3.2 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ NHẰM THÚC ĐẨY THỊ TRƯỜNG M&A TẠ
3.2.1 Về phía nhà nước
Hoạt động M&A không trực tiếp làm tăng hay giảm GDP của một quốc gia. Chúng chỉ có thể tác động đến nền kinh tế một cách gián tiếp thông qua tác động vào hiệu quả sản xuất kinh doanh do những thay đổi trong quy mô và cấu trúc tổ chức quản lý và kinh doanh mang lại. Bên cạnh đó, đối với các nước đang phát triển như Việt Nam, M&A còn là một kênh rất tiềm năng để thu hút vốn đầu tư nước ngoài, khi các công ty ngoại quốc muốn vượt qua rào cản thị trường để thâm nhập thị trường nội địa.
Vì vậy, chính phủ cần hồn thiện hơn nữa các định chế và thể chế để thực hiện tốt chức năng quản lý nhà nước của mình. Làn sóng M&A của Việt Nam có tốc độ tăng trưởng mạnh mẽ. Các quy định pháp lý cần được hồn thiện để có thể bám sát với yêu cầu thực tiễn. Ngoài ra, Nhà nước cần phải có cơ chế tạo ra mơi trường kinh doanh, điều kiện phát triển cho thị trường để khuyến khích các chủ thể tham gia là rất quan trọng, vốn đóng vai trị trung gian trong các hoạt động
Một số kiến nghị về phía nhà nước nhằm thúc đẩy thị trường M&A tại Việt Nam như sau:
- Tạo ra nhu cầu nội tại của thị trường (gồm cả người mua và người bán). Tức là với nền kinh tế thị trường, sự cạnh tranh giữa các doanh nghiệp tất yếu sẽ dẫn đến cạnh tranh, thơn tính lẫn nhau để độc chiếm thị trường, môi trường kinh doanh mà ở đó có sự cạnh tranh cao giữa các doanh nghiệp là động lực để doanh nghiệp vươn lên, phát triển cả chiều sâu và chiều rộng, và đương nhiên khi đó sẽ có doanh nghiệp tồn tại, phát triển, sẽ có doanh nghiệp phá sản, bị thơn tính... Và tất yếu sẽ hình thành nhu cầu mua, bán, sáp nhập, liên doanh, liên kết giữa các doanh nghiệp để lớn mạnh hơn, phát triển hơn và hỗ trợ cho nhau tốt hơn. Do đó, cần hoàn thiện thể chế kinh tế thị trường để nhu cầu M&A của các doanh nghiệp ngày càng tăng.
- Cần xây dựng được kênh kiểm sốt thơng tin, tính minh bạch trong hoạt động kinh doanh nói chung, hoạt động M&A nói riêng. Bởi vì trong hoạt động M&A, thông tin về giá cả, thương hiệu, thị trường, thị phần, quản trị... là rất cần thiết cho cả bên mua, bên bán. Nếu thơng tin khơng được kiểm sốt, minh bạch thì có thể gây nhiều thiệt hại cho cả bên mua, bên bán, đồng thời ảnh hưởng nhiều đến các thị trường khác như hàng hóa, chứng khốn, ngân hàng. Bởi vì, cũng như các thị trường khác, thị trường M&A hoạt động có tính dây chuyền, nếu một vụ M&A lớn diễn ra không thành cơng hoặc có yếu tố lừa dối thì hậu quả cho nền kinh tế là rất lớn vì có thể cổ phiếu, trái phiếu, hoạt động kinh doanh, đầu tư... của doanh nghiệp đó nói riêng và các doanh nghiệp liên quan bị ảnh hưởng theo.
- Hoàn thiện hành lang pháp lý về M&A. Chẳng hạn có một nghị định riêng về M&A, và các thông tư, quy định hướng dẫn cho từng ngành đặc thù.
Hành lang pháp lý này sẽ tạo điều kiện để xác lập giao dịch, địa vị của bên mua, bên bán, bảo vệ quyền lợi cổ đơng, kiểm sốt thị trường tránh tập trung quyền lực dẫn đến độc quyền và các hậu quả pháp lý sau khi kết thúc giao dịch. Hiện nay, các quy định liên quan đến hoạt động M&A để xác lập giao dịch đã được hình thành trong các quy định của Bộ luật Dân sự, Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư, Luật Cạnh tranh, Luật chứng khoán... Tuy nhiên các quy định này mới chỉ dừng lại ở việc xác lập về mặt hình thức của hoạt động M&A và không cụ thể, rõ ràng, trong khi đó các vấn đề về mặt nội dung cần phải được quy định đầy đủ hơn nữa bởi vì hoạt động M&A cịn có nhiều nội dung liên quan đến định giá doanh nghiệp, giải quyết các vấn đề tài chính, cổ phần, cổ phiếu, người lao động, thuế, phí... của doanh nghiệp trong quá trình và sau khi M&A.
- Thị trường M&A là một thị trường cần sự tham gia, tham vấn của nhiều chuyên gia có kinh nghiệm chuyên sâu về các lĩnh vực khác nhau như luật pháp, tài chính, thương hiệu... do đó, cần có những chương trình đào tạo để có được đội ngũ chuyên gia tốt, những người môi giới, tư vấn cho cả bên mua, bên bán, đồng thời là người cung cấp thông tin tốt nhất về thị trường. Có như vậy thị trường M&A Việt Nam mới hoạt động tốt và đi vào chuyên nghiệp.
3.2.2 Về phía doanh nghiệp
Một cộng một bằng ba: Phương trình này là động lực đặc biệt cho một thương vụ mua bán và sáp nhập (M&A). Nguyên tắc then chốt đằng sau việc mua một công ty là nhằm tăng giá trị lớn hơn nhiều lần cho cổ đông chứ không chỉ là tổng của hai cơng ty.
M&A có thể là cách giúp doanh nghiệp nắm được nhiều cơ hội tăng trưởng hoặc giúp cải tổ doanh nghiệp khó khăn. Là giải pháp để doanh nghiệp
cũng mang lại kết quả như mong muốn, thậm chí là thất bại nếu như doanh nghiệp khơng có một chiến lược M&A thích hợp và nhận diện được những thách thức, rủi ro tiềm ẩn trong hoạt động này. Bởi vì, giao dịch M&A khơng chỉ là phép cộng đơn thuần các doanh nghiệp vào với nhau, mà một giao dịch M&A kéo theo hàng loạt các vấn đề về tư cách pháp lý, vấn đề tài chính, nhân sự, thương hiệu…
Luận văn đưa ra các giải pháp, kiến nghị cho các doanh nghiệp khi thực hiện M&A, cũng như lựa chọn M&A như là một giải pháp tài chính hiệu quả để nâng cao hoạt động cho doanh nghiệp trong giai đoạn hiện nay. Điều này cũng góp phần thúc đẩy hoạt động M&A tại Việt Nam trong thời gian tới.
3.2.2.1 M&A - Giải pháp tài chính để nâng cao hoạt động cho các doanh nghiệp Việt Nam
Để thực hiện hiệu quả bất kỳ một giải pháp tài chính nào thì trước hết doanh nghiệp phải tự biết được doanh nghiệp mình đang ở đâu. Có nghĩa là doanh nghiệp đang ở giai đoạn nào của chu kỳ phát triển, bởi vì mỗi giai đoạn sống khác nhau của doanh nghiệp sẽ có các giải pháp tài chính khác nhau. Sau đây là các căn cứ mà luận văn đề ra để doanh nghiệp có thể xem xét mình đang ở giai đoạn nào của chu kỳ sống.
1. Căn cứ vào dòng tiền: Dịng tiền phản ảnh tồn bộ các dịng tiền thu vào và dòng tiền chi ra của doanh nghiệp trong thời kì đó. Dịng tiền khác với lợi nhuận kế toán của doanh nghiệp và có thể độc lập với lợi nhuận của doanh nghiệp. Một doanh nghiệp có thể có lãi nhưng dịng tiền bị âm và ngược lại dịng tiền có thể dương nhưng kết quả doanh nghiệp lại bị lỗ.
Dòng tiền là thước đo tốt hơn để đánh giá doanh nghiệp so với lợi nhuận. Một trong những ưu điểm của việc đánh giá doanh nghiệp theo dòng tiền là tránh
được những phức tạp trong việc đo lường lợi nhuận của doanh nghiệp do những dị biệt trong phương thức hạch toán kế toán.
2. Căn cứ vào doanh thu và thị phần: - Đây là hai yếu tố có quan hệ chặt chẽ với nhau, mức tăng thị phần mà doanh nghiệp chiếm lĩnh sẽ dẫn đến kết quả tăng doanh thu.
- Khi sản phẩm của doanh nghiệp được người tiêu dùng ưa thích, ngày càng được sử dụng nhiều, tức là thị phần của doanh nghiệp bắt đầu ổn định và mở rộng, thì doanh thu của doanh nghiệp sẽ tăng lên. Nếu doanh thu tăng liên tục trong nhiều năm và có xu hướng tăng mạnh, đó là dấu hiệu doanh nghiệp đang chuyển sang giai đoạn tăng trưởng.
- Khi tốc độ doanh thu ngày càng chậm lại và được dự báo sẽ khơng cịn tăng nữa, tương ứng với thị phần của doanh nghiệp tăng chậm và khơng cịn khả năng mở rộng. Những dấu hiệu này cho thấy doanh nghiệp đang trong giai đoạn bão hoà.
- Khi doanh thu bắt đầu giảm dần và giảm nhanh chóng tương ứng với thị phần bị thu hẹp, sản phẩm của doanh nghiệp khơng cịn được ưa thích trên thị trường, là lúc doanh nghiệp đang trong giai đoạn suy thoái.
Như vậy qua các đặc điểm về dòng tiền, doanh thu, và thị phần doanh nghiệp có thể nhận dạng mình đang ở trong giai đoạn nào. Tuy nhiên, trong quan điểm trình bày của luận văn tiêu chuẩn để nhận dạng doanh nghiệp là căn cứ vào dịng tiền.
a/ Giải pháp tài chính cho các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn
tạo lập
vậy doanh nghiệp chưa có khoản thu nào đáng kể trong khi nhu cầu chi tiêu lại rất lớn như: chi tiêu thành lập doanh nghiệp, chi phí nghiên cứu thị trường, chi phí phát triển sản phẩm, chi phí nhân viên…Từ đó làm cho dịng tiền của doanh nghiệp trong giai đoạn này sẽ bị âm trong nhiều năm, rủi ro kinh doanh là rất lớn. Về phương diện tài chính, với mức độ rủi ro kinh doanh cao nghĩa là doanh nghiệp cần phải giữ mức độ rủi ro tài chính ở mức độ thấp nhất. Đối với các doanh nghiệp mới tạo lập, NPV của dự án thường dương. Đây chính là kết quả trong tương lai của việc triển khai thành công và đưa sản phẩm ra thị trường. Tuy nhiên, khả năng xảy ra điều này là ở tương lai, cịn hiện tại chi phí khó khăn tài chính là rất cao. Doanh nghiệp chỉ cần huy động một tỉ lệ tài trợ bằng nợ vay dù là rất thấp sẽ dễ dàng dẫn đến rủi ro phá sản cao. Đơn giản là trong giai đoạn này dòng tiền âm, doanh nghiệp khơng có tiền để thanh tốn các khoản nợ đến hạn.
Còn tài trợ bằng vốn cổ phần cũng khó huy động được. Bởi vì, với mức độ rủi ro cao, doanh nghiệp chỉ có thể hấp dẫn các nhà đầu tư mạo hiểm sẵn sàng chấp nhận rủi ro cao. Thêm vào đó là chính sách cổ tức thường là bằng khơng vì dịng tiền của một doanh nghiệp mới tạo lập thường là âm và trong giai đoạn này doanh nghiệp luôn cần các nguồn tiền mới cho các cơ hội đầu tư sẳn có của mình. Việc tài trợ bằng vốn cổ phần sẽ phát sinh chi phí giao dịch rất tốn kém.
Vì vậy, giải pháp tài chính thích hợp cho doanh nghiệp trong giai đoạn này là hợp tác, liên kết chiến lược, sáp nhập với các doanh nghiệp tương đồng để cộng hưởng hoạt động từng bước phát triển. Hơn nữa, với sự hợp lực đó việc triển khai dự án kinh doanh của doanh nghiệp sẽ khả thi hơn tạo điều kiện để doanh nghiệp có thể sử dụng vốn tài trợ từ các quỹ đầu tư mạo hiểm. Khi nhận vốn đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm, ngoài nguồn vốn đầu tư, họ ln có chân trong Hội đồng quản trị của doanh nghiệp, tham gia quyết định vào chiến lược,
kế hoạch kinh doanh và có thể trợ giúp các doanh nghiệp bằng đội ngũ quản lý tài ba và kinh nghiệm lâu năm trên nhiều thị trường khác nhau. Sau thời gian từ 3-5 năm họ sẽ tìm người mua lại vốn cổ phần với giá trị đã gia tăng. Và doanh nghiệp có thể mua lại phần vốn cổ phần này.
b/ Giải pháp tài chính cho các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn tăng trưởng.
Trong giai đoạn này, để duy trì sự phát triển liên tục nhằm giành lấy thị phần, vị thế cạnh tranh, mở rộng quy mô, doanh nghiệp phải tốn kém chi phí nghiên cứu và phát triển rất lớn. Từ đó làm cho dòng tiền của doanh nghiệp ở giai đoạn này vẫn còn âm hoặc phát sinh rất thấp. Rủi ro kinh doanh vẫn ở mức độ khá cao, sử dụng đòn cân nợ trong cấu trúc tài chính sẽ đẩy doanh nghiệp đứng trước một rủi ro tài chính rất lớn, do khơng có khả năng thanh tốn.
Giải pháp tài chính hợp lý cho các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn này là nguồn tài trợ bằng vốn cổ phần bằng cách phát hành chứng khoán của doanh nghiệp ra thị trường. Như chúng ta đã biết, có hai hình thức đầu tư tài chính đơn thuần và hình thức vừa đầu tư tài chính, vừa đầu tư công nghệ, kỹ thuật, kỹ năng quản lý…(M&A), giải pháp tốt nhất là doanh nghiệp nên kết hợp cả hai hình thức đầu tư này. Bởi vì, với nguồn vốn đầu tư thứ nhất doanh nghiệp có thể dễ dàng thực hiện mở rộng quy mô, tăng trưởng thị phần nhanh chóng và hiệu quả bằng cách mua lại các doanh nghiệp tiềm năng cùng ngành, đỡ tốn chi phí, thời gian và giảm thiểu rủi ro. Trong khi đó với nguồn đầu tư dưới hình thức M&A doanh nghiệp vừa tận dụng được nguồn tài chính vừa tận dụng được các kỹ năng quản lý tiên tiến, công nghệ hiện đại, nhân sự giỏi cũng như các vấn đề về thương hiệu, bí quyết, bản quyền …của đối tác.
Trong giai đoạn này tiền mặt do kinh doanh phát sinh rất cần cho tái đầu tư, vì vậy chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp trong giai đoạn này đề nghị một tỷ lệ chi trả vẫn sẽ rất thấp.
c/ Giải pháp tài chính cho các doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn
bão hòa.
Kết thúc giai đoạn tăng trưởng thường được đánh dấu bằng một cạnh tranh giá cả mạnh mẽ giữa các doanh nghiệp. Một khi ngành đã ổn định, giai đoạn bão hòa với doanh số cao nhưng tương đối ổn định với biên lợi nhuận hợp lý có thể bắt đầu. Như vậy, chuyển sang giai đoạn này rủi ro kinh doanh đã giảm xuống mức thấp đạt đến mức độ trung bình, cộng thêm dòng tiền phát sinh gia tăng đáng kể, cho phép doanh nghiệp có khả năng đối phó với rủi ro tài chính cao. Tức là, từ việc tài trợ hầu như hoàn toàn bằng vốn cổ phần nên chuyển sang kết hợp với một tỷ trọng ngày càng tăng tài trợ bằng nợ. Việc tài trợ nợ bây giờ khá thực tế vì dịng tiền của doanh nghiệp đã chuyển sang dương một cách đáng kể, bảo đảm khả năng thanh tốn gốc và lãi. Dịng tiền dương và việc sử dụng nợ có khả năng khuếch đại tỉ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu.
Trong giai đoạn bão hòa chiến lược kinh doanh bây giờ là chuyển sang duy trì thị phần, đối đầu với đối thủ cạnh tranh và cải tiến hiệu năng. Dòng tiền gia tăng trong khi cơ hội tăng trưởng ít đi, nhu cầu tái đầu tư giảm trong khi nguồn tài chính có sẳn gia tăng, từ đây có thể làm cho việc chuyển tiếp giữa tăng trưởng sang bảo hịa rất khó quản lý. Vì vậy, giải pháp đầu tiên của các doanh nghiệp là phải có sự thay đổi trong phương thức quản lý. Tái cấu trúc lại nguồn vốn là việc nên làm trong giai đoạn này. Một thay đổi trong chiến lược tài chính trong giai đoạn này là kết hợp với tỉ trọng nợ ngày càng tăng. Các giải pháp tài chính thích hợp mà doanh nghiệp có thể thực hiện trong giai đoạn này là:
- Giải pháp thực hiện chính sách cổ tức cao. - Giải pháp mua lại cổ phần.
- Triển khai các cơ hội tăng trưởng mới và lợi thế cạnh tranh lâu dài để khai thác các cơ hội tăng trưởng này.
- Thực hiện địn bẩy mua ngồi ( LBO – Leveraged buyout)
Trong hai giải pháp đầu có ưu điểm làm thay đổi cấu trúc tài chính của doanh nghiệp để đạt một cấu trúc tài chính tối ưu, nâng cao giá trị cho doanh nghiệp. Tuy nhiên, đứng trên gốc độ là cổ đông của doanh nghiệp họ sẽ nhận thấy được triển vọng tăng trưởng trong tương lai khơng cịn nữa, và điều này khơng có lợi trong dài hạn.
Với giải pháp thứ ba triển khai các dự án để tìm kiếm cơ hội tăng trưởng mới, duy trì lợi thế cạnh tranh lâu dài, để kéo dài tuổi thọ chu kỳ sống của doanh nghiệp bằng cách thực hiện mua lại doanh nghiệp để xâm nhập vào thị trường mới hoặc mua lạiđối thủ để giảm thiểu cạnh tranh trên thị trường. Với việc thực