STT Nhóm Ngành HOSE HNX
1 Bất Động Sản 42 13
2 Cao Su 9 0
3 Công Nghệ Viễn Thông 9 15
4 Dịch vụ - Du lịch 4 9
5 Dược Phẩm / Y Tế / Hóa Chất 10 11
6 Giáo Dục 1 20
7 Khoáng Sản 9 18
8 Năng lượng Điện/Khí/Gas 13 5
9 Ngành Thép 8 5
10 Nhóm Dầu Khí 10 16
11 Nhựa - Bao Bì 9 11
12 Sản Xuất - Kinh doanh 20 16
13 Thực Phẩm 14 13 14 Thương Mại 11 5 15 Thủy Sản 13 3 16 Vận Tải/ Cảng / Taxi 18 20 17 Vật Liệu Xây Dựng 11 24 18 Xây Dựng 19 44 Tổng 230 248 478
(Nguồn: tác giả thu thập và tính tốn qua trang www.cophieu68.com.)
Nhìn chung trong mẫu các cơng ty nghiên cứu trên sàn HOSE thì nhóm bất động sản chiếm tỷ lệ cao nhất 18% với 42 công ty trong tổng số 230 công ty được lấy mẫu. Nhóm ngành giáo dục thấp nhất với chỉ 1 công ty được lấy mẫu. Các nhóm ngành còn lại chiếm tỷ lệ từ 2% đến 9% trong tổng số 230 công ty được lấy mẫu trên sàn HOSE.
Trong khi đó, các cơng ty nghiên cứu trên sàn HNX thì nhóm ngành xây dựng chiếm tỷ lệ cao nhất 18% với 44 công ty trong tổng số 248 công ty được lấy mẫu. Cịn nhóm ngành cao su thì khơng có mẫu nào phù hợp. Các nhóm ngành cịn lại chiếm tỷ lệ từ 1% đến 10% trong tổng số 248 công ty được lấy mẫu trên sàn HNX.
52
Hình 4.3: Thống kê dữ liệu nghiên cứu trên HOSE và HNX
(Nguồn: tác giả thu thập và tính tốn qua trang www.cophieu68.com.)
Thống kê mô tả giúp tác giả có các nhìn tổng quan về dữ liệu, phát hiện những quan sát sai biệt trong cỡ mẫu, kết quả trình bày theo bảng thống kê mô tả trong bảng 4.2 dưới đây. Kết quả chỉ ra phạm vi, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn của các biến sử dụng trong nghiên cứu này.
42 9 9 4 10 1 9 13 8 10 9 20 14 11 13 18 11 19 13 0 15 9 11 20 18 5 5 16 11 16 13 5 3 20 24 44 0 10 20 30 40 50 Bất Động Sản Cao Su Công Nghệ Viễn Thông Dịch vụ - Du lịch Dược Phẩm / Y Tế / Hóa Chất Giáo Dục Khống Sản Năng lượng Điện/Khí/Gas Ngành Thép Nhóm Dầu Khí Nhựa - Bao Bì Sản Xuất - Kinh doanh Thực Phẩm Thương Mại Thủy Sản Vận Tải/ Cảng / Taxi Vật Liệu Xây Dựng Xây Dựng HNX HOSE
53
Bảng 4.2: Thống kê mơ tả giữa các biến trong mơ hình
Tên biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn nhỏ nhất Giá trị cao nhất Giá trị Stock_return 2430 0.07248 0.5083907 -1.87351 2.35928 Eps_p 2430 0.157652 0.2442489 -2.12911 1.921596 Deps_p 2430 0.014678 0.2484835 -2.17644 3.329231 Size 2430 5.723925 0.6516029 4.066922 7.956578 Ri 2430 0.50932 0.2161541 0.001982 0.967392 Mb 2430 1.449804 2.293892 0.111776 67.14286
(Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata. (Phụ lục 1))
Biến Stock_Return có trung bình là 0.07248, biến động trong khoảng từ giá trị nhỏ nhất -1.87351 đến giá trị lớn nhất 2.35928 với độ lệch chuẩn là 0.5083907.
Biến EPS_P có trung bình là 0.157652, biến động trong khoảng từ giá trị nhỏ nhất -2.12911 đến giá trị lớn nhất 1.921596 với độ lệch chuẩn là 0.2442489.
Biến dEPS_P có trung bình là 0.014678, biến động trong khoảng từ giá trị nhỏ nhất -2.17644 đến giá trị lớn nhất 3.329231 với độ lệch chuẩn là 0.2484835.
Biến SIZE có trung bình là 5.723925, biến động trong khoảng từ giá trị nhỏ nhất 4.066922 đến giá trị lớn nhất 7.956578 với độ lệch chuẩn là 0.6516029.
Biến RI có trung bình là 0.50932, biến động trong khoảng từ giá trị nhỏ nhất 0.001982 đến giá trị lớn nhất 0.967392 với độ lệch chuẩn là 0.2161541.
Biến MB có trung bình là 1.449804, biến động trong khoảng từ giá trị nhỏ nhất 0.111776 đến giá trị lớn nhất 67.14286 với độ lệch chuẩn là 2.293892.
Thống kê mô tả giữa các biến trong mơ hình theo bảng 4.2 cho thấy, trong mơ hình cho thấy các biến có độ lệch chuẩn khơng q lớn so với trung bình. Dữ liệu tương đối đồng đều ở các biến. Cỡ mẫu nghiên cứu gồm 2430 quan sát, là cỡ mẫu lớn trong thống kê. Dữ liệu đầu vào phù hợp thực hiện hồi quy
4.2.2 Ma trận hệ số tương quan
Hệ số tương quan dùng để chỉ mối quan hệ giữa các biến trong mơ hình. Dựa vào kết quả ma trận tương quan, tác giả sẽ phân tích mối tương quan giữa các biến phụ thuộc với các biến độc lập trong mơ hình và mối tương quan giữa các biến độc lập với nhau.
54
Bảng 4.3: Kết quả ma trận tự tương quan
Stock_return Eps_p Eps_p Size Ri Mb
Stock_return 1 Eps_p 0.3958 1 Deps_p 0.3420 0.5255 1 Size -0.0266 -0.0775 -0.0318 1 Ri -0.0575 -0.0796 -0.0530 0.3349 1 Mb 0.2430 0.0960 0.0892 0.1059 -0.0255 1
(Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata. (Phụ lục 2))
Kết quả phân tích ma trận tự tương quan giữa các biến trong mơ hình theo bảng 4.3 cho thấy, khơng tồn tại các hệ số tự tương quan cặp giữa các biến độc lập lớn hơn 0.8 nên không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng giữa các cặp biến độc lập trong mơ hình.
Kết luận: Khơng tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến với tiêu chuẩn tương quan cặp
tuyến tính.
4.2.3 Kiểm định đa cộng tuyến
Bảng 4.4: Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai
Tên Biến VIF 1/VIF
Eps_p 1.4 0.716095 Deps_p 1.38 0.722172 Size 1.15 0.870769 Ri 1.13 0.881601 Mb 1.03 0.972507 Trung bình VIF 1.22
(Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata. (Phụ lục 3))
Kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai, cho thấy trung bình VIF của các biến trong mơ hình là 1.22 nhỏ hơn 10. Theo Baltagi (2008), khơng có VIF của biến độc lập nào vượt q 10 thì mơ hình khơng tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến.
Kết luận: Với tiêu chuẩn nhân tử phóng đại phương sai VIF, mơ hình khơng tồn
55
4.2.4 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi phần dư
Phương sai thay đổi ảnh hưởng tới tính hiệu quả của ước lượng, làm phương sai của mơ hình lớn. Tác giả tiến hành kiểm định phương sai sai số thay đổi bằng phương pháp kiểm định Greene (2000) với giả thuyết như sau:
Giả thuyết H0: Mơ hình khơng có hiện tượng phương sai thay đổi. Giả thuyết H1: Mơ hình có hiện tượng phương sai thay đổi.
Bảng 4.5: Kết quả kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình Chi bình Phương (χ2) p-value Chi bình Phương (χ2) p-value
5.9e+32 0.000
(Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata. (Phụ lục 4))
Từ bảng 4.5, kết quả kiểm định Greene (2000) bằng phần mềm Stata cho thấy kết quả với p-value đều bằng 0.0000 < α = 0.05. Suy ra, bác bỏ giả thuyết Ho ở mức ý nghĩa 5% cho thấy tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình.
Kết luận: Tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình ở mức ý nghĩa
5%.
4.2.5 Kiểm định hiện tượng tự tương quan phần dư
Để kiểm tra hiện tượng tự tương quan, tác giả sử dụng phương pháp của Wooldridge (2002) và Drukker (2003) và đặt giả thuyết kiểm định như sau:
Giả thuyết H0: Mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan bậc 1. Giả thuyết H1: Mơ hình có hiện tượng tự tương quan bậc 1.
Bảng 4.6: Kết quả kiểm tra tự tương quan mơ hình Chi bình Phương (χ2) p-value Chi bình Phương (χ2) p-value
94.835 0.0000
(Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata. (Phụ lục 5))
Kết quả kiểm định bằng phần mềm Stata cho kết quả ở bảng 4.6 cho kết quả với p- value đều bằng 0.0000 < α = 0.05. Suy ra, bác bỏ giả thuyết Ho ở mức ý nghĩa 5% cho thấy tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong mơ hình.
Kết luận: Tồn tại hiện tượng tự tương quan bậc 1 trong mơ hình với mức ý nghĩa
56
4.3 Kết quả mơ hình hồi quy
Tác giả lần lượt tiếp cận các mơ hình từ đơn giản đến phức tạp, với mục đích là khắc phục các khuyến khuyết kiểm định của mơ hình hồi quy. Các mơ hình hồi quy dữ liệu bảng hiệu ứng tác động cố định (Fixed effect – FEM), hồi quy dữ liệu bảng hiệu ứng tác động ngẫu nhiên (Random effect – REM), mơ hình Pooled là các mơ hình phổ biến khi phân tích dữ liệu bảng. Tuy nhiên OLS, FEM và REM khơng kiểm sốt được hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan đã được phát hiện bởi kiểm định Greene (2000), Wooldridge (2002) và Drukker (2003).
Theo kết quả nghiên cứu của Arellano và Bond (1991), phương pháp hồi quy tuyến tính dữ liệu bảng động (Arellano-Bond linear dynamic panel-data estimation) là một giải pháp hữu hiệu để ước lượng hồi quy trong mơ hình trong trường hợp mơ hình vừa có hiện tượng phương sai thay đổi, tượng tương quan và nội sinh. Mơ hình Arellano và Bond kiểm sốt được hiện tượng tự tương quan giữa phần dư, hiện tượng phương sai thay đổi và nội sinh. Ưu điểm tính chất của mơ hình GMM cho ước lượng vững và hiệu quả được trình bày ở chương 3.
Tác giả thực hiện phân tích biểu đồ tương quan giữa các biến, dự báo chiều của quan hệ giữa EPS_P và dEPS_P lên STOCK_RETURN trước khi thực hiện phân tích hồi quy định lượng.
Hình 4.4: Biểu đồ tương quan từng cặp biến
(Nguồn: Trích từ Phần mềm Stata) stock_return eps_p deps_p -2 0 2 -2 0 2 -2 0 2 -2 0 2 -2 0 2 4 -2 0 2 4
57
Qua biểu đồ tương quan từng cặp biến của hình 4.4 ta thấy tương quan giữa STOCK_RETURN và EPS_P, STOCK_RETURN và dEPS_P có dạng tuyến tính hướng lên, cho thấy quan hệ giữa các biến độc lập lên STOCK_RETURN là cùng chiều.
4.3.1 Kết quả hồi quy mối quan hệ TTKT trên BCTC và TSSL
Bảng 4.7: Kết quả hồi quy cho mối quan hệ TTKT trên BCTC và TSSL
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 L.stock_return -0.0449*** -0.0509*** -0.0541*** -0.0745*** (-2.67) (-2.94) (-3.17) (-3.34) eps_p 0.581*** 0.117 0.0506 (4.28) (0.73) (0.32) deps_p 0.512*** 0.449*** 0.472*** (6.78) (5.56) (6.13) size 0.985*** (5.21) ri -0.570** (-2.19) mb 0.0304 (1.37) _cons -0.0307 0.0465*** 0.0311 -5.360*** (-1.57) (5.41) (1.45) (-5.21) N 1472 1472 1472 1472
(Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata. (Phụ lục 6))
Theo kết quả hồi quy mơ hình ở bảng 4.7 cho thấy mối quan hệ tác động giữa các biến độc lập đến TSSL. Mơ hình hồi quy tìm thấy bằng chứng biến EPS_P, dEPS_P có tác động thuận chiều đến lợi nhuận chứng khoán, kết quả này phù hợp với biểu đồ tương quan các cặp biến.
Từ kết quả hồi quy cho thấy các biến EPS_P, dEPS_P đều có ý nghĩa thống kê lên biến STOCK_RUTURN. Với mức ý nghĩa 1%, trong mơ hình hồi quy đơn giữa
biến EPS_P với STOCK_RUTURN (mơ hình 1) và dEPS_P với
STOCK_RUTURN (mơ hình 2) thì hai biến EPS_P và dEPS_P giải thích tốt được biến STOCK_RUTURN, nhưng với mơ hình hồi quy đa biến của mơ hình 3 thì biến EPS_P lại khơng có ý nghĩa thống kê. Khi thêm các yếu tố quy mô, tỷ lệ nợ, sự tăng trưởng ta có mơ hình hồi quy 4. Mơ hình 4 với ý nghĩa là khi thêm các yếu tố tác
58
trước đó hay khơng. Với mơ hình tổng hợp của mơ hình 4 thì các biến dEPS_P, SIZE có ý nghĩa thống kê cao với mức ý nghĩa 1%, biến RI có mức ý nghĩa 5% và biến EPS_P, MB lại khơng có ý nghĩa thống kê.
Dựa trên kết quả hồi quy được kết xuất từ phần mềm Stata thì ta có các phương trình hồi quy như sau:
Mơ hình 1: STOCK_RUTURN = -0.0307 + 0.581* EPS_P Mơ hình 2: STOCK_RUTURN = 0.0465 + 0.512*dEPS_P
Mơ hình 3: STOCK_RUTURN = 0.0311 + 0.117* EPS_P + 0.449*dEPS_P Mơ hình 4: STOCK_RUTURN = -5.360 + 0.0506* EPS_P + 0.472*dEPS_P + 0.985*SIZE - 0.570*RI + 0.0304*MB
Trong mơ hình 1, hệ số hồi quy của biến tỷ suất thu nhập EPS_P là 0.581, điều này có nghĩa là khi tỷ suất thu nhập tăng hay giảm đi 1 đơn vị thì biến TSSL tăng hay giảm đi 0.581 đơn vị. Trong mơ hình 2, hệ số hồi quy của biến tỷ suất thu nhập biến đổi dEPS_P là 0.512, điều này có nghĩa là khi tỷ suất thu nhập biến đổi tăng hay giảm đi 1 đơn vị thì biến TSSL tăng hay giảm đi 0.512 đơn vị. Trong mơ hình 3, hệ số hồi quy của biến tỷ suất thu nhập EPS_P là 0.117, của biến dEPS_P là 0.449, điều này có nghĩa là khi tỷ suất thu nhập tăng hay giảm đi 1 đơn vị thì biến TSSL tăng hay giảm đi 0.117 đơn vị, khi tỷ suất thu nhập biến đổi tăng hay giảm đi 1 đơn vị thì biến TSSL tăng hay giảm đi 0.449 đơn vị. Như vậy với mơ hình 3 thì biến dEPS_P tác động mạnh hơn biến EPS_P tới biến TSSL. Tương tự, trong mơ hình 4 hệ số hồi quy của EPS_P, dEPS_P, SIZE, RI, MB lần lượt là 0.0506, 0.472, 0.985, -0.570, 0.0304.
Về chiều tác động của các biến thì dựa vào bảng 4.7 cho thấy hai biến tỷ suất thu nhập và tỷ suất thu nhập biến đổi trong 4 mơ hình đều tác động thuận chiều lên biến TSSL. Điều này đúng với nghiên cứu của Easton và Harris (1991). Như vậy giả thuyết H1 được chấp nhận.
Kết quả kiểm định chấp nhận giả thuyết H1: Tỷ suất thu nhập và sự thay đổi của
59
4.3.2 Kết quả phân tích các yếu tố ảnh hưởng mối quan hệ TTKT trên BCTC và TSSL và TSSL
Phần này sẽ kiểm tra liệu rằng tác động của các biến EPS_P và dEPS_P tác động đến biến TSSL (STOCK_RUTURN) sẽ thay đổi như thế nào giữa các nhóm có quy mơ nhỏ và nhóm có quy mơ lớn, giữa nhóm cho tỷ lệ nợ thấp và tỷ lệ nợ cao, giữa nhóm có tăng trưởng thấp và tương trưởng cao. Sau đây tác giả sẽ xem xét chi tiết lần lượt các tác động của từng yếu tố:
4.3.2.1 Tác động của biến quy mô
Bảng 4.8: Kết quả hồi quy trên 4 mơ hình khi chia theo quy mơ cơng ty
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Quy mô
nhỏ Quy mô lớn Quy mô nhỏ Quy mô lớn Quy mô nhỏ Quy mô lớn Quy mô nhỏ Quy mô lớn
Stock _return Stock _return Stock _return Stock _return Stock _return Stock _return Stock _return Stock _return L.stock _return -0.03993 -0.05626** -.002867 -.0779*** -.01949 -.08165*** -0.0531* -0.0966*** (-1.53) ( -2.34 ) ( -0.11 ) (-3.05) (-0.77) (-3.16) (-1.70) (-2.69) eps_p 0.84833*** 0.2992** 0.344* -0.05417 0.268 -0.0342 (5.04) (2.01) ( 1.65) (-0.26) (1.27) (-0.16) deps_p 0.6267*** 0.3388*** 0.4777*** 0.3507** 0.486*** 0.361*** ( 8.01) (2.8) (4.67) (2.54) (4.73) (2.59) size 0.689** 0.717*** (2.29) (2.84) ri -1.000*** 0.0551 (-2.99) (0.15) mb 0.0673* 0.0215 (1.84) (0.77) _cons -0.04457 -.02002 .06638*** 0.02244* .01903 .0296 -3.201** -4.511*** (-2.14) ( -0.98) (5.39) (1.9) (0.63) (1.1) (-2.14) (-3.01) N 696 776 696 776 696 776 696 776
*, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
(Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Phần mềm Stata. (Phụ lục 7))
Bảng 4.8 tổng hợp 4 mơ hình hồi quy khi phân chia các mẫu nghiên cứu thành quy mô nhỏ và quy mô lớn nhằm xem xét liệu các biến đại diện cho TTKT trên BCTC có tác động thay đổi như thế nào giữa nhóm có quy mơ nhỏ và quy mơ lớn.
60
Với mơ hình 1 thể hiện mối quan hệ giữa biến tỷ suất lợi nhuận (EPS_P) tác động lên biến TSSL (STOCK_RETURN) cho thấy cả hai nhóm quy mơ nhỏ và quy mơ lớn thì 2 biến đều tác động cùng chiều. Tuy nhiên, độ tin cậy của quy mô nhỏ (99%) cao hơn so với quy mô lớn (95%) và hệ số hồi quy của nhóm quy mơ nhỏ (0.84833 ) cũng lớn hơn nhóm quy mơ lớn (0.2992), điều này cho thấy biến EPS_P ở nhóm quy mơ nhỏ tác động mạnh tới biến STOCK_RETURN hơn nhóm quy mơ lớn. Với mơ hình 2 thể hiện mối quan hệ giữa biến tỷ suất lợi nhuận biến đổi (dEPS_P) tác động lên biến TSSL (STOCK_RETURN) cho thấy cả hai nhóm quy mơ nhỏ và quy mơ lớn thì 2 biến đều tác động cùng chiều. Độ tin cậy của biến dEPS ở quy mô nhỏ và quy mô lớn đều cao như nhau (99%). Hệ số hồi quy của nhóm quy mơ nhỏ (0.6267) lại lớn hơn nhóm quy mô lớn (0.3388), điều này cho thấy biến dEPS_P ở nhóm quy mô nhỏ tác động mạnh tới biến STOCK_RETURN hơn nhóm quy mơ lớn. Tương tự như thế, ở mơ hình 3 và mơ hình 4 thì biến EPS_P và dEPS_P đều tác động cùng chiều lên TSSL. Tuy nhiên ở nhóm quy mơ nhỏ lại tác động mạnh hơn so với nhóm có quy mơ lớn.
Tóm lại, khi phân chia thành nhóm quy mô nhỏ và quy mô lớn thì kết quả cho thấy nhóm quy mơ nhỏ tác động hơn so với nhóm quy mơ lớn. Điều này phù hợp với nghiên cứu của Freeman (1987), Basu, S. (1983) và Collins và Kothari (1989).
Qua phân tích trên cho thấy giả thuyết H2 được chấp nhận: Quy mơ cơng ty có tác động ngược chiều lên mối quan hệ giữa TTKT và TSSL.