T ln trênv nc ph nc ac lntrênv nc ph nc aAnh
1.2.2.2 Mơ hình cҩu trúcvӕn ÿӝng khҳc phөc các hҥn chӃ cӫa cҩu trúcvӕn tƭnh
bҭy theo giá trӏ sә sách và theo giá trӏ thӏ trѭӡng ÿӕi vӟi lӧi nhuұn, tӹ lӋ giá sә sách trên giá thӏ trѭӡng, và quy mô doanh nghiӋp. Các mơ hình ÿӅu ÿѭa ra các bҵng chӭng thӵc nghiӋm. Trong nӅn kinh tӃ mà có sӵ luân chuyӇn nguӗn vӕn dӉ dàng, chi phí phát hành thҩp, ít xҧy ra viӋc bҩt cân xӭng thơng tin, thì ҧnh hѭӣng mҥnh ÿӃn hҫu hӃt cҩu trúc
vӕn cӫa doanh nghiӋp. Bӣi vì các doanh nghiӋp ÿiӅu chӍnh ÿịn bҭy bҵng cách phát
hành hay mua lҥi vӕn cә phҫn rҩt dӉ dàng nên trong hҫu hӃt thӡi gian ÿòn bҭy ÿӅu lӋch hѭӟng khӓi ÿòn bҭy tӕi ѭu.
NӃu các doanh nghiӋp có theo mơ hình tài trӧ chҳc chҳn, mơ hình cҩu trúc vӕn tƭnh ÿã thҩt bҥi trong viӋc giҧi thích sӵ khác nhau trong thӵc tӃ giӳa các doanh nghiӋp
trong dӳ liӋu có cҩu trúc vӕn tӕi ѭu khác nhau. Tӯ lâu ÿã công nhұn rҵng sӵ lӋch hѭӟng khӓi cҩu trúc vӕn tӕi ѭu ÿã gây ra nhiӅu vҩn ÿӅ trong viӋc giҧi thích các kӃt quҧ thӵc nghiӋm.
1.2.2.2 Mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng khҳc phөc các hҥn chӃ cӫa cҩu trúc vӕn tƭnh tƭnh
ThuyӃt ÿánh ÿәi cҩu trúc vӕn chӍ ra rҵng các doanh nghiӋp chӑn tӹ lӋ ÿòn bҭy
mөc tiêu bҵng cách xem xét làm cân bҵng lӧi ích tӯ tҩm chҳn thuӃ, tӯ tài trӧ nӧ ÿӕi vӟi chi phí phá sҧn. NӃu ÿiӅu chӍnh ngay lұp tӭc vӅ phía mөc tiêu quá tӕn kém, thuyӃt này sӁ chuyӇn thành mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng. Vӟi sӵ tӗn tҥi cӫa chi phí ÿiӅu chӍnh, các doanh nghiӋp thích duy trì tӹ lӋ ÿịn bҭy hiӋn tҥi hѫn là ÿiӅu chӍnh toàn bӝ vӅ cҩu trúc vӕn mөc tiêu thұm chí khi hӑ nhұn ra rҵng tӹ lӋ ÿịn bҭy hiӋn tҥi khơng bҵng vӟi ÿịn
bҭy mөc tiêu. Vì vұy, ÿịn bҭy ÿѭӧc quan sát khơng nhҩt thiӃt bҵng ÿịn bҭy mөc tiêu.
Khi tӹ lӋ ÿòn bҭy mөc tiêu là mӝt con sӕ chính xác thì các lý thuyӃt khác khơng thӇ ÿӗng thӡi giҧi thích cҩu trúc vӕn doanh nghiӋp do các bҵng chӭng thӵc nghiӋm cung
cҩp, (vì doanh nghiӋp khơng thӇ duy trì mөc tiêu cӕ ÿӏnh). Phҥm vi tӕi ѭu có ý nghƭa hѫn là mӝt tӹ lӋ tӕi ѭu cӕ ÿӏnh, vì vұy thuyӃt trұt tӵ phân hҥng dùng ÿӇ giҧi thích hành vi tài chính trong phҥm vi tӕi ѭu, cịn lý thuyӃt ÿánh ÿәi có thӇ giҧi thích các hành vi tài chính cӫa các cơng ty bên ngồi phҥm vi tӕi ѭu. Ví dө, trong phҥm vi tӕi ѭu, tӹ lӋ ÿịn bҭy có thӇ khác nhau phù hӧp vӟi yêu cҫu ÿҫu tѭ, thu nhұp và cѫ hӝi tài trӧ tӯ bên
ngồi ÿѭӧc giҧi thích bӣi lý thuyӃt trұt tӵ phân hҥng. Tuy nhiên, khi tӹ lӋ ÿòn bҭy lӋch khӓi phҥm vi tӕi ѭu, sau ÿó các cơng ty thӵc hiӋn các bѭӟc ÿiӅu chӍnh 'ép buӝc' tӹ lӋ
ÿòn bҭy trӣ lҥi. Bӣi vì viӋc ÿiӅu chӍnh này là tӕn kém, mà các công ty phҧi tin rҵng lӧi
ích cӫa chuyӇn ÿәi có ý nghƭa cao hѫn chi phí chuyӇn ÿәi, và do ÿó cơng ty sӁ thӵc
hiӋn viӋc chuyӇn ÿәi nhѭ lý thuyӃt ÿánh ÿәi. Vì các cơng ty có tӹ lӋ nӧ mөc tiêu nhѭng hӑ vүn thích tài trӧ nӝi bӝ hѫn là tài trӧ bên ngồi. Hѫn nӳa, các cơng ty theo ÿuәi lâu dài cҩu trúc vӕn mөc tiêu.
Do vұy, có thӇ xây dӵng mӝt mơ hình kӃt hӧp các yӃu tӕ cӫa lý thuyӃt ÿánh ÿәi và lý thuyӃt trұt tӵ phân hҥng ÿӇ có thӇ cҧi thiӋn mӕi quan hӋ giӳa lӧi ích và chi phí cӫa viӋc chuyӇn ÿәi. Trong sӕ các thuyӃt giҧi thích vӅ cҩu trúc vӕn, chӍ có lý thuyӃt ÿánh
ÿәi tranh luұn ÿҫy ÿӫ vӅ tính ÿӝng cӫa cҩu trúc vӕn, ÿѭa ra dӵ ÿốn ÿӏnh lѭӧng vӅ tӹ lӋ ÿịn bҭy ÿӝng. Lý thuyӃt này tranh luұn các công ty tiӃn ÿӃn cҩu trúc vӕn tӕi ѭu bҵng
cách cân bҵng các lӧi ích cӫa tҩm chҳn thuӃ cӫa nӧ và chi phí phá sҧn và chi phí ÿҥi diӋn. Và vì vұy, sӱ dөng mӝt mơ hình ÿánh ÿәi là thích hӧp.
B̫ng 1.4. So sánh c̭u trúc v͙n ÿ͡ng và c̭u trúc v͙n tƭnh
Cҩu trúc vӕn tƭnh Cҩu trúc vӕn ÿӝng
Ĉһc ÿiӇm
+ Doanh nghiӋp sӁ thiӃt lұp cҩu trúc vӕn ban ÿҫu và không thӇ ÿiӇu chӍnh nӧ theo thӡi gian (coupon size and face value). Giҧ ÿӏnh sau khi chӑn cҩu trúc vӕn ban ÿҫu, doanh nghiӋp duy trì tӹ lӋ nӧ cӕ ÿӏnh bҵng cách phát hành nӧ mӟi.
+ Doanh nghiӋp duy trì mӝt tӹ lӋ cҩu trúc vӕn mөc tiêu.
+ Là trѭӡng hӧp mӣ rӝng cӫa cҩu trúc vӕn tƭnh theo thӡi gian. Các doanh nghiӋp quyӃt ÿӏnh cҩu trúc vӕn theo mӝt q trình năng ÿӝng dӵa vào chi phí cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh cҩu trúc vӕn.
+ Doanh nghiӋp duy trì mӝt phҥm vi cҩu trúc vӕn tӕi ѭu nhҩt ÿӏnh.
Mơ hình
+ Trong mơ hình cҩu trúc vӕn tƭnh, nhà ÿҫu tѭ không thӇ theo dõi thu nhұp, và nhà quҧn lý giҧ ÿӏnh rҵng không cҫn trҧ hѫn nhӳng gì cҫn thiӃt ÿӇ tránh tình trҥng khơng thӇ thanh tốn.
+ Trong mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng sӁ phát hành thêm khi xuҩt hiӋn tình trҥng thu nhұp không ÿӫ ÿӇ chi trҧ.
ĈiӅu chӍnh
+ Cҩu trúc vӕn tƭnh ln cho rҵng chi phí cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh thҩp hѫn lӧi ích viӋc ÿiӅu chӍnh, nên khi cҩu trúc vӕn chӋch khӓi cҩu trúc vӕn mөc tiêu, các doanh nghiӋp ngay lұp tӭc chӍnh vӅ cҩu trúc vӕn mөc tiêu.
+ Do cҩu trúc vӕn tӕi ѭu duy trì theo mӝt tӹ lӋ nên sӕ lҫn ÿiӅu chӍnh sӁ nhiӅu hѫn so vӟi mơ hình ÿӝng.
+ Ban giám ÿӕc khó thay ÿәi kӃ hoҥch tài trӧ mà công ty ÿã ÿѭa ra.
+ Khi có viӋc lӋch hѭӟng khӓi cҩu trúc vӕn mөc tiêu, mơ hình cҩu trúc vӕn
ÿӝng cho rҵng các cơng ty sӁ không ÿiӅu
chӍnh ngay lұp tӭc vӅ mөc tiêu mà sӁ xem xét lӧi ích và chi phí cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh
ÿӇ thӵc hiӋn viӋc ÿiӅu chӍnh mӝt phҫn.
+ Do cҩu trúc vӕn tӕi ѭu ÿѭӧc duy trì trong mӝt khoҧng nên sӕ lҫn ÿiӅu chӍnh sӁ giҧm ÿi qua ÿó tiӃt kiӋm chi phí.
+ Ban giám ÿӕc có khҧ năng quҧn lý doanh nghiӋp mӝt cách linh hoҥt hѫn.