3.3.1. Biến phụ thuộc
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là xem xét sự ảnh hưởng của dòng tiền tới đầu tư. Do đó, đầu tư sẽ đóng vai trị là biến phụ thuộc trong mơ hình nghiên cứu. Đầu tư (I) sẽ được xác định bởi chênh lệch giữa giá trị tài sản cố định cuối năm với giá trị tài sản đầu năm cộng với mức trích khấu hao của năm đó. Tuy nhiên, việc sử dụng biến này trong mơ hình nghiên cứu có thể dẫn đến những sai lệch tạo ra bởi sự khác biệt về quy mô của các cơng ty. Vì vậy, biến phụ thuộc được sử dụng sẽ ở dạng tương đối, tức là tỷ lệ của đầu tư so với giá trị tài sản cố định đầu năm 2008 (năm 2008 được áp dụng cố định cho mọi năm) (K), tức là tại thời điểm bắt đầu khảo sát. Các nghiên cứu trước đây (Chirinko và Kalcrkeuth, 2002; Carpenter và Guariglia, 2003; Mizen và Vermeulen, 2005; Espallier và Vandemaele, 2009) cũng sử dụng biến này trong mơ hình hồi quy.
3.3.2. Các biến độc lập
Để nghiên cứu ảnh hưởng của dịng tiền, nguồn vốn nội bộ sẽ được tính tốn bởi dịng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CF) thay vì tổng dịng tiền của doanh nghiệp. Nguyên nhân là do: thứ nhất, các doanh nghiệp được lựa chọn là doanh nghiệp sản xuất (phi tài chính), do đó, dịng tiền chính của họ là phải bắt nguồn từ hoạt động sản xuất kinh doanh; hai là, dòng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh là thước đo phù hợp và chính xác nhất năng lực sản xuất của doanh nghiệp. Dòng tiền này là dòng tiền thực, phân biệt với lãi (lỗ) về mặt kế toán, là nguồn lực mà doanh nghiệp có thể huy động để mua sắm, đầu tư tài sản cố định. Cũng như biến đầu tư (I), biến dịng tiền sẽ được tính tốn dựa trên tỷ lệ của nó với giá trị tài sản cố định đầu năm 2008 (K).
Một số biến đại diện cho tình hình tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp sẽ được đưa vào mơ hình để đánh giá sự khác biệt về hiệu quả đầu tư giữa các cơng ty có sự quản lý của Nhà nước và cơng ty tư nhân. Cơ hội đầu tư là một yếu tố thể hiện khả năng tạo tiền của doanh nghiệp và dự báo về khả năng mở rộng đầu tư trong tương lai. Tobin’s Q (gọi tắt là Q) được lựa chọn để đánh giá cơ hội
đầu tư, nó là tỷ lệ giữa tổng giá trị thị trường của doanh nghiệp (giá thị trường của cổ phần thường, giá trị sổ sách của nợ phải trả) trong tổng giá trị sổ sách của tài sản ở đầu năm. Chỉ tiêu này được sử dụng phổ biến vì nó phản ánh chân thực giá trị thị trường của một doanh nghiệp (Almeida và Campello, 2007; Kale và các cộng sự, 2011; Francis và các cộng sự, 2012). Bên cạnh đó, mơ hình cũng sử dụng tỷ suất sinh lời của tổng tài sản (ROA) để đo lường khả năng sinh lời của các doanh nghiệp. Để nghiên cứu tác động của sở hữu Nhà nước, tác giả đưa vào mơ hình nghiên cứu hai biến. Biến Gov là biến giả, có giá trị bằng 1 nếu cơng ty có cổ đơng điều khiển là Nhà nước và bằng 0 nếu là công ty tư nhân. Biến State là biến định
lượng, được xác định bởi tỷ lệ cổ phần (%) nắm giữ bởi Nhà nước, biểu thị cho mức độ sở hữu của chính phủ, được đo lường bằng cách tính tỷ lệ giữa tất cả số cổ phần đang được các cơ quan Nhà nước nắm giữ trên tổng số lượng cổ phần đang lưu
State nhận giá trị từ 0 tới 29% theo bài nghiên cứu và ngược lại là những cơng ty có sở hữu Nhà nước.
Ràng buộc về tài chính có những tác động khác nhau tới mối quan hệ dòng tiền và đầu tư. Theo một số nghiên cứu trước đây (Almeida và Campello, 2007; Guariglia, 2008), ràng buộc về tài chính được đo lường bởi lượng dự trữ tiền mặt trong công ty, quy mô công ty và giá trị tài sản cố định. Để đo lường mức độ hạn chế (hay ràng buộc) về tài chính, biến giả Pos được đưa vào mơ hình hồi quy. Pos có giá trị bằng 1 khi cơng ty có tỷ lệ CF/K dương, tức là cơng ty ít bị ràng buộc về tài chính và ngược lại khi Pos bằng 0. Thêm vào đó, các nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ có xu hướng bị ràng buộc chặt về dịng tiền do tình trạng bất đối xứng về thông tin cũng như rủi ro lạm dụng quyền lực của nhà quản trị (Fazzari và các cộng sự, 1988; Guariglia, 2008). Vì vậy, biến quy mơ Size được đưa vào mơ hình để nghiên cứu tác động của quy mơ cơng ty tới quan hệ dịng tiền và đầu tư.
Mặt khác, các nhà nghiên cứu cho rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu ổn định và tăng đều đặn qua các năm thể hiện sự lành mạnh về tài chính của doanh nghiệp, hạn chế những tác động của ràng buộc tài chính bên ngồi và có thể tác động tích cực đến đầu tư. Do đó, biến độc lập cuối cùng trong mơ hình là Salegrowth, biểu thị cho tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp. Các biến và cách xác định từng biến được tổng hợp trong bảng 3.1
Mô tả biến Định nghĩa Nguồn dữ liệu I/K BCTC CF/K BCTC Q BCTC ROA BCTC
Gov Biến giả; Gov = 1 với công ty sở hữu Nhà nước; Gov = 0 với công ty tư nhân. BCTC
State
Tỷ lệ cổ phần sở hữu bởi cổ đông là Nhà nước
BCTC
Pos Biến giả; Pos = 1 nếu cơng ty có tỷ lệ CF/K dương; Pos = 0 nếu cơng ty có tỷ lệ
Size Logarit tự nhiên của tổng giá trị sổ sách của tài sản đầu năm BCTC
Salegrowth BCTC
Leverage Địn bẩy tài chính đầu năm của cơng ty bằng tỷ lệ của tổng nợ trên tổng tài sản BCTC
Age Số năm công ty niêm yết BCTC