T ln trênv nc ph nc ac lntrênv nc ph nc aAnh
1.2. Tәng quan vӅ cҩu trúcvӕn ÿӝng 1 Khái niӋm cҩu trúc vӕn ÿӝng
Có khá nhiӅu thuyӃt nói vӅ sӵ lӵa chӑn cҩu trúc vӕn tӕi ѭu cӫa doanh nghiӋp. Ví dө, Modigliani và Miller (1958) ÿã cho rҵng trong thӃ giӟi hoàn hҧo có ÿҫy ÿӫ
thơng tin cho nhà ÿҫu tѭ, khơng thuӃ và khơng chi phí giao dӏch, giá trӏ doanh nghiӋp
và ÿһc biӋt là giá cә phҫn ÿѭӧc quyӃt ÿӏnh mà không cҫn xem xét ÿӃn giá trӏ cҩu trúc
vӕn. Vì vұy, ÿịn bҭy sӁ ÿӝc lұp vӟi giá trӏ doanh nghiӋp. Trong mơ hình ÿánh ÿәi cҩu trúc vӕn, các doanh nghiӋp quyӃt ÿӏnh ÿòn bҭy tӕi ѭu bҵng cách so sánh chi phí và lӧi ích cӫa viӋc phát hành thêm nӧ. Tuy nhiên, viӋc xem xét các chi phí phá sҧn và chi phí
ÿҥi diӋn sӁ sӱa ÿәi các giҧ thuyӃt cӫa MM (1958). Ví dө, vӟi sӵ tӗn tҥi cӫa bҩt cân
xӭng thông tin, lӧi nhuұn giӳ lҥi và nӧ sӁ ÿѭӧc xem là công cө tài trӧ tӕt hѫn vӕn cә phҫn, ÿһc biӋt khi vӕn cә phҫn bӏ ÿӏnh dѭӟi giá. ĈӇ ÿѭa ra cҩu trúc vӕn tӕi ѭu, khái
niӋm tӹ lӋ nӧ mөc tiêu ÿóng vai trò quan trӑng trong nhiӅu thuyӃt cӫa cҩu trúc vӕn tӕi
ѭu. Trong trѭӡng hӧp tӕi ѭu, ÿòn bҭy doanh nghiӋp bҵng vӟi ÿòn bҭy mөc tiêu. Tuy
nhiên, có nhiӅu tranh cãi rҷng liӋu cҩu trúc vӕn mөc tiêu có hӳu ích hay khơng. Ví dө, bài nghiên cӭu cӫa Fama và French (2002) chӍ ra rҵng các cҩu trúc vӕn cӫa doanh nghiӋp di chuyӇn chұm vӅ phía cҩu trúc vӕn mөc tiêu, và mӝt vài bài nghiên cӭu ÿѭa ra kӃt quҧ rҵng thu nhұp và giá chӭng khoán thay ÿәi làm cҩu trúc vӕn thay ÿәi và chӍ ÿҧo lҥi tӯ tӯ. Vì vұy, trong thӵc tӃ, doanh nghiӋp có thӇ chӑn cách khơng ÿiӅu chӍnh vӅ ÿòn bҭy mөc tiêu ngay lұp tӭc. ĈiӅu này xҧy ra khi chi phí ÿiӅu chӍnh quá cao hay hӋ thӕng tài chính khơng thӇ ÿáp ӭng nhu cҫu tài trӧ cӫa doanh nghiӋp. Ĉòn bҭy thӵc sӵ sau ÿó
có thӇ ÿiӅu chӍnh mӝt phҫn vӅ phía tӹ lӋ mөc tiêu.
ĈӇ giҧi quyӃt vҩn ÿӅ này, luұn văn phát triӇn và hiӋu chӍnh mơ hình cҩu trúc
vӕn ÿӝng mà cho phép ÿӏnh lѭӧng lӧi ích và chi phí cӫa viӋc ÿiӅu chӍnh liên quan tӟi cҧ hai khҧ năng di chuyӇn vӅ phía cҩu trúc vӕn mөc tiêu và di chuyӇn ra xa cҩu trúc
vӕn mөc tiêu. Mơ hình này cho phép kiӇm ÿӏnh cҩu trúc vӕn mөc tiêu xác ÿӏnh nhѭ thӃ nào và nó thay ÿәi nhѭ thӃ nào qua thӡi gian.
Mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng dӵa trên ý tѭӣng là doanh nghiӋp không thӇ ÿҥt ÿѭӧc tӹ lӋ nӧ mөc tiêu cӫa hӑ ngay lұp tӭc, thay vào ÿó, các doanh nghiӋp ÿiӅu chӍnh
nӧ/vӕn cә phҫn theo thӡi gian. Vì vұy, tҥi các khoҧng thӡi gian doanh nghiӋp sӱ dөng
ÿòn bҭy tҥi thӣi ÿiӇm quá khӭ và tӹ lӋ ÿòn bҭy mөc tiêu ÿӇ ÿѭa ra tӹ lӋ ÿòn bҭy mong ÿӧi trong khoҧng thӡi gian tiӃp theo.
Nhѭ các mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng trѭӟc ÿây, bài luұn văn nhҩn mҥnh vai trò cӫa chi phí tài trӧ bên ngồi ҧnh hѭӣng ÿӃn tӹ lӋ ÿịn bҭy theo thӡi gian. Bӣi vì ÿiӅu
kiӋn thӏ trѭӡng, các doanh nghiӋp không thӇ giӳ tӹ lӋ ÿòn bҭy mөc tiêu cӫa hӑ vào tҩt cҧ các thӡi ÿiӇm. KӃt quҧ là, ÿịn bҭy khơng thӇ diӉn tҧ mӝt cách tӕt nhҩt bҵng mӝt con sӕ, mөc tiêu cӕ ÿӏnh, mà bҵng toàn bӝ sӵ phân phӕi cӫa nó - bao gӗm ÿịn bҭy mөc tiêu và nhӳng mӭc tái tài trӧ có thӇ thӵc hiӋn.
Có khá ít thuyӃt vӅ mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng, và chӫ yӃu tұp trung vào viӋc tính chi phí giao dӏch cӫa tiӃn trình ÿiӅu chӍnh. Ví dө, Fischer, Heinkel và Zechner (1989) chӍ ra rҵng ngay cҧ khi chi phí tái cҩu trúc vӕn nhӓ cNJng có thӇ làm cho tӹ lӋ nӧ cӫa doanh nghiӋp giao ÿông mҥnh theo thӡi gian. Mӝt vҩn ÿӅ thѭӡng xuyên tӗn tҥi
trong các thuyӃt cNJng nhѭ thӵc nghiӋm ÿó là chi phí giao dӏch và bҩt hồn hҧo cӫa thӏ trѭӡng làm cho ÿòn bҭy cӫa doanh nghiӋp trên mӭc tӕi ѭu hay dѭӟi mӭc tӕi ѭu. Trong
tr˱ͥng hͫp này, ÿi͉u quan tr͕ng là ph̫i xem xét kho̫ng cách mà doanh nghi͏p ch͏ch kh͗i c̭u trúc v͙n t͙i ˱u và n͇u có thì cái gì là y͇u t͙ quy͇t ÿ͓nh vi͏c ÿi͉u
chình c̭u trúc v͙n. Ĉây là v̭n ÿ͉ th˱ͥng g̿p trong thuy͇t c̭u trúc v͙n ÿ͡ng.
CNJng nhѭ các thuyӃt tài chính khác, mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng ÿѭa ra hai giҧ
ÿӏnh ÿó là:
¾ Trҥng thái ÿòn bҭy theo thuyӃt ÿánh ÿәi cҩu trúc vӕn phҧi cho phép tӹ lӋ nӧ mөc tiêu cӫa mӛi doanh nghiӋp biӃn ÿәi theo thӡi gian.
¾ Sӵ chêch hѭӟng khӓi ÿịn bҭy mөc tiêu khơng cҫn phҧi bù ÿҳp mӝt cách
Hai yêu cҫu này ÿѭӧc thӓa mãn trong mơ hình vӟi sӵ ÿiӅu chӍnh mӝt phҫn vӅ tӹ lӋ ÿòn bҭy mөc tiêu mà phө thuӝc vào nhӳng ÿһc trѭng riêng cӫa công ty.
1.2.2 Phân biӋt và so sánh thuyӃt mơ hình cҩu trúc vӕn ÿӝng và các thuyӃt khác 1.2.2.1 Cҩu trúc vӕn tƭnh và hҥn chӃ cӫa mơ hình cҩu trúc vӕn tƭnh