T ln trênv nc ph nc ac lntrênv nc ph nc aAnh
1.2.4.1 Bҵng chӭng viӋc xác ÿӏnh tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh cҩu trúcvӕn
Cӝt ÿҫu tiên (phө lөc1) trình bày ѭӟc lѭӧng Fama-Macbeth cӫa phѭѫng trình
(3). Hҫu hӃt các biӃn ÿҥi diӋn cho tӹ lӋ nӧ mөc tiêu vӟi nhӳng hӋ sӕ tѭѫng quan tiêu biӇu. Theo phѭѫng pháp ѭӟc lѭӧng trong cӝt 1, mơ hình chҥy xem tӯng biӃn riêng lҿ tác ÿӝng ÿӃn cҩu trúc vӕn nhѭ thӃ nào. KӃt quҧ chӍ ra rҵng, hӋ sӕ trên tӹ lӋ ÿòn bҭy cho thҩy rҵng nhӳng doanh nghiӋp làm nhӓ lҥi 13% (=1-0.867) khoҧng cách giӳa ÿòn bҭy hiӋn tҥi và ÿòn bҭy ÿѭӧc ÿӅ ra trong mӝt năm. Vӟi tӹ lӋ này, ÿӇ làm nhӓ lҥi mӝt nӱa khoҧng cách tӹ lӋ ÿòn bҭy hiӋn tҥi và ÿӅ ra cӫa mӝt doanh nghiӋp ÿiӇn hình thì mҩt
khoҧng 5 năm. Vӟi tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh thҩp nhѭ thӃ này, sӵ hӝi tө vӅ phía mөc tiêu dài hҥn thì có vҿ nhѭ khơng giҧi thích nhiӅu sӵ thay ÿәi trong tӹ lӋ mөc tiêu cӫa doanh nghiӋp.
Phѭѫng pháp ÿҫu tiên ÿã thҩt bҥi trong viӋc giҧi thích sӵ thay ÿәi cҩu trúc. Vì thӃ, các bài nghiên cӭu trѭӟc ÿã tiӃn hành phѭѫng pháp hӗi quy chéo. Phѭѫng pháp
này xem xét tác ÿӝng cӫa cҩu trúc vӕn ÿӗng thӡi. Kӻ thuұt hӗi quy chéo vӟi nhӳng ҧnh hѭӣng ÿѭӧc quan sát thì thích hӧp hѫn nӃu các công ty tѭѫng ÿӕi әn, các biӃn ÿѭӧc
quan sát ҧnh hѭӣng ÿӃn ÿòn bҭy mөc tiêu. Cӝt cӫa bҧng 1.5 thӇ hiӋn phѭѫng pháp hӗi quy chéo, các hӋ sӕ tѭѫng quan ѭӟc lѭӧng cӫa mơ hình này quyӃt ÿӏnh cҩu trúc vӕn mөc tiêu ngoҥi trӯ LnTA. Ý nghƭa thӕng kê cӫa hҫu hӃt các biӃn thì tӕt hѫn. Nhӳng
ҧnh hѭӣng cӕ ÿӏnh ÿӕi vӟi ÿịn bҭy mөc tiêu thì cNJng khá hӧp lý: Bҧng kiӇm ÿӏnh F
thuyӃt mà cho rҵng nhӳng tác ÿӝng cӫa các biӃn này nhѭ nhau giӳa các công ty. Tӕc
ÿӝ ÿiӅu chӍnh nhanh hѫn trong cӝt 2 là 38% cho thҩy rҵng các doanh nghiӋp thu hҽp
mӝt nӱa khoҧng cách cӫa ÿòn bҭy trong vòng 18 tháng.
Vӟi tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh nhanh hѫn trong cӝt 2 hoһc là phҧn ánh sӵ bә sung các
tác ÿӝng cӫa các biӃn ÿѭӧc xem xét ÿӕi vӟi tӹ lӋ mөc tiêu, hoһc là do hӋ sӕ dӕc là hҵng
sӕ. ĈӇ phân biӋt sӵ khác nhau giӳa hai khҧ năng này, kӻ thuұt ӣ cӝt 3 ÿã áp dөng
phѭѫng pháp Macbeth ÿӕi vӟi dӳ liӋu mà ÿã loҥi bӓ giá trӏ trung bình. Phѭѫng pháp này có nghƭa là mӛi biӃn diӉn tҧ mӝt sai sӕ so vӟi giá trӏ trung bình cӫa cơng ty. Hҫu hӃt các kiӇm ÿӏnh Fama-Macbeth trong cӝt 3 thì có kӃt quҧ gҫn giӕng cӝt 2. Tӯ ÿó cho thҩy rҵng các biӃn ÿѭӧc xem xét ҧnh hѭӣng lӟn ÿӃn tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh ÿѭӧc ѭӟc lѭӧng, khơng phҧi bӣi vì hӋ sӕ dӕc là mӝt hҵng sӕ.
Cӝt 4 chӍ ra mӕi tѭѫng quan giӳa các biӃn phө thuӝc và sai sӕ, mӕi tѭѫng quan này có thӇ làm sai lӋch tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh ÿѭӧc ѭӟc tính. Thay vì sӱ dөng ÿịn bҭy có
giá trӏ thӏ trѭӡng, phѭѫng pháp ѭӟc lѭӧng trong cӝt 4 ÿã sӱ dөng ÿòn bҭy theo giá trӏ sә sách. Tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh 34.4% chӍ ra rҵng các doanh nghiӋp có thӇ thu hҽp nӱa khoҧng cách trong vịng ít hѫn hai năm (nhanh hѫn nhiӅu so vӟi cӝt 1). Tӕc ÿӝ ÿiӅu chӍnh
nhanh này cho thҩy rҵng thuyӃt trұt tӵ phân hҥng và thuyӃt thӡi ÿiӇm thӏ trѭӡng thì
khơng phù hӧp.
KӃt quҧ tӯ mơ hình :
MDR i,t+1 = (Ȝȕ) Xi,t + (1-Ȝ)MDRi,1