PHẦN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP .HỒ CHÍ MINH
3.1 ĐỊNH HƯỚNG MÔ HÌNH TÁI CẤU TRÚC VỐN HỢP LÝ
3.1.1.4 Định hướng chung
Giảm sử dụng nợ vay đến mức thấp nhất, đặc biệt là nợ vay ngắn hạn. Khi mà nợ
đang là gánh nặng thanh toán lãi vay đối với các Cơng ty, thì việc sử dụng nợ cần được Cơng ty xem xét kỹ lưỡng để giảm xuống mức thấp nhất có thể được để duy trì tồn tại. Các Cơng ty cần chú ý đến việc giảm nợ vay ngắn hạn trong tình hình lãi suất cho vay biến động liên tục và ở mức cao hơn 20%/năm.
Bảo hiểm rủi ro tỷ giá, lãi suất. Sự biến động về tỷ giá, lãi suất đã khiến nhiều Công
ty gặp rủi ro không nhỏ, nhất là các Công ty ngành thủy sản. Bởi khi ký hợp đồng xuất khẩu với đối tác, tỷ giá ở mức cao, nhưng khi Công ty thu tiền về, tỷ giá lại giảm xuống, khiến Cơng ty khơng những khơng có lãi từ hợp đồng mà cịn bị thua lỗ. Đối với Công ty vay ngân hàng tiền EUR để mua nguyên liệu từ các nước châu Âu, nhưng do sản phẩm xuất khẩu sang nước sử dụng đồng USD, nên Cơng ty chỉ có nguồn thu từ USD. Trong trường hợp tỷ giá EUR/USD tăng, hay ngược lại, Công ty phải sử dụng nhiều nguồn thu bằng USD từ kinh doanh để mua EUR trả nợ ngân hàng. Mặt khác, khi Công ty ký hợp đồng vay với ngân hàng, thường có 1 phần lãi suất thả nổi theo thị trường vì vậy khi lãi suất tăng làm cho chi phí trả lãi vay của Cơng ty gia tăng theo. Để phòng ngừa rủi ro cho những biến động này, Công ty cần tiếp cận đến dịch vụ phái sinh như hợp đồng kỳ hạn (forward), hợp đồng giao sau (future), quyền chọn (option), hoán đổi (swap)…
Chiến lược đầu tư chứng khoán hợp lý. Trong bối cảnh thị trường chứng khoán suy
thối, diễn biến phức tạp, Cơng ty cần có chiến lược thận trọng, khơng nên đổ dồn nguồn vốn vào chứng khoán mà cần tập trung cho việc cải thiện hoạt động kinh
doanh để giảm chi phí, hạ giá thành. Hầu hết các Công ty của 3 ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản đều đầu tư vào chứng khoán. Đây là một trong những nguyên nhân dẫn đến kết quả hoạt động của Cơng ty rơi vào khó khăn.
3.1.1.5 Định hướng theo tình hình cụ thể của Cơng ty
Đối với Công ty kinh doanh thua lỗ (ngành thủy sản: MPC, ngành vận tải: GMD):
về mặt tài chính, sự thua lỗ khiến cho giá trị tài sản của Công ty bị giảm đi và tất yếu vốn chủ sở hữu cũng bị giảm theo. Nếu tình trạng đó tiếp tục diễn ra, vốn chủ sở hữu sẽ bị hao hụt nhanh chóng, vơ hình chung khiến hệ số nợ ngày càng tăng lên và rủi ro tài chính càng đe dọa sự tồn tại của Cơng ty. Để giảm lỗ, Cơng ty cần cắt bớt những chi phí khơng cần thiết, hạn chế khoản vay đầu tư vào những dự án chưa thu lời được ngay, chấp nhận thu gọn ngành nghề, rút bớt chi nhánh, đại lý thiếu hiệu quả, tìm mọi cách đẩy mạnh doanh thu bằng tăng khả năng tiêu thụ sản phẩm, giảm giá thành đầu vào... từng bước đưa cấu trúc nguồn vốn dần trở lại cân bằng.
Đối với Cơng ty có EBIT âm, nợ nhiều, khó khăn trong khả năng thanh tốn lãi vay (ngành thủy sản: AGF, BAS, CAD, FBT, MPC; ngành vận tải: GMD, MHC, VSG, VSO) thì việc phát hành nợ là khơng thể được vì Cơng ty đang đối đầu với chi phí
kiệt quệ tài chính. Để duy trì sản xuất và củng cố nguồn vốn hoạt động, Công ty cần phải thực hiện một số việc sau:
1. Nghiên cứu giảm bớt các định phí hoạt động như nguyên vật liệu, nhân cơng, chi phí tài sản cố định, qua đó tăng khả năng cạnh tranh, giảm giá thành.
2. Bán bớt những tài sản cố định không cần thiết để giảm bớt rủi ro kinh doanh và huy động tiền mặt nhằm tái cân đối cấu trúc vốn.
3. Phát hành cổ phần mới - là phương án cuối cùng khi Công ty đã sử dụng hết khả năng vay nợ và đang đối mặt với mối đe dọa của các chi phí kiệt quệ tài chính. 4. Tìm đối tác có năng lực cạnh tranh trong ngành để sáp nhập, huy động các nguồn
vốn có chi phí sử dụng vốn thấp nếu có thể, kể cả nguồn vốn FDI để giảm chi phí vốn và có được lợi thế về nguyên vật liệu sản xuất từ đối tác nước ngoài.
3.2 GIẢI PHÁP TÁI CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦNNIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TP.HỒ CHÍ MINH NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN TP.HỒ CHÍ MINH 3.2.1 Giải pháp từ các Công ty niêm yết cho 3 ngành thủy sản, vận tải và kinh doanh bất động sản
3.2.1.1 Ứng dụng linh hoạt lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định cấu trúc vốn
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của tài trợ doanh nghiệp, đầu tư sẽ được tài trợ trước tiên bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận giữ lại; rồi mới đến phát hành nợ mới; và cuối cùng bằng phát hành vốn cổ phần mới. Phát hành vốn cổ phần mới thường là phương án cuối cùng khi Công ty đã sử dụng hết khả năng vay nợ, tức là khi mối đe dọa của các chi phí kiệt quệ tài chính làm cho các chủ nợ cũng như giám đốc tài chính lo âu.
Sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ đầu tư là nguồn vốn được ưu tiên xếp hàng đầu.
Nguồn tài trợ này có chi phí sử dụng vốn thấp. Khơng tốn chi phí giao dịch hay chi phí phát hành. Khơng mất thời gian huy động.
Hạn chế sử dụng nguồn vốn vay. Trong tình hình thị trường lãi suất biến động, khơng ổn định thì việc vay nợ ngân hàng địi hỏi Cơng ty cân nhắc thận trọng. Khi Công ty ký hợp đồng vay với ngân hàng, thường có 1 phần lãi suất thả nổi theo thị trường vì vậy khi lãi suất tăng làm cho chi phí trả lãi vay của Cơng ty gia tăng theo. Các Cơng ty có thể lựa chọn giải pháp phát hành trái phiếu chuyển đổi.
Trái phiếu chuyển đổi là một chứng khoán cho phép người nắm giữ nó quyền để hốn đổi trái phiếu lấy cổ phần. Tỷ lệ hoán đổi thường được đo lường bằng tỷ lệ chuyển đổi, tức là, số cổ phần mà nhà đầu tư nhận được cho mỗi trái phiếu. Đơi khi tỷ lệ hốn đổi được diễn tả theo giá chuyển đổi, tức là, mệnh giá của trái phiếu phải giao hoàn để nhận được một cổ phần. Tỷ lệ hốn đổi này được cơng bố trước vào khoảng thời gian xác định trước. Thông thường, bao giờ người phát hành trái phiếu chuyển đổi cũng dành cho người mua quyền quyết định có chuyển đổi sang cổ phiếu hay không. Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi có quyền không chuyển sang cổ phiếu nếu tại thời điểm chuyển đổi, Công ty làm ăn không tốt.
Trái phiếu chuyển đổi giống như một gói gồm một trái phiếu và một quyền chọn mua. Người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi không được nhận cổ tức và việc chuyển đổi làm lỗng giá cổ phần. Khi Cơng ty gặp vấn đề rủi ro mất khả năng thanh tốn, thì khơng những quyền chọn chuyển đổi khơng có giá trị mà cịn có một trái phiếu khơng có giá trị. Mặt khác, Cơng ty có thể buộc chuyển đổi bằng cách thu hồi trái phiếu trước thời hạn. Công ty thực hiện điều này khi giá thị trường của trái phiếu chuyển đổi cao hơn giá thu hồi.
Công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi huy động được vốn với chi phí thấp hơn: lãi suất của phần trái phiếu trong phát hành trái phiếu chuyển đổi thường bao giờ cũng thấp hơn là lãi suất khi phát hành trái phiếu. Cơng ty có đánh giá tín dụng thấp, nhưng có tiềm năng tăng trưởng cao sẽ có khả năng phát hành trái phiếu chuyển đổi ở gần mức lãi suất thị trường nhờ độ hấp dẫn về cơ hội chuyển đổi thành cổ phiếu tăng trưởng. Khi Công ty không thể tăng nợ theo cách thơng thường vì tỷ lệ nợ của Công ty đã quá cao. Phát hành trái phiếu chuyển đổi có thể là một lựa chọn nhằm đa dạng hóa kênh huy động vốn. Việc thực hiện chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu cũng được coi tương tự phát hành tăng vốn cho các nhà đầu tư chiến lược với thặng dư vốn cao.
Việc huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi có nhiều ưu điểm vượt trội đối với Công ty phát hành, đồng thời hấp dẫn với nhà đầu tư. Năm 2009 - 2010 là năm hội tụ nhiều ưu điểm cho việc phát hành trái phiếu chuyển đổi. Nền kinh tế vừa qua đáy và đang ở vào giai đoạn đầu của chu kỳ hồi phục, tiềm năng tăng trưởng của Công ty trong trung và dài hạn trở nên sáng sủa hơn, điều này tạo cơ sở cho kỳ vọng vào giá cổ phiếu trong tương lai.
Thực tế có những cơng ty đã phát hành thành cơng trái phiếu chuyển đổi:
HAG, phát hành thành công trái phiếu chuyển đổi với tổng mệnh giá 1.450 tỷ đồng dưới dạng phát hành riêng lẻ. Những điều khoản chính của trái phiếu bao gồm: lãi suất 0% kỳ hạn 1 năm, quyền chuyển đổi thuộc về trái chủ, giá phát hành 100% mệnh giá, giá chuyển đổi được xác định bằng chiết khấu 20% của bình qn giá đóng cửa 15 ngày giao dịch liên tiếp trước ngày 6/10/2009 (giá bình quân 123.267
đồng/cp), Nhà đầu tư được quyền tự do chuyển nhượng trái phiếu nhưng khống chể tỷ lệ sở hữu của NĐTNN không quá 49%. Số tiền thu được từ đợt phát hành, HAG sử dụng cho các dự án như: Trung tâm thương mại và văn phòng cho thuê Kinh Tè, dự án căn hộ Hoàng Anh Incomex, dự án Phú Hoàng Anh giai đoạn 2, dự án trồng cây cao su, dự án thủy điện và bổ sung vốn lưu động.
VFC, phát hành thành cơng 150 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi theo hình thức phát hành riêng lẻ. như sau:
Loại trái phiếu phát hành: Trái phiếu chuyển đổi Mệnh giá trái phiếu: 100,000 VNĐ/ trái phiếu Tổng mệnh giá trái phiếu: 150,000,000,000 VNĐ Kỳ hạn trái phiếu: 01 năm
Lãi suất định kỳ: 8%/năm - Trả lãi cuối kỳ Hình thức: Ghi sổ
Ngày phát hành: 30/09/2010 Ngày đáo hạn: 30/09/2011
Quyền chuyển đổi: Việc thực hiện quyền chuyển đổi sẽ thuộc về Trái chủ Giá chuyển đổi tại thời điểm chào bán: 10,000 đồng/cổ phần
Nguyên tắc chuyển đổi Trái phiếu thành cổ phiếu: Tổng mệnh giá trái phiếu của từng trái chủ chia cho giá chuyển đổi để xác định số lượng cổ phiếu được chuyển đổi.
GMD, phát hành thành công 396,787 trái phiếu chuyển đổi. Cụ thể, theo nghị quyết Hội đồng quản trị ngày 24/11/2010 đã thống nhất phát hành 226,687 trái phiếu chuyển đổi để hốn đổi 39.98 tỷ đồng tính theo mệnh giá cổ phiếu cảng Nam Hải cho Công ty Cổ phần Dịch vụ Hịa Bình Xanh.
Phát hành 170,100 trái phiếu chuyển đổi để hốn đổi 30 tỷ đồng tính theo mệnh giá cổ phiếu Cảng Nam Hải cho Công ty TNHH Sông Hằng.
Như vậy, tổng giá trị trái phiếu phát hành là 396,787,000,000 đồng để hoán đổi 69.98 tỷ đồng mệnh giá cổ phiếu CTCP Cảng Nam Hải và tỷ lệ sở hữu của GMD tại Công ty Cảng Nam Hải sau khi hoán đổi là 99.98%.
Phát hành vốn cổ phần mới. Đứng về yêu cầu tái cấu trúc vốn cho đầu tư phát triển
thì việc huy động vốn cổ phần là rất tốt, vì Cơng ty ít bị áp lực trã lãi và nợ vay, cho phép thực hiện các chiến lược đầu tư dài hạn, nâng cao công nghệ, đổi mới sản phẩm,... là những nền tảng để tạo ra lợi nhuận lớn trong tương lai. Tuy nhiên, việc huy động vốn cổ phần quá mạnh mà không dựa trên nhu cầu và tiến độ đầu tư sẽ làm suy yếu khả năng sinh lời của cổ phiếu, con đường dẫn đến suy giảm giá cổ phiếu. Khi thị trường chứng khốn suy giảm thì những Cơng ty có mức huy động vốn lớn đều bị ảnh hưởng nhiều nhất, như vậy các cổ đông không những không được hưởng lợi từ việc mua cổ phần mới mà cịn bị thiệt hại do giá giảm mạnh. Cơng ty cần thận trọng xem xét dự án nào thật sự cần thiết mới tính đến việc huy động vốn bằng hình thức này.
3.2.1.2 Chuyển đổi cơ cấu sử dụng vốn
Như đã phân tích ở chương 2, các cơng ty của 3 ngành đã sử dụng cấu trúc vốn vẫn chưa hiệu quả và còn mất cân đối khi sử dụng nợ vay, đã gây khó khăn cho các công ty khi xây dựng chiến lược phát triển dài hạn mà nhu cầu sử dụng vốn cần phải ổn định lâu dài và có hiệu quả. Vì vậy, các cơng ty cần phải chuyển sang một cấu trúc vốn thích hợp hơn bằng cách thực hiện biện pháp sau:
Đối với khoản nợ ngắn hạn:
Chuyển đổi các khoản nợ ngắn hạn không thường xuyên thành các khoản nợ ngắn hạn thường xuyên bằng cách các công ty ký hợp đồng dài hạn và liên tục với nhà cung cấp và các khoản nợ sẽ quay vòng liên tục và sẽ tạo thành nợ ngắn hạn thường xuyên, đây là khoản nợ rất cần thiết vì cơng ty sử dụng mà khơng cần phải trả phí. Mặt khác, để giảm tỷ trọng nợ ngắn hạn hiện tại, các cơng ty phải tích cực thu hồi các khoản phải thu và dự trữ hàng tồn kho thích hợp, lúc đó cơng ty mới có khả năng thanh tốn các khoản nợ ngắn hạn và tạo được nguồn vốn lưu động cần thiết để duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh.
Ngồi ra, các cơng ty cổ phần có thể bán các khoản vốn vay ngắn hạn cho các quỹ ủy thác đầu tư (công ty quản lý quỹ), các quỹ đầu tư sẽ chuyển các khoản vay này sang cho nhà đầu tư dưới dạng trái phiếu thu nhập dài hạn, nhờ đó các cơng ty có
thể hốn chuyển các khoản nợ ngắn hạn thành các khoản nợ dài hạn đối với các trái chủ.
Riêng đối với nhu cầu vốn lưu động khác phát sinh trong tương lai thì cần phải xây dựng kế hoạch cụ thể và nên đề xuất với tổ chức tín dụng, ngân hàng để chọn hình thức vay vốn ngắn hạn theo hạn mức tín dụng (nhu cầu vốn tới đâu thì tiến hành vay đến đó) chứ khơng nên chọn hình thức vay theo món mà các cơng ty đã từng chọn.
Đối với khoản nợ dài hạn
Nguồn vốn vay dài hạn có lợi thế về nhiều mặt như: có chi phí sử dụng vốn thấp, thời gian hồn vốn lâu, nguồn vốn được sử dụng ổn định, các công ty đều có điều kiện để vay vốn, chi phí lãi vay tạo được tấm chắn thuế,… Mặt khác, giá trị đồng tiền Việt nam có xu hướng giảm giá so với ngoại tệ mạnh và tình hình lạm phát tại Việt nam ngày càng gia tăng làm cho lãi suất cho vay thực sẽ giảm thì việc lựa chọn vốn vay dài hạn là một trong những giải pháp cần thiết khi thực hiện chiến lược phát triển dài hạn. Ngồi ra, cơng ty cũng nên có nhiều giải pháp để huy động nợ dài hạn, chứ không nhất thiết là phải đi vay của các tổ chức tín dụng mà có thể phát hành trái phiếu để huy động vốn vì trái phiếu có những lợi thế nhất định như: chi phí sử dụng vốn thường thấp so với chi phí sử dụng vốn cổ phần, nguồn vốn sử dụng ổn định, phần lãi của trái phiếu cũng tạo được tấm chắn thuế,…
Tuy nhiên, sử dụng nợ trong cấu trúc vốn của các công ty được khảo sát trong giai đoạn này tương đối cao, có một số cơng ty đã hiện rõ rủi ro về tài chính và khả năng trang trải lãi vay tương đối thấp
Đối với vốn cổ phần
Xét về quá trình hình thành, tăng trưởng và rủi ro trong từng giai đoạn phát triển, thì tại thời điểm này các công ty được khảo sát đang trong ở giai đoạn tăng trưởng cao, do vậy nhu cầu vốn để mở rộng quy sản xuất kinh doanh và rủi ro kinh doanh vẫn còn cao nên việc phát hành cổ phiếu ra thị trường chứng khoán để huy động vốn cho đầu tư phát triển là rất cần thiết. Vấn đề đặt ra là cần phải có giải pháp để hỗ trợ