1.3 Quyền chọn thực
1.3.6 Ứng dụng thực tiễn
Phương pháp định giá quyền chọn thực đã được phát triển và sử dụng như là
một công cụ hỗ trợ đắc lực cho việc hoạch định chiến lược của công ty. Trong cuộc khảo sát về dự tốn ngân sách vốn, chi phí vốn và cơ cấu vốn
với 392 giám đốc tài chính của nhiều cơng ty thuộc các khu vực khác nhau,
John R. Graham và Campbell R. Harvey3
3 The theory and practice of corporate finance: Evidence from the field
thu được tỷ lệ các CFO thường
Giá trị hiện tại của chi phí đầu tư Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến DCF Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến Giá trị hiện
tại của chi phí đầu tư
Lãi suất phi rủi ro
Thời gian hiệu lực của quyền chọn Tính bất ổn của dịng tiền Quyền chọn thực
xun sử dụng các các kỹ thuật đánh giá trong quá trình ra quyết định đầu tư như hình 1.2.
Hình 1. 4 Tỷ lệ các CFO thường xuyên sử dụng các kỹ thuật đánh giá trong việc ra quyết định đầu tư
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% APV
Chỉ số sinh lợi (PI)
Định giá quyền chọn thực
Thời gian thu hồi vốn có chiết khấu (DPP)
Phân tích độ nhạy
Thời gian thu hồi vốn (PP) Giá trị hiện tại thuần (NPV) Tỷ suất thu hồi nội bộ (IRR)
Nghiên cứu được thực hiện năm 2000, 26.59% CFO cho rằng phương pháp định giá quyền chọn thực rất quan trọng, họ luôn luôn sử dụng phương pháp
này trong quá trình ra quyết định đầu tư.
Quyền chọn thực được sử dụng như một công cụ cho việc ra quyết định
chiến lược trong nhiều lĩnh vực như dầu khí, cơng nghệ sinh học, dược
phẩm, viễn thông, ngành sản xuất công nghệ cao... Alex Triantis và Adam
Borison4
4Real options: state of the practice
nghiên cứu về việc sử dụng quyền chọn thực trong các công ty
Bảng 1. 3 Các ngành và công ty ứng dụng phương pháp
Quyền chọn thực
Ngành nghề Công ty
Sản phẩm tiêu dùng & công
nghiệp DuPont. LLBean, Procter & Gamble
Dịch vụ tài chính Credit Suisse First Boston, Morgan Stanley
Công nghệ cao & Infocom Hewlett Packard. Intel, Rockwell, Sprint, Ultratech
Khoa học đời sống Amgen, Genentech, Genzyme
Năng lượng Anadarko, Chevron, Cinergy, ConEdison,
Conoco, Constellation Energy Group, Dynegy, El Paso, Enron, Lakeland Electric, Ontario Power Generation, Texaco, Wisconsin Public Service Corporation, Xcel Energy
Địa ốc/ xây dựng Beazer Homes
Giao thông vận tải Airbus, Boeing, British Airways, Canadian Pacific, General Motors
Ngành dược phẩm: quá trình nghiên cứu và phát triển thuốc trong ngành
dược phẩm là một chuỗi các giai đoạn kế tiếp nhau, giai đoạn này phụ thuộc
vào sự thành công của giai đoạn trước đó. Mỗi giai đoạn tương tự như việc
mua một quyền chọn mua và tồn bộ q trình được xem như là một chuỗi
các quyền chọn mua. Cách tiếp cận quyền chọn thực được áp dụng trong
ngành này ở nhiều cấp độ khác nhau tùy thuộc vào dữ liệu sẵn có và mức độ
phức tạp của vấn đề. Quyền chọn thực được công ty dược phẩm Genetech
sử dụng như phương pháp chính để phân tích tất cả các dự án phát triển
thuốc kể từ năm 1995. Với phương pháp phân tích DCF, đầu tư ban đầu cao
với một tỷ đô la trong nghiên cứu và phát triển, ước tính dự án có thể thu được vài triệu USD trong vài năm tới. Nhà quản lý sẽ cho rằng dự án không
khả thi với kết quả phân tích NPV. Với phương pháp tiếp cận quyền chọn
thực được áp dụng để giải thích cho các khoản đầu tư khổng lồ vào dự án có
vẻ là thua lỗ theo phương pháp chiết khấu dịng tiền, nhưng lại có lời với
trọng nhất của phương pháp quyền chọn thực là sự công nhận các giá trị đầu tư khác nhau theo thời gian và nhà quản lý có khả năng chấm dứt các khoản đầu tư có giá trị trong tương lai giảm xuống dưới số khơng. Nói cách khác,
nhà quản lý lựa chọn thời gian thích hợp nhất và phân bổ chi phí đầu tư ban đầu theo kế hoạch đầu tư nhiều giai đoạn. Ở mỗi giai đoạn, nhà quản lý có
một quyền chọn để chờ xem điều gì xảy ra cũng như các lựa chọn để từ bỏ
hay lựa chọn để mở rộng thành các giai đoạn tiếp theo. Khả năng trì hỗn các khoản đầu tư và tiến hành chỉ khi tình huống được cho phép tạo ra giá
trị cho đầu tư. Ứng dụng theo cách này, các quyền chọn thực cung cấp một
ngôn ngữ phù hợp và phương pháp để đánh giá và so sánh tất cả các dự án
hiệu quả hơn trên tồn cơng ty. Gần đây hơn, Genentech đã mở rộng việc sử
dụng các quyền chọn thực thông qua việc phát triển hệ thống kế hoạch đầu tư toàn doanh nghiệp mới. Trong hệ thống này, mô phỏng Monte Carlo được sử dụng để đánh giá xác suất phân phối thích hợp cho các chi phí và các khoản thu liên quan, và phương pháp tiếp cận rủi ro - trung tính đang được sử dụng để tận dụng các dữ liệu tài chính đã có của cơng ty. Cách tiếp
cận này giúp mở rộng lợi ích Genentech trong lĩnh vực này.
Ngành công nghiệp chế tạo và sản xuất ô tô: General Motors sử dụng quyền
chọn thực với quyền chọn chuyển đổi trong quá trình sản xuất sản phẩm
mới. Việc sử dụng quyền chọn thực đã giúp GM có được nguồn nguyên liệu
rẻ hơn. GM dự trữ nhiều vật liệu dự phịng và có nhiều nhà cung cấp toàn
cầu đối với các vật liệu tương tự thông qua các hợp đồng cung cấp các vật
liệu phát sinh thêm trong quá trình sản xuất. Bằng cách chi thêm một số tiền
trong hợp đồng cũng như đáp ứng yêu cầu mua tối thiểu của nhà cung cấp,
GM đã trả một khoản phí cho việc mua một quyền chọn chuyển đổi. Điều này đặc biệt quan trọng khi giá nguyên liệu biến động đáng kể trong các khu
vực khác nhau trên thế giới. Việc có một quyền chọn đã cung cấp cho người
sở hữu nó một cơng cụ phịng ngừa chống lại những rủi ro về giá cả.
Ngành cơng nghiệp máy tính: HP-Compaq thường dự báo nhu cầu máy in ở nước ngoài trong vài tháng. Sau đó, sản xuất linh kiện, lắp ráp và vận
chuyển máy in đến các nước này. Tuy nhiên, trên thực tế, nhu cầu thay đổi
nhanh chóng và dự báo hiếm khi chính xác, máy in đã được sản xuất có chi phí lưu kho cao hoặc cơng nghệ lỗi thời. HP -Compaq đã tạo ra một quyền
chọn trì hỗn thông qua việc xây dựng nhà máy lắp ráp ở nước ngồi. Các
linh kiện có thể được vận chuyển và lắp ráp tại khi có đơn đặt hàng cho loại
máy in cụ thể trước đó vài tuần thay vì vài tháng. Các linh kiện có thể được
vận chuyển đến bất cứ nơi nào trên thế giới và lắp ráp theo đơn đặt hàng,
trong khi các linh kiện dư thừa có thể được hoán đổi cho nhau giữa các nước khác nhau. Chi phí cho quyền chọn này là việc xây dựng nhà máy lắp ráp, đổi lại HP có thể tiết kiệm được khoản chi phí khơng nhỏ do việc dự
báo nhu cầu sai, đồng thời có thể tận dụng được các lợi thế kinh tế ở những nước có nguồn lực rẻ hơn, giảm chi phí vận chuyển...