PHẦN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP .HỒ CHÍ MINH
2.4 RỦI RO CỦA CẤU TRÚC VỐN CÁC NGÀNH PHÂN TÍCH
Theo số liệu phân tích tại Bảng 2.17, cho thấy rằng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần trung bình của ngành Thủy sản năm 2008 là 114%, ngành vận tải là 165% và ngành kinh doanh bất động sản là 111%. Điều đáng chú ý là tỷ lệ nợ ngắn hạn/vốn cổ phần của đa số các Công ty ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản chiếm tỷ lệ cao hơn tỷ lệ nợ dài hạn/vốn cổ phần. Khủng hoảng làm thị trường tiêu thụ suy giảm mạnh. Hàng tồn kho các Công ty ngành thủy sản và kinh doanh bất động sản ở mức cao (hình 2.20; 2.24), gây ứ đọng vốn. Với việc sử dụng nợ vay ngắn hạn chiếm tỷ lệ cao hơn tỷ lệ nợ vay dài hạn trên vốn cổ phần này sẽ gia tăng rủi ro tài chính và xuất hiện nguy cơ phá sản (như đã phân tích phần nguy cơ phá sản gia tăng).
2009 2008 2007 2009 2008 2007 2009 2008 2007 Bảng 2.17 – Phân tích tỷ số nợ Nợ/Vốn cổ phần Nợ ngắn hạn /Vốn cổ phần Nợ dài hạn /Vốn cổ phần Ngành Thủy sản 178% 114% 60% 153% 100% 58% 24% 14% 2% ABT 13% 13% 45% 13% 13% 45% 0% 0% 0% ACL 245% 162% 65% 227% 134% 59% 18% 29% 6% AGF 93% 115% 36% 92% 107% 36% 1% 8% 0% ANV 49% 66% 38% 46% 61% 33% 4% 5% 6% BAS 115% 126% 107% 94% 113% 95% 22% 13% 11% CAD 559% 437% 339% 484% 379% 300% 75% 58% 40% FBT 150% 117% 277% 144% 110% 247% 6% 6% 30% FMC 310% 118% 135% 310% 118% 135% 0% 0% 0% ICF 92% 144% 132% 89% 137% 128% 3% 7% 4% MPC 100% 136% 93% 78% 113% 74% 22% 23% 20% TS4 113% 28% 76% 30% 20% 60% 83% 8% 16% VHC 128% 204% 68% 95% 150% 53% 32% 54% 15% Ngành Vận tải 146% 165% 82% 53% 66% 29% 93% 99% 30% GMD 78% 73% 43% 34% 34% 23% 44% 39% 19% HTV 9% 4% 6% 9% 4% 6% 0% 0% 0% MHC 212% 128% 96% 154% 81% 64% 58% 47% 32% PJT 44% 101% 136% 30% 101% 135% 14% 0% 0% PVT 295% 573% 108% 321% 187% 252% SFI 93% 111% 372% 93% 111% 318% 0% 0% 54% TMS 35% 43% 18% 11% 38% 12% 24% 5% 6% VFC 30% 24% 132% 27% 18% 104% 3% 5% 27% VIP 173% 83% 98% 41% 9% 15% 133% 74% 83% VNA 239% 131% 132% 103% 70% 65% 136% 62% 67% VNS 84% 76% 26% 7% 13% 11% 77% 64% 15% VSC 50% 52% 43% 42% 46% 33% 9% 6% 10% VSG 250% 257% 39% 46% 211% 211% VTO 318% 338% 180% 82% 34% 13% 236% 303% 166% Ngành KD BĐS 200% 111% 62% 120% 59% 40% 80% 52% 22% HAG 150% 125% 79% 77% 68% 52% 73% 57% 27% HDC 287% 353% 389% 226% 267% 283% 61% 86% 106% ITA 43% 31% 41% 20% 23% 32% 24% 8% 10% NBB 173% 119% 85% 22% 34% 31% 150% 85% 54% NTL 110% 272% 124% 102% 272% 124% 8% 0% 0% SC5 484% 537% 453% 437% 401% 318% 47% 137% 135% SJS 69% 39% 22% 41% 27% 19% 28% 11% 3% SZL 66% 221% 195% 65% 216% 193% 1% 5% 2% TDH 43% 41% 45% 23% 20% 25% 20% 21% 19% UIC 254% 261% 162% 238% 246% 141% 16% 15% 21% VIC 517% 294% 68% 71% 74% 11% 446% 220% 57%
Rủi ro sử dụng nợ cịn được xem xét qua khả năng thanh tốn lãi vay của Công ty và rủi ro về lãi suất.
- Rủi ro về mất khả năng thanh toán lãi vay: Để đo lường khả năng này luận văn phân tích chỉ số khả năng thanh tốn lãi vay các Cơng ty của 3 ngành ( Bảng 2.8; 2.9; 2.10 ) Khả năng thanh toán lãi vay của hầu hết các công ty năm 2008 đều giảm mạnh. Điều này cho thấy khả năng thanh tốn lãi vay của Cơng ty khơng thuận lợi. Nếu chỉ số này khơng được cải thiện thì rủi ro mất khả năng thanh tốn lãi vay là rất lớn.
- Ngồi rủi ro về mất khả năng thanh tốn, cấu trúc vốn có sử dụng nợ vay của các cơng ty trên cịn gánh chịu rủi ro về lãi suất. Sự biến động lãi suất ở nước ta trong thời gian qua rất phức tạp, có thời điểm lãi suất cho vay của các tổ chức tín dụng hơn 20%/năm đã tạo gánh nặng chi phí lãi vay rất lớn cho cơng ty.
2.4.2 Rủi ro khi hiệu quả sử dụng vốn cổ phần giảm
Như đã phân tích ở mục 2.2.3 về tỷ suất lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) cho thấy, hầu hết các Cơng ty đều có ROE năm 2008 giảm và ở mức thấp so với năm 2007. Theo Warrent Buffet, thì ROE của các doanh nghiệp niêm yết Việt Nam đạt ở mức 10 – 15% được coi là hợp lý. ROE từ 20% trở lên thường chỉ có ở các doanh nghiệp ở giai đoạn đầu mới phát triển hoặc trong ngành đặc thù.
Khi ROE suy giảm là một bằng chứng cho thấy việc đầu tư của công ty đã đem lại ROE thấp hơn so với thời gian trước đây. Vì ROE chính là thước đo tốt nhất về năng lực của một cơng ty trong việc tối đa hóa lợi nhuận từ mỗi đồng tiền vốn đầu tư. ROE của một công ty càng cao càng chứng tỏ cơng ty này sử dụng đồng vốn có hiệu quả, khả năng thu hồi vốn của các cổ đông cao, và tất nhiên, giá cổ phiếu của công ty này trên sàn giao dịch chứng khốn càng cao.
ROE giảm nói lên nguồn vốn của cổ đơng khơng được sử dụng hiệu quả. Khả năng thu hồi vốn của cổ đông thấp. Cổ phiếu trên thị trường chứng khốn mất đi tính hấp dẫn. Giá cổ phiếu có xu hướng giảm. Nếu tình trạng này khơng được cải thiện, Cơng ty rất khó thu hút nhà đầu tư khi huy động thêm nguồn vốn để phát triển. Đặc biệt, đây là giai đoạn Công ty đang cần phát hành cổ phiếu để huy động thêm nguồn
lực cả về tài chính, cơng nghệ, thị trường, kinh nghiệm và bản lĩnh kinh doanh, cũng như các tiềm năng phát triển khác từ các cổ đông và đối tác mới ở trong và ngồi Cơng ty để đưa Cơng ty thốt khỏi khó khăn, vượt qua khủng hoảng tài chính. Tuy nhiên, Cơng ty cũng khơng mạnh dạn phát hành cổ phiếu khi mà tình hình kinh doanh sụt giảm. Theo thống kê của Ủy ban chứng khoán, năm 2008, Ban Quản lý phát hành đã cấp phép 92 hồ sơ đăng ký chào bán chứng khốn ra cơng chúng với tổng vốn huy động theo giấy phép là 12,974 tỷ đồng. So với năm 2007, tổng lượng vốn huy động qua thị trường chứng khoán hơn 63,000 tỷ đồng, thì đây là sự sụt giảm khá mạnh. Vì vậy, nhiều dự án của các Cơng ty ngành kinh doanh bất động sản phải tạm hoãn, giãn thời gian triển khai. Cụ thể, HAG, chậm triển khai khu du lịch Hồng Anh Gia Lai (Hịa Hải) HDC, chậm triển khai xây dựng nhà máy gạch ở Mỹ Xuân. ITA, chậm triển khai dự án Trung tâm điện lực Kiên Lương, nhà máy điện Long An,…SJS chậm triển khai dự án Hồ điều hòa Xương Rồng.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Cuộc khủng hoảng tài chính đã tác động sâu rộng đến các ngành kinh tế trên thế giới trong đó có Việt Nam. Qua phân tích 3 nhóm ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản đã minh chứng cho sự ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng. Sự suy giảm về tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản, khả năng thanh toán lãi vay. Mặc khác, lãi suất cho vay gia tăng càng làm cho Cơng ty gặp khó khăn về việc thanh tốn lãi. Đặc biệt, càng khó khăn hơn đối với Cơng ty sử dụng nợ vay ngắn hạn. Trong tình hình thị trường chứng khoán suy thoái, giá cổ phiếu giảm mạnh đã ảnh hưởng làm gia tăng nguy cơ phá sản của Công ty. Đa phần các Cơng ty có cấu trúc vốn sử dụng địn bẩy tài chính khơng những khơng phát huy được lợi thế khi sử dụng nợ mà cịn đẩy Cơng ty lâm vào khó khăn khi lãi vay thanh tốn gia tăng cao và đột biến.
Tái cấu trúc lại nguồn vốn là một trong những giải pháp để giúp Cơng ty thốt khỏi những khó khăn. Việc thiết lập một cấu trúc vốn tối ưu nhằm giúp Công ty đảm bảo khả năng thanh toán, đạt được hiệu quả sử dụng vốn cao.
CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HỒ CHÍ MINH
3.1 ĐỊNH HƯỚNG MƠ HÌNH TÁI CẤU TRÚC VỐN HỢP LÝ
3.1.1 Xác nhận giai đoạn phát triền và nhận diện rủi ro trong cấu trúc vốn
3.1.1.1 Xác nhận giai đoạn phát triển
Như chúng ta đã biết, với bất cứ công ty nào, con đường dẫn đến thành công hay thất bại đều phụ thuộc vào rất nhiều nhân tố. Một trong những nhân tố quan trọng mang tính chất sống cịn đối với cơng ty, đó là việc xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý. Qua phân tích thực trạng về cấu trúc vốn của các công ty qua cho thấy rằng, các công ty hầu như chưa quan tâm đúng mức đến việc xây dựng cấu trúc vốn, dẫn đến rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính rất lớn. Xuất phát từ quan niệm này luận văn đề ra giải pháp cho các công ty này thông qua việc xây dựng mơ hình cấu trúc vốn trên cơ sở đặc điểm rủi ro cho từng giai đoạn phát triển của công ty.
Quá trình hình thành và phát triển của các công ty gồm các giai đoạn: Giai đoạn khởi sự, giai đoạn tăng trưởng, giai đoạn bảo hịa và giai đoạn suy thối. Ứng với mỗi giai đoạn khác nhau thì có rủi ro khác nhau, chi phí sử dụng vốn bình qn khác nhau và do đó cấu trúc vốn hợp lý cho từng giai đoạn cũng phải khác nhau đáp ứng với điều kiện kinh tế khách quan. Nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn qua các chỉ số ROE, tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần,….có thể thấy các cơng ty này đã trải qua giai đoạn khởi sự và đang bước vào giai đoạn tăng trưởng cao. Do vậy, luận văn chỉ đưa ra mơ hình cấu trúc vốn cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh cho giai đoạn trước mắt, đó là giai đoạn tăng trưởng.
3.1.1.2 Rủi ro kinh doanh
Thơng qua phân tích những ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính, rủi ro kinh doanh được xác định do một số nhân tố tác động.
Thị trường tiêu thụ suy giảm. Các thị trường xuất khẩu chủ lực của ngành thủy sản
như Mỹ, UE, Nhật Bản bị sụt giảm mạnh. Cùng với sự suy giảm về kinh tế là rào cản kỹ thuật từ thị trường các nước nhập khẩu. Mặt khác, khi thị trường bị thu hẹp,
sức ép cạnh tranh với các đối thủ nước ngồi ngày càng gay gắt khơng chỉ ở xuất khẩu mà còn ở cả thị trường trong nước. Thị trường bất động sản thì đóng băng, khơng có giao dịch, giao dịch ít hoặc giao dịch với tỷ lệ thành cơng ít.
Sự thay đổi trong cấu trúc chi phí. Tính biến đổi trong chi phí của các Cơng ty càng
cao, rủi ro kinh doanh của Công ty càng lớn. Với sự gia tăng mạnh của chi phí tài chính đã tác động làm cho EBIT của Công ty giảm mạnh. Trong đó, có Cơng ty EBIT đạt được năm 2008 thấp hơn lãi vay mà Công ty phải thanh toán (MPC, GMD). Chi phí tài chính gia tăng là do Công ty đầu tư vào chứng khoán khi thị trường bị suy thoái và sự chênh lệch tỷ giá. Mặt khác, chi phí sản xuất của ngành thủy sản cũng gia tăng do sự biến động tăng giá của nguồn nguyên liệu (cá tra, tôm,..). Ngành vận tải và kinh doanh bất động sản cũng trong tình cảnh tương tự. Giá xăng dầu biến động liên tục. Giá sắt thép, xi măng,… cũng gia tăng cao. Tất cả những yếu tố này làm cho chi phí của Cơng ty gia tăng. Nếu khơng tính hết, tính đủ, khơng dự đốn được mức độ lạm phát, Cơng ty sẽ lâm vào tình cảnh lãi giả lỗ thật.
Tính biến đổi của giá bán. Cùng với việc gia tăng trong cấu trúc chi phí, giá bán của
Cơng ty cũng được điều chỉnh tăng liên tục. Tính biến đổi giá bán càng nhiều sản lượng tiêu thụ bị ảnh hưởng càng lớn. Thông thường, giá cả của Cơng ty dao động liên tục thì rủi ro kinh doanh càng cao. Vận tải là ngành chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất khi giá dầu thế giới biến động nhiều. Cước phí vận chuyển được các Cơng ty vận tải điều chỉnh liên tục cho phù hợp với sự biến động này.
Chậm triển khai dự án đầu tư mở rộng sản xuất. Rủi ro kinh doanh của Công ty được xác định bởi các đầu tư tích lũy mà Cơng ty đã thực hiện qua thời gian. Các đầu tư này xác định mức độ canh tranh của Công ty trong ngành. Sức mạnh thị trường của Cơng ty lớn, Cơng ty thường có nhiều khả năng để kiểm sốt chi phí và giá cả sản phẩm hơn các Công ty hoạt động trong môi trường cạnh tranh mạnh mẽ. Vì vậy, sức mạnh thị trường của Cơng ty càng lớn, rủi ro kinh doanh của Công ty này càng nhỏ. Rõ nét nhất là các dự án cao ốc của ngành kinh doanh bất động sản phải dời thời gian triển khai. Chỉ những dự án nào thật sự cần thiết mới triển khai thực hiện.
3.1.1.3 Rủi ro tài chính
Lãi suất cho vay tăng. Một số ngân hàng cho vay tiền nhưng lãi suất để thả nổi chứ
không cố định. Như vậy khi lãi suất chung tăng lên, hay khi họ thấy cần thiết sẽ điều chỉnh một lãi suất mới cao hơn lãi suất ban đầu khi Công ty đến vay tiền. Khi Công ty sử dụng nguồn vốn vay ngắn hạn để đầu tư trung và dài hạn thì sẽ chịu nhiều áp lực trả lãi tăng cao, ngồi sự kiểm sốt. Lãi suất cho vay tăng là gánh nặng sống cịn của nhiều Cơng ty vì ảnh hưởng trực tiếp đến giá thành, sức cạnh tranh của sản phẩm. Trong khi đó, đầu ra bị thu hẹp mà để đảm bảo mức sinh lợi để chi trả lãi vay là một vấn đề nan giải đối với Công ty đang sử dụng nợ vay thời khủng hoảng. Các Công ty ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản đều chịu sự gia tăng lãi vay đột biến khi lãi suất cho vay tăng.
Khả năng thanh toán lãi vay giảm xuống thấp. Khả năng trả lãi vay của Công ty thấp cũng thể hiện khả năng sinh lợi của tài sản thấp. Khả năng thanh tốn lãi vay thấp cho thấy một tình trạng nguy hiểm, suy giảm trong hoạt động kinh tế có thể làm giảm lãi trước thuế và lãi vay xuống dưới mức nợ lãi mà Cơng ty phải trả, do đó dẫn tới mất khả năng thanh tốn. Nếu Công ty quá yếu về mặt này, các chủ nợ có thể đi đến gây sức ép lên Cơng ty, thậm chí dẫn tới phá sản Công ty. Đa phần các doanh nghiệp ngành thủy sản và vận tải đều gặp khó khăn thanh tốn lãi vay năm 2008. Tình hình này đối với các Cơng ty ngành kinh doanh bất động sản thì tốt hơn. Mặc dù khả năng thanh tốn lãi vay có giảm nhưng chưa rơi vào tình cảnh khó khăn.
Rủi ro từ sự biến động tỷ giá. Thông thường, các Cơng ty có nhiều khả năng tiếp
cận với các nguồn vốn bằng các loại ngoại tệ khác đồng nội tệ của nước mình với các mức lãi suất rất cạnh tranh. Sở dĩ như thế là do ngày càng có nhiều những lời chào mời cho vay cạnh tranh hơn bằng các đồng tiền khác, hay đơn giản bởi vì các mức lãi suất tuyệt đối của các đồng tiền khác là thấp hơn. Các khoản vay như vậy đã đẩy Công ty tới nguy cơ rủi ro khi phải thanh toán lãi vay, nhưng quan trọng hơn là khi hoàn trả khoản vốn vay cuối cùng. Nhiều Công ty đã phải gánh chịu chi phí cho việc dùng đồng nội tệ để hồn trả các khoản vay mà họ đã vay bằng đồng USD
đến ngày trả nợ lại tăng lên đáng kể. Điều này đã làm thay đổi kết quả kinh doanh