CHƢƠNG 2 : BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM
3.1.2. Một số chỉ tiêu kinh tế xã hội 5 năm 2011-2015
Theo Nghị quyết Quốc hội số 10/2011/QH13 ngày 08 tháng 11 năm 2011, các chỉ tiêu kinh tế cơ bản trong giai đoạn 2011- 2015 nhƣ sau:
Tổng sản phẩm trong nƣớc (GDP) bình quân tăng khoảng 6,5% - 7%. Tỷ trọng đầu tƣ toàn xã hội khoảng 33,5% - 35% GDP.
xuất khẩu vào năm 2015.
Bội chi ngân sách nhà nƣớc đạt dƣới 4,5% vào năm 2015 (tính cả trái phiếu Chính phủ).
Giảm tiêu tốn năng lƣợng tính trên GDP từ 2,5% đến 3%/ năm.
Tỷ trọng sản phẩm công nghệ cao đạt khoảng 30% trong tổng giá trị sản xuất công nghiệp; tỷ lệ đổi mới công nghệ đạt 13%/ năm.
Năng suất lao động xã hội đến năm 2015 tăng 29% - 32% so với năm 2010. Tỷ lệ huy động thuế và phí vào ngân sách khơng q 22% - 23% GPD/ năm. Nợ công đến năm 2015 khơng q 65% GDP, dƣ nợ của Chính phủ khơng
quá 50% GDP, dƣ nợ quốc gia không quá 50% GDP. Chỉ số giá tiêu dùng tăng khoảng 5% - 7% vào năm 2015
Trong đó, năm 2012 đƣợc coi là năm bản lề cho kế hoạch 5 năm 2011 – 2015 với mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội của đất nƣớc trong năm 2012 là kiểm soát lạm phát khoảng 9%, tăng trƣởng kinh tế khoảng 6-6,5%, mục tiêu tỷ giá tăng dƣới 3%. Do đó, thực tiễn đang trơng đợi rất nhiều ở chính việc nhận diện đúng sự khác biệt của năm 2012 với các năm trƣớc, để trên cơ sở đó, có cách tiếp cận mới đến các giải pháp, vƣợt qua lối mòn tƣ duy và hành động của các năm trƣớc. Năm 2012 đã đi qua ¾ chặng đƣờng, cho dù tại thời điểm hiện nay, nếu đánh giá tình hình theo cách tiếp cận ngắn hạn (tính theo quý hay ngắn hơn – theo tháng), có thể nhận thấy sự cải thiện tích cực (theo hƣớng “quý sau tốt hơn quý trƣớc”) ở một số khía cạnh quan trọng thì nhìn tổng thể cả năm, khơng thể phủ nhận rằng kết quả kinh tế vĩ mô của Việt Nam năm 2012 kém sút rõ rệt so với năm 2011 (và so với cả những năm trƣớc đó). Sự kém sút thành tích khơng chỉ biểu hiện ở các con số định lƣợng – nhƣ tốc độ tăng trƣởng GDP giảm, số lƣợng doanh nghiệp đóng cửa và tỷ lệ hàng tồn kho cao. Quan trọng hơn, sự yếu kém còn thể hiện đặc biệt rõ nét ở xu hƣớng gia tăng số lƣợng các biến cố - sự cố bất thƣờng, là những tín hiệu chỉ báo mức độ rủi ro hệ thống tăng lên, các loại tin đồn có tác động gây rối dƣ luận, làm suy giảm mạnh lòng tin thị trƣờng vốn đã bị suy yếu đáng kể sau mấy năm nền kinh tế gặp khó khăn.
Thuyết tam giác mở rộng của Yigang và Tangxian đã chỉ ra rằng một quốc gia có thể thực hiện đồng thời ba mục tiêu Hội nhập tài chính – Chính sách tiền tệ độc lập - Chính sách tỷ giá cố định phù hợp với mục tiêu của quốc gia đó.
Và nghiên cứu của Aizenman, Chinn và Ito (2008) đã khẳng định dự trữ ngoại hối là tấm đệm hỗ trợ thực hiện ba mục tiêu trên.
Theo Lý thuyết bộ ba bất khả thi và các cơng trình nghiên cứu liên quan, Việt Nam có thể lựa chọn các kết hợp nhƣ:
1. Độc lập tiền tệ - Tỷ giá cố định - Đóng cửa thị trƣờng vốn; 2. Độc lập tiền tệ - Tự do hố dịng vốn - Chế độ tỷ giá thả nổi;
3. Tự do hố dịng vốn - Tỷ giá cố định - Chính sách tiền tệ khơng độc lập.
4. Khả năng vay nợ nƣớc ngoài bằng nội tệ và một trong ba sự kết hợp trên hoặc một sự kết hợp trung gian nằm trong tam giác bất khả thi.
5. Một kết hợp trung gian nằm trong tam giác bất khả thi với Chính sách tiền tệ bán độc lập - Chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết - Từng bƣớc tự do hố dịng vốn với một tỷ lệ dự trữ ngoại hối nhất định.
Với nền kinh tế đang phát triển, đang cần tiếp thu các tiến bộ khoa học công nghệ, kỹ thuật, đẩy mạnh xuất khẩu để phát triển đất nƣớc mà đóng cửa thị trƣờng vốn thì sẽ khơng hợp lý. Hội nhập tài chính, mở cửa với thế giới giúp Việt Nam tận dụng đƣợc các nguồn lực từ bên ngoài nhƣ nguồn vốn, khoa học kỹ thuật,… để đẩy nhanh quá trình phát triển. Sự kiện Việt Nam gia nhập vào WTO cũng chứng tỏ và khẳng định cam kết mở cửa và hội nhập của Việt Nam. Thị trƣờng xuất khẩu đã trở nên đa dạng hơn, thúc đẩy đa dạng hoá mặt hàng xuất khẩu, hàng hoá Việt Nam thâm nhập sâu hơn vào các thị trƣờng trọng điểm, xuất khẩu tăng trên hầu hết các thị trƣờng và ít có biểu hiện chuyển hƣớng thƣơng mại dƣới tác động của các FTA đã tham gia.
Do đó, sự kết hợp thứ nhất sẽ không là lựa chọn của Việt Nam.
Sự kết hợp thứ hai, chính sách tiền tệ độc lập - Tự do hố dịng vốn - Chế độ tỷ giá thả nổi. Với chế độ tỷ giá thả nổi, Việt Nam có thể chủ động kiểm sốt lƣợng cung tiền, lãi suất. Tuy nhiên, chế độ tỷ giá thả nổi làm cho giá trị đồng tiền Việt Nam không ổn
thực trạng nền kinh tế Việt Nam cho thấy những bất ổn kinh tế là do việc nới lỏng kiểm sốt vốn. Trong khi hệ thống tài chính còn nhiều hạn chế, mức dự trữ ngoại hối còn thấp thì việc mở rộng hội nhập tài chính q mức sẽ làm cho nền kinh tế không thể hấp thu nổi. Bên cạnh đó, tính độc lập của NHNN Việt Nam cịn thấp (điều này đƣợc phân tích kỹ hơn ở mục 3.3.3) dẫn đến chính sách tiền tệ khơng thể độc lập hồn tồn đƣợc. Do đó, lựa chọn theo sự kết hợp thứ hai là không khả thi với Việt Nam.
Với sự lựa chọn thứ 3, so với chế độ tỷ giá thả nổi, chế độ tỷ giá cố định làm gia tăng tác động đến nền kinh tế của việc di chuyển các nguồn vốn đột ngột. Cụ thể là tác động đến dự trữ ngoại hối, tăng giảm cung tiền là nguyên nhân trực tiếp ảnh hƣởng đến việc điều hành chính sách tiền tệ, gây ra lạm phát, bất ổn kinh tế.
Thêm vào đó, việc thực hiện chế độ tỷ giá ổn định ở Việt Nam có những tồn tại, khó khăn sau:
- Dự trữ ngoại hối thấp gây khó khăn cho việc can thiệp tỷ giá khi các dòng vốn đảo chiều. Thâm hụt thƣơng mại kéo dài, nguồn dự trữ ngoại hối chủ yếu đến từ các nguồn vốn kiều hối, ODA, FDI, FII… trong đó nguồn vốn FDI, FII lệ thuộc vào tình hình kinh tế thế giới khi khủng hoảng xảy ra các nguồn vốn này cũng giảm mạnh và rút lui khỏi thị trƣờng.
- Cơ chế vô hiệu hóa bằng cách phát hành, mua bán trái phiếu, tín phiếu đƣợc thực hiện chủ yếu thơng qua OMO hoạt động chƣa thật sự nhịp nhàng, hiệu quả. Một phần do lãi suất trái phiếu, tín phiếu thƣờng thấp không hấp dẫn đối với các NHTM, tuy nhiên nếu tăng lãi suất sẽ tạo gánh nặng chi phí cho việc điều hành chính sách. Một phần do tính độc lập của NHNN còn thấp dẫn đến sự can thiệp chậm.
Do đó, sự kết hợp thứ 3 cũng không phù hợp với Việt Nam.
Ngày càng nhiều nền kinh tế đang phát triển có xu hƣớng thiên về lựa chọn chế độ tỷ giá trung gian giữa cố định và thả nổi nhƣ chế độ thả nổi có quản lý, neo tỷ giá hoặc dải băng tỷ giá. Chế độ tỷ giá hỗn hợp nhƣ vậy đòi hỏi các quốc gia phải gia tăng dự trữ ngoại hối để đảm bảo duy trì tỷ giá trong một vùng mục tiêu nào đó.
Xem xét đến khả năng vay nợ nƣớc ngồi bằng nội tệ của Việt Nam có thể thấy là rất thấp. Nguyên nhân là do VND không phải là đồng tiền đƣợc thế giới công nhận. Chỉ số năng lực cạnh tranh quốc gia của Việt Nam luôn ở mức thấp, phần bù rủi ro lãi suất cao do đó lãi suất vay nợ nếu có thể sẽ phải chịu mức rất cao, làm tăng gánh nợ cho nền kinh tế. Mặc dù, trái phiếu chính phủ phát hành bằng nội tệ đƣợc coi là khơng có rủi ro tín dụng vì Chính phủ có thể tăng thuế thậm chí in thêm tiền để thanh toán cả gốc lẫn lãi khi đáo hạn, tuy nhiên điều này sẽ dẫn đến lạm phát cao. Đồng thời, tính tốn các khoản trả lãi vay theo lãi suất danh nghĩa, trong khi đáng lẽ nên tính theo lãi suất thực tế, do đó càng làm tăng thâm hụt ngân sách.
Nhƣ vậy, Việt Nam chỉ còn sự lựa chọn kết hợp thứ năm. Vấn đề mấu chốt nhất của cơ chế trung gian nằm ở bí quyết kiểm sốt vốn, kiểm sốt vốn hợp pháp Chính phủ có thể vừa cho phép tỷ giá thả nổi trong khi không muốn cho đồng nội tệ định giá cao bằng cách áp đặt những biện pháp kiểm soát đối với dịng vốn vào và vừa triển khai chính sách tiền tệ bằng cách tăng lãi suất để chống lại tình trạng lạm phát. Do đó, các mục tiêu chính sách của bộ ba bất khả thi là mở cửa tài chính (nhƣ thế nào, ƣu tiên khu vực nào và đến đâu), tỷ giá linh hoạt với dải băng rộng hơn và độc lập tiền tệ đến mức độ nào cần đặt trong mục tiêu tối thƣợng của lạm phát mục tiêu.
Hiện nay sự điều hành chính sách của Việt Nam vẫn đang đi đúng hƣớng. Từng bƣớc mở cửa theo cam kết và hội nhập sâu rộng vào kinh tế thế giới. Tuy nhiên, Việt Nam hiện đang lựa chọn ổn định tỷ giá hơn là độc lập tiền tệ. Điều này lại khơng phù hợp với mục tiêu hàng đầu của chính phủ hiện nay là kiềm chế lạm phát. Do đó, tác giả đề xuất đất nƣớc chúng ta nên thực sự lựa chọn một chế độ tỷ giá linh hoạt hơn nhằm đạt đƣợc một mức độc lập tiền tệ cao hơn hƣớng tới phục vụ cho mục tiêu kiềm chế lạm phát. Đồng thời, gia tăng dự trữ ngoại hối cũng cần phải đƣợc chú trọng. DTNH sẽ là tấm đệm an toàn cho Việt Nam khi lựa chọn sự kết hợp theo Lý thuyết bộ ba bất khả thi, nhằm mục tiêu tăng trƣởng ổn định và bền vững.
3.3. CÁC GIẢI PHÁP
nền kinh tế trong nƣớc, đồng thời Việt Nam vẫn cần tiếp tục xây dựng các khoảng đệm chính sách, đặc biệt là dự trữ quốc tế. Thêm vào đó, với kinh nghiệm của Trung Quốc, mục tiêu tỷ giá đang đƣợc thay thế dần bởi mục tiêu lạm phát. Trung Quốc đã và đang cho phép sự tăng giá mạnh hơn trong đồng NDT, và xem đây nhƣ là một trong những công cụ để chống lạm phát. Trƣớc thực trạng nguy cơ lạm phát vẫn còn cao và xu hƣớng hội nhập tồn cầu thì buộc chúng ta phải chuyển đổi sang một hƣớng đi mới, hƣớng các chính sách nhằm giảm tốc lạm phát. Điều này cũng đồng nghĩa với việc chúng ta phải thay đổi mục tiêu trong bộ ba bất khả thi, kiểm sốt vốn trong một chừng mực nào đó, tỷ giá phải linh hoạt hơn để đổi lại có thể thực hiện một CSTT độc lập hơn nhằm kiềm chế lạm phát. Trong giới hạn cho phép, tác giả xin đƣa ra một số kiến nghị giải quyết dƣới đây:
3.3.1. Chế độ tỷ giá linh hoạt
Trong trung và dài hạn, để ổn định lạm phát, tăng trƣởng bền vững, NHNN nên nới rộng biên độ dao động của VND, giảm việc phát hành VNĐ mua lại lƣợng ngoại tệ chảy vào Việt Nam, trong ngắn hạn để cơ chế thị trƣờng tác động nhiều hơn nữa vào tỷ giá tức là cho phép VNĐ tăng giá hơn so với USD. Điều này sẽ đem lại những lợi ích sau:
Việc VNĐ tăng giá tƣơng đối so với USD sẽ làm giảm giá nguyên vật liệu nhập khẩu nhƣ xăng dầu, giảm sức ép lên lạm phát từ những mặt hàng này.
VND tăng giá sẽ tăng cung hàng nội địa, góp phần giảm khan hiếm hàng hóa trong nƣớc hiện nay. Khi lƣợng cung hàng tăng, lạm phát cũng sẽ giảm.
Để thị trƣờng có tiếng nói quan trọng hơn nữa trong quyết định tỷ giá. Điều này sẽ góp phần cởi trói cho Chính sách tiền tệ trong nƣớc, giúp NHNN thoát khỏi đối mặt với “Bộ ba bất khả thi”. Việc linh hoạt chính sách tỉ giá sẽ giúp NHNN hạn chế đƣợc lƣợng cung tiền vào thị trƣờng vì khơng phải gắn chặt với nghĩa vụ mua lại nguồn vốn ngoại tệ, giúp kiềm chế lạm phát và có thể sử dụng tự do hơn chính sách tiền tệ khác nhƣ lãi suất và thị trƣờng mở đối phó với những cú sốc nội địa nhƣ thiên tai, khủng hoảng thanh khoản...
suất. NHNN sẽ tránh đƣợc việc phải can thiệp hành chính vào chính sách lãi suất tiền gửi của các NHTM.
VNĐ mạnh lên sẽ giúp duy trì và cải thiện giá trị đồng nội tệ, giảm thiểu hiện tƣợng đơ la hóa: chỉ số đơ la hóa của Việt Nam hiện nay đã ở mức cao ngay cả khi chƣa tính đến lƣợng ngoại tệ tiền mặt lƣu hành trong dân chúng ngồi tầm kiểm sốt của NHNN. Thời gian gần đây, VNĐ yếu tƣơng đối, lạm phát tăng cao khiến lãi suất tiền gửi âm do vậy nhiều ngƣời dân sẽ tìm cách chuyển đổi tài sản của mình sang các ngoại tệ mạnh khác và vàng khiến chỉ số đơ la hóa tại Việt Nam đã và đang tăng. Lƣu ý đơ la hóa ở đây nên đƣợc hiểu theo nghĩa rộng là sử dụng ngoại tệ mạnh thay thế nhƣ Yên Nhật, đồng Euro, và vàng… không nhất thiết phải là đồng USD.
Giúp chọn lọc vốn nƣớc ngoài đầu tƣ vào Việt Nam: VNĐ lên giá sẽ có thể giảm lƣợng ngoại tệ chảy vào Việt Nam nhƣng nó lại có tác dụng chọn lọc những nguồn đầu tƣ lâu dài thực sự có hiệu quả cao, hạn chế đƣợc những nguồn ngắn hạn mang tính đầu cơ rủi ro lớn. Tất nhiên về dài hạn, Việt Nam chỉ có thể thu hút vốn nƣớc ngồi khi kinh tế vĩ mơ ổn định mà điều kiện cần là lạm phát trong tầm kiểm soát.
Giảm bớt chi phí gia tăng dự trữ ngoại hối
Nhƣ vậy, linh hoạt tỷ giá để VNĐ tăng giải quyết cả 2 nguyên nhân gây lạm phát là chi phí sản xuất tăng và lƣợng cung tiền lớn đồng thời cũng có những tác dụng tích cực khác. Mặt trái của việc để VNĐ tăng giá theo lý thuyết là có thể ảnh hƣởng đến xuất khẩu của Việt Nam. Tuy nhiên, tỷ giá tại những nƣớc là đối thủ chính của Việt Nam trong xuất khẩu vào các thị trƣờng Châu Mỹ, Châu Âu, và Nhật đều đã tăng mạnh. Do vậy nếu điều chỉnh VND tăng một trong một phạm vi hợp lý và khoa học thì ảnh hƣởng tới xuất khẩu của Việt Nam là có hạn. Mặt khác, nhƣ đã phân tích ở trên vì phụ thuộc nhiều vào hàng nhập khẩu trong sản xuất, chi phí cho sản xuất của hàng Việt Nam có thể giảm khi VNĐ lên giá và hàng xuất khẩu vẫn giữ đƣợc tính cạnh tranh. Hơn nữa, theo thời gian các doanh nghiệp xuất khẩu Việt Nam cũng cần giảm lệ thuộc vào sự trợ giúp về chính sách tỉ giá trong việc cạnh tranh với thế giới bằng giá rẻ mà tập trung hơn
trình phát triển để chính phủ có thể linh hoạt hơn trong điều chỉnh chính sách mà khơng sợ đánh đổi q lớn từ khu vực xuất nhập khẩu.
Chính sách tỷ giá linh hoạt cho phép NHNN điều chỉnh giá tiền đồng phù hợp với lƣợng cung ngoại tệ, biến động giá đồng USD, tăng cƣờng khả năng can thiệp ngoại hối khi có sự biến động đột ngột các dịng vốn ngoại với chi phí hợp lý, giảm áp lực lên dự trữ ngoại hối.
3.3.2. Thực hiện chính sách tiền tệ chặt chẽ, thận trọng, linh hoạt, phối hợp hài hịa giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa để kiềm chế lạm phát