Biến độc lập – Tỷ số lợi nhuận trước thuế/ tổng tài sản (GP/TA)

CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.2 Mô hình nghiên cứu

3.2.1.10 Biến độc lập – Tỷ số lợi nhuận trước thuế/ tổng tài sản (GP/TA)

Vanasco (1998), Persons (1995), Schilit (1993) và Stice (1991) cho rằng lợi nhuận cao hơn hoặc thấp hơn có liên quan đến hành vi gian lận. Với mục đích này, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản được sử dụng (GP/TA).

Tác giả đo lường sự ảnh hưởng của biến GP/TA như sau:

GP/TA =

Lợi nhuận trước thuế Tởng tài sản Trong đó:

Tởng tài sản lấy từ Bảng cân đối kế toán.

Lợi nhuận trước thuế từ Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh.

 Giả thuyết H9: Tỷ số lợi nhn trước th́/ tởng tài sản có mới tương quan thuận

3.2.1.11 Biến độc lập – Biến kế tốn dồn tích có thể điều chỉnh (DA); Biến kế tốn dồn tích khơng thể thể điều chỉnh (NDA)

Somnath Das và cộng sự (2003), Ahsan Habib (2004), Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009) cho thấy hành vi điều chỉnh lợi nhuận có tác động đến lãi cơ bản trên phiếu.

Tác giả sử dụng mơ hình Jones (1991); Dechow (Jones modified) (1995); Kothari và cộng sự (2005); Phạm Thị Bích Vân (2012) để đo lường hành vi điều chỉnh lợi nhuận cho tổng thể 100 công ty qua 3 năm từ năm 2012 đến 2014.

Tởng biến kế tốn dồn tích (TA) = Lợi nhuận sau thuế (năm t) – Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (năm t)

Sau khi thực hiện hồi quy OLS 100 công ty từ năm 2012 đến năm 2014 (giả định rằng số liệu hồi quy không bị ảnh hưởng bởi yếu tố thời gian trong khoảng từ 2012 đến 2014) tương ứng với 300 quan sát ta được α1 α2 α3 α4 . Thay vào phương trình tính được NDA (Biến kế tốn dồn tích khơng thể điều chỉnh)

Suy ra:

Biến kế tốn dồn tích có thể điều chỉnht (DAt)

= Tởng biến kế tốn dồn tícht (TAt) -

Biến kế toán dồn tích không thể điều chỉnh (NDAt)

- Các chỉ số về Lợi nhuận sau thuế, doanh thu được lấy trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh.

- Các khoản phải thu, nguyên giá tài sản cố định hữu hình được lấy từ bảng cân đối kế tốn.

- Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh được lấy từ báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

 Giả thút H11: Biến kế toán dồn tích có thể điều chỉnh có mới tương quan nghịch

 Giả thuyết H12: Biến kế toán dồn tích khơng thể điều chỉnh có mới tương quan

thuận đới với lãi cơ bản trên cổ phiếu.

3.2.1.12 Biến kiểm sốt – Biến cơng ty kiểm tốn (BIG4)

Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Mehdi Moradi và cộng sự (2011) cho rằng BIG4 có thể có ảnh hưởng đến lãi cơ bản trên cổ phiếu.

Tác giả đo lường BIG4 là biến nhị phân, biến này sẽ nhận giá trị =1 nếu công ty kiểm tốn là BIG4 và nếu khơng sẽ nhận giá trị =0. Biến được quan sát từ báo cáo kiểm tốn của cơng ty niêm yết.

 Giả thuyết H13: Biến cơng ty kiểm toán có mới tương quan thuận đới với lãi cơ

bản trên cổ phiếu.

3.2.2 Mơ hình nghiên cứu

Các nghiên cứu được thực hiện trên thế giới các ảnh hưởng đến lãi cơ bản trên cở phiếu đều sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính. Cho thấy rằng mơ hình hồi quy tuyến tính cho kết quả khá tốt trong các nghiên cứu về ảnh hưởng đến lãi cơ bản trên cở phiếu. Vì vậy, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính để phân tích ảnh hưởng của tín hiệu gian lận và hành vi điều chỉnh lợi nhuận đến lãi cơ bản trên cổ phiếu tại các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam.

Tác giả đưa ra mơ hình nghiên cứu như sau:

Mơ hình đo lường ảnh hưởng tín hiệu nguy cơ, gian lận đến lãi cơ bản trên cổ phiếu; đo lường tác động của hành vi điều chỉnh lợi nhuận (DA, NDA) đến lãi cơ bản trên cổ phiếu và so sánh mức độ ảnh hưởng biến kế tốn dồn tích có thể điều chỉnh và biến kế tốn dồn tích khơng thể điều chỉnh.

EPSi,t = β0 + β1 INV/SALESi,t+ β2TD/TAi,t+ β3WC/TAi,t + β4NP/TAi,t + β5NP/ SALESi,t + β6SALES/TAi,t + β7DEBT/EQi,t + β8 REC/SALESi,t + β9GP/TAi,t + β10DAi,t+ β11NDAi, + β12BIG4i,t + ui,t

i = 1,2,...,100 (với i là thể hiện cho 100 công ty niêm yết) t = 1,2,3 ( với t là khoảng thời gian 3 năm từ 2012 đến 2014)

EPS là biến phụ thuộc, thể hiện lãi cơ bản trên cổ phiếu của công ty i tại thời điểm t INV/SALES là biến độc lập, tỷ số hàng tồn kho/ Doanh thu của công ty i tại thời điểm t

TD/TA là biến độc lập, tỷ số nợ phải trả/ tổng tài sản thu của công ty i tại thời điểm t WC/TA là biến độc lập, tỷ số vốn lưu động/ tổng tài sản của công ty i tại thời điểm t NP/TA là biến độc lập, tỷ số lợi nhuận sau thuế/ tổng tài sản của công ty i tại thời điểm t

NP/SALES là biến độc lập, tỷ số lợi nhuận sau thuế / doanh thu thu của công ty i tại thời điểm t

SALES/TA là biến độc lập, tỷ số doanh thu / tổng tài sản thu của công ty i tại thời điểm t

DEBT/EQi,t là biến độc lập, tỷ số nợ phải trả / vốn chủ sở hữu của công ty i tại thời điểm t

REC/SALESi,t là biến độc lập, tỷ số khoản phải thu/doanh thu của công ty i tại thời điểm t

GP/TAi,t là biến độc lập, tỷ số lợi nhuận trước thuế/ tổng tài sản của công ty i tại thời điểm t

DA là biến kế tốn dồn tích có thể điều chỉnh của cơng ty i tại thời điểm t NDA là biến kế tốn dồn tích khơng thể điều chỉnh của công ty i tại thời điểm t BIG4 là Biến giả (dummy variable) mang giá trị bằng 0 nếu cơng ty kiểm tốn là một trong các Big 4, bằng 0 nếu được kiểm toán bởi các cơng ty kiểm tốn khác.

β1,…, β12 là hệ số hồi quy đo lường mức thay đổi của EPS trên một đơn vị thay đổi của biến độc lập khi mà giá trị của các biến độc lập khác là không đổi.

ui,t : sai số ngẫu nhiên

Tởng hợp dự đốn về mối tương quan giữa các nhân tố và lãi cơ bản trên cổ phiếu các cơng ty niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam.

Bảng 23.1: Tổng hợp các nhân tố nghiên cứu Biến độc lập

Nghiên cứu đã được báo cáo

Kỳ vọng tương

quan Tên biến Ký hiệu

Tỷ số hàng tồn

kho/ Doanh thu INV/SALES

Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Spathis (2002), Spathis và cộng sự (2010), Persons (1995), Schilit (1993) và Stice (1991) (+) Tỷ số nợ phải

trả/ tổng tài sản TD/TA

Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009),

Spathis (2002), Spathis và cộng sự (2010), Chow và Rice

(1982)

Biến độc lập

Nghiên cứu đã được báo cáo

Kỳ vọng tương

quan Tên biến Ký hiệu

Tỷ số vốn lưu động/ tổng tài sản WC/TA Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Spathis (2002), Spathis và cộng sự (2010), Loebbecke và cộng sự (1989) (-)

Tỷ số lợi nhuận sau thuế/ tổng

tài sản NP/TA Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Spathis (2002), Spathis và cộng sự (2010), Loebbecke và cộng sự (1989) (+)

Tỷ số lợi nhuận sau thuế / doanh

thu NP/SALES Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Spathis (2002), Spathis và cộng sự (2010), Persons (1995) , Loebbecke và cộng sự (1989) (+)

Tỷ số doanh thu

/ tổng tài sản SALES/TA

Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Spathis (2002), Spathis và cộng sự (2010), Persons (1995) , Loebbecke và cộng sự (1989), Fanning và Cogger (1998) (+) Tỷ số nợ phải trả / vốn chủ sở hữu

DEBT/EQ Panagiotis E. Dimitropoulos

Biến độc lập

Nghiên cứu đã được báo cáo

Kỳ vọng tương

quan Tên biến Ký hiệu

Spathis (2002), Chow và Rice (1982)

Tỷ số khoản phải thu / doanh

thu REC/SALES Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Spathis (2002), Spathis và cộng sự (2010), Fanning và Cogger (1998), Green (1991), Daroca và Holder (1985) (+)

Tỷ số lợi nhuân trước thuế/ tổng

tài sản GP/TA Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Spathis (2002), Spathis và cộng sự (2010), Vanasco (1998), Persons (1995), Schilit (1993), Stice (1991) (+) Biến kế tốn dồn tích có thể điều chỉnh DA Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009); Carol và cộng sự (2004), Francis và cộng sự (2005),

Somnath Das và cộng sự (2003)

(-)

Biến kế tốn dồn tích khơng

thể điều chỉnh

NDA Panagiotis E. Dimitropoulos

Biến độc lập

Nghiên cứu đã được báo cáo

Kỳ vọng tương

quan Tên biến Ký hiệu

Biến cơng ty kiểm tốn BIG4 Panagiotis E. Dimitropoulos và Dimitrios Asteriou (2009), Saeid Anvarkhatibi (2012) (+)

(+): Nhân tố có mối tương quan thuận với lãi cơ bản trên cổ phiếu.

3.3 Qui trình thu thập và xử lý số liệu

Bước 1: Thu thập và tính toán các dữ liệu cho các biến

Các dữ liệu nghiên cứu trước hết được thu thập từ báo cáo tài chính đã được kiểm tốn của các cơng ty trong mẫu và xử lý ban đầu bằng phần mềm EXCEL. Dữ liệu được thu thập và xử lý bằng phần mềm SPSS 22.0 để tính hành vi điều chỉnh lợi nhuận (DA, NDA) và phần mềm Stata để kiểm định ảnh hưởng của tín hiệu gian lận và hành vi điều chỉnh lợi nhuận đến lãi cơ bản trên cổ phiếu. Các tỷ số tài chính, tởng các khoản dồn tích, các khoản dồn tích lấy thơng tin từ bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và báo cáo lưu chuyển tiền tệ.

Bước 2: Thống kê mô tả

Mô tả thông tin cơ bản từ mẫu giúp khái quát những đặc điểm cơ bản của quan sát.

Bước 3: Ma trận hệ số tương quan

Phân tích tương quan là phương pháp sử dụng hệ số tương quan Pearson (ký hiệu là r) để lượng hóa mức độ chặt chẽ của mối tương quan giữa hai biến định lượng. Trị tuyệt đối của r tiến gần đến 1 khi hai biến có mối quan hệ tương quan chặt chẽ. Giá trị r=0 chỉ ra rằng hai biến khơng có mối quan hệ tương quan tuyến tính.

Phân tích hồi quy đa biến là phương pháp được sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa một biến phụ thuộc với nhiều biến độc lập. Mục đích của phân tích hồi quy đa biến là dự đoán mức độ biến phụ thuộc khi biết trước giá trị biến độc lập.

Bước 5: Lựa chọn phương pháp và mơ hình hồi quy thích hợp cho dữ liệu bảng

Tác giả sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình hồi quy. Khi các mơ hình ảnh hưởng cố định và ảnh hưởng ngẫu nhiên vượt qua được các kiểm định sự tồn tại của các ảnh hưởng đặc thù, thì chúng sẽ được so sánh với nhau thông qua kiểm định Hausman, nhằm kiểm chứng tính độc lập của các ảnh hưởng ngẫu nhiên đối với các biến giải thích. Giả thiết là:

H0 : Các ảnh hưởng ngẫu nhiên độc lập với các biến phụ thuộc

Bước 6: Thực hiện ước lượng hàm hồi quy Bước 7: Kiểm định liên quan

Mơ hình ảnh hưởng cố định được so sánh với phương pháp bình phương tối thiểu thông thường bằng kiểm định Fischer. Kiểm định này cho phép kiểm chứng sự tồn tại của ảnh hưởng đặc thù không đồng nhất giữa các đơn vị. Giả thiết là:

Cơng cụ phân tích là STATA 12. Phần mềm STATA thích hợp với dữ liệu bảng của nghiên cứu.

Kết luận chương 3

Từ tổng quan lý thuyết và các mơ hình thực nghiệm đã trình bày ở chương 1 và chương 2, luận văn đã xây dựng được mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng đến lãi cơ bản trên cổ phiếu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Chương 3 đi từ xây dựng giả thuyết nghiên cứu và mơ hình nghiên cứu, sử dụng các biến độc lập, kiểm sốt phù hợp với mơi trường Việt Nam. Với mẫu nghiên cứu 100 công ty niêm yết được chọn qua 3 năm từ 2012 đến 2014, tác giả đã đưa ra được kết quả nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của tín hiệu gian lận và hành vi điều chỉnh lợi nhuận đến lãi cơ bản trên cở phiếu. Mơ hình nghiên cứu này sẽ được đưa vào vận dụng và kiểm định trong chương 4.

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

4.1 Thực trạng về lãi cơ bản trên cổ phiếu, thông tin trên báo cáo tài chính tại thị trường chứng khoán Việt Nam trường chứng khốn Việt Nam

4.1.1 Báo cáo tài chính của cơng ty niêm ́t

CTNY là cơng ty cở phần có chứng khốn được niêm yết trên thị trường giao dịch tập trung sau khi đáp ứng đủ các tiêu chuẩn niêm yết. Các CTNY trên thị trường chứng khoán Việt Nam phải đáp ứng được các điều kiện quy định tại Điều 53, mục 1, chương V, Nghị định 58/2012–NĐ–CP, ngày 20/07/2012 và theo đó là các thơng tư hướng dẫn chi tiết (thông tư 73 năm 2013 của Bộ Tài chính).

Riêng cơ sở pháp lý cho việc soạn thảo, trình bày BCTC của CTNY hay hệ thống BCTC của CTNY thì khơng khác biệt nhiều so với các doanh nghiệp khác và cũng không phải là đối tượng chính của đề tài nên khơng bàn tới trong bài.

4.1.2 Sử dụng lãi cơ bản trên cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Khi ứng dụng chỉ số EPS trong đầu tư chứng khốn ở Việt Nam các nhà đầu tư khơng nên sử dụng chỉ số được tính tốn trong báo cáo tài chính của các cơng ty. Bởi lẽ chế độ kế tốn ở Việt Nam có sự khác biệt so với chế độ kế tốn của Mỹ do đó chỉ số EPS được nêu trong báo cáo tài chính của các cơng ty chưa phản ánh chính xác và đầy đủ khả năng sinh lời của cở phiếu.

Một khía cạnh rất quan trọng khi ứng dụng chỉ số EPS trong đầu tư nhưng các nhà đầu tư thường hay bỏ qua là lượng vốn cần thiết để tạo ra thu nhập ròng (net income) trong cơng thức tính trên. Hai doanh nghiệp có thể có cùng tỉ lệ EPS nhưng một trong hai có thể có ít số lượng cở phiếu lưu hành hơn tức là doanh nghiệp này sử dụng vốn hiệu quả hơn. Nếu như các yếu tố khác là cân bằng thì rõ ràng doanh nghiệp này tốt hơn doanh nghiệp còn lại. Vì doanh nghiệp có thể lợi dụng các kĩ tḥt tính tốn để đưa ra con số EPS hấp dẫn nên các nhà đầu tư cũng cần hiểu rõ cách tính EPS và tiến hành tự tính tốn để đảm bảo "chất lượng" của tỉ lệ này. Tốt hơn hết là không nên dựa vào một thước đo tài chính duy nhất là chỉ số EPS mà nên kết hợp với các chỉ số khác.

EPS pha loãng (diluted EPS)

Các nhà đầu tư thơng thường ít khi chú ý đến EPS pha loãng do chế độ kế toán ở Việt Nam khơng bắt buộc trình bày EPS pha loãng trong báo cáo tài chính nhưng nó lại rất quan trọng trong đầu tư chứng khoán. Nhà đầu tư giá trị vĩ đại nhất trong mọi thời đại là Warren Buffet cũng khuyên các nhà đầu tư nên chú trọng nhiều hơn vào EPS pha loãng trong hoạt động đầu tư. Bởi lẽ trong kì kế tốn, các cơng ty có thể phát hành những các cơng cụ tài chính chưa có quyền được đòi chia lãi như cổ phiếu phổ thông như trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi, các quyền mua mà nó sẽ chuyển đởi thành cở phiếu phở thơng trong tương lai. Khi đó, EPS của cơng ty sẽ thay đởi rất lớn do công ty tăng một lượng lớn cở phiếu phở thơng nhưng khơng có thêm dòng tiền vào. Trong những trường hợp như vậy, nếu NĐT dùng EPS cơ bản để dự đoán EPS cho tương lai có thể sẽ dẫn đến những sai lầm. EPS pha loãng sẽ chỉ cho các nhà đầu tư những ảnh hưởng có thể có của việc pha loãng EPS trong tương lai, rất cần thiết cho quyết định đầu tư.

Cách tính EPS pha loãng cũng khá đơn giản, tuy nhiên đòi hỏi nhà đầu tư phải đồng thời điều chỉnh cả hai thông số là lợi nhuận phân bố cho cổ phiếu phổ thông và số lượng cở phiếu bình qn lưu hành trong kì.

Thứ nhất, lợi nhuận phân bố cho cổ phiếu phổ thơng dùng để tính EPS cơ bản được điều chỉnh bởi các ảnh hưởng sau thuế của các khoản: lãi suất tiền vay trong kỳ của trái phiếu chuyển đổi tiềm năng; cổ tức của cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi tương lai mà chúng đã được trừ ra khỏi khi tính lãi cho EPS cơ bản; các khoản thay đởi khác trong thu nhập và chi phí (phí, chiết khấu, tiền thưởng) mà chúng là kết quả của việc