chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu 2004-2012
4.3.1. Kiểm đinh mơ hình CAPM
Tác giả chạy hồi quy TSSL của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2004-2012 với mơ hình: Rpt – Rft = αpt + bp(Rmt – Rft) + εpt để xem xét tác động của nhân tố thị trường lên sự sự thay đổi của TSSL của cổ phiếu. Phần bù tỷ suất sinh lợi vượt trội của thị trường giải thích tỷ suất sinh lợi vượt trội của cổ phiếu thông qua hệ số beta.
Ta chạy eview để phân tích hồi quy của mơ hình CAPM. Kết quả chạy hồi quy mơ hình CAPM đựơc đặt trong phụ lục 4: kết quả hồi quy mơ hình CAPM trong bảng sau:
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy của mơ hình CAPM Giá trị sổ sách trên giá trị thị trường
Alpha T(alpha) Quy mô L H L H S 0.0265 -0.0270 2.1864 -3.3855 M 0.0094 -0.0199 1.4264 -3.4300 B 0.0047 -0.0204 4.3367 -2.9165 Beta T(Beta) L H L H S 0.9454 0.7864 10.4274 13.1866 M 1.0307 0.9028 20.9946 20.7877 B 1.0091 0.9912 124.211 18.9520 R2 Se L H L H S 0.5017 0.6177 0.1244 0.0818 M 0.8043 0.8012 0.0674 0.0596 B 0.9931 0.7700 0.0111 0.0718
Nguồn: Tác giả tính tốn dựa trên số liệu dựa vào dữ liệu giá và khối lượng cổ phiếu đang lưu hành, được cung cấp từ công ty cổ phần Tài Việt thơng qua gói sản phẩm tài chính và lãi suất phi rủi ro được thu thập từ website ngân hàng Phát Triển Châu Á: http://asianbondsonline.adb.org, mục quốc gia Việt Nam, tiểu mục Data, tiểu mục nhỏ Bond Market Indicators và website của công ty chứng khoán Tân Việt (http://finance.tvsi.com.vn/ListingBondsList.aspx). Mục Danh Sách Trái Phiếu Niêm Yết và phần mềm eview 6.0
Theo kết quả hồi quy từ mơ hình CAPM, tất cả các giá trị thống kê của các hệ số beta đều cao hơn so với giá trị thống kê tới hạn (t=2.361) ở mức ý nghĩa 1% (tham khảo trong bảng 4.2), chứng tỏ các hệ số beta thị trường của tất cả các danh mục đều có ý nghĩa thống kê. Hệ số beta thị trường của các danh mục có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường thấp cao hơn với các danh mục có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường cao. Hệ số beta thị trường của các danh mục có quy mơ nhỏ thấp hơn những danh mục có quy mơ lớn. Điều này đi ngược với kết quả của Fama và French rằng danh mục có quy mơ
R2 hiệu chỉnh của danh mục S/L thấp nhất (50.17%) và cao nhất là danh mục B/L (99.31%). Nhân tố thị trường giải thích sự biến thiên TSSL của những danh mục có quy mơ nhỏ là thấp nhất (S/L 50.17% và S/H 61.77%), kế đến là danh mục có quy mơ lớn (B/H), sau đó đến danh mục có quy mơ trung bình (M/L 80.43%, M/H 80.12%) và mức độ giải thích cao nhất là những danh mục có quy mơ lớn (B/L 99.31%). Theo giá trị kiểm định F trong tất cả các kết quả hồi quy trong phụ lục 3 đều cao hơn so với giá trị thống kê F tới hạn ở ý nghĩa ở mức 1% nên khả năng giải thích của nhân tố thị trường đến TSSL của cổ phiếu là rất đáng tin cậy.
Thơng qua kết quả phân tích trên ta thấy nhân tố thị trường tác động đến sự biến thiên của TSSL cổ phiếu trên TTCKVN trong giai đoạn nghiên cứu 2004-2012.
Từ đó ta trả lời được câu hỏi nghiên cứu thứ nhất: Tỷ suất sinh lợi vượt trội của cổ phiếu trên thị trường chứng khốn Việt Nam được giải thích bởi nhân tố beta thị trường trong mơ hình CAPM.