Cĩ theơ nĩi raỉng, các ngađn hàng thương mái hin văn được xem là nhà táo lp thị trường chính trong tương lai, beđn cánh các cođng ty bạo hieơm hay cođng ty chứng khốn. Hin tái, các ứng vieđn này văn đang bn mại với các hốt đng mođi giới hay tự doanh chứng khốn hay tư vân coơ phaăn hĩa doanh nghip. Hĩ văn chưa tìm thây đng lực đeơ trở thành nhà táo lp thị trường trái phiêu. Các vn bạn pháp lut caăn được ban hành nhaỉm khuyên khích các ứng vieđn này trở thành nhà táo lp thị trường. Trong bơi cạnh thị trường chứng khốn đang chìm sađu xuơng đáy trong mây tháng gaăn đađy, vic thúc đây sự phát trieơn cụa thị trường trái phiêu đang “ngụ yeđn“ càng trở neđn câp bách. Toơ chức tham gia táo lp thị trường tređn thị trường trái phiêu cĩ hai câp đ. Câp đ thứ nhât là các cođng ty giao dịch giơng như bình thường, câp đ thứ hai, cĩ mt teđn rieđng là Mođi giới giao dịch ni b (Inter-dealer broker). Bạn
thađn teđn gĩi đã phạn ánh hốt đng cụa toơ chức lối này. Các hốt đng cơ bạn cụa mt nhà táo lp thị trường trái phiêu khođng cĩ nhieău khác bit, tuy nhieđn do các giao dịch trái phiêu thường cĩ khơi lượng và giá trị lớn neđn thời gian tiên hành thường lađu hơn, beđn cánh đĩ mt nhà táo lp thị trường thođng thường dù cĩ vơn lớn đên đađu cũng rât khĩ cĩ theơ đạm bạo tiên hành được tât cạ các giao dịch baỉng lượng chứng khốn “trong kho” cụa mình, và cũng khođng theơ đạm bạo luođn tìm kiêm được các lnh đaịt đơi ứng caăn thiêt cụa khách hàng. Thực tê này cho thây caăn cĩ mt dáng táo lp thị trường thứ hai, đĩ là các nhà mođi giới-giao dịch ni b. Đađy là mt hình thức toơ chức toăn tái trong các thị trường trái phiêu và các thị trường OTC sạn phaơm phái sinh, những toơ chức này đĩng vai trị như những trung gian giữa các cođng ty mođi giới chính tređn thị trường với múc đích h trợ, thúc đaơy các giao dịch ni b giữa các toơ chức này. Đơi tượng giao dịch cụa hĩ là các cođng ty mođi giới khác, các nhà mođi giới khác, các toơ chức nhn quạn lý danh múc đaău tư, tín thác, …
3.2 Nhĩm giại pháp chi tiêt
3.2.1 Hồn thin khung pháp lý cho sự phát trieơn thị trường
Do trái phiêu trái phiêu đođ thị cĩ những đaịc đieơm khác bit so với trái phiêu chính phụ, cú theơ: trái phiêu đođ thị goăm 2 lối trái phiêu nợ chung và trái phiêu thu nhp, caăn thiêt neđn ban hành mt quy chê rieđng nhaỉm đaơy mánh hốt đng cụa thị trường trái phiêu đođ thị, đạm bạo vai trị quạn lý Nhà nước và quyeăn lợi cụa các chụ theơ tham gia.
Khung pháp lý đieău chưnh hốt đng cụa thị trường trái phiêu đođ thị phại được kêt hợp bởi nhieău yêu tơ nhaỉm táo ra mt mođi trường pháp lý phù hợp với những yeđu caău địi hỏi cụa thị trường, khạ nng thích ứng cũng như những địi hỏi cụa neăn kinh tê, các theơ chê kinh tê, mođi trường pháp lý veă kinh tê tài chính và thị trường chứng khốn. Như
vy, khi xađy dựng khung pháp lý này nhât thiêt phại dựa tređn cơ sở các nguyeđn taĩc sau:
- Đạm bạo thực hin đúng chụ trương, đường lơi cụa Đạng và Nhà nước đeă ra là phát
trieơn thị trường vơn (Phú lúc 10), nhât là thị trường vơn trung và dài hán, toơ chức vn hành an tồn và hiu quạ. Đeơ đạm bạo đúng định hướng tređn, Chính phụ phại giữ vai trị quyêt định trong quạn lý.
- Những quy định veă hốt đng cụa thị trường trái phiêu đođ thị phại được xađy dựng
tređn cơ sở chiên lược phát trieơn kinh tê xã hi cụa đât nước trong từng giai đốn. Đieău này làm cho thị trường that sự trở thành keđnh huy đng vơn hiu quạ, gia tng đaău tư thúc đaơy kinh tê xã hi địa phương phát trieơn.
- H thơng các vn bạn pháp lut đieău chưnh hốt đng cụa thị trường phại đáp ứng
tính linh hốt theo những biên đng cụa thị trường nhưng phại đạm bạo tính thơng nhât, đoăng b, phù hợp với các vn bạn pháp lý veă kinh tê, tài chính và thị trường chứng khốn, khođng gađy ra hin tượng choăng chéo đeơ đát hiu quạ cao.
Xađy dựng khung pháp lý cho vic toơ chức hốt đng cụa thị trường trái phiêu đođ thị phại đạm bạo tính hiu quạ, quạn lý tp trung thơng nhât mà văn táo đieău kin cho thị trường phát trieơn mánh mẽ, an tồn và đúng pháp lut, bạo v quyeăn lợi cho nhà phát hành và các nhà đaău tư. Khung pháp lý táo đieău kin cho sự hình thành và phát trieơn thị trường trái phiêu đođ thị phại mang tính khoa hĩc là kêt quạ nghieđn cứu veă maịt lý thuyêt và kinh nghim thực tin trong quạn lý đieău hành thị trường trái phiêu chính phụ cụa Vit Nam, cũng như kinh nghim cụa các nước tređn thê giới. Khung pháp lý phại táo đieău kin thun lợi, khuyên khích các chụ theơ phát hành, đaău tư, kinh doanh… tích cực tham gia, hán chê tơi đa các tác đng tieđu cực cĩ theơ xạy ra, đạm bạo an tồn, hiu quạ và bạo v quyeăn lợi cụa các chụ theơ tham gia.
3.2.2 Đa dáng hố các lối hàng hĩa
Đơi với thị trường trái phiêu đođ thị 2 lối hàng hĩa chính là trái phiêu nợ chung và các lối trái phiêu thu nhp. Với múc tieđu phát trieơn thị trường, giai đốn đaău, đeơ hình thành cở sở cho sự phát trieơn oơn định và beăn vững, trái phiêu nợ chung được xem là hàng hĩa chụ yêu, sau đĩ từng bước đa dáng hĩa các lối trái phiêu thu nhp phù hợp với đaịc đieơm, tình hình và khạ nng quạn lý thị trường. Vì vy, đeơ gia tng hàng hĩa cung ứng cho thị trường trái phiêu đođ thị phại được thực hin theo các bước sau:
Đơi với trái phiêu nợ chung
Do cơ sở đạm bạo trái phiêu nợ chung dựa vào nng lực tài chính cụa địa phương. Vì vy, đeơ phát trieơn thị trường trái phiêu này phại dựa tređn cơ sở:
- Nhu caău vôn cho đaău tư các cođng trình cơ sở há taăng trong kê hốch cađn đơi ngađn sách trung dài hán cụa địa phương.
- Cơ chê phađn định tng nguoăn thu giữa trung ương và địa phương, đạm bạo khạ nng thanh tốn nợ vay khi tới hán.
- Mt yêu tơ quyêt định lieđn quan đên con người đĩ là nng lực quạn lý và tính chụ đng sáng táo cụa lãnh đáo các địa phương trong vic đieău hành ngađn sách địa phương và thực hin chính sách phát trieơn kinh tê xã hi. Sự yêu kém veă nng lực quạn lý, tađm lý ỷ lái trong chờ vào sự h trợ từ ngađn sách trung ương sẽ ạnh hưởng rât lớn đên tiên trình phát trieơn kinh tê xã hi địa phương cũng như sự phát trieơn cụa các hình thức vay nợ trong đĩ cĩ phát hành trái phiêu.
Gia tng trái phiêu nợ chung caăn táo đieău kin và khuyên khích các địa phương đaơy mánh phát hành trái phiêu baỉng vic thực bin các bin pháp:
- Ban hành quy chê tài chính đaịc thù đơi với các địa phương đođ thị là thành phơ thuc Trung ương như Hại Phịng, Đà Nẵng, Caăn Thơ.
- Nhađn rng mođ hình phát hành trái phiêu đođ thị Thành phơ Hoă Chí Minh và trái phiêu Thụ đođ cụa Hà ni, ở các địa phương đođ thị.
- Đa dáng hĩa các lối hình trái phiêu nợ chung tređn thị trường. Đơi với trái phiêu nợ chung cĩ theơ phát hành dưới các hình thức:
Trái phiêu đa thời hán: tức trái phiêu cĩ nhieău ngày đáo hán khác nhau tính từ ngày phát hành đên thời hán lưu hành cuơi cùng cụa trái phiêu.
Trái phiêu chiêt khâu: là lối trái phiêu cĩ giá bán thâp hơn mnh giá. Trái phiêu thanh tốn từng phaăn: là lối trái phiêu mà chính quyeăn địa phương thực hin thanh tốn từng phaăn nợ cụa trái phiêu theo thời gian. Lối trái phiêu này sẽ tng theđm đ an tồn cho người sở hữu trái phiêu.
Trái phiêu quyeăn lựa chĩn: trái phiêu này cho phép người mua trái phiêu cĩ quyeăn địi nợ đơi với người phát hành tái bât kỳ mt thời đieơm nào đĩ trong tương lai.
Trái phiêu cĩ lãi suât thay đoơi: lối trái phiêu này thì lãi suât thay đoơi và được đieău chưnh theo từng thời kỳ khi lãi suât thị trường cĩ biên đng tái các thời đieơm định kỳ thanh tốn lãi.
Đơi với trái phiêu thu nhp
Trái phiêu thu nhp được phát hành dựa tređn nhu caău vơn đaău tư cụa từng dự án và cođng trình há taăng cú theơ. Nguoăn thu nhp từ khai thác dự án đaău tư sẽ đạm bạo thanh tốn nợ vay khi trái phiêu đáo hán, với đaịc đieơm tređn, nhà đaău tư cĩ theơ kieơm tra được hiu quạ kinh tê trước khi ra quyêt định đaău tư. Tuy nhieđn, tređn thị trường trái phiêu đođ thị ở Vieơt Nam hieơn nay lối trái phiêu này chưa được phát
hành. Mở rng phát hành trái phiêu thu nhp ra thị trường: trong đieău kin thị trường chứng khốn Vit Nam, quy mođ thị trường trái phiêu doanh nghip cịn hán chê, chưa táo được vị trí và nieăm tin đơi với nhà đaău tư tređn thị trường, mt sơ lối trái phiêu đaău tư do Ngađn hàng Phát trieơn Vit Nam và mt sơ quỹ đaău tư địa phương phát hành cĩ thời hán từ 5-15 nm cũng đã được phát hành, những nm gaăn đađy cĩ tng nhưng sơ lượng cịn hán chê. Các lối trái phiêu cođng trình chưa phoơ biên tređn thị trường, cho neđn các địa phương giai đốn đaău chụ yêu phát hành trái phiêu nợ chung do UBND các địa phương trực tiêp thực hin. Sau khi thị trường đã oơn định, cùng với vic đaơy mánh phađn câp đaău tư sẽ thí đieơm phát hành trái phiêu thu nhp. Trái phiêu đaău tư cụa các dự án tuyên giao thođng chính, câp thốt nước, sẽ d dàng phát hành hơn trong thời gian đaău, nhưng đeơ đạm bạo sự quan tađm cụa nhà đaău tư chính quyeăn địa phương cĩ theơ thực hin phương thức bạo lãnh phát hành. Mt khi, lối trái phiêu này đã xác lp được vị trí tređn thị trường, chính quyeăn địa phương neđn mở rng quy mođ và đa dáng hĩa trong các lĩnh vực đaău tư khác. Xađy dựng quỹ thanh tốn nợ trái phiêu thu nhp: quỹ này đaịt dưới sự quạn lý cụa mt toơ chức tài chính chuyeđn nghip như NHTM hoaịc cođng ty đaău tư, đeơ đạm bạo thanh toán nợ vay khi trái phiêu đáo hán. Đieău này, gĩp phaăn hán chê rụi ro cụa trái phiêu thu nhp thu hút các nhà đaău tư tređn thị trường. Maịt khác, do cĩ sự bạo lãnh ngaăm cụa chính quyeăn khi phát hành trái phiêu, với vic lp quỹ này nhaỉm đạm bạo thực hin các nguyeđn taĩc trong quạn lý nợ cođng cụa chính quyeăn địa phương. Nguoăn tài chính táo lp quỹ chụ yêu là nguoăn thu hoăi vơn đaău tư và các khoạn thaịng dư do đaău tư mang lái hàng kỳ.
3.2.3 Xađy dựng mức lãi suât phù hợp
Với đaịc đieơm cụa trái phiêu và trong đieău kin thị trường chứng khốn ở Vit Nam cịn đang trong giai đốn hồn thin, đeơ thu hút sự quan tađm cụa các nhà đaău tư, caăn thiêt phại xađy dựng mt cơ chê xác định lãi suât trái phiêu đođ thị hợp lý. Veă cơ bạn lãi suât trái phiêu đođ thị phại được xác định dựa tređn nguyeđn taĩc cơ bạn như sau:
Tođn trĩng những nguyeđn taĩc cụa kinh tê thị trường, vì vy lãi suât trái phiêu chính quyeăn địa phương phại được xác định theo quan h cung caău vôn tređn thị trường. Nguyeđn taĩc này cĩ theơ được thực hin khi trái phiêu phát hành theo phương thức đâu thaău cánh tranh.
Trái phiêu cĩ thời gian càng dài lãi suât càng cao.
Lãi suât trái phiêu đođ thị phại cao hơn lãi suât huy đng và thâp hơn lãi suât cho vay cụa các NHTM cùng kỳ hán và cùng thời kỳ huy đng.
Do sự giới hán veă quyeăn lực và nguoăn thu cụa chính quyeăn địa phương, cho neđn khạ nng đạm bạo nợ vay cụa lối trái phiêu đođ thị thâp hơn trái phiêu chính phụ. Do vy, lãi suât trái phiêu đođ thị phát hành phại cao hơn lãi suât trái phiêu chính phụ cùng kỳ hán.
Dựa tređn cơ sở các nguyeđn taĩc tređn, khi xađy dựng cơ chê lãi suât phát hành trái phiêu đođ thị, lun án đeă xuât mt sơ phương thức xác định lãi suât như sau:
Đơi với lối trái phiêu nợ chung
Do chính quyeăn địa phương trực tiêp phát hành và được đạm bạo baỉng các nguoăn thu oơn định cụa ngađn sách, cĩ mức đ rụi ro thâp, cho neđn phương thức xác định lãi suât phát hành hợp lý nhât là thođng qua đâu thaău cánh tranh, nhà phát hành đưa ra lãi suât đâu thaău dựa tređn lãi suât trái phiêu chính phụ cùng kỳ hán coơng
theđm (+) tỷ l (%) rụi ro.
Đơi với lối trái phiêu thu nhp
Trong trường hợp bạo lãnh, đĩ là mức lãi suât thỏa thun giữa toơ chức phát hành và toơ chức bạo lãnh. Mức lãi suât này neđn được xác định dựa tređn cơ sở lãi suât các cođng cú nợ cùng kỳ hán cĩ mức rụi ro thâp cng với (+) tỷ l lợi nhun kỳ vĩng cụa dự án đaău tư cng với (+) tỷ l rụi ro vỡ nợ cng với (+) tỷ l rụi ro veă tính lỏng cụa trái phiêu. Lãi suât cụa các cođng cú nợ cĩ mức đ rụi ro thâp cĩ theơ chĩn là trái phiêu chính phụ cùng kỳ hán hoaịc lãi suât huy đng tieăn gửi tiêt kim baỉng ni t kỳ hán mt nm bình quađn cụa các NHTM.
Như vy, đeơ xác định mức lãi suât phát hành trái phiêu đođ thị phù hợp, táo neđn sức hâp dăn thu hút sự quan tađm cụa các nhà đaău tư, caăn thiêt thực hin các giại pháp sau:
Xađy dựng lãi suât trái phiêu chính phụ trở thành lãi suât chuaơn cho thị trường tài chính
Lãi suât trái phiêu chính phụ là cơ sở cho vic xác định lãi suât cụa các cođng
cú tài chính khác. Nêu như mức lãi suât thâp, trái phiêu khođng phát hành được gađy neđn hin tượng ê aơm, cịn nêu B Tài chính tng lãi suât trái phiêu chính phụ leđn sẽ kéo theo mt lốt các phạn ứng dađy chuyeăn: lãi suât các hình thức huy vơn khác sẽ tng táo áp lực ạnh hưởng đên chư sơ lám phát. Do vy, caăn thiêt phại xađy dựng cơ chê xác định lãi suât trái phiêu chính phụ đeơ trở thành mức lãi suât chuaơn cụa thị trường, mức lãi suât này phại phạn ánh được thực tráng tình hình cung caău vơn cụa thị trường. Nhà nước caăn thực hin các bin pháp sau:
- Boơ Tài chính caăn phại phơi hợp chaịt chẽ với NHNN veă vic hốch định và đieău hành lãi suât: vic kêt hợp giữa chính sách huy đng vơn với chính
sách tieăn t sẽ đạm bạo cho vic xađy dựng mức lãi suât phát hành trái phiêu sát với tình hình cung caău vơn tređn thị trường. Từ đĩ, xađy dựng khung lãi suât phù hợp cho các lối trái phiêu giữa các hình thức phát hành đang được áp dúng hin nay.
- Xađy dựng đường cong lãi suât chuaơn đeơ làm cơ sở lãi suât cho thị trường trái phiêu đođ thị cũng như các thị trường tài chính khác: baỉng cách
Chính phụ phát hành trái phiêu với kỳ hán dài 10 nm hoaịc 15 nm. Dựa tređn cơ sở giao đieơm giữa đường cong lãi suât với kỳ hán, chụ theơ phát hành sẽ xác định mức lãi suât tương ứng. Mức lãi suât chuaơn này cng với tỷ l phaăn trm rụi ro khác nhau cụa các lối trái phiêu sẽ táo ra lãi suât huy đng vơn tređn thị trường. Đieău này, làm cho lãi suât trái phiêu chính phụ là lãi suât neăn cho vic xác định lãi suât phát hành các lối trái phiêu khác.
Kêt hợp vn dúng linh hốt giữa cơ chê lãi suât cơ định và lãi suât thạ noơi trong các đợt phát hành trái phiêu đođ thị
Đeơ tng tính hâp dăn cụa lối hình trái phiêu này, trong tương lai cĩ theơ thực hin cơ chê lãi suât thạ noơi, lãi suât sẽ được đieău chưnh hàng nm hoaịc sáu tháng