MD R: Nӧ thӏ trѭӡng
THIӂT Kӂ NGHIÊN CӬU
2.2.2 Lӵa chӑn biӃn
+ Bi͇n phͭ thu͡c (bi͇n ÿ̩i di͏n c̭u trúc v͙n công ty)
SDE hӋ sӕ nӧ ngҳn hҥn trên vӕn chӫ sӣ hӳu. LDE hӋ sӕ nӧ dài hҥn trên vӕn chӫ sӣ hӳu. TDE hӋ sӕ tәng nӧ trên vӕn chӫ sӣ hӳu.
Theo ÿӏnh nghƭa mӕi quan hӋ tӹ lӋ giӳa nӧ trung dài hҥn và vӕn chӫ sӣ hӳu thӇ
hiӋn cҩu trúc vӕn cӫa công ty, vӅ lý thuyӃt theo MacKie-Jacson (1990)[36] cho rҵng cҩu trúc vӕn khơng xem xét ÿӃn nӧ ngҳn hҥn vì nӧ ngҳn hҥn chӫ yӃu ÿѭӧc tài trӧ cho nhu cҫu vӕn lѭu ÿӝng, mang tính chҩt tҥm thӡi khơng ҧnh hѭӣng nhiӅu ÿӃn sӵ chia sӁ quyӅn quҧn lý và kӃ hoҥch huy ÿӝng vӕn cӫa công ty.
Tuy nhiên, do ÿһc thù cӫa các công ty cә phҫn ViӋt Nam là sӱ dөng nhiӅu nӧ ngҳn hҥn. Do ÿó biӃn cҩu trúc vӕn công ty ÿѭӧc lӵa chӑn là tӹ lӋ giӳa tәng nӧ và vӕn chӫ sӣ hӳu (TDE).
+ Bi͇n ÿ͡c l̵p (nhͷng nhân t͙ ̫nh h˱ͧng ÿ͇n c̭u trúc v͙n công ty)
- ROA: Tӹ suҩt sinh lӧi trên tәng tài sҧn (Return on total assets ratio) chӍ tiêu này ÿo lѭӡng hiӋu quҧ hoҥt ÿӝng cӫa công ty. Theo lý thuyӃt trұt tӵ phân hҥng thì các cơng ty ln thích tài trӧ cho các dӵ án bҵng nguӗn vӕn tӯ nӝi bӝ hѫn sau ÿó mӟi ÿӃn nguӗn vӕn bên ngồi. Ngồi ra nӃu cơng ty hoҥt ÿӝng có lӧi nhuұn khơng thích huy
ÿӝng thêm vӕn chӫ sӣ hӳu nhҵm tránh viӋc pha lỗng giá cә phiӃu. ĈiӅu này có nghƭa
các cơng ty làm ăn sinh lӧi sӁ có tӹ lӋ nӧ thҩp. Nghiên cӭu cӫa Rajan và Zingales (1995) ӣ các nѭӟc phát triӇn; Wiwattanakantang (1999) ӣ Thái Lan; Chen (2004) ӣ
Trung Quӕc cho thҩy mӕi quan hӋ tӹ lӋ nghӏch (-) giӳa hӋ sӕ tәng nӧ trên vӕn chӫ sӣ hӳu (TDE) và hiӋu quҧ hoҥt ÿӝng (ROA). Tuy nhiên, mơ hình lý thuyӃt nghiên cӭu dӵa trên thuӃ thu nhұp cho rҵng doanh nghiӋp hoҥt ÿӝng có lӡi nên vay nhiӅu tiӅn hѫn ÿӇ vұn dөng ÿѭӧc tҩm chҳn thuӃ. Do vұy, vӅ mһt lý thuyӃt ROA có tác ÿӝng cùng chiӅu
(+) hoһc ngѭӧc chiӅu (-) vӟi TDE, tӭc ȕ1>0, hoһc ȕ1<0.
- SIZE: Quy mô công ty ÿѭӧc ÿo bҵng doanh thu thuҫn, mӝt cơng ty có quy mơ lӟn có rӫi ro phá sҧn thҩp nên chi phí phá sҧn sӁ giҧm so vӟi quy mô. Hѫn nӳa, mӝt công ty vӟi quy mơ lӟn, chiӃm lƭnh thӏ phҫn rӝng, doanh sӕ ít biӃn ÿӝng, dòng tiӅn thu
әn ÿӏnh, khҧ năng tín nhiӋm trên thӏ trѭӡng vӕn cao nên dӉ dàng tiӃp cұn vӟi nguӗn
vӕn vay. Các nghiên cӭu cӫa Wiwattanakantang (1999) ӣ Thái Lan; Chen (2004) ӣ Trung Quӕc; Rajan và Zingales (1995) ӣ các nѭӟc phát triӇn cho thҩy quy mơ cơng ty có mӕi quan hӋ tӹ lӋ thuұn vӟi hӋ sӕ tәng nӧ trên vӕn chӫ sӣ hӳu (TDE), tӭc ȕ2 >0.
- TANG: tài sҧn cӕ ÿӏnh hӳu hình (Tangibility) ÿѭӧc ÿo lѭӡng bҵng tәng tài
sҧn cӕ ÿӏnh hӳu hình trên tәng tài sҧn cӫa cơng ty. Tài sҧn cӕ ÿӏnh hӳu hình ÿѭӧc dùng làm tài sҧn ÿҧm bҧo trong các hӧp ÿӗng vay vӕn theo yêu cҫu cӫa chӫ nӧ, ÿây là ÿịi
hӓi bҳt buӝc nӃu cơng ty khơng có tài sҧn thӃ chҩp nghƭa là công ty không thӇ tiӃp cұn nguӗn vӕn vay. Các nghiên cӭu cӫa Wiwattanakantang (1999) ӣ Thái Lan; Chen (2004) ӣ Trung Quӕc; Rajan và Zingales (1995) ӣ các nѭӟc phát triӇn cNJng cho thҩy tài sҧn cӕ ÿӏnh hӳu hình có mӕi quan hӋ tӹ lӋ thuұn vӟi hӋ sӕ tәng nӧ trên vӕn chӫ sӣ hӳu (TDE), tӭc ȕ3 > 0.
- GROWTH: cѫ hӝi tăng trѭӣng, ÿѭӧc ÿo lѭӡng bҵng chӍ sӕ Tobin’s Q (tӹ lӋ giá trӏ thӏ trѭӡng trên giá trӏ sә sách tәng tài sҧn), tuy nhiên do hҥn chӃ vӅ sӕ liӋu nên trong bài viӃt này tác giҧ sӱ dөng tӕc ÿӝ tăng trѭӣng cӫa tәng tài sҧn. Theo lý thuyӃt chi phí vҩn ÿӅ ngѭӡi ÿҥi diӋn (Agency costs) các cơng ty có triӇn vӑng tăng trѭӣng
trong tѭѫng lai thѭӡng dӵa vào vӕn chӫ sӣ hӳu nhiӅu hѫn nӧ vay, Myers (1984) cho rҵng nӃu mӝt cơng ty có hӋ sӕ nӧ cao thì các cә ÿơng có khuynh hѭӟng khơng ÿҫu tѭ nhiӅu vào các dӵ án mӟi vì lӧi nhuұn tӯ khoҧn ÿҫu tѭ này có lӧi cho chӫ nӧ nhiӅu hѫn các cә ÿông. Mһc khác công ty trong giai ÿoҥn tăng trѭӣng cҫn nhiӅu vӕn ÿӇ mӣ rӝng
ÿҫu tѭ nên sӱ dөng nhiӅu nӧ. Nhѭ vұy, cѫ hӝi tăng trѭӣng có tác ÿӝng cùng chiӅu (+)
hoһc ngѭӧc chiӅu (-) vӟi hӋ sӕ tәng nӧ trên vӕn chӫ sӣ hӳu (TDE), tӭc ȕ4 >0 hoһc ȕ4 <0.
- TAX: ThuӃ thu nhұp doanh nghiӋp, ÿѭӧc ÿo lѭӡng bҵng khoҧn thuӃ công ty phҧi nӝp trên thu nhұp trѭӟc thuӃ và lãi vay (EBIT), tӭc là tӹ lӋ thuӃ thu nhұp thӵc sӵ mà công ty phҧi nӝp. Theo lý thuyӃt, doanh nghiӋp có lӧi nhuұn cao mӭc nӝp thuӃ sӁ cao nên doanh nghiӋp sӁ sӱ dөng nhiӅu nӧ vay vì lãi vay ÿѭӧc khҩu trӯ vào thuӃ thu nhұp. Do vұy, thuӃ có quan hӋ tӹ lӋ nghӏch vӟi hӋ sӕ tәng nӧ trên vӕn chӫ sӣ hӳu (TDE), tӭc ȕ5 < 0.
Bҧng 2.4 tәng quát các biӃn ÿӝc lұp và quan hӋ kǤ vӑng vӟi biӃn phө thuӝc trong mơ hình.
B̫ng 2.4: Tóm t̷t các bi͇n ÿ͡c l̵p trong mơ hình
BiӃn ÿӝc lұp Ĉҥi lѭӧng ÿo Quan hӋ kǤ vӑng vӟi
biӃn phө thuӝc
ROA Lӧi nhuұn ròng / Tәng tài sҧn +/-
SIZE Doanh thu thuҫn +
TANG Tài sҧn cӕ ÿӏnh hӳu hình / Tәng tài sҧn +
GROWTH Tӕc ÿӝ tăng trѭӣng cӫa tәng tài sҧn +/-
TAX ThuӃ TNDN thӵc nӝp / TN trѭӟc thuӃ và lãi
vay -
Sӱ dөng chѭѫng trình phân tích dӳ liӋu SPSS vӟi các biӃn ÿӝc lұp và biӃn phө thuӝc nhѭ trên. HiӋn nay có nhiӅu thӫ tөc chӑn biӃn trong mơ hình hӗi quy tuyӃn tính, nhѭ: Thӫ tөc chӍ ÿӏnh (Enter), Thӫ tөc ÿѭa dҫn vào (Forward), Thӫ tөc loҥi dҫn ra
(Backward), Thӫ tөc ÿѭa vào - loҥi ra (Stepwise). Tác giҧ lӵa chӑn thӫ tөc loҥi dҫn ra (Backward).
Mô tҧ thӕng kê các biӃn
Bӝ sӕ liӋu thu thұp ÿѭӧc tӯ 72 công ty cә phҫn ÿѭӧc mơ tҧ thӕng kê tóm tҳt qua các biӃn:
B̫ng 2.5: Mô t̫ th͙ng kê các bi͇n
Descriptive
Statistics
Minimum Maximum Mean Std. Deviation
SDE 0% 990% 104% 108% LDE 0% 577% 34% 69% TDE 5% 990% 138% 142% ROA (%) 0% 51% 11% 8% SIZE (tӹ VNĈ) 17 32,575 1,058 2,512 TANG (%) 0% 94% 38% 22% GROWTH (%) Ͳ50% 245% 28% 38% TAX (%) 0% 30% 18% 7% (Ngu͛n: Tính tốn tͳ ch˱˯ng trình SPSS 16.0)
+ SDE trung bình là 1.04 nghƭa là cӭ mӝt ÿӗng vӕn chӫ sӣ hӳu công ty sӱ dөng 1.04 ÿӗng nӧ ngҳn hҥn, mӭc nӧ ngҳn hҥn cao nhҩt là 9.9 lҫn và thҩp nhҩt 0.
+ LDE trung bình là 0.34 lҫn nghƭa là cӭ mӝt ÿӗng vӕn chӫ sӣ hӳu công ty sӱ dөng 0.34 ÿӗng nӧ dài hҥn, mӭc nӧ dài hҥn cao nhҩt là 5.77 lҫn và thҩp nhҩt 0.
+ TDE trung bình là 1.38 lҫn nghƭa là cӭ mӝt ÿӗng vӕn chӫ sӣ hӳu công ty sӱ dөng 1.38 ÿӗng nӧ, mӭc nӧ cao nhҩt là 9.9 lҫn và thҩp nhҩt 0.
+ ROA trung bình là 11% phù hӧp vӟi tӹ suҩt sinh lӧi chung cӫa các công ty tҥi ViӋt Nam, ROA cao nhҩt là 51%, thҩp nhҩt 0%.
+ SIZE: Doanh thu trung bình là 1,058 tӹ ÿӗng, mӭc doanh thu cao nhҩt là 32,575 tӹ ÿӗng, thҩp nhҩt là 17 tӹ ÿӗng.
+ TANG: tài sҧn cӕ ÿӏnh hӳu hình trong tәng sӕ tài sҧn trung bình chiӃm 38%, cao nhҩt là 94% và thҩp nhҩt là 0%.
+ GROWTH: tӕc ÿӝ tăng trѭӣng tài sҧn trung bình là 28%, cao nhҩt là 245%, thҩp nhҩt là -50%.
+ TAX: Mӭc thuӃ thӵc nӝp trung bình là 18%, mӭc cao nhҩt là 30%, thҩp nhҩt là 0%.