Kết quả chạy hồi quy mơ hình 3 nhân tố Fama-French (phụ lục 4) trên thị trường chứng khoán Việt Nam và ta được bảng kết quả tổng hợp sau:
Bảng 4.6: Kết quả hồi quy của mơ hình Fama-French
Quy mô Giá trị sổ sách trên giá trị thị trường
Alpha T(alpha) L H L H S 0.0186 0.0014 3.3745 0.6862 M 0.0053 0.0047 0.9627 1.3005 B 0.0011 0.0189 1.0368 3.2543 Beta T(Beta) L H L H S 1.1053 1.0070 30.6022 75.0906 M 1.0974 1.0591 30.6001 44.8665 B 0.9879 1.1245 140.5397 29.5592 S T(s) L H L H S 1.1700 0.9013 23.3083 48.3603 M 0.5026 0.5573 10.0837 16.9881 B -0.0713 0.1426 -7.3009 2.6974 H T(h) L H L H S 0.0280 0.9802 0.2928 27.6478 M -0.0075 0.8020 -0.0791 12.8517 B -0.1151 1.1232 -6.1937 11.1693 R2 Se L H L H S 0.9331 0.9836 0.0456 0.0169 M 0.9116 0.9503 0.0453 0.0298 B 0.9956 0.8970 0.0089 0.0480
Nguồn: Tác giả tính tốn dựa trên số liệu dựa vào dữ liệu giá và khối lượng cổ phiếu đang lưu hành, được cung cấp từ công ty cổ phần Tài Việt thơng qua gói sản phẩm tài chính và lãi suất phi rủi ro được thu thập từ website ngân hàng Phát Triển Châu Á: http://asianbondsonline.adb.org, mục quốc gia Việt Nam, tiểu mục Data, tiểu mục nhỏ Bond Market Indicators và website của cơng ty chứng khốn Tân Việt (http://finance.tvsi.com.vn/ListingBondsList.aspx). Mục Danh Sách Trái Phiếu Niêm Yết và phần mềm eview 6.0
Bảng 4.6 cho thấy hệ số xác định R2 hiệu chỉnh rất cao, từ 89.7% cho danh mục B/H lên đến 99.5% cho danh mục B/L và các hệ số chặn của hồi quy danh mục đầu tư chứng khoán theo thị trường, HML và SMB gần bằng không nên ta thấy được 2 nhân tố quy mô, nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường và nhân tố thị trường giải thích
Nhìn chung thì tất cả các hệ số beta, s và h đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1% thể hiện khả năng giải thích của nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, nhân tố quy mô và nhân tố thị trường lên độ biến thiên của TSSL các danh mục ngoại trừ sự giải thích của nhân tố HML lên 2 danh mục S/L và M/L đạt mức ý nghĩa dưới 10%.
Xét đến sự giải thích của nhân tố SMB: hệ số dốc s của các danh mục có quy mơ nhỏ lớn hơn những danh mục có quy mơ trung bình và danh mục có quy mơ lớn, trong đó, thấp nhất là các danh mục có quy mơ lớn. Ta thấy hê số s chuyển từ cao đến thấp cho các danh mục từ quy mô nhỏ đến quy mô lớn. Điều này phù hợp với kết quả của Fama- French.
Xét đến sự giải thích của nhân tố HML: Hệ số dốc h của các danh mục có BE/ME cao lớn hơn so với các danh mục có BE/ME thấp. Điều này phù hợp với kết quả của Fama- French.
Xét đến sự giải thích của nhân tố thị trường: hệ số beta thị trường ở các danh mục có quy mơ nhỏ cao hơn các danh mục có quy mơ lớn, những danh mục có BE/ME thấp cao hơn các danh mục có BE/ME cao ngoại trừ danh mục B/H là danh mục có quy mơ lớn và BE/ME cao nhưng lại hệ số beta thị trường cao nhất so với các danh mục còn lại.
Như vậy, cả 3 nhân tố đang xem xét đều có thể giải thích sự biến thiên của TSSL vượt trội của các danh mục cổ phiếu trên TTCKVN.
Từ đó ta trả lời được câu hỏi số 2: Tỷ suất sinh lợi vượt trội của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam được giải thích bởi nhân tố quy mô doanh nghiệp và nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường.