻ” lạm phát hết năm này đến năm khác.
Áp dụng cơ chế lãi suất, tỷ giá hợp lý
Trong điều kiện hiện nay, NHNN cần xác định lãi suất cơ bản và biên độ phù hợp từng thời kỳ để lãi suất ngân hàng thực sự phát huy vai trị là một cơng cụ điều chỉnh kinh tế vĩ mô.
Cần tiếp tục mạnh dạn giảm bớt can thiệp mang tính hành chính, đồng thời nâng cao hơn tính chỉ đạo và kiểm sốt vĩ mơ của NHNN trong hoạt động quản lý
nhà nước đối với khu vực ngân hàng, nhất là thông qua các cơng cụ của chính sách tiền tệ như thị trường mở, lãi suất chiết khấu, dữ trự bắt buộc và các hoạt động thanh tra, kiểm tra, giám sát từ xa để điều tiết thị trường và hướng thị trường đến lãi suất mục tiêu.
Điều hành linh hoạt nghiệp vụ thị trường mở, mua bán các giấy tờ có giá trị theo phương thức giao dịch có kỳ hạn với lãi suất hợp lý. NHNN phải thực hiện đúng chức năng của NHTW là người mua bán cuối cùng nhằm ổn định thị trường tiền tệ và điều hịa nguồn vốn tín dụng.
Cần có sự phối hợp giữa chính sách tỷ giá và chính sách lãi suất. Vì tỷ giá và lãi suất là hai yếu tố rất nhạy cảm và là cơng cụ hữu hiệu của chính sách tiền tệ. Sự khơng ăn khớp giữa chính sách lãi suất và tỷ giá có thể gây ra những hậu quả bất lợi như bản tệ mất giá kéo theo lạm phát, chảy máu ngoại hối, nạn đầu cơ ngoại tệ, giảm vốn đầu tư nước ngoài.
VND chủ yếu được neo với USD. Chính vì vậy, trong bối cảnh kinh tế hiện nay, Việt Nam nên thực hiện chính sách đa tỷ giá, chính sách tỷ giá sẽ được xác định dựa trên một rổ tiền tệ. Điều đó có nghĩa là nên tách rời sự neo buộc của đồng VND với đồng USD, VND nên được gắn với các loại ngoại tệ khác như EURO, JPY, GBP, CNY,…, NHNN thực hiện công bố tỷ giá liên ngân hàng VND với các ngoại tệ khác thay vì chỉ cơng bố tỷ giá liên ngân hàng USD/VND như hiện nay. Điều này có thể giúp cho Việt Nam vẫn có thể duy trì được sức cạnh tranh trên thị trường quốc tế so với các quốc gia bạn hàng. Xét trong dài hạn, việc thực hiện tỷ giá linh hoạt gắn kết VND với nhiều loại ngoại tệ khác là lựa chọn phù hợp cho Việt Nam, điều chỉnh tỷ giá giữa VND với các quốc gia trong khối ASEAN nhằm thúc đẩy quan hệ đầu tư thương mại nội khối, đồng thời linh hoạt tỷ giá VND với các đồng tiền của các quốc gia phát triển khác nhằm phát triển bền vững và ổn định thị trường tài chính trong nước, tránh tác động sụp đổ tài chính lan truyền.
1 Giải pháp cho hồn thiện hệ thống ngân hàng
- Phát triển các dịch vụ ngân hàng và đa dạng hóa các cơng cụ phịng ngừa rủi ro. Từng bước phát triển mạnh hệ thống dịch vụ ngân hàng đa năng.
- Từng bước đổi mới một cách căn bản cơ chế quản lý nhà nước đối với các NHTMNN và các TCTD khác. Các NHTMNN và các TCTD khác cần thực sự được tự chủ về tài chính, hoạt động, quản trị, điều hành, tổ chức bộ máy, quản lý nhân sự và hoàn toàn chịu trách nhiệm về kết quả kinh doanh của mình. Trong quan hệ với các TCTD, NHNN cần tôn trọng, đảm bảo các nguyên tắc thị trường, minh bạch, cơng khai, xóa bỏ cơ chế đại diện chủ sở hữu của NHNN đối với NHTMNN. Tăng cường hoạt động thanh tra, giám sát các NHTM, xây dựng hệ thống tín nhiệm đối với doanh nghiệp. Tăng vốn tự có của các NHTM bằng lợi nhuận để lại, phát hành trái phiếu, cổ phiếu, sáp nhập, hợp nhất, mua lại, bảo đảm tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu 8% trong trung hạn và 10% trong dài hạn. Xử lý có hiệu quả các khoản nợ xấu hiện hữu, ngăn chặn tối đa các khoản nợ xấu phát sinh, nâng cao an toàn hệ thống ngân hàng.
- Tăng cường hiệu lực quản lý và nâng cao quản trị rủi ro. Xây dựng và thực hiện có hiệu quả hệ thống các chuẩn mực quản trị, quản lý các loại hình rủi ro, phát triển hệ thống thông tin tập trung và quản lý rủi ro độc lập trong các NHTM, TCTD và TTCK.
- Trong dài hạn, tạo lập một thị trường vốn có cấu trúc cân đối hơn (tương quan giữa tỷ trọng huy động vốn qua thị trường chứng khốn và thị trường tín dụng) là rất quan trọng để có thị trường hoạt động an tồn và hiệu quả.
- Tạo dựng mơ hình giám sát hữu hiệu, theo kịp sự phát triển năng động, ngày càng “tinh vi” của thị trường này, đặc biệt là giám sát các cơng cụ phái sinh.
- Chú trọng hồn thiện thị trường tiền tệ, nâng cao tính tự chủ của NHNN và tiếp tục tái cơ cấu hệ thống NHTM, đồng thời thúc đẩy tái cơ cấu các thị trường trái phiếu và cổ phiếu (chính thức, Upcom và tiến tới OTC) để từng bước phát triển cân đối hơn, không dựa quá mức vào thị trường tín dụng ngân hàng.
- Tham gia hệ thống thông tin, giám sát giữa các nước trong khu vực, tạo dựng các cơ chế phối hợp chính sách tiền tệ và tỷ giá giữa các nước trong khu vực, tham gia phát triển thị trường trái phiếu khu vực, thiết lập công cụ tài chính trợ giúp nhau giữa các nước trong khu vực nhằm chống lại các cuộc tấn cơng tiền tệ có tính đầu cơ và giảm thiểu rủi ro khủng hoảng tiền tệ.
- Tạo lập hạ tầng cơ sở cho thị trường trong nước trước khi tự do hóa tài khoản vốn, đặc biệt là cơ sở hạ tầng cho hoạt động đầu tư gián tiếp vào cổ phiếu và các cơng cụ nợ, góp phần giảm dần sự phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng.
Nâng cao năng lực quản lý và tiềm lực tài chính của các NHTM trên cơ sở cơ cấu lại tài chính bao gồm: xử lý nợ quá hạn, đẩy mạnh tái đầu tư và cơ cấu lại sở hữu nhằm tăng vốn điều lệ. Có thể sáp nhập các ngân hàng hoặc mua lại các ngân hàng nhỏ để hình thành nên một ngân hàng có tiềm lực tài chính hơn hoặc hình thành một tập đồn tài chính đa năng.
Trước bối cảnh thị trường tài chính gặp nhiều khó khăn do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu, nợ xấu ở hệ thống ngân hàng Việt Nam cũng có xu hướng gia tăng. Quản lý nợ xấu của hệ thống ngân hàng vẫn luôn là vấn đề đáng lo ngại. Đặc biệt là nợ xấu có liên quan đến bất động sản, ở các ngân hàng quốc doanh, khi mà tỷ lệ nợ xấu của khu vực này hiện đang chiếm tỷ trọng cao nhất trong toàn hệ thống ngân hàng.
Phát triển thị trường trái phiếu cung cấp những công cụ đầu tư tốt cho những nhà đầu tư dài hạn như công ty bảo hiểm, thị trường tiền tệ cung cấp nhu cầu vốn ngắn hạn.
Hình thành và phát triển của thị trường cơng cụ tài chính phái sinh và chứng khốn hóa. Cơng cụ tài chính phái sinh là cơng cụ phịng ngừa rủi ro. Chứng khốn hóa cho phép rủi ro được phân phối lại qua các nhà đầu tư.
Đầu tư nâng cấp hạ tầng cơ sở thông tin của các trung tâm giao dịch chứng khoán và các tổ chức trung gian cũng là vấn đề cần được quan tâm. Và để TTCK Việt Nam hội nhập với TTCK các nước trên thế giới theo nhiều phương diện, vấn
đề hàng hóa cho thị trường cũng cần đạt chuẩn cao để có thể niêm yết và giao dịch ở TTCK các nước.
Phát triển thị trường phái sinh là thị trường dành cho các cơng cụ tài chính phái sinh, những cơng cụ mang tính hợp đồng, mà thành quả của chúng được xác định trên một hoặc một số công cụ tài sản khác. Chúng ta xem các công cụ phái sinh như là các hợp đồng, và giống như tất cả hợp đồng, chúng được thoả thuận giữa hai bên, người mua và người bán, trong đó mỗi bên sẽ thực hiện nghĩa vụ gì đó cho bên kia. Các hợp đồng này có giá cả và người mua sẽ cố gắng mua với giá rẻ và người bán cố gắng bán với giá cao nhất. Các loại công cụ phái sinh khác nhau bao gồm: Hợp đồng kỳ hạn, Hợp đồng giao sau, quyền chọn, hoán đổi và chứng khoán lai tạp.
Thị trường phái sinh giúp các tín hiệu thị trường khó bị bóp méo. Vì thế, các nhà đầu cơ với ý định thao túng thị trường cũng có những khó khăn nhất định. Chính vì thế, đặt bên cạnh thị trường giao ngay, sự hiệu quả của thị trường phái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường đó.
2 Giải pháp khác
3 Tăng trưởng tín dụng nội địa khơng được q mức để có thể gây khả năng tăng khủng hoảng tiền tệ. Tỷ lệ tăng trưởng tín dụng sau khi trừ tốc độ tăng trưởng kinh tế chỉ nên dưới 20% xét theo dài hạn là bền vững.
4 Cải thiện chất lượng tài khoản vãng lai, cán cân ngoại thương và duy trì dự trữ ngoại hối vững mạnh nhằm giảm khả năng xảy ra khủng hoảng tiền tệ. Tăng trưởng cần chú trọng hơn nữa về mặt hiệu quả và chất lượng đầu tư, nếu chỉ số ICOR có thể giảm thiểu từ 5,7 (theo báo cáo CIEM, 2010) xuống cịn 4 thì có thể đạt được tăng trưởng trung bình 8% nhưng nhu cầu vốn đầu tư chỉ là 32% so với GDP, và từ đó khả năng huy động ít vốn hơn, nợ nước ngồi ít hơn, thâm hụt cán cân ngoại thương, thâm hụt tài khoản vãng lai ít hơn và như vậy mới đảm bảo dự trữ ngoại hối chính thức, duy trì ổn định tỷ giá trong dài hạn, góp phần giảm thiểu xác xuất gây ra khủng hoảng tiền tệ.
Nâng cao chất lượng giải trình chính sách đặc biệt là các chính sách vĩ mơ liên quan đến các thị trường bất động sản, thị trường chứng khoán, thị trường tiền tệ, khu vực ngân hàng và các tổ chức tài chính phi ngân hàng sẽ giúp ngăn ngừa khả năng xảy ra khủng hoảng tiền tệ. Về nguyên tắc nâng cao trách nhiệm giải trình của chính phủ phải dựa trên việc xử lý thơng tin bất cân xứng, giảm mức độ thiếu chắc chắn và khơng nhất qn đối với các chính sách ảnh hưởng đến thị trường tài chính. Tự do hóa tài khoản vốn bản thân nó khơng gây ra khủng hoảng nhưng việc thiếu vắng cơ chế giám sát tài chính thích hợp và khơng có phương thức điều hành chính sách kinh tế vĩ mơ thích hợp thì việc tự do có thể tạo ra rất nhiều vấn đề.