Chúng ta chú ý đến ngành hàng tiêu dùng lâu bền cũng như ngành hàng tiêu dùng thiết yếu, những ngành rất gần với ngành sản xuất công nghiệp. Theo hình thì ở giai đoạn suy thối cũng như ở đáy của chu kỳ kinh tế, những ngành này vẫn hoạt động tốt. Khác với các ngành trên, ngành thiết bị sản xuất và ngành cơ bản thì khi nền kinh tế ở giai đoạn phát triển chúng mới có thể hoạt động tốt. Điều này có thể lý giải rằng các sản phẩm tiêu dùng từ ngành công nghiệp như thức uống, thức ăn, dược phẩm, nhựa, giấy, … vẫn được mọi người rất cần dùng mặc dù tổng chi tiêu có thể giảm vì tổng thu nhập giảm.
Liên hệ này rất phù hợp với các công ty và giai đoạn mà luận văn chọn nghiên cứu. Vì năm 2008 là đáy của khủng hoảng ở thế giới nói chung và Việt Nam nói riêng và các cơng ty chọn nghiên cứu cũng là công ty trong ngành sản xuất sản phẩm tiêu dùng. Do đó, hướng phân tích và các đề xuất về giải pháp hổ trợ tái CTTC cho các CTNY ngành SXCN sẽ theo hướng này.
1.4 KINH NGHIỆM XÁC LẬP CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY SẢN XUẤT CƠNG NGHIỆP LỚN Ở MỸ TY SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP LỚN Ở MỸ
Việc tìm ra một nguyên tắc chung cho việc xây dựng CTTC là hết sức khó khăn, hầu như khơng có một khn mẫu chung nào cho các cơng ty của các nước. Qua nghiên cứu CTTC của một số công ty sản xuất công nghiệp lớn tại Mỹ cho thấty các công ty rất chú trọng đến việc sử dụng nợ và tỷ suất nợ cũng như tỷ suất nợ dài hạn là cao. Nguyên nhân đưa đến việc sử dụng nợ nhiều là do nền kinh tế phát triển, chi phí giao dịch thấp, thơng tin trên thị trường có độ minh bạch và tin cậy đồng thời các ngân hàng thương mại luôn sẳn sàng nguồn tiền để tài trợ cho các công ty.
Mặc dù năm 2008 cuộc khủng hoảng kinh tế nặng nề tại Mỹ nhưng các cơng ty này vẫn duy trì được tỷ lệ nợ mục tiêu cao là do đặc thù ngành nghề là sản xuất công nghiệp, độ co giãn cầu về sản phẩm thấp, doanh số biến động thấp hơn biến động thu nhập quốc gia…nên sự trì trệ của nền kinh tế khơng ảnh
Đáy Ngành hàng tiêu dùng lâu bền Thiết bị sản xuất Ngành hàng tiêu dùng thiết yếu
hưởng nhiều đến các công ty này như các công ty ở ngành khác như ngành sản xuất ôtô, ngành sản xuất hàng xa xỉ phẩm, ngành du lịch dịch vụ…
Việc nghiên cứu CTTC của một số cơng ty SXCN lớn tại Mỹ, một nước có nền kinh tế phát triển và có ảnh hưởng rất lớn đến sự tăng trưởng của nền kinh tế thế giới sẽ là bài học có ích cho các CTNY ngành SXCN của Việt Nam
1.4.1 Phân tích cấu trúc tài chính của các cơng ty sản xuất cơng nghiệp lớn của Mỹ trong giai đoạn 2005-2008
Bảng 1.1: Cấu trúc tài chính của Coca-cola Corporation, nhà sản xuất hàng đầu trên thế giới về lĩnh vựïc nước giải khát hàng đầu trên thế giới về lĩnh vựïc nước giải khát
ĐVT : Triệu USD Chỉ tiêu Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007 Năm 2008 Tổng tài sản 29.427 29.963 43.269 40.519 Nợ dài hạn 1.154 1.314 3.277 2.789 Nợ khác 11.918 11.729 18.248 16.868 Tổng nợ 13.072 13.043 21.525 19.657 Vốn cổ phần 16.355 16.920 21.744 20.862 Tỷ suất nợ 44,42% 43,53% 49,75% 48,51% Tỷ suất nợ dài hạn 3,92% 4,39% 7,57% 6,88% Tỷ suất VCP 55,58% 56,47% 50,25% 51,49% (Nguồn:www.coca-cola.com)
Nhận xét: công ty Coca-cola đã duy trì một CTTC sử dụng khá cân bằng
giữa nợ và VCP, chứ không thiên về VCP. Thật vậy, công ty đã chú trọng sử dụng nợ thể hiện qua việc công ty sử dụng nợ ngắn hạn và dài hạn đều tăng dần qua các năm. Riêng năm 2008 có giảm đi chút ít so với năm 2007 là do ảnh hưởng từ khủng hoảng kinh tế. Tuy nhiên, nhìn chung là cơng ty duy trì một cấu trúc tài chính rất ổn định mặc dù có sự biến động của nền kinh tế.
Bảng 1.2: Cấu trúc tài chính của Abbot Corporation, nhà sản xuất hàng đầu trên thế giới về lĩnh vực thực phẩm trẻ em trên thế giới về lĩnh vực thực phẩm trẻ em
32 ĐVT : Triệu USD Chỉ tiêu Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007 Năm 2008 Tổng tài sản 34.521 36.178 39.714 42.419 Nợ dài hạn 5.241 7.010 9.488 8.713 Nợ khác 18.265 15.114 12.447 16.226 Tổng nợ 23.506 22.124 21.935 24.939 Vốn cổ phần 11.015 14.054 17.779 17.480 Tỷ suất nợ 68,09% 61,15% 55,23% 58,79% Tỷ suất nợ dài hạn 15,18% 19,38% 23,89% 20,54% Tỷ suất VCP 31,91% 38,85% 44,77% 41,21% (Nguồn:www.abbot.com) Nhận xét: công ty Abbot rất chú trọng đến việc sử dụng nợ, thể hiện qua
việc công ty ln duy trì một CTTC thiên về nợ (bình quân sấp sỉ 60%). Ngay cả trong năm khủng hoảng kinh tế 2008 cơng ty cũng có tỷ lệ nợ khá cao.
Bảng 1.3 : Cấu trúc tài chính của Exxonmobil Corporation, nhà sản xuất hàng đầu trên thế giới về lĩnh vực chất phụ gia cho xe cơ giới hàng đầu trên thế giới về lĩnh vực chất phụ gia cho xe cơ giới
ĐVT : Triệu USD Chỉ tiêu Năm 2005 Năm 2006 Năm 2007 Năm 2008 Tổng tài sản 208.335 219.015 242.082 228.052 Nợ dài hạn 6.220 6.645 7.183 7.025 Nợ khác 90.929 98.526 113.137 108.062 Tổng nợ 97.149 105.171 120.320 115.087 Vốn cổ phần 111.186 113.844 121.762 112.965 Tỷ suất nợ 46,63% 48,02% 49,70% 50,47% Tỷ suất nợ dài hạn 2,99% 3,03% 2,97% 3,08% Tỷ suất VCP 53,37% 51,98% 50,30% 49,53% (Nguồn:www.exxonmobil.com) Nhận xét: cũng giống như công ty Coca-cola, công ty Exxonmobil đã sử
rất chú trọng đến việc sử dụng nợ để khai thác lợi ích của nợ (tấm chắn thuế). Cơng ty đã duy trì tỷ lệ nợ tăng dần qua các năm, thậm chí cả trong năm 2008.
Bảng 1.4 : Lợi ích từ việc sử dụng nợ (tấm chắn thuế) của các công ty sản xuất công nghiệp lớn tại Mỹ sản xuất công nghiệp lớn tại Mỹ
ĐVT : Triệu USD
Hiện giá tấm chắn thuế (T x D) Công ty
2005 2006 2007 2008
Coca-cola Corporation 404 460 1147 976
Abbot Corporation 1,834 2,454 3,321 3,050
Exxonmobil Corporation 2,177 2,326 2,514 2,459
Trên đây là 3 cơng ty điển hình lớn trong ngành SXCN của Mỹ. Các sản phẩm của các cơng ty này có độ co giãn theo thu nhập thấp, do đó doanh số biến động thấp hơn biến động của thu nhập quốc gia, tài sản của công ty chủ yếu là tài sản hữu hình có giá trị lớn. Do vậy, các cơng ty đã duy trì một CTTC với tỷ lệ nợ mục tiêu tương đối ổn định và cao, thậm chí cả trong năm khủng hoảng kinh tế 2008 để khai thác triệt để lợi ích của việc sử dụng nợ là chi phí sử dụng thấp và lợi ích tấm chắn thuế.
Ngồi ra, việc duy trì tỷ lệ nợ cao của các cơng ty SXCN Mỹ cịn do đặc điểm nền kinh tế Mỹ phát triển, giai đoạn 2005-2007 đang trong giai đoạn tăng trưởng cao, việc tính tốn tỷ suất sinh lợi, khả năng trả lãi vay từ kết quả hoạt động kinh doanh là động cơ kích thích các nhà quản trị cơng ty gia tăng tỷ lệ nợ mục tiêu để gia tăng lợi ích của nợ góp phần gia tăng giá trị cơng ty
1.4.2 Bài học kinh nghiệm rút ra cho các công ty niêm yết ngành sản xuất công nghiệp Việt Nam
- Một hỗn hợp nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và vốn cổ phần trong một CTTC là một kết hợp giữa việc công ty muốn sử dụng với khả năng thích ứng của cơng ty và sự sẳn lịng của thị trường cung cấp nguồn vốn đó
34
- Việc xác định một CTTC tối ưu phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau. Mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này cũng khác nhau đối với các cơng ty cùng ngành. Ngồi ra xác định một CTTC tối ưu còn phụ thuộc vào nền kinh tế, đặc tính của sản phẩm và đặc thù của mỗi công ty.
- Các công ty SXCN lớn của Mỹ đã vận dụng lý thuyết tài chính cơng ty hiện đại để tối đa hóa giá trị cơng ty. Sự lựa chọn tỷ lệ nợ cao trong việc tính toán sự đánh đổi giữa tấm chắn thuế và chi phí trung gian, chi phí khánh tận tài chính đã được các cơng ty xem xét kỹ. Vì hoạt động trong lĩnh vực sản xuất, tài sản hữu hình an toàn và thu nhập chịu thuế cao đã khiến các công ty áp dụng tỷ lệ nợ cao và tăng dần
- Cuộc khủng hoảng kinh tế năm 2008 ít nhiều cũng làm các công ty này bị ảnh hưởng. Tuy nhiên, do đặc điểm ngành là sản phẩm có độ co giãn theo thu nhập thấp và đặc điểm nền kinh tế Mỹ là phát triển nên các công ty không bị ảnh hưởng mạnh. Tận dụng được điều đó nên trong suốt giai đoạn 2005-2008 các cơng ty ln duy trì tỷ lệ nợ cao và tăng dần.
*TÓM LƯỢC CHƯƠNG 1
Chương 1 của luận văn đã trình bày những vấn đề lý thuyết liên quan đến CTTC và tái CTTC, làm rõ vai trò của CTTC và tái CTTC. Phần quan trọng của chương 1 đã nêu tổng quan các lý thuyết của Franco Modigliani và Merton Miller (MM), lý thuyết CTTC tối ưu (Static Trade – Off Theory). Từ tổng quan lý thuyết, các mơ hình nghiên cứu thực nghiệm, luận văn đã xây dựng mơ hình tái CTTC cho các CTNY ngành SXCN . Mơ hình lý thuyết này sẽ được vận dụng trong chương 2 và chương 3.
CHƯƠNG 2 :
THỰC TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT NGÀNH SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP
GIAI ĐOẠN 2005-2008
2.1 TỔNG QUAN VỀ NGÀNH SẢN XUẤT CƠNG NGHIỆP
Ngành cơng nghiệp giữ vai trị đặc biệt quan trọng trong chiến lược phát triển lâu dài của Việt Nam. Điều này được thể hiện qua các mặt sau:
• Ngành SXCN là ngành có giá trị sản xuất lớn nhất nước. Trong cơ cấu
giá trị sản xuất của các ngành nghề, giá trị sản suất của ngành công nghiệp luôn dẫn đầu trong các năm được thể hiện qua hình 2.1 (ĐVT: nghìn tỷ đồng). Trong năm 2007, giá rtị sản xuất của ngành đạt 1.469,2 tỷ đồng cao gần gấp đôi giá trị của ngành thương mại dịch vụ và gấp nhiều lần ngành nông-lâm-thủy sản
809 392,6 172,5 991,3 480,3 183,3 1203,7 596,2 197,9 1469,2 745,7 236,9 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 Cơng nghiệp 809 991,3 1203,7 1469,2 Thương mại-Dịch vụ 392,6 480,3 596,2 745,7 Nơng-Lâm-Thủy sản 172,5 183,3 197,9 236,9 2004 2005 2006 2007 (Nguồn: Tổng cục thống kê)