1.2. Rủi ro nợ công và Khủng hoảng nợ công
1.2.4. Những nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả trên thế giới về khủng
được khoản vay vượt quá giới hạn 100% hạn mức tài chính phi ưu đãi của IMF. Trong một số bài nghiên cứu của nhân viên IMF năm 2004, khủng hoảng nợ được định nghĩa như những sự kiện xảy ra khi khả năng chi trả nợ của một nước hay mức chênh lệch trái phiếu của nước đó vượt ngưỡng tới hạn. Carmen M.Reinhart và Kenneth S.Rogoff (2003) định nghĩa khủng hoảng nợ nước ngoài bao gồm sự vỡ nợ hồn tồn trong việc thanh tốn nghĩa vụ nợ phát sinh thuộc thẩm quyền pháp lý của nước ngoài, từ chối thực hiện nghĩa vụ nợ, hay tái cấu trúc nợ với các kỳ hạn kém thuận lợi hơn đối với người cho vay so với ban đầu. Nói cách khác, khủng hoảng nợ là tình trạng một quốc gia, thông thường là các nước đang phát triển khơng có khả năng chi trả các khoản nợ vay đến hạn (The United Church of Canada/L’Eglise Unie du Canada (2006), “Understanding the debt crisis”).
1.2.4. Những nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả trên thế giới về khủng hoảng nợ. khủng hoảng nợ.
Nền tảng nghiên cứu về khủng hoảng nợ thật sự rất rộng lớn. Các nghiên cứu tập trung trên nhiều khía cạnh của khủng hoảng nợ như các đặc
các nghiên cứu thực nghiệm, nguyên nhân, tác động của khủng hoảng nợ và dự báo khủng hoảng.
Trong một nghiên cứu của Alessio Ciarlone và Giorgio Trebeschi (2006), hai tác giả này cho rằng khủng hoảng nợ và tiền tệ có thể được tạo ra bởi các nhân tố đơn thuần như sự phát triển kinh tế vĩ mô không hiệu quả, sự làm giảm giá trị các điều kiện tài chính nước ngồi hay gia tăng mức độ ngại rủi ro của các nhà đầu tư nước ngồi. Từ đó cho thấy, các cuộc khủng hoảng nợ và tiền tệ tạo ra khá nhiều sự kiện khác biệt nhau: (i) cả hai loại khủng hoảng thì khơng có tương quan hồn tồn với nhau, một nước có thể có khủng hoảng tiền tệ mà khơng có sự đi theo của khủng hoảng nợ, hay thay vì có thể rơi vào tình trạng nợ cịn khất lại hay khoản mắc nợ đối với nợ nước ngồi mà khơng có một vài sự sụp đổ tỷ giá hối đoái như diễn biến của Pakistan năm 1999; (ii) mối quan hệ giữa chúng cũng khơng rõ ràng: bề ngồi, một nước có thể kỳ vọng vào sự sụt giảm giá trị khuôn mẫu của tỷ giá hối đoái làm tăng nhanh tốc độ tăng trưởng nợ nước ngoài hay kịch bản trở nên yếu đi đối với nhu cầu tài chính của quốc gia; dưới kịch bản đó, các nhà đầu tư có thể nghi ngờ khả năng của chính phủ trong việc đương đầu với sự mất khả năng chi trả cho nước ngồi và từ đó bắt đầu bán các tài sản đang được định giá bởi loại tiền tệ của quốc gia đó. Trong khi đó nhóm tác giả Bernhard Herz và Hui Tong (The Interactions between Debt and Currency Crises – Common Causes
or Contagion, 2003) đã thiết lập mơ hình tác động qua lại giữa khủng hoảng
nợ và khủng hoảng tiền tệ. Hai ông đã thực hiện kiểm định dựa trên cơ sở dữ liệu của 74 nước đang phát triển từ năm 1975 đến năm 2007, sử dụng mô hình kinh tế lượng ARCH của Granger và Engle (2003). Cơng trình đã tìm thấy bằng chứng rõ ràng cho quan hệ nhân quả từ khủng hoảng nợ tới khủng hoảng tiền tệ và bằng chứng không chắc chắn cho quan hệ nhân quả theo chiều ngược lại. Đặc biệt những bằng chứng xác thực của hai tác giả còn chứng
minh khủng hoảng nợ và khủng hoảng tiền tệ có chung những nguyên nhân như: tỷ lệ dự trữ ngoại hối trên nhập khẩu thấp, tốc độ tăng trưởng GDP thấp và tỷ lệ FDI trên nợ nước ngoài thấp.
Carmen M.Reinhart và Kenneth S.Rogoff (2003) thì đề cập đến mối
quan hệ giữa khủng hoảng nợ và khủng hoảng ngân hàng. Theo đó, khủng hoảng ngân hàng thường xảy ra trước hoặc cùng lúc với khủng hoảng nợ quốc gia. Bằng chứng xác nhận một mối liên kết mạnh mẽ giữa khủng hoảng ngân hàng và vỡ nợ quốc gia thì thơng qua lịch sử kinh tế. Theo nhận định của tác giả này thì khủng hoảng ngân hàng giúp dự đốn khủng hoảng nợ quốc gia và vay mượn nợ công gia tăng rõ rệt trước khủng hoảng nợ quốc gia, các chính phủ thường có những khoản “nợ tiềm ẩn” vượt xa so với mức tốt hơn của nợ nước ngoài. Nợ công theo sau một chu kỳ bùng nổ vỡ nợ dài và lặp đi lặp lại, giai đoạn vỡ nợ liên quan đến những tác động của khủng hoảng nợ một cách rõ ràng. Tính tồn bộ thì những khoản nợ tiếp tục gia tăng sau khi vỡ nợ, khi những khoản nợ khơng trả được tích lũy lại và GDP co lại một cách rõ ràng. Trước khủng hoảng ngân hàng, nợ tư nhân (nợ bên ngồi và dịng vốn cá nhân bên ngoài chảy vào, nợ ngân hàng trong nước) cũng thể hiện một chu kỳ lặp lại của bùng nổ vỡ nợ, giai đoạn trước khi các khoản nợ gia tăng nhanh khi khủng hoảng đến gần. Một điều hoàn toàn đúng là những khoản nợ (nợ công và nợ tư nhân) là điều kiện đầu tiên của sự vỡ nợ.
Các nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố của khủng hoảng nợ thì gần
với mơ hình tín hiệu cảnh báo sớm nhất.Các yếu tố ảnh hưởng đến xác suất
của một cuộc khủng hoảng nợ được xác định bằng trung bình của hồi quy logit hoặc một mơ hình tín hiệu. Hầu hết các nghiên cứu đã tập trung vào cuộc khủng hoảng nợ của những năm 1980, nhưng một số nỗ lực gần đây xem xét cuộc khủng hoảng xảy ra vào những năm 1990. Paolo Manasse, Nouriel
Roubini và Axel Schimmelp fennig (11/2003) đã thực hiện một nghiên cứu thực nghiệm dựa trên mẫu gồm 47 nền kinh tế trong thời kỳ 1970-2002 và đưa ra một số nhân tố vĩ mô dự báo một cuộc khủng hoảng nợ và con đường vào khủng hoảng. Cụ thể, nhân tố đo lường khả năng thanh tốn: mức cao nợ nước ngồi (liên quan đến các ước tính về khả năng chi trả, như GDP) làm gia tăng xác suất vỡ nợ và con đường vỡ nợ. Nhân tố đo lường sự kém thanh khoản cụ thể là nợ ngắn hạn (tương ứng với dự trữ ngoại hối) và các ước tính về nghĩa vụ duy trì nợ, phù hợp với những quan điểm mà vài cuộc khủng hoảng nợ gần đây đã phải đối đầu với tình trạng kém thanh khoản và tác động của kém thanh khoản và mất khả năng chi trả. Những biến số vĩ mô khác đưa ra những nghiên cứu phân tích tính bền vững của nợ cũng là nội dung quan trọng cho dự đoán khủng hoảng nợ: tăng trưởng GDP thấp, mất cân bằng tài khoản vãng lai, quan hệ thương mại hạn hẹp, thanh khoản thắt chặt, chính sách tiền tệ chệch hướng (dạng lạm phát cao), chính sách khơng chắc chắn (lạm phát giao động mạnh), và sự khơng chắc chắn của chính sách dẫn đến sự khơng chắc chắn của nền kinh tế (số năm bầu cử tổng thống). Tuy nhiên, theo các tác giả này thì dữ liệu rất hạn chế khả năng để kiểm tra một cách phù hợp cho vai trò của những biến số này. Từ một số biến số chính sách kinh tế, một biến giả cho số năm bầu cử, phản ánh sự khơng chắc chắn về chính sách, và một chỉ số tự do chính sách giúp dự báo khủng hoảng; khủng hoảng dịch chuyển nhanh trong khi những định chế thì thay đổi chậm chạp, nên tìm ra những tác động đáng kể vẫn cịn mơ hồ. Các tác giả tìm thấy những quốc gia
với nợ nước ngoài lớn hơn 50% GDP nhiều khả năng trải qua thời kì vỡ nợ.
Vỡ nợ có xác suất xảy ra cao nếu lạm phát, nợ công và nhu cầu tài trợ từ bên ngoài cao. Những quốc gia với nợ nước ngoài thấp có thể vẫn phải chịu đựng rủi ro khủng hoảng cao khi đối mặt với vấn đề thanh khoản, chính sách khơng
chắc chắn, và quản lý ngân sách, hay khi tỷ giá quá cao và thị trường vốn quốc tế thắt chặt.
Đã có nhiều lý thuyết nghiên cứu về mơ hình dự báo khủng hoảng nợ cho một quốc gia, tuy nhiên nền tảng thực nghiệm cho vấn đề dự báo chính xác khủng hoảng vẫn còn khá non trẻ. Trong khía cạnh này, nhóm tác giả
Manasse, Roubini, và Schimmelp fenning (2003) ước tính một mơ hình tính
hiệu cảnh báo sớm đối với cuộc khủng hoảng nợ quốc gia bao gồm một tập
hợp lớn các nền kinh tế thị trường mới nổi trong giai đoạn1970-2002. Họ sử
dụng cả hai cách tiếp cận là mơ hình logit và mơ hình cây phân loại và hồi qui để dự báo và so sánh kết quả của hai mơ hình đó với nhau. Họ tìm ra rằng hai mơ hình của họ dự báo khủng hoảng nợ hoạt động tốt hơn những mơ hình trước đó đã sử dụng cho khủng hoảng tiền tệ (cho thấy dự báo khủng hoảng nợ là dễ hơn khủng hồng tiền tệ). Mơ hình logit dự báo 74% trường hợp khủng hoảng trong khi đưa ra ít cảnh báo sai (dự báo là có khủng hoảng trong khi nó khơng xảy ra). Cách tiếp cận cây phận loại và hồi quy dự báo chính xác 89% khủng hoảng trong khi đó cũng phát ra nhiều cảnh báo sai hơn. Jerome L.Stein Oct. trong nghiên cứu “A tale of Two Debt Crisis:A Stochastic Optimal Control Analysis” (2009) đã áp dụng một số kỹ thuật trong các tài liệu toán học chạy chương trình tối ưu ngẫu nhiên để suy ra một khoản nợ tối ưu trong một mơi trường có rủi ro về tài sản và trách nhiệm. Khi tỷ lệ nợ vượt mức tối ưu, khả năng không chi trả là lớn nhất. Tác giả thấy rằng đó là một tín hiệu cảnh báo sớm cuộc khủng hoảng nợ.
Gần đây nhất, do tính cấp thiết của sự kiện khủng hoảng nợ ở Hy Lạp và các nước Châu Âu năm 2010, các nghiên cứu về khủng hoảng nợ chủ yếu tập trung vào việc phân tích nguyên nhân, tác động của các cuộc khủng hoảng này đồng thời đưa ra các lời khuyên và cảnh báo cho các khu vực khác.
Chẳng hạn như Shuvojit Banerjee, ESCAP (8/2010) phân tích rằng có ba kênh chính mà thơng qua đó tác động của cuộc khủng hoảng nợ châu Âu có thể sẽ tràn vào khu vực châu Á-Thái Bình Dương. Đầu tiên là ảnh hưởng đến chi phí vay nợ có chủ quyền đối với các nền kinh tế châu Á-Thái Bình Dương. Thứ hai là các kênh thương mại, do ảnh hưởng của giảm tăng trưởng ở một số nước châu Âu về nhu cầu nhập khẩu đối với hàng hoá và dịch vụ khu vực châu Á-Thái Bình Dương. Thứ ba là tác động của cuộc khủng hoảng nợ vào lĩnh vực tài chính tồn cầu, và do đó ảnh hưởng đến cung cấp tín dụng cho tư nhân và các ngân hàng khu vực.
Kết luận chương 1
Như vậy chương 1 đã giúp chúng ta hiểu được các khái niệm về nợ
công và khủng hoảng nợ công của chính phủ các nước, các tổ chức và nhóm
tác giả nghiên cứu về nợ công. Sơ lược các cuộc khủng hoảng nợ đã xảy ra trên thế giới và tác động của nó. Theo như các định nghĩa về nợ cơng thì nợ cơng được hiểu là bao gồm nợ chính phủ và nợ được chính phủ bảo lãnh, nợ chính quyền địa phương. Có nhiều yếu tố liên quan đến nợ công như tỷ trọng vay, chủ nợ, lãi suất…việc tìm hiểu tác động của nợ công, khủng hoảng nợ đến nền kinh tế giúp các nhà hoạch định chính sách có những nhận định và chiến lược quản lý nợ công hiệu quả hơn, bên cạnh đó các tác giả nghiên cứu khủng hoảng nợ, tìm ra mối quan hệ giữa khủng hoảng nợ với các cuộc khủng hoảng tài chính khác thơng qua lịch sử kinh tế, từ đó đưa ra các mơ hình và dự báo về khủng hoảng nợ cũng như các cảnh báo về ngưỡng nợ an tồn cho các quốc gia vay nợ đều này có ý nghĩa rất thiết thực nhằm giúp các quốc gia nợ cơng cao có thể tránh một cuộc khủng hoảng nợ.
CHƯƠNG 2
THỰC TRẠNG NỢ CƠNG VÀ PHÂN TÍCH NGƯỠNG NỢ AN TỒN TẠI VIỆT NAM
2.1. Tình hình nợ cơng của Việt Nam.