CHƢƠNG 5 : KẾT LUẬN
5.2. Hạn chế của nghiên cứu và kiến nghị
Bên cạnh những kết quả đạt được, bài nghiên cứu vẫn còn những mặt hạn chế cần lưu ý nhằm xây dựng những hướng tiếp cận nghiên cứu mới tốt hơn:
- Điểm hạn chế đầu tiên của bài nghiên cứu đó là giả định kỳ vọng của tỷ giá thực
là một hằng số. Trên thực tế, chúng ta biết rằng sự kỳ vọng của tỷ giá hối đoái còn chịu tác động bởi rất nhiều nhân tố. Giả định này có thể được thay thế bằng cách biểu diễn kỳ vọng của tỷ giá thực bằng một hàm số thay đổi theo thời gian.
- Hạn chế tiếp theo đó là các điểm gãy cấu trúc trong bài nghiên cứu được xác định
cho toàn bộ hệ thống theo phương pháp của Bai, Lumsdaine and Stock (1998) như trong nghiên cứu của Joseph P. Byrne và Jun Nagayasu (2010).
- Bên cạnh đó bài nghiên cứu này chỉ xem xét đến khía cạnh tác động của lãi suất
lên tỷ giá. Ngoài lãi suất, tỷ giá còn chịu nhiều yếu tố khác như: cán cân thương mại, sự dịch chuyển của dịng vốn, chính sách, sự kiểm sốt của chính phủ… Các nghiên cứu sau có thể xem xét thêm các biến khác vào trong mơ hình nghiên cứu.
Trên đây là những mặt còn hạn chế của đề tài và một số kiến nghị để mở ra các hướng nghiên cứu mới có tính thuyết phục cao hơn.
Tài liệu tiếng Việt:
1. Trần Ngọc Thơ và Nguyễn Ngọc Định, 2008. Tài chính Quốc Tế. 4. Tp. Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Thống Kê.
Tài liệu tiếng Anh:
1. Baxter, M., 1994. Real exchange rates and real interest rate differentials: Have we missed the business cycle relationship?. Journal of Monetary Economics, 33: 5−37.
2. Byrne, J.P. and J. Nagayasu, 2010. Structural breaks in the real exchange rate and real interest rate relationship. Global Finance Journal, 21: 138 –151.
3. Campbell, J.Y. and R.H. Clarida, 1987. The dollar and real interest rates. Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy, 27: 103−140.
4. Dickey, D.A. and W.A. Fuller, 1979. Estimators for autoregressive time series with a unit root. Journal of the American StatisticalAssociation, 74: 427 − 431. 5. Edison, H.J. and W.R. Melick, 1999. Alternative approaches to real exchange rates and real interest rates: Three up and three down. International Journal of Finance and Economics, 4: 93 − 111.
6. Edison, H.J. and B.D. Pauls, 1993. A re-assessment of the relationship between real exchange rates and real interest rates: 1974 – 1990. Journal of Monetary Economics, 31: 165 − 187.
7. Elliott, G., T.J. Rothemborg and J.H. Stock, 1996. Efficient tests for an autoregressive unit root. Econometrica, 64: 813−836.
8. Engle R. F and C. W. J. Granger, 1987, Co-Integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing. Econometrica, 55: 251-276.
9. Johansen, S., 1988. Statistical analysis of cointegrating vectors. Journal of Economic Dynamics and Control, 12: 231 − 254.
amultivariate cointegration analysis of the PPP and the UIP for the UK. Journal of Econometrics, 53: 211 − 244.
11. Kanas, A., 2005. Regime linkages in the US/UK real exchange rate – real
interest rate differential relation. Journal of International Money and Finance, 24: 257 − 274.
12. Lanne, M., H. Lütkepohl and P. Saikkonen, 2002. Comparison of unit root tests
for time series with level shifts. Journal of Time Series Analysis, 23: 667 − 685.
13. Lanne, M., H. Lütkepohl and P. Saikkonen, 2003. Test procedures for unit roots
in time serieswith level shifts at unknown time. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 65: 91 − 115.
14. Lütkepohl, H., 2004. Vector autoregressions and vector error corrections. In H.
Lütkepohl, & M. Krätzig Eds., Applied time series econometrics. Cambridge: Cambridge University Press.
15. Meese, R. and K. Rogoff, 1988. Was it real? The exchange rate–interest
differential relation over the modern floating rate-period. Journal of Finance, 43: 933 − 948.
16. Nakagawa, H., 2002. Real exchange rates and real interest rate differentials:
Implications of nonlinear adjustment in real exchange rates. Journal of Monetary Economics, 49: 629 − 649.
17. Perron, P., 1989. The great crash, the oil price shock, and the unit root
hypothesis. Econometrica, 57: 1361 − 1401.
18. Saikkonen, P. and H. Lütkepohl, 2000. Testing for the cointegrating rank of a
VAR process with structural shifts. Journal of Business and Economic Statistics, 18: 451 − 464.
1. Kết quả kiểm định tính dừng 1.1. Kiểm định ADF
1.1.1. Chuỗi tỷ giá thực USD/VND
- Chuỗi gốc
Null Hypothesis: QT has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.046050 0.9524
Test critical
values: 1% level -3.458719
5% level -2.873918
10% level -2.573443
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
- Chuỗi sai phân bậc 1
Null Hypothesis: D(QT) has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -13.22932 0.0000
Test critical
values: 1% level -3.458719
5% level -2.873918
10% level -2.573443
- Chuỗi gốc
Null Hypothesis: RAVN has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -3.073970 0.0299
Test critical
values: 1% level -3.458470
5% level -2.873809
10% level -2.573384
*MacKinnon (1996) one-sided p-values. 1.1.3. Chuỗi lãi suất thực USA
- Chuỗi gốc
Null Hypothesis: RAUSA has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -1.474892 0.5448
Test critical
values: 1% level -3.458225
5% level -2.873701
10% level -2.573327
Null Hypothesis: D(RAUSA) has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic Prob.*
Augmented Dickey-Fuller test statistic -14.13733 0.0000
Test critical
values: 1% level -3.458347
5% level -2.873755
10% level -2.573355
*MacKinnon (1996) one-sided p-values.
1.2. Kiểm định DF-GLS
1.2.1. Chuỗi tỷ giá thực USD/VND
- Chuỗi gốc
Null Hypothesis: QT has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -0.083549
Test critical
values: 1% level -2.575099
5% level -1.942218
10% level -1.615776
Null Hypothesis: D(QT) has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 11 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -0.637387
Test critical
values: 1% level -2.576181
5% level -1.942368
10% level -1.615679
*MacKinnon (1996) 1.2.2. Chuỗi lãi suất thực Việt Nam
- Chuỗi gốc
Null Hypothesis: RAVN has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 1 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -0.912008
Test critical
values: 1% level -2.574968
5% level -1.942199
10% level -1.615787
Null Hypothesis: D(RAVN) has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 11 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -1.471727
Test critical
values: 1% level -2.575468
5% level -1.942269
10% level -1.615743
*MacKinnon (1996) 1.2.3. Chuỗi lãi suất thực USA
- Chuỗi gốc
Null Hypothesis: RAUSA has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 0 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -0.521024
Test critical
values: 1% level -2.574882
5% level -1.942188
10% level -1.615795
Null Hypothesis: D(RAUSA) has a unit root Exogenous: Constant
Lag Length: 11 (Automatic - based on AIC, maxlag=12)
t-Statistic
Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic -0.801312
Test critical values: 1% level -2.575420 5% level -1.942262 10% level -1.615747 *MacKinnon (1996) 1.3. Kiểm định S&L
1.3.1. Chuỗi tỷ giá thực USD/VND
- Chuỗi gốc
UR Test with structural break for series: Qt
sample range: [1996 M3, 2015 M7], T = 233 number of lags (1st diff): 1
value of test statistic: 0.3288 used break date: 2011 M2 shiftfunction: shift dummy critical values (Lanne et al. 2002): --------------------------------------- T 1% 5% 10% --------------------------------------- 1000 -3.48 -2.88 -2.58 ---------------------------------------
UR Test with structural break for series: Qt_d1
sample range: [1996 M3, 2015 M7], T = 233 number of lags (1st diff): 0
value of test statistic: -2.8817 used break date: 2011 M2 shiftfunction: shift dummy critical values (Lanne et al. 2002): --------------------------------------- T 1% 5% 10% --------------------------------------- 1000 -3.48 -2.88 -2.58 --------------------------------------- 1.3.2. Chuỗi lãi suất thực Việt Nam
- Chuỗi gốc
UR Test with structural break for series: Ravn
sample range: [1996 M3, 2015 M7], T = 233 number of lags (1st diff): 1
value of test statistic: -2.5146 used break date: 2008 M6 shiftfunction: shift dummy critical values (Lanne et al. 2002): --------------------------------------- T 1% 5% 10% --------------------------------------- 1000 -3.48 -2.88 -2.58
UR Test with structural break for series: Ravn_d1 sample range: [1996 M3, 2015 M7], T = 233 number of lags (1st diff): 0
value of test statistic: -4.5754 used break date: 2008 M6 shiftfunction: shift dummy critical values (Lanne et al. 2002): --------------------------------------- T 1% 5% 10% --------------------------------------- 1000 -3.48 -2.88 -2.58 --------------------------------------- 1.3.3. Chuỗi lãi suất thực USA
- Chuỗi gốc
UR Test with structural break for series: Rpusa
sample range: [1996 M4, 2015 M7], T = 232 number of lags (1st diff): 2
value of test statistic: -1.2918 used break date: 2008 M6 shiftfunction: shift dummy critical values (Lanne et al. 2002): --------------------------------------- T 1% 5% 10% --------------------------------------- 1000 -3.48 -2.88 -2.58 ---------------------------------------
UR Test with structural break for series: Rpusa_d1 sample range: [1996 M4, 2015 M7], T = 232 number of lags (1st diff): 1
value of test statistic: -8.6818 used break date: 2008 M6 shiftfunction: shift dummy critical values (Lanne et al. 2002): --------------------------------------- T 1% 5% 10% --------------------------------------- 1000 -3.48 -2.88 -2.58 --------------------------------------- 2. Kiểm định đồng liên kết
2.1. Kiểm định Johansen Trace Test
- Chuỗi tỷ giá thực, lãi suất thực Việt Nam, lãi suất thực Mỹ
Sample (adjusted): 1996M04 2015M06 Included observations: 227 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RAUSA RAVN
Lags interval (in first differences): 1 to 2 Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None 0.055755 18.84363 29.79707 0.5042
At most 1 0.025212 5.820784 15.49471 0.7166
At most 2 0.000107 0.024223 3.841466 0.8762
Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
Sample (adjusted): 1996M05 2015M06 Included observations: 225 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RAVN
Lags interval (in first differences): 1 to 3 Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None 0.063174 14.73494 15.49471 0.0649
At most 1 0.000231 0.051987 3.841466 0.8196
Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
- Chuỗi tỷ giá thực, lãi suất thực Mỹ
Sample (adjusted): 1996M03 2015M07 Included observations: 230 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RAUSA
Lags interval (in first differences): 1 to 1 Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None 0.034247 8.151637 15.49471 0.4493
At most 1 0.000595 0.136819 3.841466 0.7115
Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Sample (adjusted): 1996M05 2015M06 Included observations: 230 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: RAVN RAUSA
Lags interval (in first differences): 1 to 3 Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
None 0.051279 13.62607 15.49471 0.0938
At most 1 0.006581 1.518642 3.841466 0.2178
Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
2.2. Kiểm định S&L có xem xét điểm gãy cấu trúc
- Chuỗi tỷ giá thực, lãi suất thực Việt Nam, lãi suất thực Mỹ với điểm gãy
cấu trúc tháng 12/2008
S&L Test for: Qt Rausa Ravn included dummy variables: M122008
sample range: [1996 M3, 2015 M7], T = 233 included lags (levels): 2
response surface computed:
----------------------------------------------- r0 LR pval 90% 95% 99% ----------------------------------------------- 0 28.17 0.0554 26.07 28.52 33.50 1 8.08 0.5382 13.88 15.76 19.71 2 0.00 1.0000 5.47 6.79 9.73
S&L Test for: Qt Rausa Ravn included dummy variables: M22011
sample range: [1996 M3, 2015 M7], T = 233 included lags (levels): 2
response surface computed:
----------------------------------------------- r0 LR pval 90% 95% 99% ----------------------------------------------- 0 33.39 0.0104 26.07 28.52 33.50 1 7.29 0.6295 13.88 15.76 19.71 2 1.36 0.6971 5.47 6.79 9.73
- Chuỗi tỷ giá thực, lãi suất thực Việt Nam, lãi suất thực Mỹ với điểm gãy
cấu trúc tháng 6/2008
S&L Test for: Qt Rausa Ravn included dummy variables: M62008
sample range: [1996 M3, 2015 M7], T = 233 included lags (levels): 2
response surface computed:
-----------------------------------------------