PHẦN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP .HỒ CHÍ MINH
3.1 ĐỊNH HƯỚNG MÔ HÌNH TÁI CẤU TRÚC VỐN HỢP LÝ
3.1.1 Xác nhận giai đoạn phát triền và nhận diện rủi ro trong cấu trúc vốn
3.1.1.1 Xác nhận giai đoạn phát triển
Như chúng ta đã biết, với bất cứ công ty nào, con đường dẫn đến thành công hay thất bại đều phụ thuộc vào rất nhiều nhân tố. Một trong những nhân tố quan trọng mang tính chất sống cịn đối với cơng ty, đó là việc xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý. Qua phân tích thực trạng về cấu trúc vốn của các cơng ty qua cho thấy rằng, các công ty hầu như chưa quan tâm đúng mức đến việc xây dựng cấu trúc vốn, dẫn đến rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính rất lớn. Xuất phát từ quan niệm này luận văn đề ra giải pháp cho các công ty này thông qua việc xây dựng mơ hình cấu trúc vốn trên cơ sở đặc điểm rủi ro cho từng giai đoạn phát triển của cơng ty.
Q trình hình thành và phát triển của các công ty gồm các giai đoạn: Giai đoạn khởi sự, giai đoạn tăng trưởng, giai đoạn bảo hòa và giai đoạn suy thoái. Ứng với mỗi giai đoạn khác nhau thì có rủi ro khác nhau, chi phí sử dụng vốn bình quân khác nhau và do đó cấu trúc vốn hợp lý cho từng giai đoạn cũng phải khác nhau đáp ứng với điều kiện kinh tế khách quan. Nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn qua các chỉ số ROE, tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần,….có thể thấy các cơng ty này đã trải qua giai đoạn khởi sự và đang bước vào giai đoạn tăng trưởng cao. Do vậy, luận văn chỉ đưa ra mơ hình cấu trúc vốn cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh cho giai đoạn trước mắt, đó là giai đoạn tăng trưởng.
3.1.1.2 Rủi ro kinh doanh
Thơng qua phân tích những ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính, rủi ro kinh doanh được xác định do một số nhân tố tác động.
Thị trường tiêu thụ suy giảm. Các thị trường xuất khẩu chủ lực của ngành thủy sản
như Mỹ, UE, Nhật Bản bị sụt giảm mạnh. Cùng với sự suy giảm về kinh tế là rào cản kỹ thuật từ thị trường các nước nhập khẩu. Mặt khác, khi thị trường bị thu hẹp,
sức ép cạnh tranh với các đối thủ nước ngồi ngày càng gay gắt khơng chỉ ở xuất khẩu mà còn ở cả thị trường trong nước. Thị trường bất động sản thì đóng băng, khơng có giao dịch, giao dịch ít hoặc giao dịch với tỷ lệ thành cơng ít.
Sự thay đổi trong cấu trúc chi phí. Tính biến đổi trong chi phí của các Cơng ty càng
cao, rủi ro kinh doanh của Công ty càng lớn. Với sự gia tăng mạnh của chi phí tài chính đã tác động làm cho EBIT của Công ty giảm mạnh. Trong đó, có Cơng ty EBIT đạt được năm 2008 thấp hơn lãi vay mà Công ty phải thanh toán (MPC, GMD). Chi phí tài chính gia tăng là do Công ty đầu tư vào chứng khoán khi thị trường bị suy thoái và sự chênh lệch tỷ giá. Mặt khác, chi phí sản xuất của ngành thủy sản cũng gia tăng do sự biến động tăng giá của nguồn nguyên liệu (cá tra, tôm,..). Ngành vận tải và kinh doanh bất động sản cũng trong tình cảnh tương tự. Giá xăng dầu biến động liên tục. Giá sắt thép, xi măng,… cũng gia tăng cao. Tất cả những yếu tố này làm cho chi phí của Cơng ty gia tăng. Nếu khơng tính hết, tính đủ, khơng dự đốn được mức độ lạm phát, Cơng ty sẽ lâm vào tình cảnh lãi giả lỗ thật.
Tính biến đổi của giá bán. Cùng với việc gia tăng trong cấu trúc chi phí, giá bán của
Cơng ty cũng được điều chỉnh tăng liên tục. Tính biến đổi giá bán càng nhiều sản lượng tiêu thụ bị ảnh hưởng càng lớn. Thông thường, giá cả của Công ty dao động liên tục thì rủi ro kinh doanh càng cao. Vận tải là ngành chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất khi giá dầu thế giới biến động nhiều. Cước phí vận chuyển được các Công ty vận tải điều chỉnh liên tục cho phù hợp với sự biến động này.
Chậm triển khai dự án đầu tư mở rộng sản xuất. Rủi ro kinh doanh của Cơng ty được xác định bởi các đầu tư tích lũy mà Cơng ty đã thực hiện qua thời gian. Các đầu tư này xác định mức độ canh tranh của Công ty trong ngành. Sức mạnh thị trường của Công ty lớn, Công ty thường có nhiều khả năng để kiểm sốt chi phí và giá cả sản phẩm hơn các Công ty hoạt động trong mơi trường cạnh tranh mạnh mẽ. Vì vậy, sức mạnh thị trường của Công ty càng lớn, rủi ro kinh doanh của Công ty này càng nhỏ. Rõ nét nhất là các dự án cao ốc của ngành kinh doanh bất động sản phải dời thời gian triển khai. Chỉ những dự án nào thật sự cần thiết mới triển khai thực hiện.
3.1.1.3 Rủi ro tài chính
Lãi suất cho vay tăng. Một số ngân hàng cho vay tiền nhưng lãi suất để thả nổi chứ
không cố định. Như vậy khi lãi suất chung tăng lên, hay khi họ thấy cần thiết sẽ điều chỉnh một lãi suất mới cao hơn lãi suất ban đầu khi Công ty đến vay tiền. Khi Công ty sử dụng nguồn vốn vay ngắn hạn để đầu tư trung và dài hạn thì sẽ chịu nhiều áp lực trả lãi tăng cao, ngồi sự kiểm sốt. Lãi suất cho vay tăng là gánh nặng sống còn của nhiều Cơng ty vì ảnh hưởng trực tiếp đến giá thành, sức cạnh tranh của sản phẩm. Trong khi đó, đầu ra bị thu hẹp mà để đảm bảo mức sinh lợi để chi trả lãi vay là một vấn đề nan giải đối với Công ty đang sử dụng nợ vay thời khủng hoảng. Các Công ty ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản đều chịu sự gia tăng lãi vay đột biến khi lãi suất cho vay tăng.
Khả năng thanh toán lãi vay giảm xuống thấp. Khả năng trả lãi vay của Công ty thấp cũng thể hiện khả năng sinh lợi của tài sản thấp. Khả năng thanh tốn lãi vay thấp cho thấy một tình trạng nguy hiểm, suy giảm trong hoạt động kinh tế có thể làm giảm lãi trước thuế và lãi vay xuống dưới mức nợ lãi mà Cơng ty phải trả, do đó dẫn tới mất khả năng thanh tốn. Nếu Công ty quá yếu về mặt này, các chủ nợ có thể đi đến gây sức ép lên Cơng ty, thậm chí dẫn tới phá sản Công ty. Đa phần các doanh nghiệp ngành thủy sản và vận tải đều gặp khó khăn thanh tốn lãi vay năm 2008. Tình hình này đối với các Cơng ty ngành kinh doanh bất động sản thì tốt hơn. Mặc dù khả năng thanh tốn lãi vay có giảm nhưng chưa rơi vào tình cảnh khó khăn.
Rủi ro từ sự biến động tỷ giá. Thơng thường, các Cơng ty có nhiều khả năng tiếp
cận với các nguồn vốn bằng các loại ngoại tệ khác đồng nội tệ của nước mình với các mức lãi suất rất cạnh tranh. Sở dĩ như thế là do ngày càng có nhiều những lời chào mời cho vay cạnh tranh hơn bằng các đồng tiền khác, hay đơn giản bởi vì các mức lãi suất tuyệt đối của các đồng tiền khác là thấp hơn. Các khoản vay như vậy đã đẩy Công ty tới nguy cơ rủi ro khi phải thanh tốn lãi vay, nhưng quan trọng hơn là khi hồn trả khoản vốn vay cuối cùng. Nhiều Công ty đã phải gánh chịu chi phí cho việc dùng đồng nội tệ để hoàn trả các khoản vay mà họ đã vay bằng đồng USD
đến ngày trả nợ lại tăng lên đáng kể. Điều này đã làm thay đổi kết quả kinh doanh của Công ty do sự chênh lệch tỷ giá.
Tỷ giá tăng, hàng nhập tăng giá, kéo theo giá trong nước tăng, ảnh hưởng đến lượng tiêu thụ sản phẩm của Công ty. Các Công ty nhập nguyên vật liệu cho sản xuất kinh doanh thì bị ảnh hưởng bởi chi phí đầu vào gia tăng. Ngược lại, đối với Cơng ty có thị trường xuất khẩu thì có được nhiều thuận lợi, doanh thu tăng lên theo trị giá của hợp đồng như ngành thủy sản. Nhìn chung, trong năm 2008-2009, tỷ giá đã có quá nhiều biến động khiến Cơng ty khơng thể thích nghi kịp thời để ổn định sản xuất kinh doanh.
Nguy cơ rủi ro khi sử dụng nguồn vốn vay. Mặc dù, Cơng ty được chính phủ hỗ trợ
lãi suất. Nhưng nếu muốn tiếp cận vốn vay hỗ trợ, trước hết Công ty phải đáp ứng được các điều kiện cho vay thơng thường như báo cáo tài chính năm trước tốt, kế hoạch kinh doanh khả thi, có tài sản thế chấp…. Ngồi ra, Cơng ty còn phụ thuộc vào ngành nghề, quy mơ, uy tín để được ngân hàng xét duyệt. Đây sẽ là những rào cản ngặt nghèo cho các Công ty kinh doanh không tốt trong năm trước đó. Tuy nhiên, trong bối cảnh kinh tế tiềm ẩn nhiều rủi ro và biến động, các Công ty đủ điều kiện vay cũng nhận thấy, nếu không cân nhắc kỹ, vay vốn dù lãi suất thấp cũng sẽ là gánh nặng.
3.1.2 Định hướng mơ hình cấu trúc vốn hợp lý
Đây là quá trình chuyển tiếp từ giai đoạn khởi sự sang giai đoạn tăng trưởng, để tiếp tục duy trì sự phát triển nhằm dành lấy thị phần các công ty này đẩy mạnh mở rộng sản xuất kinh doanh. Bởi vì với mức tăng trưởng của các cơng ty này hiện nay thì việc mở rộng quy mơ hoạt động sản xuất kinh doanh là hợp lý. Việc mở rộng quy mơ sản xuất có nghĩa là tiếp tục đầu tư vào những dự án trung và dài hạn nên các công ty phải tập trung vào nguồn vốn dài hạn. Nhưng giai đoạn này rủi ro kinh doanh vẫn còn tương đối cao và nếu cấu trúc vốn thiên về thâm dụng nợ sẽ đẩy cơng ty trước một rủi ro tài chính rất lớn do bị hạn chế về khả năng thanh tốn. Như vậy, các cơng ty sử dụng nguồn vốn nào để tiếp tục tài trợ đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh?
Trong bối cảnh suy thoái kinh tế, quyết định cấu trúc nguồn vốn là một vấn đề hết sức quan trọng đối với mỗi Cơng ty, bởi nó là yếu tố ảnh hưởng rất lớn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu và rủi ro tài chính mà Cơng ty có thể phải đối mặt. Mặt khác, tái cấu trúc vốn cũng là giải pháp để đưa Cơng ty vượt qua những khó khăn bên bờ vực phá sản. Tùy từng hồn cảnh cụ thể, Cơng ty lựa chọn cách tái cấu trúc nguồn vốn nhất định. Dưới đây là những định hướng để Công ty tái cấu trúc nguồn vốn nhằm tối đa, tối ưu hóa lợi nhuận đồng thời phịng tránh rủi ro.
3.1.1.4 Định hướng chung
Giảm sử dụng nợ vay đến mức thấp nhất, đặc biệt là nợ vay ngắn hạn. Khi mà nợ
đang là gánh nặng thanh toán lãi vay đối với các Cơng ty, thì việc sử dụng nợ cần được Công ty xem xét kỹ lưỡng để giảm xuống mức thấp nhất có thể được để duy trì tồn tại. Các Công ty cần chú ý đến việc giảm nợ vay ngắn hạn trong tình hình lãi suất cho vay biến động liên tục và ở mức cao hơn 20%/năm.
Bảo hiểm rủi ro tỷ giá, lãi suất. Sự biến động về tỷ giá, lãi suất đã khiến nhiều Công
ty gặp rủi ro không nhỏ, nhất là các Công ty ngành thủy sản. Bởi khi ký hợp đồng xuất khẩu với đối tác, tỷ giá ở mức cao, nhưng khi Công ty thu tiền về, tỷ giá lại giảm xuống, khiến Công ty khơng những khơng có lãi từ hợp đồng mà cịn bị thua lỗ. Đối với Công ty vay ngân hàng tiền EUR để mua nguyên liệu từ các nước châu Âu, nhưng do sản phẩm xuất khẩu sang nước sử dụng đồng USD, nên Cơng ty chỉ có nguồn thu từ USD. Trong trường hợp tỷ giá EUR/USD tăng, hay ngược lại, Công ty phải sử dụng nhiều nguồn thu bằng USD từ kinh doanh để mua EUR trả nợ ngân hàng. Mặt khác, khi Công ty ký hợp đồng vay với ngân hàng, thường có 1 phần lãi suất thả nổi theo thị trường vì vậy khi lãi suất tăng làm cho chi phí trả lãi vay của Công ty gia tăng theo. Để phòng ngừa rủi ro cho những biến động này, Công ty cần tiếp cận đến dịch vụ phái sinh như hợp đồng kỳ hạn (forward), hợp đồng giao sau (future), quyền chọn (option), hoán đổi (swap)…
Chiến lược đầu tư chứng khoán hợp lý. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán suy
thối, diễn biến phức tạp, Cơng ty cần có chiến lược thận trọng, khơng nên đổ dồn nguồn vốn vào chứng khoán mà cần tập trung cho việc cải thiện hoạt động kinh
doanh để giảm chi phí, hạ giá thành. Hầu hết các Công ty của 3 ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản đều đầu tư vào chứng khoán. Đây là một trong những nguyên nhân dẫn đến kết quả hoạt động của Cơng ty rơi vào khó khăn.
3.1.1.5 Định hướng theo tình hình cụ thể của Cơng ty
Đối với Công ty kinh doanh thua lỗ (ngành thủy sản: MPC, ngành vận tải: GMD):
về mặt tài chính, sự thua lỗ khiến cho giá trị tài sản của Công ty bị giảm đi và tất yếu vốn chủ sở hữu cũng bị giảm theo. Nếu tình trạng đó tiếp tục diễn ra, vốn chủ sở hữu sẽ bị hao hụt nhanh chóng, vơ hình chung khiến hệ số nợ ngày càng tăng lên và rủi ro tài chính càng đe dọa sự tồn tại của Cơng ty. Để giảm lỗ, Công ty cần cắt bớt những chi phí khơng cần thiết, hạn chế khoản vay đầu tư vào những dự án chưa thu lời được ngay, chấp nhận thu gọn ngành nghề, rút bớt chi nhánh, đại lý thiếu hiệu quả, tìm mọi cách đẩy mạnh doanh thu bằng tăng khả năng tiêu thụ sản phẩm, giảm giá thành đầu vào... từng bước đưa cấu trúc nguồn vốn dần trở lại cân bằng.
Đối với Cơng ty có EBIT âm, nợ nhiều, khó khăn trong khả năng thanh tốn lãi vay (ngành thủy sản: AGF, BAS, CAD, FBT, MPC; ngành vận tải: GMD, MHC, VSG, VSO) thì việc phát hành nợ là khơng thể được vì Cơng ty đang đối đầu với chi phí
kiệt quệ tài chính. Để duy trì sản xuất và củng cố nguồn vốn hoạt động, Công ty cần phải thực hiện một số việc sau:
1. Nghiên cứu giảm bớt các định phí hoạt động như nguyên vật liệu, nhân cơng, chi phí tài sản cố định, qua đó tăng khả năng cạnh tranh, giảm giá thành.
2. Bán bớt những tài sản cố định không cần thiết để giảm bớt rủi ro kinh doanh và huy động tiền mặt nhằm tái cân đối cấu trúc vốn.
3. Phát hành cổ phần mới - là phương án cuối cùng khi Công ty đã sử dụng hết khả năng vay nợ và đang đối mặt với mối đe dọa của các chi phí kiệt quệ tài chính. 4. Tìm đối tác có năng lực cạnh tranh trong ngành để sáp nhập, huy động các nguồn
vốn có chi phí sử dụng vốn thấp nếu có thể, kể cả nguồn vốn FDI để giảm chi phí vốn và có được lợi thế về nguyên vật liệu sản xuất từ đối tác nước ngoài.
3.2 GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦNNIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TP.HỒ CHÍ MINH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TP.HỒ CHÍ MINH 3.2.1 Giải pháp từ các Cơng ty niêm yết cho 3 ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản
3.2.1.1 Ứng dụng linh hoạt lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định cấu trúc vốn
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của tài trợ doanh nghiệp, đầu tư sẽ được tài trợ trước tiên bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận giữ lại; rồi mới đến phát hành nợ mới; và cuối cùng bằng phát hành vốn cổ phần mới. Phát hành vốn cổ phần mới thường là phương án cuối cùng khi Công ty đã sử dụng hết khả năng vay nợ, tức là khi mối đe dọa của các chi phí kiệt quệ tài chính làm cho các chủ nợ cũng như giám đốc tài chính lo âu.
Sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ đầu tư là nguồn vốn được ưu tiên xếp hàng đầu.
Nguồn tài trợ này có chi phí sử dụng vốn thấp. Khơng tốn chi phí giao dịch hay chi