Hình 1 .1 Mơ hình IS-LM-BP trong chế độ tỷ giá cố định
Hình 1.9 Mơ hình kim cương nhóm các quốc gia mới nổi châ uÁ
Aizenman, Chinn và Ito đã xây dựng cho mỗi quốc gia một vector bộ ba bất khả thi và những cấu hình của dự trữ ngoại hối để đo lƣờng độc lập tiền tệ, tỷ giá cố định, dự trữ ngoại hối và hội nhập tài chính của mỗi quốc gia. Những thƣớc đo này dao động từ 0 đến 1. Cấu hình của mỗi quốc gia đƣợc tổng hợp bằng đồ thị hình kim cƣơng tổng quát với bốn đỉnh đo lƣờng độc lập tiền tệ, tỷ giá cố định, dự trữ ngoại hối trên GDP và hội nhập tài chính.
Hình 1.8 và 1.9 tổng hợp khuynh hƣớng đối với các quốc gia cơng nghiệp hóa
và những nền kinh tế mới nổi. Nhìn trên hình ta thấy các quốc gia cơng nghiệp hố ngày càng tăng tốc tự do hóa tài chính nhiều hơn. Đi kèm với tự do hóa tài chính, các quốc gia cơng nghiệp hóa cũng ngày càng hƣớng tới tỷ giá cố định (chủ yếu ở các quốc gia sử dụng đồng Euro).
Còn đối với các nền kinh tế mới nổi thì hƣớng tới tỷ giá linh hoạt cao hơn và hội nhập tài chính sâu hơn. Điều đáng lƣu ý là bên cạnh đó, dự trữ ngoại hối cũng đƣợc tích lũy nhiều hơn. Ngƣợc lại, các quốc gia cơng nghiệp hóa lại ngày càng giảm đi dự trữ ngoại hối của mình.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 1
Thuyết tam giác mở rộng của Yigang và Tangxian đã chỉ ra rằng một quốc gia hồn tồn có thể lựa chọn một kết hợp nào đó bên trong tam giác bất khả thi miễn là
nó phù hợp với những mục tiêu chính sách mà quốc gia đó đang theo đuổi.
Mơ hình kim cƣơng đã khẳng định vai trị của dự trữ ngoại hối trong sự lựa chọn các kết hợp của bộ ba bất khả thi với vai trò là tấm đệm cho cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý.
Do đó, một quốc gia có thể lựa chọn một trong các kết hợp sau: 1. Tự do hố dịng vốn - Độc lập tiền tệ - Chế độ tỷ giá thả nổi;
2. Tự do hố dịng vốn - Tỷ giá ổn định - Chính sách tiền tệ khơng độc lập; 3. Độc lập tiền tệ - Tỷ giá ổn định - Đóng cửa thị trƣờng vốn.
4. Tuỳ vào khả năng vay nợ nƣớc ngồi bằng nội tệ thì cũng có thể kết hợp theo các trƣờng hợp nhƣ trong mục 1.3.2.
5. Một kết hợp trung gian nằm trong tam giác Bất khả thi với Chính sách tiền tệ độc lập có giới hạn - Chế độ tỷ giá thả nổi có giới hạn - Từng bƣớc hội nhập tài chính với một tỷ lệ dự trữ ngoại hối nhất định.
Các sự lựa chọn trên đã thống kê hết các trƣờng hợp một quốc gia có thể lựa chọn trong cấu trúc tài chính. Do đó, Việt Nam cũng khơng là ngoại lệ của Lý thuyết bộ ba bất khả thi truyền thống và các mơ hình lý thuyết phát triển hiện đại của nó.
Vấn đề Việt Nam đang và sẽ lựa chọn cho mình sự kết hợp nào thì chúng ta sẽ tiếp tục tìm hiểu ở chƣơng 2.
CHƢƠNG 2:
BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM
2.1. TỔNG QUAN CÁC CHÍNH SÁCH THEO LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI CỦA VIỆT NAM KHẢ THI CỦA VIỆT NAM
2.1.1. Chính sách tỷ giá hối đối
Quỹ Tiền tệ Quốc Tế IMF đã phân loại chính sách tỷ giá thành 8 loại, từ khơng có chính sách tỷ giá, tức không dùng đồng tiền bản địa (nhƣ El Salvadore) đến chính sách hồn tồn thả nổi theo thị trƣờng, tức Ngân hàng Trung ƣơng can thiệp có giới hạn vào tỷ giá và không xác định mức tỷ giá mục tiêu cho một thời hạn nhất định. Việt Nam thành công trong việc hợp nhất hai tỷ giá chính thức và tỷ giá trên thị trƣờng tự do với hệ quả kinh tế tƣơng đối ít đau đớn từ năm 1990 và chủ yếu thực hiện cơ chế neo tỷ giá với biên độ đƣợc điều chỉnh (crawling bands) với một số biến thể khác nhau trong từng thời kỳ. Từ 1989-1990 là neo tỷ giá với biên độ đƣợc điều chỉnh (crawling bands), từ 1991-1993 là neo tỷ giá trong biên độ (pegged exchange rate within horizontal bands), từ 1994-1996 là cơ chế tỷ giá neo cố định (conventional fixed peg arrangement), từ 1997-1998 là neo tỷ giá với biên độ đƣợc điều chỉnh (crawling bands), từ 1999-2000 là cơ chế neo tỷ giá cố định (conventional fixed peg arrangement), từ 2001-2007 là cơ chế neo tỷ giá có điều chỉnh (crawling peg) và từ năm 2008 đến nay là neo tỷ giá với biên độ đƣợc điều chỉnh (crawling bands). Theo công bố của NHNN, Việt Nam đang áp dụng cơ chế tỷ giá thả nổi có điều tiết, tiền VND đƣợc neo vào đồng USD, tỷ giá giữa VND và các đồng tiền khác đƣợc quy đổi chéo thông qua tỷ giá giữa USD với các đồng tiền quốc gia khác.
Tuy nhiên, trong giai đoạn vài năm trở lại đây với mức dự trữ ngoại tệ thấp, áp lực di chuyển vốn, trong khi điều kiện thâm hụt thƣơng mại lớn, cán cân tài khoản vãng lai thƣờng xuyên thâm hụt, lạm phát gần đây thuộc loại cao nhất khu vực, thì nền kinh tế tiếp tục bị dollar hóa với tỷ lệ đáng kể. Lạm phát cao cũng làm tăng nhu cầu tích trữ của cải, hệ quả là giá vàng trong nƣớc thƣờng xuyên cao hơn giá vàng quốc tế dẫn đến nhập lậu vàng đáng kể. Trong bối cảnh nhƣ vậy, NHNN đã nhiều lần thay đổi mức tỷ giá chính thức cũng nhƣ biên độ dao động tỷ giá giao dịch qua các năm. Cụ thể:
Bảng 2.1: Diễn biến chính sách tỷ giá của Việt Nam từ 2008-2012
Năm Đặc điểm chính sách tỷ giá
2008
- Từ 01/01/2008 đến 10/03/2008:
+ Tỷ giá chính thức giảm mạnh từ 16.112 VND/USD xuống còn 15.960 VND/USD.
+ Biên độ tỷ giá từ +/- 0,75% lên mức 1% vào ngày 10/3/2008. - Từ 10/03/2008 đến ngày 27/06/2008:
+ NHNN tăng biên độ tỷ giá từ +/-1% lên +/-2% vào ngày 27/06/2008. - Từ 27/06/2008 đến 07/11/2008:
+ Tỷ giá chính thức điều chỉnh tăng 2%.
+ Biên độ tỷ giá đƣợc điều chỉnh từ +/-2% lên mức +/- 3% vào ngày 07/11/2008.
- Từ 07/11/2008 đến 31/12/2008:
+ Tỷ giá chính thức đƣợc điều chỉnh từ mức 16.494 VND/USD (24/12/08) lên 16.989 VND/USD (25/12/2008) (hay VND trƣợt giá 3%).
2009
- Biên độ tỷ giá đƣợc mở rộng từ +/-3% lên +/-5% vào ngày 24/03/2009. - Tỷ giá chính thức tăng 5,44% từ 17.034 VND/USD ngày 25/11/2009 lên
17.961 VND/ USD vào ngày 26/11/2009.
- Biên độ tỷ giá đƣợc thu hẹp từ ±5% xuống ±3%.
2010
- NHNN điều chỉnh tỷ giá chính thức 2 lần:
+ Tỷ giá chính thức tăng 3,3% từ 17.941 VND/USD lên 18.544 VND/USD vào ngày 10/2/2010.
+ Tỷ giá chính thức tăng 2% từ 18.544 VND/USD lên 18.932 VND/USD vào ngày 18/08/2010.
2011
- Vào ngày 11/02/2011, NHNN đã phá giá tỷ giá VND/USD ở mức kỷ lục 9,2%, từ 18.932 VND/USD lên 20.693 VND/USD.
- Biên độ tỷ giá đƣợc thu hẹp xuống còn +/-1%.
(Nguồn: TCTK)