CHƢƠNG 2 : BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM
3.3.8. Thực hiện những nghiệp vụ dự báo và phòng ngừa tỷ giá cao cấp
Cần tổ chức dự báo tốt tình hình biến động giá cả của các mặt hàng xăng dầu, giá ngọai tệ, vàng… Khuyến khích các doanh nghiệp tham gia thị trƣờng quyền chọn góp phần phịng tránh rủi ro tăng giá trong tƣơng lai khi kinh tế thế giới phục hồi. Hiện nay trên thế giới các nghiệp vụ phái sinh rất phổ biến nhƣ Forward (giao dịch kỳ hạn), Swap (giao dịch hoán đổi ngoại tệ), Option (giao dịch quyền chọn tiền tệ), Future (giao dịch tƣơng lai). Tuy nhiên ở Việt Nam, do duy trì chính sách tỷ giá neo khá lâu nên thị trƣờng các nghiệp vụ phái sinh khơng có cơ hội phát triển. Hậu quả là doanh nghiệp không đƣợc sử dụng những sản phẩm có thể bảo hiểm rủi ro trong các hợp đồng làm ăn, trong đó có rủi ro về tỷ giá. Vì vậy cần thực thi chính sách tỷ giá linh hoạt hơn nữa, cho phép các nhà đầu tƣ có cơ hội sử dụng những cơng cụ phịng ngừa rủi ro ngoại hối, giảm thiểu tác động tiêu cực do biến động của tỷ giá hối đoái, thúc đẩy mở rộng đầu tƣ nƣớc ngoài, phát triển và nâng cao chất lƣợng các nghiệp vụ kinh doanh và bảo hiểm tỷ giá.
3.3.9. Tính tốn độ trễ của chính sách đối với các biến vĩ mô khác
Vấn đề luôn đƣợc quan tâm trong lý thuyết kinh tế khi phân tích các tác động chính sách, đó là độ trễ thời gian tác động của thay đổi chính sách gắn với các yếu tố tiền tệ (lãi suất, cung tiền, tỷ giá...) tới các yếu tố vĩ mô nhƣ đầu tƣ, lạm phát. Bởi các quyết sách chỉ có hiệu quả cao nếu xác định đƣợc độ trễ này. Tuy nhiên, đây là một vấn đề khơng đơn giản, vì cùng một chính sách nhƣng độ trễ tác động là rất khác nhau trong từng
thời kỳ phát triển của nền kinh tế. Có rất nhiều sự thay đổi và không chắc chắn xung quanh độ trễ thời gian trên. Cụ thể, tác động chính sách sẽ phụ thuộc nhiều nhân tố khác nhau, nhƣ chu kỳ kinh doanh, lòng tin của ngƣời tiêu dùng và phản ứng của họ nhƣ thế nào đối với sự thay đổi chính sách, giai đoạn của chu kỳ kinh doanh, các sự kiện trong nền kinh tế thế giới và kỳ vọng về lạm phát trong tƣơng lai. Chẳng hạn, về nguyên lý chung thì lãi suất tăng sẽ hạn chế đầu tƣ, giảm lạm phát, nhƣng lãi suất cũng làm tăng giá thành sản phẩm qua đó tác động làm tăng giá. Vì sự tác động mang tính hai mặt nhƣ vậy, địi hỏi phải xác định độ trễ tác động này để có những quyết định sử dụng cơng cụ lãi suất theo hƣớng tăng hay giảm cho mục tiêu kiểm soát lạm phát.
Đối với các nền kinh tế thị trƣờng chƣa phát triển nhƣ Việt Nam, nhiều quan hệ kinh tế chƣa thực sự mang tính thị trƣờng thì việc vận dụng các nền tảng lý thuyết trên để hoạch định chính sách lãi suất cần có sự linh hoạt, bám sát mục tiêu định hƣớng phát triển kinh tế - xã hội cũng nhƣ các diễn biến thực tế của thị trƣờng.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Chƣơng 3 đƣa ra các kiến nghị và giải pháp thực hiện kết hợp Chính sách tiền tệ bán độc lập – Chế độ tỷ giá thả nổi có quản lý – Từng bƣớc tự do hố dịng vốn. Trong đó ƣu tiên thực hiện chính sách tiền tệ độc lập với lạm phát mục tiêu, cơ chế tỷ giá linh hoạt với biên độ giao động rộng, từng bƣớc hội nhập tài chính theo lộ trình và kiểm sốt vốn. Trên cơ sở đó đề ra một số giải pháp thực hiện chính sách trong đó nhấn mạnh việc củng cố dự trữ ngoại hối bằng cách đa dạng hoá danh mục dữ trữ ngoại hối, phối hợp nhịp nhàng giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khố, thu hút và kiểm sốt các dịng vốn và định hƣớng dòng vốn vào sản xuất,…
Hội nhập tài chính là xu hƣớng tất yếu của các quốc gia trong q trình phát triển. Từ đó, mỗi nƣớc có sự lựa chọn kết hợp bộ ba bất khả của riêng mình tuỳ vào mục tiêu phát triển và đặc điểm quốc gia mình trong từng thời kỳ.
Kết quả nghiên cứu cho thấy Việt Nam cũng khơng nằm ngồi xu hƣớng phát triển của các nền kinh tế mới nổi vì vậy Việt Nam cần phải có sự lựa chọn rõ ràng là từng bƣớc mở cửa tài chính nhƣng khơng qn kiểm sốt vốn, linh hoạt thay vì cố định tỷ giá và sử dụng cơng cụ chính sách tiền tệ bơm thắt nhịp nhàng.
Trong thời gian vừa qua, Việt Nam ƣu tiên theo đuổi mục tiêu tăng trƣởng, thực hiện chính sách tiền tệ và tài khố mở rộng trong khi Chính phủ cố gắng kiểm sốt vốn và ổn định tỷ giá hơn là quan tâm đến mức độ độc lập tiền tệ đã khiến cho lạm phát liên tiếp ở mức cao. Do đó, chuyển hƣớng điều hành các chính sách vĩ mơ để kiểm sốt lạm phát là cần thiết. Bên cạnh đó, cần kết hợp một cách đồng bộ với các chính sách khác nhƣ: tăng biên độ giao động tỷ giá, tăng tính độc lập của NHNN, đa dạng hố dữ trữ ngoại hối, chính sách tài khố hỗ trợ và phối hợp với chính sách tiền tệ,… để nền kinh tế phát triển ổn định bền vững.
TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt
1. Lê Đạt Chí (2007), “Giải pháp thu hút dịng vốn FPI - vào Việt Nam”, đề tài nghiên cứu khoa học cấp trƣờng, mã số CS-2006-10.
2. Nguyễn Khắc Quốc Bảo (tháng 05/2005), “Ứng dụng giải Nobel Kinh tế 2003 để kiểm định mối quan hệ giữa lạm phát và tỷ giá hối đối”, Tạp chí phát triển kinh tế số 175.
3. Nguyễn Thị Ngọc Trang (2008). “Chống lạm phát phải tìm đúng bệnh”, Thời báo kinh tế Sài Gòn, số 14-2008.
4. GS.TS. Trần Ngọc Thơ (2010), “Điều hành bộ ba bất khả thi nhƣ thế nào?”, Thời báo kinh tế Sài Gòn Online.
5. ThS. Nguyễn Hƣơng Giang (2010), “Sự độc lập của Ngân hàng Trung ƣơng và một số gợi ý chính sách cho Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng số 23/2010.
6. Bích Diệp (2012), Dự trữ ngoại tệ Việt Nam tăng gấp 2,5 lần chỉ sau 9 tháng.
http://dantri.com.vn/kinh-doanh/du-tru-ngoai-te-viet-nam-tang-gap-25-lan-chi-sau-9- thang-647490.htm
7. TS. Trần Văn Hùng (tháng 9/2012), “Tổng quan về tình hình XNK giai đoạn 2001- 2010 và giải pháp thúc đẩy xuất khẩu ở Việt Nam thời kỳ tới 2020”, Giáo dục & Thời đại Online.
8. Nhóm nghiên cứu Viện Kinh tế Việt Nam PGS.TS. Trần Đình Thiên, Bùi Trinh, Phạm Sỹ An, Nguyễn Việt Phong (2012), “Kinh tế Việt Nam 2012-2013: Cơ hội xoay chuyển tình thế?”, Tạp chí Tia Sáng – Bộ Khoa học và Công nghệ.
9. Nguyễn Quốc Hùng (2008), “Chống lạm phát bằng tỷ giá: Một công cụ mạnh cần đƣợc phát huy hiệu quả”, Tạp chí Tia Sáng – Bộ Khoa học và Cơng nghệ.
10. ThS. Nguyễn Hữu Nghĩa (2012), “Thực trạng nợ xấu của các tổ chức tín dụng Việt Nam hiện nay”.
12. Aizenman, J., M.D. Chinn, and H. Ito (2008), “Assessing the Emerging Global Financial Architecture: Measuring the Trilemma's Configurations over Time,”.
13. Joshua Aizenman, Jaewoo Lee ( 2007), “International reserves: precautionary versus mercantilist views, theory and evidence,”, Open Economies Review, 2007, 18 (2), pp. 191-214.
14. Acemoglu, D., S. Johnson, J. Robinson, and Y. Thaicharoen ( 2003). “Institutional Causes, Macroeconomic Symptoms: Volatility, Crises, and Growth,” Journal of Monetary Economics, Vol. 50, No. 1, pp. 49–123.
15. Aghion, P., A. Banerjee, and T. Piketty, 1999, “Dualism and Macroeconomic
Volatility,” Quarterly Journal of Economics, Vol. 114, pp. 1359–97.
16. Aizenman, J. and R. Glick (2008), “Sterilization, Monetary Policy, and Global Financial Integration”, University of California, Santa Cruz. Forthcoming in Review of International Economics.
17. Ben-Bassat A. and Gottlieb, D. 1992. “Optimal international reserves and
sovereign risk.” Journal of International Economics 33, pp. 345–62.
Các trang web điện tử
1. www.imf.org 2. www.sbv.gov.vn 3. www.gso.gov.vn 4. www.worldbank.org 5. www.ecb.int
DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - BẢNG BIỂU Danh mục hình vẽ
Hình 1.1 Mơ hình IS-LM-BP trong chế độ tỷ giá cố định ................................................ 5 Hình 1.2: Mơ hình IS-LM-BP dưới chế độ tỷ giá thả nổi ................................................ 6 Hình 1.3 Lý thuyết bộ ba bất khả thi.............................................................................. 10 Hình 1.4: Thuyết tam giác mở rộng của Yigang và Tangxian ....................................... 13 Hình 1.5: Thuyết tứ diện ................................................................................................ 14 Hình 1.6: Tam giác bất khả thi – trường hợp đặc biệt của thuyết tứ diện ..................... 18 Hình 1.7: Chỉ số dự trữ ngoại hối/GDP và chỉ số tự do hoá tài khoản vốn của các nước công nghiệp và các nước đang phát triển ...................................................................... 19 Hình 1.8: Đồ thị kim cương đối với các nước cơng nghiệp hố .................................... 20 Hình 1.9: Mơ hình kim cương nhóm các quốc gia mới nổi châu Á .............................. 21 Hình 2.1: Diễn biến tỷ giá VND/USD giai đoạn 2007 -2012 ........................................ 25 Hình 2.2: Biến động tỷ giá VND so với các đồng tiền khác .......................................... 25 Hình 2.3: Tỷ giá chính thức và tỷ giá thị trường tự do VND/USD theo ngày giai đoạn 2009-2011 ...................................................................................................................... 26 Hình 2.4: Lãi suất cơ bản VND (%/năm) ...................................................................... 27 Hình 2.5: Diễn biến lãi suất năm 2011 .......................................................................... 31 Hình 2.6: Biến động lạm phát theo tháng ...................................................................... 33 Hình 2.7: Vốn FDI đăng ký và thực hiện ...................................................................... 36 Hình 2.8: Xu hướng dự trữ ngoại hối ở Việt Nam trong thời gian vừa qua .................. 39 Hình 2.9: Mơ hình kim cương của Việt Nam năm 2007-2010 ....................................... 40 Hình 2.10: Ba chỉ số của bộ ba bất khả thi ở Việt Nam ................................................ 41 Hình 2.11: Biến động lạm phát qua các năm ................................................................ 46 Hình 2.12 : Tăng trưởng tín dụng và cung tiền ............................................................ 48 Hình 2.13: Hàng tồn kho giảm chậm và vẫn ở mức cao ............................................... 48
Bảng 1.1- Nguyên lý của bộ ba bất khả thi.................................................................... 12 Bảng 2.1: Diễn biến chính sách tỷ giá của Việt Nam từ 2008-2012 ............................. 24 Bảng 2.2: Diễn biến lãi suất điều hành năm 2010 của NHNN ...................................... 30 Bảng 2.3: Mức bù rủi ro của các nước ......................................................................... 37 Bảng 2.4: Bộ chỉ số các nhân tố trong bộ ba bất khả thi ở Việt Nam ........................... 40 Bảng 2.5: ICOR toàn xã hội theo các giai đoạn ........................................................... 45
PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: MƠ HÌNH IS-LM
Mơ hình IS-LM cịn đƣợc gọi là mơ hình Hicks-Hansen, do nó đƣợc hai nhà kinh tế học John Hicks và Alvin Hansen xây dựng và phát triển. Mơ hình này đã đƣợc sử dụng để kết hợp các hoạt động khác nhau của nền kinh tế, nó là sự kết hợp giữa thị trƣờng tiền tệ và thị trƣờng hàng hoá - dịch vụ trong nền kinh tế đóng. Theo đó, mơ hình IS-LM
khơng chịu ảnh hƣởng của các yếu tố bên ngồi, nhƣ: xuất nhập khẩu, tỷ giá hối đối, lãi suất thế giới... Vấn đề mơ hình IS-LM muốn đƣa ra là, nghiên cứu xem chính sách tài khố và chính sách tiền tệ ảnh hƣởng nhƣ thế nào đến thu nhập trong nền kinh tế đóng. Chúng ta sẽ đƣa mơ hình này đến gần với thực tiễn hơn bằng cách thêm yếu tố nƣớc ngồi vào mơ hình. Nhƣng trƣớc tiên, hãy cùng xây dựng hai đƣờng IS – LM và làm rõ ý nghĩa của mơ hình này.
Xây dựng đƣờng IS
Theo kinh tế học vĩ mơ, phƣơng trình biểu hiện trạng thái cân bằng trên thị trƣờng hàng hoá của một nền kinh tế đóng đƣợc biểu diễn nhƣ sau: Y = C + I + G
Triển khai phƣơng trình trên, ta xây dựng đƣờng IS. Đƣờng IS là tập hợp các kết hợp khác nhau giữa lãi suất và thu nhập sao cho tổng chi tiêu kế hoạch đúng bằng thu nhập, theo phƣơng trình sau :
Tổng chi tiêu kế hoạch = C (Y – T) + I(r) + G
Xây dựng đƣờng LM
Phƣơng trình biểu hiện trạng thái cân bằng trên thị trƣờng tiền tệ của một nền kinh tế đóng đƣợc biểu diễn nhƣ sau : M / P = L ( Y, r )
Đƣờng LM là tập hợp các kết hợp khác nhau giữa lãi suất và thu nhập sao cho cầu
tiền thực tế bằng cung tiền thực tế.
Cân bằng IS-LM trong nền kinh tế đóng
Trạng thái cân bằng đồng thời trên cả hai thị trƣờng hàng hoá và tiền tệ là trạng thái thể hiện sự kết hợp giữa hai thị trƣờng này trên cùng một đồ thị. Theo đó, trục tung của đồ thị là các mức lãi suất thực tế r và trục hoành là các mức thu nhập Y. Giả
định mức thu nhập cân bằng Y* và mức lãi suất thực tế r*.
Hình PL1.1: Mơ hình IS-LM và điểm cân bằng
Trƣờng hợp thơng thƣờng
Khi chính sách tiền tệ khơng thay đổi, nếu chính sách tài khoá nới lỏng đƣợc thực hiện (đƣờng IS dịch chuyển sang phải) thì thu nhập tăng lên, cịn nếu chính sách tài khoá thắt chặt (đƣờng IS dịch chuyển sang trái) thì thu nhập giảm đi.
Tƣơng tự, khi chính sách tài khố khơng đổi, chính sách tiền tệ nới lỏng đƣợc thực hiện (đƣờng LM dịch chuyển sang phải) thì thu nhập tăng lên, cịn nếu chính sách tiền tệ thắt chặt (đƣờng LM dịch chuyển sang trái) thì thu nhập giảm đi.
Cả chính sách tài khố và chính sách tiền tệ khi có sự biến động đều phát huy hiệu lực của nó, nhƣng mức độ phụ thuộc và độ dốc của hai đƣờng IS-LM. Khi hai chính sách cùng đƣợc thực hiện một lúc và theo cùng hƣớng nới lỏng hay cùng hƣớng thắt chặt, tác động lên thu nhập là rất lớn. Cịn khi hai chính sách cùng đƣợc thực hiện một lúc, nhƣng một chính sách theo hƣớng nới lỏng cịn một chính sách theo hƣớng thắt chặt, thì tác động tới thu nhập nhỏ. Đây gọi là ảnh hƣởng triệt tiêu.
Trƣờng hợp đặc biệt
Chính sách tiền tệ vơ hiệu lực: Đƣờng LM nằm ngang gặp đƣờng IS dốc xuống phía phải, trƣờng hợp này gọi là "bẫy thanh khoản". Lúc này, chỉ có chính sách tài khố là phát huy tác dụng, cịn chính sách tiền tệ thì vơ hiệu lực. Chính phủ nới lỏng
tài khố bao nhiêu thì thu nhập tăng lên bấy nhiêu, và thắt chặt bao nhiêu thì thu nhập giảm bấy nhiêu. Trƣờng hợp này cũng tƣơng tự với khi đƣờng IS thẳng đứng.
Chính sách tài khố vơ hiệu lực: Đƣờng LM thẳng đứng gặp đƣờng IS dốc xuống, lúc này chính sách tài khố khơng phát huy tác dụng. Ngƣợc lại, chính sách tiền tệ phát huy tác dụng tối đa, cung tiền tăng bao nhiêu thì thu nhập tăng bấy nhiêu. Tƣơng tự khi đƣờng IS nằm ngang gặp đƣờng LM dốc lên.
PHỤ LỤC 2: CHỨNG MINH BỘ BA BẤT KHẢ THI
Tỷ giá cố định và độc lập tiền tệ
Xuất phát từ A thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng làm dịch chuyển LM đến LM1. LM1 cắt IS tại B thì có r thấp hơn, có Y1 >Yo làm cho NX giảm làm mất cân bằng tỷ giá. Nếu nhà nƣớc cho hội nhập tài chính làm cho áp lực càng lớn đối với tỷ giá cố định. Vậy hội nhập tài chính sẽ khơng tồn tại.
Độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính
Xét tại điểm A nếu nhà nƣớc thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng thì đƣờng LM dịch chuyển xuống thành LM1. Đƣờng LM1 cắt IS tại B có r thấp làm dòng vốn dịch chuyển ra nƣớc ngồi và tại đó có mức sản lƣợng Y1 lớn hơn mức sản lƣợng Yo làm cho xuất khẩu ròng giảm dẫn đến cung ngoại tệ giảm cầu ngoại tệ tăng. Vậy không thể ổn định tỷ giá . Hình PL2.1: Chứng minh bộ ba bất khả thi A BP Y r Y0 Y1 B LM LM1 BP IS r r1
Xét tại điểm A thực hiện chính sách mở rộng tiền tệ đƣờng LM dịch chuyển LM1, LM1 cắt IS tại B lúc này tại B có r thấp, xuất khẩu rịng giảm (NX) làm tỷ giá biến đổi. Nhà nƣớc phải bù đắp khoản khoản ngoại tệ này bằng cách bơm ngoại tệ vào thị trƣờng làm LM1 dịch chuyển LM chính sách tiền tệ vơ tác dụng.
PHỤ LỤC 3: KINH NGHIỆM CỦA TRUNG QUỐC TRONG VIỆC ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH KINH TẾ VĨ MƠ
3.1. Vấn đề kiểm sốt vốn
Chính sách của Trung Quốc là đóng cửa tài khoản vốn, mặc dù đã có những đột phá trong cải cách cơ chế kiểm soát vốn và mở dần cánh cửa hội nhập tài chính theo xu hƣớng chung của nền kinh tế thế giới.
Trên thực tế, các dòng vốn vẫn tiếp tục di chuyển qua cánh cửa tài khoản vốn của quốc gia này, ví dụ nhƣ thơng qua các dịng FDI. Để tránh điều này, chính quyền đã cố