Giao ngay Giao sau
Tháng 2 Vị thế Mua Bán Giá $420 $400 Tháng 10 Vị thế Bán Mua Giá $440 $410 Hiệu ứng thuần $20 ($10 ) Hình 6 Basic mở rộng
Lý do làm cho basic địa phương có thể khơng hội tụ về các mức trong quá khứ chính là rủi ro basic (basic risk). Những nhà sản xuất đương nhiên rất lo ngại về điều này. Tuy nhiên các bạn nên nhớ rằng rủi ro basic lại thấp hơn so với rủi ro do giá cả thay đổi . Còn nếu như các bạn khơng có khả năng đưa ra các dự báo về giá cả thay đổi và lại khơng phịng ngừa rủi ro , các bạn phải gánh chịu tất cả rủi ro .
440 420 420 400 Giao sau Giao ngay 410
Phòng ngừa vị thế bán Phòng ngừa vị thế mua
Basic kỳ vọng Basic mở rộng Basic thu hẹp Basic mở rộng Basic thu hẹp Âm Lỗ Lãi Lãi Lỗ
Dương Lãi Lỗ Lỗ Lãi
Tính tốn basic
Thường thì việc tính tốn basic sẽ do các tổ chức tư vấn cung cấp như hiệp hội các nhà sản xuất nông sản chẳng hạn. Các tổ chức này sẽ được cung cấp những thông tin về basic trong quá khứ và hiện tại cho những nhà sản xuất muốn phòng ngừa rủi ro . Tuy nhiên việc có những hiểu biết nhất định trong tính tốn basic cũng rất cần thiết . Việc tính tóan basic cũng khơng phức tạp lắm nhưng do có những phức tạp trong việc chuyển đổi tiền tệ và đơn vị tính tốn từ một đơn vị đo lường trong nước sang một đơn vị đo lường qui ước trên thị trường quốc tế . Như trường hợp thịt heo chẳng hạn , phải cuyển từ trọng lượng thịt heo bên ( heo xẻ thịt ) sang trọng lượnh thịt heo sống thì mới có thể tính tốn chính xác basic .
Một cuộc kiểm tra các hoạt động của nhà đầu tư:
Phương pháp: để đạt được cảm nhận về những thay đổi trong những động cơ đang diễn ra trong hoạt động đầu tư, kế tiếp chúng tôi dự kiến mối quan hệ
giữa hoạt động của các nhà đầu tư tài chính và những quyết định quan trọng có thể xảy ra.
Các kết quả của phương pháp này vẫn tồn tại với quan điểm là những động lực cho đầu tư trong thị trường hàng hóa đã thay đổi cùng cới sự xuất hiện của các nhà đầu tư.
Do hạn chế về dữ liệu, bài nghiên cứu này sử dụng dữ liệu của CFTC về những open interest phi thương mại ở các thị trường giao dịch hàng hóa trên sàn của Mỹ.
Biến số phụ thuộc được xem như là cổ phần trạng thái mua ròng còn mở của các traders phi thương mại trong bốn thị trường hàng hóa khơng đồng nhất, những thị trường này trải qua những biến động giá lớn riêng từ 2002: dầu hỏa, gas, vàng và đồng.
Để nắm được kết quả lợi nhuận như mong đợi trên số cổ phần của các traders
này, chúng tôi bao gồm cả phần trăm thay đổi trong giá spot và một biến số theo số lượng lợi nhuận rolling qua 12 tháng trước.
Độ lệch chuẩn của những thay đổi hàng tháng trong hợp đồng tương lai 3 tháng được bao gồm để nắm bắt được những phản ứng đối với những biến động về
lợi nhuận.
Kết quả của những phản ứng này khi mở trạng thái của các nhà đầu tư là mơ hồ. Nói cách khác, biến động tăng có thể khơng khuyến khích mở trạng thai bởi vì sẽ làm thấp lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro. Đặc biệt đối với
những chiến lược carry trade
tính tốn điều này, lợi nhuận ngắn hạn của thế giới có thể được bao gồm. Nhu cầu dài hạn của hàng hóa tăng từ tính chất đa dạng đầu tư được thực hiện trong 2 cách: bằng mối quan hện giữa phần trăm những thay đổi trong giá hàng hóa và đo lường giá chứng khoán thề giới qua năm năm qua và bằng những dự báo về lạm phát được xem như là sự khác biệt giữa trái phiến thực và trái phiếu danh nghĩa.
Hai quan sát rộng này có thể được làm bằng sự so sánh các kết quả của việc ước tính mơ hình này qua giai đoạn 1998 – 2001 với giai đoạn 2002-2006. (
bảng 4)
Đầu tiên , những yếu tố ngắn hạn phản ánh những xem xét về lợi nhuận có thể
có, cân bằng, quan trọng hơn qua thời gian. Những mức tăng trong q khứ của giá spot có tác động tích cực trong các trạng thái mua thuần phi thương mại, cả hai giai đoạn như mong đợi
Lợi nhuận rolling cao hơn có hiệu quả tích cực hơn trong trạng thái mua thuần trong giai đoạn hai hơn là giai đoạn 1, trong thị trường gas, và dầu mỏ, thị trường backwardation trong một giai đoạn đáng kể từ 1998.
Cũng như trong thị trường đồng, mặc dù sự hiệu quả kết hợp được dự kiến là
không đáng kể biến động của lợi nhuận tương lai có kết quả âm qua các thị
trường trong giai đoạn 2, đặc biệt là thị trường đồng. Mẫu này được tiếp tục
với tầm quan trọng đang tăng lên của các nhà đầu tư đang đầu tư ngắn hạn vào thị trường. Bởi vì nhóm này rất nhạy cảm với những biến động giá ngắn hạn.
Hệ số về lãi suất thì quan trọng hơn qua các thị trường trong giai đoạn 2. mặc dù với những dấu hiệu khác nhau, Điều này hỗ trợ quan điểm rằng qui mô và tính cách hoạt động của nhà đầu tư tài chính khác biệt đáng kể qua các thị trường. Dấu âm của thị trường vàng và đồng nơi mà lợi nhuận của những vị thế phi thương mại thì gấp 3 – 4 lần hơn cổ phần của dầu, cóthể thấy rằng biếnsố lợi nhuận phản ánh chi phí cơ hội của các nàh đầ tư với một thời gian ngắn. Trong thị trường năng lượng, hệ số dương có thể bắt được xu hướng tăng trong các vị thế mua thuần từ kết quả từ việc theo dõi những chỉ số hàng hóa, cai mà có xu hướng place a high weight on hàng hóa năng lượng. Ví dụ, dầu đã tăng trung bình 27% trong giai đoạn phụ trong chỉ số GSCI. Tuy nhiên, khơng có vai trị riêng có thể được
Các nhà đầu tư tài chính và động lực thị trường
Những thay đổI theo quy mô và các can thiệp của các nhà đầu tư tài chính trong thị trường hàng hóa phái sinh có thể ảnh hưởng đến động lực giá của những thị
quan hệ giữa giá và các yếu tố thực tế của thị trường hàng hóa. Vấn đề thứ 2 là liệu việc mở rộng các loạI nhà đầu tư đã dẫn đến thị trường bị ảnh hưởng sâu hơn và vì thế ảnh hưởng đến các yếu tố như biến động giá ngắn hạn. .
MốI quan hệ vớI thị trường hàng hóa thực tế
Bằng trực giác, một ngườI có thể hy vọng dịng chảy lớn của tiền vào thị trường hàng hóa làm cho giá hàng hóa tăng mạnh, có khả năng tăng cao hơn được điều chỉnh bởI những yếu tố kinh tế cơ bản. Những bằng chứng thống qua có vẻ hỗ trợ quan điển này bởI vì hoạt động tài chính được tăng lên mạnh song song vớI giá
hàng hóa trong suốt 4 năm qua. Tuy nhiên kết quả làm việc theo kinh nghiệm về tác động của sự xuất hiện tăng lên của các nhà đầu tư tài chính về hàng hóa thì ít rõ rang. Những nghiên cứu gần đây, cái mà khai thác mốI liên hệ giữa hoạt động
đầu tư tài chính và giá hàng hóa cho thấy những thay đổI giá cả đã dẫn đến những
thay đổI trong lợI nhuận của các nhà đầu tư hơn trong cách khác.
Phần này sử dụng những tính chất thực tế của những hàng hóa đặc biệt như những chỉ dẫn mạnh đốI vớI việc tiếp cận liệu việc xuất hiện các nhà đầu tư tài chính
nhiều hơn trong thị trường hàng hoa có thay đổI động lực giá. Những hạn chế về
nguồn cung và tồn kho ảnh hưởng đến giá của những hợp đồng hàng hóa phái
sinh. Trong dài hạn, sản xuất có thể thay đổI và sự đàn hồI của nguồn cung hàng hóa phụ thuộc vào chi phí sản xuất biên. Trong ngắn hạn, cung sản xuất không đàn hồI và phụ thuộc nhiều hơn vào lượng tồn kho sẵn có. NgoạI trừ vàng, tồn kho ít liên quan đến nhu cầu.Ví dụ, đốI vớI kim loạI cơ bản tồn kho có sẳn thường được dự trữ cho 4 đến sáu tuần nhu cầu. Ngược lạI, vàng, số lượng tồn kho hoặc để sản xuất hoặc cho mượn tương đương 45 năm nhu cầu phụ thuộc vào việc điều
Trong thị trường hoàn hảo, lợI nhuận biên được mong đợI của sản xuất hàng hóa
được xem giống như một cái neo của giá tương lai trong dài hạn. Nhất quán vớI điều này, đường cong giá tương lai của đồng và dầu có sự tổng quát được định
Những lề thoái cái mà bị ảnh hưởng bởI “ cột mốc” này có thể thay đổI, phụ thuộc vào thờI gian cần để điều chỉnh sản xuất. Ví dụ, từ 1998 – 2002, giai đoạn cơng
suất sản xuất dư thừa, chi phí sản xt biên vẫn giữ nguyên và sản xuất ó thể được mở rộng trong thờI gian khá ngắn. Thật ra, giá futures theo lề thói này từ khoảng một năm thì rất gần vớI những dự kiến về chi phí sản xuất biên của thị trường dầu và thị trường đồng qua giai đoạn này.
phí biên hiện tại. Vào 2006, giá kỳ hạn dầu 2 năm trung bình 20% cao hơn phương pháp theo chi phí biên được chỉ ra trong Graph 4. Trong trường hợp của đồng, độ lệch thì lớn hơn nhiều. Vài yếu tố liên quan đến những yếu tố cơ bản của nền kinh tế có thể gây ra một độ lệch như vậy.Ví dụ, việc tăng mạnh trong chi phí biên liên quan đến nhu cầu tăng mạnh và sự bất ổn về chi phí của việc mở rộng sản xuất
trong trường hợp hạn chế công suất là yếu tố của thị trường dầu.
Tuy nhiên nhu cầu khai thác và phát triển những khu mỏ mớI có thể kéo dài thờI gian theo yêu cầu để mở rộng sản xuất.
Thêm vào đó, giá tương lai có thể bao gồm các rủI ro, ko chỉ bởI vì thị trường tương lai dài hạn được giao dịch mỏng liên quan thực tế. Sự lưỡng lự của những ngườI sản xuất để bỏ những cơ hộI qua đó hedging trong một mơi trường giá tăng có thể giảm thêm khả năng thanh khoản. Ngược lạI, có bằng chứng khơng rõ rang rằng qui mô của risk premium trong thị trường dầu kỳ hạn có liên quan đến cổ phiếu của những trạng thái mua phi thương mạI ròng trong thị trường dầu, kiểm soát những yếu tố khác. Mặc cho tất cả những yếu tố này, nó vẫn có vẻ khó khăn
để điều hịa những mức tăng trong giá tương lai cho đến giữa 2006 vớI những yếu
tố cơ bản của nền kinh tế, đặc biệt trong trường hợp của đồng
Yếu tố quan trong thứ 2 là tồn kho, yếu tố liên quan đến nguồn cung hiện tạI và tương lai và dẫn đến kết quả kết nốI giá spot và giá spot được mong đợI trong
tương lai. Nó khơng rõ ràng rằng hoạt động của nhà đầu tư tăng lên có thể tác động trực tiếp có hệ thống lên các quyết định tồn kho: sự thuận tiện cái mà nhà sản
xuất rút tồn kho đang giữ quan trọng phụ thuộc vào những yếu tố liên quan đến hoạt động thực tế như sản xuất suông sẻ. Thật sự, mốI liên hệ lịch sử mạnh mẽ
giữa độ dốc của đường cong giá tương lai đốI vớI hàng hóa khơng thuộc nhóm vàng và mức độ của tồn kho thực tế vẫn giữ nguyên.
Có thể hơn rằng các nhà đầu tư tài chính có thể tác động không trực tiếp đến các quyết định tồn kho qua giá tương lai. Vị thế mua ở mức độ nào trong thị trường
của đường cong lợI nhuận vẫn mở, phụ thuộc vào giá spot phản ứng đến các quyết
định tồn kho có thể
Độ sâu của thị trường
Câu hỏI thứ hai là liệu sự tăng của qui mơ và tính đa dạng của các nhà đầu tư tài chính đã làm tăng độ sâu thị trường. Độ sâu càng lớn sẽ ngụ ý/ chỉ ra rằng những giao dịch của một qui mơ nào đó gây ra những biến động nhỏ hơn và những yếu tố khác cân bằng, rằng những biến động giá ngắn hạn là rất lộn xộn. Biến động giá đã giảm trong thị trường dầu, đặt biệt trong những thờI hạn hết hạn của các hợp đồng tương lai có thời hạn ngắn hơn cái mà đang giao dịch chủ động. Ngược lại nó đã tăng trong thị trường đồng.
Một tiếp cận khác là để xem xét sự tương tác của hành vi giao dịch của các trader thương mạI và phi thương mại. Các Trader phi thương mạI sẽ cộng thêm vào độ sâu thị trường nếu họ đóng góp cho một thị trường 2 mặt. Đây là trường hợp nếu họ hoạt động giống những đốI tác đốI vớI các giao dịch hedging của các trader phi thương mạI hoặc nếu họ thực hiện trạng thái bù đắp những nhà đầu tư tài chính khác.
Kiểu mẫu của những thay đổI trong trạng thái mở open interest của những traders thương mạI và phi thương mạI hỗ trợ quan điểm rằng các nhà đầu tư tài chính đã
đóng góp vào độ sâu thị trường. Đầu tiên, quan hệ tỷ lệ càng cao giữa những thay đổI trong trạng thá mua phi thương mạI và bán thương mạI đã liên kết vớI biến động thấp hơn trong thị trường dầu.
Tuy nhiên, mốI liên hệ tỷ lệ đã không tăng lên đáng kể kề từ 2002, cho thấy rằng một sự suất hiện đang tăng lên của các nhà đầu tư tài chính có thể liên quan đến nhu cầu hedging đang tăng lên nhưng khơng thay đổI cơ bản những tính chất của thị trường.
Thứ hai, cũng có bằng chứng rằng traders phi thương mạI đã tăng trạng thái ở cả
hai phía của thị trường hàng hóa. Trước 2002, những thay đốI trong trạng thái của mua và bán của các traders phi thương mạI có mốI quan hệ tỷ lệ nghịch rất cao trong thị trường đồng, dầu và gas: việt tăng trong trạng thái mua thực tế đồng
nghĩa vớI việc giảm trạng thái bán và ngược lại. Có một vài bằng chứng là MMt dự định để hành động cùng một hướng của thị trường giống như trong quá khứ
(CFTC). Trong những năm qua, tuy nhiên những tỷ lệ liên hệ giữa những thay đổI trong trạng thái mua và bán của traders phi thương mạI đã tăng và tỷ lệ thuận.
mỗI loạI cũng được cung cấp bằng cổ phần đang tăng của spread, cái mà tăng lên khi một thương gia thực hiện trạng thái mua và bán cùng một hàng hóa ở khác thờI điểm trên đườn cong giá tương lai.
Sự khẩn cấp trong giao dịch giữa các nhà đầu tư tài chính trong thị trường hàng hóa về một mức độ đáng kể nào đócho thấy rằng các quyết định về tính thanh
khoản của thị trường có thể càng giống với những gì của thị trường tài chính truyền thống hơn, Những quyết định này bao gồm trị giá của những rủI ro về vốn cái mà nhà đầu tư tài chính đặt ra cho giao dịch hàng hóa và sự bất đồng ý kiến
của những ngườI tham gia thị trường . Một rủI ro quan trong trong cả hai đề cập trên là sự tập trung cao của các hoạt động giao dịch.
Sự xuất hiện của những nhà đầu tư tài chính trong thị trường hàng hóa tăng lên
đáng kể trong suốt những năm qua và tiếp tục. Trong khi nó thì khó khăn để định
giá về những độ lớn chính xác và các thành phần của dịng tiền chảy vào, có nhiều bằng chứng cái mà nhà đầu tư dựa trên đó và vớI một kênh của những công cụ và những chiến lược được đưa ra trong giao dịch hàng hóa, đã tăng lên đáng kể.
Không rõ ràng về mức độ những thay đổI này phản ánh sự thay đổI trong cấu trúc trong hành vi của nhà đầu tư hoặc một tình trạng bùng nổ tạm thờI được hỗ trợ bởI sự tìm kiếm lợI nhuận. Trong trường hợp này, một sự đảo chiều tồn bộ của xu
hướng hướng đến vai trị lớn hơn của các nhà đầu tư tài chính có thể không thể so vớI sự giảm sút của sự tinh tế và phạm vi rộng mở của những công cụ tài chính liên quan đến hàng hóa.