4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU:
4.8. Kiểm định Wavelet cohenrence (WTC):
Khác với các biến đổi wavelet chéo sẽ xác định các vị trí mà có mức năng lượng cao, các wavelet cohenrence sẽ tìm thấy miền trong khơng gian tần sớ - thời gian các vị trí mà tại đó hai chuỗi thời gian đồng chuyển động (nhưng không nhất thiết phải có năng lượng cao).
4.6.1. Xem xét mối liên kết của cặp lãi suất – tỷ giá REER.
Hình 4.9: Wavelet cohenrence theo dữ liệu chuẩn hóa lãi suất-tỷ giá hối đối.
Nguồn: Tính tốn của tác giả, kết quả từ Matlab 2013a.
Từ kết quả của hình 4.9 và kết hợp so sánh các kết quả từ Wavelet chéo từ mục 4.5, ta có các nhận xét sau:
Tồn tại một số điểm trương đồng trong mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá hới đối từ kết quả của wavelet chéo với wavelet cohenrence tại một số thời gian sau đây:
+ Khoảng từ 8/2000 -1/2002: các mũi tên qua phải, và di chuyển đi xuống, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối thực hiệu lực cùng pha, và lãi suất đang sớm pha hơn tại mức 3.5-4.5 tháng chu kỳ. Từ tháng 8/2000 đến tháng 5/2002, NHNN điều hành lãi suất cơ bản kèm biên độ. Lãi suất cơ bản và biên độ được công bố định kỳ hàng tháng, trường hợp cần thiết, NHNN sẽ công bố điều chỉnh kịp thời. Từ mức lãi suất cơ bản do NHNN công bố, TCTD ấn định lãi suất cho vay bằng nội tệ đối với khách theo nguyên tắc: lãi suất cho vay không được vượt quá mức lãi suất cơ bản cộng biên độ - do Thống đốc NHNN quy định từng thời kỳ. Cơ chế này hạn chế phần nào tính thị trường của lãi suất. Tuy nhiên, cơ chế lãi suất cơ bản có ưu điểm là: trong phạm vi biên độ cho phép, các ngân hàng giờ đây có thể định mức lãi suất cho vay khác nhau tùy theo mức độ rủi ro, chứ khơng cịn áp dụng một mức chung cho tất cả các khách hàng như trước đây. Do đó, cạnh tranh trong hệ thớng các tổ chức tín dụng đã có sự gia tăng khiến cho lãi suất tiền gửi tăng lên và hiệu quả phân bổ vốn cũng được cải thiện, thu hút nguồn ngoại tệ đổ vào, gây tác động áp lực làm tăng giá nội tệ. Kết quả từ wavelet cohenrence này là có thời gian rộng hơn so với kết quả từ wavelet chéo, tuy nhiên đều có điểm tương đồng là từ 8/2000-6/2001, và lãi suất là sớm pha hơn tỷ giá trong khoảng gần từ 3-4 tháng chu kỳ.
+ Khoảng từ 5/2004-12/2005: các mũi tên sang trái và di chuyển lên trên, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối là ngược pha, và lãi suất đang sớm pha hơn tại mức 4,5-7 tháng chu kỳ. Kết quả từ wavelet cohenrence này là có thời gian rộng hơn so với kết quả từ wavelet chéo, và dường như ngược lại kết quả với wavelet chéo về biến sớm pha, tuy nhiên có thể lý giải được đó là do mức độ trễ trong kết quả wavelet cohenrence lấy tại 4,5-7 tháng, trong khi đó thì wavelet chéo lại cho kết quả tại độ
sớm pha 2,5-3 tháng. Và theo giải thích trong kết quả wavelet chéo thì trong giai đoạn này, tỷ giá hới đối chỉ tăng nhẹ, lãi suất cũng tăng nhưng không phải chịu ảnh hưởng từ tác động của tỷ giá hới đối mà là do các áp lực từ giá vàng tăng mạnh và các điều kiện kinh tế vĩ mơ. Do đó các biến động giữa hai biến này không thống nhất giữa hai phương pháp là phù hợp.
+ Khoảng từ 7/2007-9/2009: các mũi tên đi ngang và di chuyểnsang trái, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối thực hiệu lực là ngược pha, lãi suất đang sớm pha hơn 4- 7,5 tháng chu kỳ. Kết quả này là khá tương tự với kết quả tại wavelet chéo, tuy nhiên mức sớm pha của wavelet cohenrence là 4-7,5 tháng, rộng hơn so với mức 3,5-6 tháng tại kết quả từ wavelet chéo. Như vậy có thể rút ra kết quả thớng nhất từ hai phương pháp cho giai đoạn này đó là: lãi suất và tỷ giá di chuyển ngược pha với nhau, các thay đổi trong lãi suất đi trước sự thay đổi trong tỷ giá hới đối, tuy nhiên sự thay đổi trong tỷ giá còn chịu tác động của nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô khác bên cạnh các tác động từ lãi suất.
Tồn tại một số điểm khác biệt trong mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá hới đối từ wavelet cohenrence với kết quả của wavelet chéo tại một số thời gian sau đây:
+ Khoảng từ 9/2003-11/2003: các mũi tên sang phải và di chuyển lên trên, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối thực hiệu lực là cùng pha, và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang sớm pha hơn tại mức 3-4 tháng chu kỳ. Khoảng từ tháng 4/2014-12/2014: các mũi tên hướng sang trái và di chuyển đi xuống tại mức 2-2.5 tháng chu kỳ, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang ngược pha, và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang sớm pha 2-2.5 tháng chu kỳ. Tuy nhiên, qua đồ thị ta có thể thấy rằng biến động trong các mũi tên của các mối quan hệ này chưa thực sự rõ ràng để chỉ ra các xu hướng, và chỉ tồn tại trong một thời gian quá ngắn.
+ Bên cạnh đó, có một sớ khoảng thời gian có độ trễ pha/sớm pha dài hạn như sau: Khoảng từ 3/2002 -10/2004: các mũi tên qua trái, và di chuyển lên trên, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang ngược pha, và lãi suất đang sớm pha hơn tại mức 12-20 tháng chu kỳ. Khoảng từ 3/2007 – 5/2010: các mũi tên đi xuống và
hướng sang trái, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang ngược pha, và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang sớm pha hơn ở mức 32-40 tháng chu kỳ. Khoảng từ 11/2008-1/2012: các mũi tên hướng sang phải và di chuyển xuống dưới, ở mức từ 16-10 tháng chu kỳ, cho thấy lãi suất và tỷ giá hối đoái thực hiệu lực đang ngược pha, và tỷ giá hới đối thực hiệu lực sớm pha hơn. Khoảng từ tháng 9/2012-11/2013: các mũi tên hướng sang phải và di chuyển đi xuống tại mức 8-14 tháng chu kỳ, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang cùng pha, và lãi suất đang sớm pha 8-14 tháng chu kỳ. Khoảng từ tháng 3/2012-11/2013: các mũi tên hướng sang phải và di chuyển đi xuống tại mức 8-15 tháng chu kỳ, cho thấy lãi suất và tỷ giá hới đối đang cùng pha, và lãi suất đang sớm pha 8-15 tháng chu kỳ. Tuy nhiên các thời gian có độ sớm pha/trễ pha quá dài như các chu kỳ này sẽ rất khó để có ý nghĩa trong thực tiễn, do đó bài nghiên cứu tập trung vào các tác động với độ trễ trong ngắn hạn hơn là các tác động với chu kỳ độ sớm pha/ trễ pha dài hạn này.
4.6.2. Xem xét mối liên kết của cặp tỷ giá REER –giá chứng khốn VNINDEX:
Hình 4.10: Wavelet cohenrence dữ liệu chuẩn hóa tỷ giá hối đối - giá chứng khốn.
Nguồn: Tính tốn của tác giả, kết quả từ Matlab 2013a.
Từ kết quả của hình 4.10 và kết hợp so sánh các kết quả từ Wavelet chéo từ mục 4.5.2, ta có các nhận xét sau:
Tồn tại một sớ điểm trương đồng trong mới quan hệ giữa tỷ giá hới đối và giá chứng khoán từ kết quả wavelet chéo với kết quả wavelet cohenrence tại như sau:
+ Khoảng 6/2004-12/2004: các mũi tên qua phải, và di chuyển lên trên, cho thấy tỷ giá hới đối và chỉ sớ giá chứng khốn là cùng pha, và giá chứng khoán đang sớm pha hơn tại mức 3-4 tháng chu kỳ. Kết quả này là khá giống với kết quả từ wavelet chéo về khung thời gian, độ sớm pha của giá chứng khoán. Như vậy kết hợp kết quả từ 2 phương pháp cho giai đoạn này thì nhìn chung chỉ sớ Vnindex tăng trong thời gian này, thị trường Việt Nam trở nên hấp dẫn thu hút vớn đầu tư từ nước ngồi, nhu cầu VND tăng, tác động áp lực lên thay đổi trong tỷ giá.
+ Khoảng từ 2/2008-4/2008: các mũi tên sang trái và di chuyển đi lên, cho tỷ giá hới đối và giá chứng khốn là ngược pha, và tỷ giá hới đối đang sớm pha hơn tại mức 6-6.5 tháng chu kỳ. Và trong khoảng thời gian từ 11/2008 – 5/2009: các mũi tên đi lên và hướng sang trái, cho thấy tỷ giá hới đối thực hiệu lực và giá chứng khốn là ngược pha, và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang sớm pha hơn ở mức 2-3 tháng chu kỳ. Kết quả này là tương đồng với kết quả từ wavelet chéo cho khoảng thời gian 2/2008-5/2009, khi chịu tác dụng từ những biện pháp kiềm chế lạm phát, thắt chặt tiền tệ ngay từ quý 1/2008 đã tạo nên cú sốc thanh khoản và lan tỏa đến toàn bộ thị trường tài sản, lãi suất tăng nhanh, tỷ giá hới đối biến động tăng mạnh. Do các tác động của vĩ mơ trong và ngoài nước, và các chính sách thắt chặt tiền tệ trong giai đoạn này, giá bất động sản bắt đầu đảo chiều giảm, các nhà đầu tư nước ngồi rút vớn ào ạt, và thị trường chứng khoán Việt Nam rơi vào sụt giảm.
Tồn tại một số điểm khác biệt trong mối quan hệ giữa tỷ giá hới đối và giá chứng khốn từ wavelet cohenrence với kết quả của wavelet chéo tại một số thời gian sau đây:
+ Khoảng từ 3/2014-12/2014: các mũi tên hướng sang trái và đi xuống, ở mức từ 2-3 tháng chu kỳ, cho thấy tỷ giá hới đối và giá chứng khốn là ngược pha, và giá chứng khoán là sớm pha hơn. Tuy nhiên, qua đồ thị ta có thể thấy rằng biến động trong các mũi tên của các mối quan hệ này chưa thực sự rõ ràng để chỉ ra các xu hướng, và chỉ tồn tại trong một thời gian quá ngắn. Và bên cạnh đó trong biểu đồ cũng cho thấy thời gian này chịu tác động của ảnh hưởng góc biên, do đó ý nghĩa từ mới quan hệ này chưa thực sự thuyết phục. Hơn nữa, năm 2014 là năm thị trường chứng khoán chịu nhiều các tác động từ những yếu tớ bên ngồi hơn, mà tiêu biểu nhất là sự kiện biển Đông và những đột biến của giá dầu thế giới. Bằng chứng là: "Sự kiện biển Đông" bắt đầu tác động đến thị trường từ ći tháng 4, chính là thời điểm VN-Index đã sụt giảm hơn 11%, rơi xuống mức thấp nhất 508,51 điểm, HNX-Index giảm hơn 13%, còn 68,7414 điểm.
+ Trong khoảng thời gian khác như: khoảng từ 3/2007-1/2008: các mũi tên sang trái và di chuyển đi lên, cho tỷ giá hới đối thực hiệu lực và giá chứng khốn đang là ngược pha, và tỷ giá hới đối thực hiệu lực đang sớm pha hơn tại mức 8-11 tháng chu kỳ. Khoảng từ 8/2013 – 4/2014: các mũi tên đi lên và hướng sang phải, cho thấy tỷ giá hới đối và giá chứng khoán là cùng pha, và giá chứng khoán đang sớm pha hơn ở mức 7-8,5 tháng chu kỳ. Khoảng từ 6/2004 – 3/2012: các mũi tên đi xuống và hướng sang trái, cho thấy tỷ giá hới đối và giá chứng khốn là ngược pha, và chỉ số giá chứng khoán đang sớm pha hơn ở mức 30-64 tháng chu kỳ. Tuy nhiên thời gian sớm pha/trễ pha quá dài như các chu kỳ này sẽ rất khó để có ý nghĩa trong thực tiễn, do đó bài nghiên cứu tập trung vào các tác động với độ trễ trong ngắn hạn hơn là các tác động với chu kỳ độ trễ dài hạn này.
4.6.3. Xem xét mối liên kết của cặp lãi suất – chỉ số giá chứng khốn VNINDEX:
Từ kết quả của hình 4.11 và kết hợp so sánh các kết quả từ Wavelet chéo từ mục 4.5.3, ta có các nhận xét sau:
14 Sớ liệu theo Thời Báo Kinh Tế Sài Gịn.
Tồn tại một số điểm trương đồng trong mối quan hệ giữa lãi suất và giá chứng khoán từ kết quả wavelet chéo với kết quả wavelet cohenrence tại một số thời gian sau:
+ Khoảng 1/2005-6/2005: các mũi tên qua phải, và di chuyển xuống dưới, cho thấy lãi suất và chỉ sớ giá chứng khốn là ngược pha, và lãi suất đang sớm pha hơn tại mức 3-3,5 tháng chu kỳ. Kết quả này là hồn tồn giớng với kết quả từ wavelet chéo. Tuy nhiên, từ kết quả wavelet chéo, ta có thể nói sự thay đổi trong lãi suất là do sự điều chỉnh của ngân hàng nhà nước, trong khi đó thị trường chứng khốn Việt Nam khởi sắc trong giai đoạn này không phải là do sự tác động từ sức ép của lãi suất.
Hình 4.11: Wavelet cohenrence theo dữ liệu chuẩn hóa lãi suất- giá chứng khốn.
Nguồn: Tính tốn của tác giả, kết quả từ Matlab 2013a. + Khoảng 3/2008-11/2008: các mũi tên qua trái, và di chuyển xuống dưới, cho thấy lãi suất và chỉ sớ giá chứng khốn là ngược pha, và lãi suất đang sớm pha hơn tại mức 3-5 tháng chu kỳ. Kết quả từ wavelet cohenrence này khá trùng khớp với kết quả từ wavelet chéo tại giai đoạn này, chỉ khác một chút là độ sớm pha của lãi suất được mở rộng lên đến 3-5 tháng trong kết quả wavelet cohenrence, trong khi wavelet
chéo thì lãi suất có độ trễ là từ 2,2-4 tháng. Như vậy có thể kết luận trong giai đoạn này, do tác động từ những biện pháp kiềm chế lạm phát, thắt chặt tiền tệ từ quý 1/2008 đã tạo nên cú sớc thanh khoản và lan tỏa đến tồn bộ thị trường tài sản, làm lãi suất tăng nhanh, bất ổn vĩ mô gia tăng, khiến cho tâm lý của các nhà đầu tư trở nên hoang mang, kéo theo giá bất động sản bắt đầu đảo chiều giảm, và thị trường chứng khoán Việt Nam sụt giảm.
+ Khoảng 5/2010-10/2010: các mũi tên qua phải, và di chuyển xuống dưới, cho thấy lãi suất và chỉ sớ giá chứng khốn là cùng pha, và lãi suất đang sớm pha hơn tại mức 2,2-3 tháng chu kỳ. Kết quả này là hồn tồn giớng với kết quả thu được từ wavelet chéo. Sự chuyển động của lãi suất và giá chứng khốn là khơng có sự phụ thuộc vào nhau, trong khi lãi suất chịu sự điều chỉnh của ngân hàng nhà nước trước sức ép lạm phát, cịn thị trường chứng khốn bị chi phới mạnh bởi các nhà đầu tư nước ngoài.
+ Khoảng từ 11/2011-9/2012: các mũi tên qua phải, và di chuyểnxuống dưới, cho thấy lãi suất và giá chứng khoán là cùng pha, và lãi suất đang sớm pha hơn tại mức 6-11 tháng chu kỳ. Kết quả này khá tương đồng so với các kết quả thu được từ wavelet chéo.
Tồn tại một số điểm khác biệt trong mối quan hệ giữa lãi suất và giá chứng khoán từ wavelet cohenrence với kết quả của wavelet chéo tại một số thời gian sau đây:
+ Khoảng từ 9/2012-11/2012: các mũi tên sang trái và di chuyển lên trên, cho thấy lãi suất và giá chứng khoán là ngược pha, và giá chứng khoán đang sớm pha hơn tại mức 2-2.5 tháng chu kỳ. Tuy nhiên xu hướng của các mũi tên trong đồ thị chưa thực sự rõ ràng, và thời gian xuất hiện q ngắn, khơng vững để đi đến kết luận chính xác.
+ Khoảng 3/2007-7/2010: các mũi tên qua trái, và di chuyển lên trên, cho thấy lãi suất và chỉ sớ giá chứng khốn là ngược pha, và lãi suất đang sớm pha hơn tại mức 30-50 tháng chu kỳ. Khoảng 11/2007-7/2006: các mũi tên qua phải, và di chuyển lên