Đaơy mánh các hốt đng tređn thị trường thứ câp
Q trình phát trieơn cụa thị trường tài chính dựa tređn sự phát trieơn cụa hai thị trường b phn sơ câp và thứ câp. Nêu như ở thị trường sơ câp mở rng vic cung ứng hàng hĩa sẽ táo ra áp lực thúc đaơy các giao dịch thứ câp, khi thị trường thứ câp hốt đng sẽ táo ra tương tác ngược lái đơi với sự phát trieơn cụa thị trường sơ câp, cú theơ:
- Gia taíng tính phoơ biên cụa chứng khốn tređn thị trường, táo được sự quan tađm cụa các nhà đaău tư đơi với lối chứng khốn này, gĩp phaăn thun lợi cho các đợt phát hành mới.
-Tng tính thanh khoạn cụa chứng khốn, thị trường thứ câp táo ra cơ chê hốn đoơi được thời gian cụa các khoạn vơn đaău tư, các nhà đaău tư saĩp xêp danh múc chứng khốn đaău tư hợp lý, hán chê rụi ro và tơi đa hĩa lợi nhun. Đieău này, cĩ tác đng khuyên kích thu hút đođng đạo các nhà đaău tư với quy mođ và cơ câu vơn khác nhau tham gia tređn thị trường phát hành.
-Gĩp phaăn vào vic xađy dựng cơ chê lãi suât thị trường, phạn ánh đúng thực tráng cung caău vơn, táo đng lực kinh tê kích thích sự luađn chuyeơn các nguoăn vơn tiêt kim chuyeơn giao cho đaău tư qua keđnh thị trường trái phiêu tng leđn. Vic phát hành trái phiêu sẽ trở neđn thun lợi với chi phí thâp.
Ở Vit Nam, do trong giai đốn mới hình thành hàng hĩa thị trường trái phiêu đođ thị chư là trái phiêu nợ chung, lối này cĩ mức rụi ro thâp, tính thanh khoạn cao tređn thị trường thứ câp. Tuy nhieđn, thời gian qua hốt đng cụa thị trường chư dừng lái ở khađu phát hành cịn các giao dịch thứ câp thì rât hán chê. Nhaỉm táo ra đng lực cho sự phát trieơn thị trường trong tương lái caăn thiêt phại thực hin phát trieơn mođ
hình ngađn hàng đa nng theo hướng mở rng các hốt đng đaău tư tài chính.
Các ngađn hàng thương mái hin nay, hốt đng kinh doanh cịn quá đơn điu, các hình thức đaău tư tài chính chưa được vn dúng rng rãi, maịc dù khung pháp lý cho các hốt đng kinh doanh ngađn hàng đã được ngađn hàng nhà nước xađy dựng. Cùng với tiên trình hi nhp phát trieơn kinh tê, hốt đng kinh doanh cụa các ngađn hàng thương mái khođng ngừng hin đái hĩa theo hướng ngađn hàng thương mái đa nng. Vì vy, vic thành lp trung tađm chiêt khâu giây tờ cĩ giá cụa các ngađn hàng thương mái là caăn thiêt, gĩp phaăn đa dáng các nghip vú kinh doanh ngađn hàng, nhưng đoăng thời cũng đạm bạo hán chê rụi ro thanh khoạn. Hốt đng cụa các trung tađm chiêt khâu này, gĩp phaăn gia tng các giao dịch các lối trái phiêu tređn thị trường thứ câp trong đĩ cĩ trái phiêu đođ thị. Đeơ khuyên khích các ngađn hàng thương mái, trước maĩt ngađn hàng nhà nước tiêp túc hồn thin cho các nghip vú chiêt khâu, mua bán các lối giây tờ cĩ giá bao goăm: các lối thương phiêu, trái phiêu chính phụ, trái phiêu đođ thị, trái phiêu cođng trình….beđn cánh đĩ cũng tiên hành ban hành các quy định veă vic thành lp các trung tađm giao dịch các lối trái phiêu, giây tờ cĩ giá ở các ngađn hàng thương mái.
Maịc khác, khi ngađn hàng nhà nước thực hin nghip vú lưu ký trái phiêu đođ thị và đưa trái phiêu này vào danh múc hàng hĩa giao dịch tređn thị trường tieăn t, cũng như cođng cú tái chiêt khâu, tái câp vơn sẽ khuyên khích các ngađn hàng thương mái mở rng các hĩat đng chiêt khâu mua bán lối trái phiêu này.
Phát trieơn các lối hình phái sinh từ trái phiêu đođ thị
Chứng khốn phái sinh được táo lp dựa tređn mt chứng khốn gơc. Giá trị cụa phái sinh được xác định dựa tređn những sự kin biên đng veă giá trong tương lai cụa chứng khốn cơ sở. Các chụ theơ tham gia thị trường tài chính táo ra các cođng cú
phái sinh và sử dúng chúng đeơ thực hin múc đích kinh doanh hoaịc hán chê rụi ro trong đaău tư. Với đaịc đieơm cụa trái phiêu đođ thị, thích hợp trieơn khai hai lối phái sinh sau: phái sinh hoán đoơi lãi suât, phái sinh veă quyeăn mua lái trái phiêu. Đeơ áp dúng các lối phái sinh vào thị trường trái phiêu đođ thị, caăn phại thực hin các bin pháp sau:
- Xađy dựng khung pháp lý hồn chưnh cho giao dịch chứng khốn phái sinh: tređn cơ sở nghieđn cứu lut veă thị trường chứng khốn phái sinh cụa các nước
tređn thê giới kêt hợp kinh nghim quạn lý trong quá trình hình thành và phát trieơn các phái sinh tređn thị trường ngối hơi. Bước đaău, Nhà nước đieău chưnh Nghị định veă chứng khốn và thị trường chứng khốn boơ sung những khái nieơm cơ bạn veă chứng khốn phái sinh và các giao dịch phái sinh. Trong tương lai, khi đã ban hành lut chứng khốn và thị trường chứng khốn, thì những ni dung này neđn được chuaơn hĩa trong lut.
- Nới lỏng vai trị đieău hành cụa Nhà nước vào thị trường: Nhà nước
caăn nới lỏng daăn chính sách can thip trực tiêp vào thị trường, đaơy mánh thực hin chính sách tự do hĩa lãi suât tín dúng làm cho lãi suât ngày càng mang tính khách quan, phạn ánh tương đơi được thực tráng cung caău vơn cụa thị trường. Với sự biên đng cụa lãi suât tín dúng tác đng đên thị trường chứng khốn mang tính khách quan, sẽ là mt tác nhađn quan trĩng kích thích các nhà đaău tư quan tađm đên các phái sinh.
- Khođng ngừng nađng cao hiu quạ thị trường thođng qua vic cođng khai hĩa và minh bách hĩa thođng tin, thu hút nhieău khách hàng tham gia giao dịch:
trước maĩt, neđn thành lp các toơ chức chuyeđn nghieđn cứu phát trieơn các cođng cú dự báo giá và cođng bơ kêt quạ dự báo giá cạ, đaịc bit là giá cụa mt sơ maịt hàng
quan trĩng như vàng, ngối t … qua các phương tin thođng tin đái chúng hoaịc qua các táp chí chuyeđn ngành đeơ các nhà đaău tư cĩ cơ sở phađn tích và đưa ra các quyêt định kinh doanh hay phịng ngừa rụi ro.
Min giạm thuê thu nhp đơi với các khoạn thu nhp phát sinh từ trái phiêu đođ thị
Theo kinh nghim từ các nước cĩ thị trường trái phiêu phát trieơn mánh như Mỹ, Nht các khoạn thu nhp từ các lối trái phiêu cụa Chính phụ cũng như trái phiêu cụa chính quyeăn địa phương được min tồn b các lối thuê thu nhp bao goăm thuê Bang và Lieđn bang hoaịc giạm phaăn lớn cho lối trái phiêu này. Ở Vieơt Nam, theo quy định cụa lut thuê đơi với các khoạn thu nhp phát sinh từ trái phiêu chính phụ khođng phại chịu thuê thu nhp. Đơi với trái phiêu đođ thị, các cá nhađn đaău tư chứng khốn được min thuê thu nhp đơi với người cĩ thu nhp cao cho phaăn thu nhp từ coơ tức, lãi trái phiêu, cheđnh lch mua bán chứng khốn nhưng nhà đaău tư cĩ toơ chức khođng được hưởng ưu đãi này. Khi quy mođ thị trường chứng khốn Vit Nam cịn nhỏ neđn vic áp dúng ưu đãi veă thuê cho các lối chứng khốn sẽ khođng gađy những biên đng lớn. Vì vy, Nhà nước neđn sớm xem xét min tồn b thuê thu nhp đơi với các khoạn thu nhp phát sinh từ trái phiêu, táo neđn đng lực kinh tê khuyên khích các nhà đaău tư quan tađm đên lối trái phiêu này, từ đĩ gĩp phaăn thúc đaơy thị trường trái phiêu đođ thị phát trieơn. Đeă xuât này xuât phát từ các cơ sở như sau:
- Đơi với trái phiêu chính phụ – huy đng vơn cho ngađn sách cụa Chính
phụ, khoạn thuê thu nhp đơi với khoạn thu nhp phát sinh từ trái phiêu này cũng được chuyeơn trở lái vào ngađn sách Chính phụ. Tuy nhieđn, đơi với trái phiêu đođ thị – huy đng vơn cho ngađn sách cụa địa phương, theo quy định phađn câp nguoăn thu cụa
lut ngađn sách hin hành, đađy là nguoăn thu phađn chia giữa ngađn sách địa phương và ngađn sách Trung ương. Vì vy, vân đeă min giạm thuê đơi với thu nhp trái phiêu đođ thị được xem xét tređn quan đieơm h trợ cho địa phương trong vic tự chụ huy đng vơn thođng qua phát hành trái phiêu đeơ đaơy mánh đaău tư phát trieơn, giạm bớt boơ sung từ ngađn sách Trung ương cho ngađn sách địa phương.
- Trái phiêu đođ thị cĩ lãi suât cao hơn lãi suât trái phiêu chính phụ. Nêu
trong trường hợp được min thuê thu nhp, sẽ táo đieău kin giạm mức lãi suât huy đng trái phiêu đođ thị. Qua đĩ, giạm được chi phí đaău tư cho các dự án, cođng trình đaău tư phát trieơn há taăng cơ sở địa phương cĩ sử dúng nguoăn vơn này, giúp cho giá thành các cođng trình này tương đương với các cođng trình đaău tư cụa Trung ương. Hơn nữa, mức lãi suât giữa các lối trái phiêu chính phụ và trái phiêu đođ thị tređn thị trường khođng cĩ cheđnh lch lớn.
Bạo hieơm trái phiêu đođ thị
So với trái phiêu chính phụ trái phiêu đođ thị cĩ mức rụi ro cao hơn. Vì vy, nhaỉm thu hút sự quan tađm cụa nhà đaău tư và đaơy mánh phát trieơn thị trường, trái phiêu chính quyeăn địa phương caăn được bạo hieơm. Tuy nhieđn, do phại thanh tốn tieăn phí bạo hieơm, cho neđn cĩ theơ làm cho chi phí huy đng vơn tng leđn. Do vy, nhà phát hành cĩ theơ đieău chưnh mức lãi suât phù hợp với mức đ rụi ro trái phiêu khi đã được bạo hieơm. Với tình hình thị trường trái phiêu đođ thị nước ta, caăn thiêt thực hin các giại pháp sau:
- Giai đốn đaău khi thị trường trái phiêu đođ thị quy mođ cịn hán chê, cĩ theơ
trieơn khai nghip vú bạo hieơm trái phiêu chính quyeăn địa phương baỉng cođng ty bạo hieơm tieăn gửi hin đang hin hữu. Với uy tín, kinh nghim và cơ sở vt chât, cođng ty bạo hieơm tieăn gửi thích hợp với vic bạo hieơm cho các đợt phát hành trái phiêu
cụa chính quyeăn địa phương. Vì vy, B Tài chính caăn ban hành quy chê bạo hieơm trái phiêu chính quyeăn địa phương, táo khung pháp lý cho cođng ty bạo hieơm tieăn gửi trieơn khai sạn phaơm mới này.
- Đoăng thời, tiên tới B Tài chính boơ sung danh múc veă sạn phaơm bạo hieơm phát hành trái phiêu trong đĩ cĩ trái phiêu đođ thị, trong các vn bạn pháp lý veă lĩnh vực kinh doanh bạo hieơm. Tređn cơ sở đĩ, khuyên khích các cođng ty kinh doanh bạo hieơm trieơn khai rng rãi lối hình này.
- Từng bước hồn thin những quy định táo khung pháp lý thơng nhât cho
vic trieơn khai bạo hieơm trái phiêu nĩi chung và trái phiêu đođ thị nĩi rieđng. Táo cơ sở cho sự ra đời, phát trieơn lối hình bạo hieơm mới, cụng cơ nieăm tin cụa nhà đaău tư trái phiêu đođ thị.
Kêt lun Chương 3
Những giại pháp lun án đeă ra trong chương 3 dựa tređn thực tin phát hành trái phiêu đođ thị tái Thành phơ Hoă Chí Minh và Hà Ni. Hy vĩng những giại pháp tređn sẽ gĩp phaăn thiêt thực vào nađng cao hiu quạ hốt đng cụa các đợt phát hành trái phiêu đođ thị và táo ra cơ chê đng lực thúc đaơy thị trường trái phiêu đođ thị ở Vit Nam phát trieơn mánh mẽ trong giai đốn saĩp tới. Thị trường trái phiêu đođ thị thực sự trở thành keđnh huy đng vơn linh hốt cho ngađn sách địa phương đaău tư cơ sở há taăng, đaơy mánh phát trieơn kinh tê địa phương và cạ nước.
Nhieău quơc gia tređn thê giới thây được nhu caău và lợi ích rât lớn trong vic phát trieơn thị trường tín dúng địa phương nĩi chung và thị trường trái phiêu địa phương nĩi rieđng. Nhưng những quơc gia thành cođng trong lĩnh vực này khođng nhieău, đaịc bit với trường hợp phát trieơn thị trường trái phiêu địa phương. Tuy nhieđn, với sự nghieđn cứu cụa nhieău nhà kinh tê và kinh nghim phát trieơn thị trường tín dúng địa phương ở nhieău quơc gia, nhieău toơ chức quơc tê như World Bank, IMF, ADB đã rút ra nhieău bài hĩc boơ ích. Các bài hĩc này cho thây, vic thiêt lp và phát trieơn mt thị trường trái phiêu địa phương khođng heă đơn giạn mà là cạ mt quá trình phức táp với rât nhieău nhađn tơ đan xen nhau. Nĩ địi hỏi phại cĩ mt cơ sở há taăng kinh tê, tài chính vững mánh như: kinh tê vĩ mođ oơn định, cĩ nhieău lối trái phiêu tređn thị trường, các nhà tư vân tài chính…và mt h thơng các chính sách khuyên khích hợp lý. Những địi hỏi chaịt chẽ như vy cĩ theơ sẽ làm naịng neă theđm cho vic phát trieơn h thơng trái phiêu đođ thị. Tuy nhieđn, caăn phại nhn thây raỉng nêu như khođng cĩ mt khuođn khoơ như vy thì h thơng trái phiêu đođ thị sẽ khođng phát trieơn mt cách cĩ hiu quạ.
Với múc tieđu đên nm 2020 Vit Nam nhât quyêt trở thành mt nước cođng nghip hĩa thì nhât quyêt chúng ta phại phát trieơn thị trường trái phiêu chính quyeăn địa phương đeơ cùng với các b phn cụa thị trường vơn trở thành những trúc chính đaơy nhanh tơc đ huy đng vơn cụa neăn kinh tê. Nhưng nêu chúng ta trieơn khai trong tư thê chưa sẵn sàng, chưa hi đụ các đieău kin cn bạn thì cĩ theơ gađy hu quạ xâu, tự đánh mât ý nghĩa tích cực cụa cođng cú, dăn đên suy giạm nieăm tin. Maịt khác, nêu chm trieơn khai hốt đng tài chính này sẽ là mt thit thịi cho các cơ hi phát trieơn, là tiêp túc phại trạ phí tređn sự khiêm dúng mt nguoăn lực sẵn cĩ. Do đĩ, đeơ cĩ mt thị trường trái phiêu chính quyeăn địa phương
ngái.
Thành phơ Hoă Chí Minh sẽ là thành phơ dăn đaău trong vic theơ nghim hình thức trái phiêu chính quyeăn địa phương. Hy vĩng với n lực cụa trung ương và cụa chính quyeăn thành phơ, trái phiêu đođ thị sẽ là mt phương thức huy đng vơn đaău tư cĩ hiu quạ sẽ gĩp phaăn cại thin hơn veă mođi trường kinh tê, kỹ thut há taăng cơ sở. Đoăng thời sẽ đem lái những kinh nghim cho các địa phương trong cạ nước mong muơn huy đng nguoăn ni lực cụa chính địa phương mình đeơ phát trieơn.
và các doanh nghip địa phương được cại tiên đáng keơ trong vài nm qua. Tuy sự cại tiên khođng đoăng đeău nhưng cĩ theơ nĩ raỉng mt vài chính quyeăn địa phương và các doanh nghip cụa nĩ hin nay quạn lý rât chuyeđn nghip. B tài chính và B xađy dựng cại thin đáng keơ nng lực giám sát và đánh giá tình hình chuyeđn mođn và tài chính cụa chính quyeăn địa phương và các doanh nghip cụa nĩ đoăng thời gĩp phaăn tích cực vào vic xác định và khuyên khích các toơ chức phát hành tieăm nng, hán chê các toơ chức phát hành khođng cĩ hiu quạ.
Các chính quyeăn địa phương và doanh nghip địa phương (đaịc bit là doanh nghip câp nước) đã cại thin nng lực chuaơn bị dự án, do đĩ, hĩ cĩ mt
sơ lượng lớn các dự án được ngađn hàng bạo lãnh1 caăn nhu caău vơn lớn hơn rât
nhieău các nguoăn tài trợ ưu đãi truyeăn thơng. Hĩ cũng nhn biêt được thun lợi cụa phát hành trái phiêu là hán chê trit đeơ chụ nghĩa quan lieđu và thời gian xét duyt dài phức táp.
Sự phát trieơn đáng khen ngợi này làm Chính Phụ Indonesia tin raỉng bađy giờ là thời gian phù hợp cho vic tiên hành bước đaău phát trieơn thị trường trái phiêu đođ thị.
THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU (1993 ĐÊN 1997)
1. Chiên lược xađy dựng thị trường trái phiêu
Chiên lược này được thiêt kê cho các toơ chức đi vay cĩ khạ nng chi trạ cao nhât nhaỉm baĩt đaău tiên hành phát hành trái phiêu sao cho thành cođng cao nhât. Theo quan đieơm cụa nhà đaău tư, cĩ 2 thành phaăn cơt yêu trong bât cứ các đợt phát hành trái phiêu:
Neăn tạng pháp lý chaịt chẽ nghĩa là đơn vị phát hành bạn thađn phại cĩ tư cách
pháp lý và trái phiêu phát hành theơ hin mt nghĩa vú pháp lý.
Nguoăn thu nhp dự kiên đáp ứng đụ nhu caău chi trạ lãi và nợ gơc.