Mỹ là quơc gia cĩ thị trường trái phiêu chính quyeăn địa phương phát trieơn nhât thê giới. Lượng trái phiêu chính quyeăn địa phương phát hành tređn thị trường vơn rât lớn, vào nm 2001 là 342,6 tỷ USD so với lượng trái phiêu cụa khu vực cođng ty là 500 tỷ USD. Quá trình phát trieơn cụa thị trường trái phiêu chính quyeăn địa phương ở Mỹ baĩt đaău vào nm 1812 khi thành phơ New York phát hành trái phiêu laăn đaău tieđn huy đng vơn cho đaău tư há taăng đođ thị thành phơ. Tiên trình đođ thị hĩa nhanh cùng với vic thực hin chính sách tài chính phi tp trung hĩa trong đaău tư cođng cng cụa chính quyeăn Lieđn bang Mỹ, táo đieău kin khuyên khích chính quyeăn các Bang, các Thành phơ mở rng quy mođ vay nợ cho nhu caău đaău tư, mt trong những bin pháp được địa phương lựa chĩn phát hành trái phiêu đeơ huy đng vơn tređn thị trường tài chính. Vào khoạng những nm 1840-1880, các khoạn vay nợ trái phiêu cụa địa phương tng từ 25 triu leđn 821 triu USD. Qua các giai đốn phát trieơn cụa thị trường trái phiêu cơ chê pháp lý kieơm sốt thị trường khođng ngừng được đieău chưnh và hồn thin nhaỉm làm giạm bớt rụi ro vỡ nợ trái phiêu chính quyeăn địa phương nĩi rieđng thị trường trái phiêu nĩi chung và đaơy mánh sự phát trieơn cụa thị trường. Thị trường trái phiêu đođ thị cụa Mỹ như là mt kieơu mău chung cho sự phát trieơn thị trường cụa các nước. (Phú lúc 2,3)
Bạng 1.2: Mođ hình đánh giá sự phát trieơn thị trường trái phiêu đođ thị Nguoăn cung
/nguoăn caău
Đaịc đieơm cơ bạn cụa thị trường
Đaịc đieơm thị trường Mỹ
Nguoăn caău trái phiêu đođ thị: Sức hâp dăn đơi
với nhà đaău tư
Sự tin tưởng và hieơu biêt cụa nhà đaău tư
200 nm phát trieơn Cĩ khạ nng mua bán chứng
khoán
Thị trường thứ câp linh hốt
Tự do đaău tư Khođng cĩ sự can thip cụa
Chính phụ
Chât lượng tín dúng cao
Khạ nng thu thuê mánh mẽ cụa chính quyeăn bang đeơ đạm bạo thanh tốn cho trái phiêu nghĩa vú nợ
Khạ nng thanh tốn được đạm bạo baỉng doanh thu cụa các dự án cú theơ đơi với trái phiêu doanh thu
Chính phụ cho phép thành lp các doanh nghip đaịc bit phát hành nợ và cĩ nghĩa vú thanh tốn nĩ.
Những rụi ro veă thođng tin đaău tư Báo cáo tài chính, tieđu chuaơn veă kê tốn và kieơm tốn được quy định nghieđm ngaịt
H trợ phađn tích thođng tin Các trung gian tài chính như cođng ty xêp háng tín nhim, các quỹ trái phiêu, bạo hieơm trái phiêu…h trợ nhà đaău tư hán chê rụi ro.
Nguoăn cung trái phiêu đođ thị: Sức hâp dăn đơi
với nhà phát hành
Khạ nng gánh chịu chi phí vay nợ
Chi phí phát hành và lãi suât thâp bởi nguoăn thu nhp từ trái phiêu được min thuê
Trạ daăn nợ dài hán Trái phiêu cĩ kỳ hán dài xâp xư thời hán cụa cođng trình
H trợ nhà phát hành cĩ quy mođ nhỏ
Các doanh nghip đaịc bit được chính phụ thành lp kêt hợp với địa phương phát hành trái phiêu ra thị trường trái phiêu quơc gia
Hình thức giám sát d dàng Quy định cụa thị trường Mỹ nghieđng veă hình thức tự đáng giá cho phép người mua và người bán tự đơi chiêu với nhau.
Kêt lun Chương 1:
Trái phiêu đođ thị là mt lối trái phiêu theơ hin khoạn cho vay cụa các nhà đaău tư đơi với thành phơ hay mt khu vực. Trái phiêu này được chính quyeăn địa phương phát hành đeơ tng vơn dùng tài trợ cho các hốt đng cođng cng và các dự án cơ sở há taăng phúc vú cho lợi ích cođng cng.
Trái phiêu đođ thị đĩng vai trị to lớn đơi với sự phát trieơn cụa neăn kinh tê như thu hút các khoạn vơn rại rác trong dađn cư tp trung thành mt khơi lượng vơn lớn phúc vú cho đaău tư phát trieơn cơ sở há taăng, các cođng trình kinh tê xã hi, gĩp phaăn thúc đaơy thị trường vơn phát trieơn baỉng vic cung câp các hàng hĩa cĩ chât lượng và uy tín cho thị trường chứng khốn và làm bình oơn các thị trường đaău tư hin nay.
Cuơi cùng lun án giới thiu thị trường trái phiêu đođ thị Mỹ như mt mođ hình kieơu mău cho sự phát trieơn thị trường cụa các nước đoăng thời đưa ra mođ hình đánh giá sự phát trieơn thị trường trái phiêu đođ thị.
CHƯƠNG 2
TÌNH HÌNH THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU ĐOĐ THỊ HIN NAY Ở VIT NAM
2.1 Toơng quan veă thị trường trái phiêu
Thị trường trái phiêu ở Vit Nam bao goăm tín phiêu kho bác, trái phiêu chính phụ, trái phiêu đođ thị, trái phiêu doanh nghip (bao goăm cạ trái phiêu ngađn hàng thương mái), chứng chư tieăn gửi và các chứng khốn nợ cĩ giá trị khác. Đương nhieđn các trái phiêu này chiêm lĩnh vai trị chụ yêu tređn thị trường vơn. Thị trường vơn Vit Nam văn được xem là nhỏ veă qui mođ, và cịn chưa thực sự chuaơn hố. Đađy là mt thị trường đang phát trieơn thu hút sự quan tađm cụa các nhà đaău tư và toơ chức tài chính nước ngồi.
Tính đên cuơi nm 2007, cĩ khoạng 480 lối trái phiêu chính phụ và các doanh nghip được nieđm yêt tređn thị trường chứng khốn, với toơng mnh giá khoạng 9 tư USD. Các giao dịch trái phiêu chính phụ chiêm tỷ l chụ yêu cụa tồn thị trường. Các sơ liu thơng keđ cụa VSE (Trung tađm giao dịch chứng khốn) vào tháng 01/2007 cho thây nghip vú này táo ra khoạng 78% giá trị tồn thị trường trong khi toơng giá trị vơn hố coơ phiêu chư táo ra khoạng 19%. Đieău này chứng tỏ taăm quan trĩng cụa trái phiêu chính phụ với tư cách là mt nguoăn vơn đaău tư.
Trong 3 lối trái phiêu hin đã được phát hành và mua bán tái Vit Nam, bao goăm trái phiêu chính phụ và tín phiêu kho bác, trái phiêu đođ thị và trái phiêu doanh nghip, thì khơi lượng trái phiêu chính phụ chiêm ưu thê tređn thị trường với 81% thị phaăn, trong khi đĩ trái phiêu địa phương là 10%, và trái phiêu doanh nghip 9% (tính đên cuơi q 3/2006).
Hình 2.1: Giá trị trái phiêu phát hành giai đốn 2001 – 2006 (tỷ đoăng)
Trong 5 naím giai đốn 2006-2010, GDP được kỳ vĩng tng trưởng ở mức 8% - 8,5%, toơng vơn đaău tư caăn thiêt được ước tính là 2.675.000 tư đoăng, tương đương 39,9% GDP. Do đĩ, nhu caău vơn qua phát hành trái phiêu được ước tính là 187.250 tư đoăng. Trong đĩ, trái phiêu chính phụ sẽ chiêm thị phaăn lớn nhât cạ veă khơi lượng và giá trị.
Trái phiêu chính phụ và tín phiêu kho bác
Tín phiêu kho bác ở Vit Nam là các chứng khốn nợ ngaĩn hán với kì hán 182, 273 hoaịc 364 ngày trong khi trái phiêu chính phụ là 7, 10, hay 15 nm. Cĩ gaăn 400 lối tín phiêu kho bác và trái phiêu chính phụ khác nhau hin đang được mua bán. Khoạng 60.000 tư đoăng trái phiêu chính phụ được Kho bác Nhà nước và Ngađn hàng phát trieơn Vit Nam phát hành hàng nm chụ yêu thođng qua các keđnh bạo lãnh và đâu giá. Vic bán lẹ trái phiêu chính phụ thođng qua các chi nhánh cụa Kho bác Nhà nước và các đái lý phát hành khác sẽ khođng được tính ở đađy. Kê hốch phát hành tín phiêu kho bác cùng với trái phiêu chính phụ trong nm 2007 là 60.000 tư đoăng, trong đĩ tín phiêu kho bác chiêm 45%. Hin nay trái phiêu chính phụ chụ yêu được phát hành thođng qua
bạo lãnh, hay đâu thaău qua các trung tađm giao dịch chứng khốn và Trung tađm giao dịch cụa Ngađn hàng nhà nước. (Phú lúc 4)
Trái phiêu đođ thị
Trái phiêu đođ thị được chính quyeăn địa phương phát hành dưới sự cho phép cụa chính phụ. Hin nay mới chư cĩ Hà Ni, thành phơ Hoă Chí Minh và Đoăng Nai phát hành trái phiêu đođ thị đeơ huy đng vơn. Các tưnh thành được phép phát hành đên 30% toơng nhu caău chi tieđu và phại được chính phụ cho phép phát hành trái phiêu. Sơ trái phiêu này được phát hành thođng qua các keđnh đâu giá, bạo lãnh và đái lý phát hành. Tuy nhieđn, tính thanh khoạn cụa lối trái phiêu này rât thâp. (Phú lúc 5)
Trái phiêu doanh nghip
Các doanh nghip phát hành bao goăm các doanh nghip nhà nước đang thực hin coơ phaăn hoá, hay các toơng cođng ty, tp đồn kinh tê lớn. Sơ trái phiêu này được phát hành thođng qua keđnh đâu giá, bạo lãnh và mođi giới. Tuy nhieđn, tính thanh khoạn cụa lối trái phiêu này cũng khođng cao.
Chứng chư tieăn gửi và các chứng khốn nợ
Chứng chư tieăn gửi được coi là những chứng khốn nợ cĩ giá trị và thu hút bạo hieơm tieăn gửi. Chứng chư tieăn gửi thường cĩ thời hán mt nm hoaịc hơn. Vic giới hán sơ ngày giao dịch là 90 ngày cho các chứng từ cĩ giá được áp dúng cho hốt đng thị trường mở trong đĩ Ngađn hàng nhà nước chư mua đứt bán đốn các chứng từ cĩ giá trị, mà khođng áp dúng cho các giao dịch kỳ hán. Vic hán chê này là nhaỉm múc đích hướng dăn thực hin chính sách tieăn t ngaĩn hán cụa Ngađn hàng nhà nước. Thođng thường Ngađn hàng nhà nước đưa ra các dự báo hàng qủ veă khạ nng thanh khoạn tređn thị trường, trong đĩ sơ ngày cụa mt qủ được tính là 90 ngày. Ngađn hàng nhà nước văn chưa cĩ ý định xố bỏ vic hán chê này maịc dù hĩ đã nhn được những lời phàn nàn veă
đieău này từ các toơ chức tín dúng. Các hi nghị chính thức hay hieơp hoơi ngađn hàng cũng khođng cịn phại thạo lun veă vic phát hành này nữa.
2.2 Tình hình thị trường trái phiêu đođ thị ở Vieơt Nam 2.2.1 Cơ sở hình thành thị trường
2.2.1.1 Quy định veă phađn câp giữa ngađn sách trung ương và ngađn sách địa phương
Lut Ngađn sách nhà nước ra đời tng cường tính pháp lý trong giại quyêt mơi quan h giữa ngađn sách trung ương và ngađn sách địa phương, trong đĩ ngađn sách trung ương giữ vai trị chụ đáo đạm bạo các nhim vú chiên lược cĩ quy mođ quơc gia, ngađn sách địa phương giữ nhim vú phát trieơn kinh tê xã hi địa phương. Cho phép ngađn sách địa phương mở rng huy đng nguoăn vơn vay trong nước, với mức vay khođng vượt quá 30% vơn đaău tư xađy dựng cơ bạn trong nước hàng nm, rieđng Tp. Hoă Chí Minh và Hà Ni tỷ l là 100%. Những ni dung tređn, đã táo cơ sở pháp lý cho chính quyeăn địa phương vn dúng phương thức phát hành trái phiêu huy đng vơn đaău tư phát trieơn cơ sở há taăng, đaịc bit là các địa phương trĩng đieơm cĩ tieăm lực kinh tê và tài chính. Khi chụ trương cụa Nhà nước phát trieơn khu kinh tê trĩng đieơm, vic quy định ngađn sách địa phương khođng được bi chi hoaịc vay đaău tư xađy dựng các cođng trình há taăng kinh tê xã hi khođng vượt quá 30% mức vơn đaău tư xađy dựng cơ bạn hàng nm là thiêu linh hốt đơi với các địa phương cĩ đieău kin veă tieăm nng phát trieơn kinh tê. Lut Ngađn sách nhà nước nm 2002 cĩ nhieău ni dung sửa đoơi 52/82 đieău cụa lut Ngađn sách nhà nước nm 1998. Theo đĩ khuođn khoơ pháp lý đieău chưnh phađn câp ngađn sách nhà nước rõ ràng hơn.
- Tng cường phađn câp quạn lý tài chính, phát huy tính nng đng tự chụ, tự chịu trách nhim cụa các câp ngađn sách, đoăng thời văn đạm
bạo tính tp trung thơng nhât trong h thơng ngađn sách nhà nước.
- Tng cường quyeăn hán, trách nhim cụa Hi đoăng Nhađn dađn địa
phương trong vic phađn câp và quyêt định ngađn sách ở địa phương. Hi đoăng Nhađn dađn cĩ quyeăn: quy định nguoăn thu và nhim vú chi cho từng câp ngađn sách địa phương; ban hành chê đ thu ngađn sách và các khoạn đĩng gĩp cụa nhađn dađn theo quy định. Đieău này, táo ra cơ chê cho chính quyeăn địa phương chụ đng thực hin các dự án đaău tư phát trieơn, khai thác nguoăn vơn đáp ứng cho các nhu caău đaău tư này, đoăng thời tng cường vai trị giám sát mức nợ địa phương hiu quạ.
- Phađn định nguoăn thu, nhim vú chi theo hướng tng nguoăn thu ngađn
sách địa phương, giạm sơ boơ sung từ ngađn sách trung ương, táo đieău kin thúc đaơy khuyên khích các địa phương chm lo đaău tư phát trieơn kinh tê xã hi, nhât là các địa phương trĩng đieơm. Trong đĩ, hai khoạn thu lớn ngađn sách trung ương hưởng 100% chuyeơn thành thu phađn chia là thuê tieđu thú đaịc bit và phí xng daău, làm tng thu ngađn sách địa phương. Tređn cơ sở đĩ, địa phương cĩ theơ chụ đng được nguoăn tài chính đạm bạo thanh tốn các khoạn nợ vay khi tới hán.
Như vy, sau nhieău laăn sửa đoơi boơ sung ni dung Lut Ngađn sách Nhà nước theo hướng phi tp trung hĩa, phát huy tính chụ đng cụa địa phương đaơy mánh đaău tư phát trieơn kinh tê, đaịc bit là lĩnh vực cơ sở há taăng. Đieău này, gađy áp lực tng bi chi đaău tư, cũng như gia tng nguoăn thu ngađn sách địa phương, táo cơ sở đieău kin đeơ địa phương đaơy mánh vn dúng phương thức phát hành trái phiêu huy đng vôn.
2.2.1.2 Quy định veă vic phát hành trái phiêu đođ thị
Lut Ngađn sách ra đời quy định rõ phađn câp ngađn sách trung ương và ngađn sách địa phương, phơi hợp với hàng lốt vn bạn được Chính phụ
ban hành nhaỉm từng bước xađy dựng khuođn khoơ pháp lý cho sự hình thành và phát trieơn thị trường trái phiêu chính quyeăn địa phương.
- Nghị định 01/2000/NĐ-CP ngày 13/01/2000 cụa Chính phụ ban hành
quy chê veă phát hành trái phiêu chính phụ và mt sơ Thođng tư cụa B Tài chính, Ngađn hàng nhà nước, Ụy Ban Chứng khốn Nhà nước veă phát hành trái phiêu thođng qua h thơng Kho bác Nhà nước, đâu thaău qua Ngađn hàng nhà nước và thị trường chứng khốn taơp trung.
- Từ thực tin nhu caău vơn đaău tư cụa các địa phương, sau đợt phát hành trái phiêu đođ thị Thành phơ Hoă Chí Minh, Chính phụ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 thay thê cho Nghị định 01/2000/NĐ-CP veă vic phát hành trái phiêu chính phụ, trái phiêu được Chính phụ bạo lãnh và trái phiêu chính quyeăn địa phương.
Như vy, tređn cơ sở ni dung phađn câp ngađn sách giữa Trung ương và địa phương, cùng với những quy chê tài chính đaịc thù áp dúng đơi với mt sơ địa phương, Nghị định 141/2003/NĐ-CP đã hình thành khung pháp lý đeơ chính quyeăn địa phương hồn tồn cĩ theơ vn dúng phương thức phát hành trái phiêu đeơ huy đng vơn đaău tư phát trieơn cơ sở há taăng địa phương. Ngồi ra, Chính phụ và B Tài chính tiêp túc ban hành các Nghị định, Thođng tư đeơ các địa phương vn dúng ni dung phađn câp cụa lut ngađn sách nhà nước trieơn khai phát hành trái phiêu huy đng vơn đaău tư.
2.2.1.3 Hình thành quỹ đaău tư phát trieơn đođ thị
Táo đieău kin cho các địa phương phát hành trái phiêu thođng qua pháp nhađn quỹ đaău tư phát trieơn, baĩt đaău từ nm 1997, Chính phụ thí đieơm thành lp Quỹ đaău tư phát trieơn đođ thị TPHCM theo Quyêt định 644//TTg ngày 10/09/1996. Cho đên nay, cạ nước đã thành lp 13 quỹ đaău tư phát trieơn địa phương, bao goăm: Thành phơ Hoă Chí Minh, Bình Định, Hại
Phịng, Bình Dương, Đoăng Nai, Đoăng Tháp, Khánh Hịa, Tieăn Giang, Hà Tađy, Tađy Ninh, Ninh Bình, Hà Ni, Đak Lak.
2.2.2 Thị trường trái phiêu đođ thị tái TPHCM
Từ nm 2003-2007, thođng qua Quỹ Đaău tư Phát trieơn Đođ thị các địa phương như Thành phơ Hoă Chí Minh, Hà Ni, Đoăng Nai, … đã huy đng được mt lượng vơn lớn cho Ngađn sách. Trong đĩ Thành phơ Hoă Chí Minh là 10.000 tỷ đoăng và Hà Ni là 1.500 tỷ đoăng, các địa phương cịn lái quy mođ huy đng rât hán chê. Với tình hình tređn, nghieđn cứu veă thực tráng thị trường trái phiêu đođ thị giai đốn 2003 đên nay, lun án chĩn tình huơng phát hành