Giai đoạn tăng trưởng nhanh Ký hiệu Giá trị
Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư ROC 8,07%
Tỷ lệ tái đầu tư RIR 141,20%
Tỷ lệ tăng trưởng g 11,39%
Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC 7,4%
Giai đoạn tăng trưởng bền vững
Tỷ lệ tăng trưởng g 8%
Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư ROC 8,07%
Tỷ lệ tái đầu tư RIR 30%
Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC 9,5%
3.3 Quy trình thẩm định giá trị Mekongfish theo thương pháp APV
3.3.1 Quy trình thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp APV
Theo phương pháp APV thì:
Giá trị doanh nghiệp = Giá trị doanh nghiệp khơng sử dụng nợ vay + Lợi ích thuế từ việc đi vay – Giá trị hiện tại của chi phí phá sản dự tính.
Ở đây, tác giả sẽ bắt đầu với giá trị của Mekongfish không sử dụng nợ vay. Sau đó tính tốn riêng rẻ từng giá trị gồm lợi ích từ tấm chắn thuế khi đi vay và chi phí tương ứng với việc đi vay là chi phí phá sản của Mekongfish. Cộng các thành phần này lại sẽ cho ra giá trị doanh nghiệp của Mekongfish.
Giá trị doanh nghiệp Mekongfish không sử dụng nợ vay được ước tính bằng cách chiết khấu dịng tiền tự do cơng ty (FCFF) tại mức chi phí vốn chủ sở hữu khơng địn bẩy tài chính thay vì chiết khấu tại mức chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) như phương pháp chi phí vốn. Các tỷ số sử dụng gồm tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROC), tỷ lệ tái đầu tư (RIR), tỷ lệ tăng trưởng (g) sẽ được sử dụng giống trong phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF ở trên. Cụ thể:
Bảng 3.11: Tóm tắt một số tham số tài chính trong hai giai đoạn
Giai đoạn tăng trưởng nhanh Ký hiệu Giá trị
Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư ROC 8,07%
Tỷ lệ tái đầu tư RIR 141,20%
Tỷ lệ tăng trưởng g 11,39%
Chi phí vốn CSH khơng địn bẩy pu 9,05%
Giai đoạn tăng trưởng bền vững
Tỷ lệ tăng trưởng g 8%
Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư ROC 8,07%
Tỷ lệ tái đầu tư RIR 30%
Chi phí vốn CSH khơng địn bẩy pu 9,60%
3.3.2 Nội dung thực hiện
Bước 1: Ước tính giá trị Mekongfish khơng sử dụng nợ vay.
Bước này ước tính giá trị của cơng ty khơng sử dụng nợ vay bằng cách chiết khấu dòng tiền tự do kỳ vọng của công ty (FCFF) tại mức chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu khơng địn bẩy tài chính.
Tại bước này, dịng tiền FCFF của phương pháp chiết khấu dòng tiền doanh nghiệp (phương pháp chi phí vốn) được sử dụng. Tuy nhiên, thay vì sử dụng chi phí vốn bình qn (WACC) thì sử dụng chi phí vốn chủ sở hữu (Ke) do doanh nghiệp khơng sử dụng nợ vay. Chiết khấu dịng tiền FCFF tại ke sẽ được giá trị của doanh nghiệp khơng sử dụng nợ vay.
Trong đó, hệ số beta để tính chi phí vốn cổ phần khơng địn bẩy được tính như sau:
βkhơng địn bẩy = βOLS/[1 + (1 − thuế suất) ∗ ( D
Ebq)] = 0,356/[1 + (1 − 22%) ∗ 4,03%] = 0,3456
Với:
𝛽𝑘ℎơ𝑛𝑔 đị𝑛 𝑏ẩ𝑦 = Beta khơng có địn bẩy tài chính của cơng ty
𝛽𝑂𝐿𝑆 = Beta của cổ phần của cơng ty tính theo phương pháp OLS D/E = Hệ số nợ trên vốn cổ phần hiện tại
Chi phí vốn cổ phần của Mekongfish
Ke = Rf + βcó địn bẩy*(Rm tb – Rf tb)
= 5,08% + 0,3494 * (16,58% - 9,05%) = 7,71%
Trong đó:
- Rf : Lãi suất trái phiếu chính phủ thời điểm 31/12/2014 (kỳ hạn 2 năm): 5,08% (lấy theo bản tin thị trường trái phiếu tháng 8 – 2014 – VBMA)
- Phần bù rủi ro = (Rm tb – Rf tb)
= Rm trung bình – Lãi suất TPCT 2 năm trung bình = 16,58% - 9,05% = 7,53% Cụ thể: Ngày 12/31/2014 12/31/2013 12/28/2012 12/30/2011 12/31/2010 VN-index 545,6 504,6 413,7 351,6 484,7 Rm 0,0812524 0,2197244 0,17662116 -0,2746028 -0,0204122 Lãi suất TPCP 2 năm 0,0508 0,0819 0,0895 0,124 0,111 Ngày 12/31/2009 12/31/2008 12/28/2007 12/29/2006 12/30/2005 VN-index 494,8 315,6 927 751,8 307,5 Rm 0,56780735 -0,6595466 0,23304072 1,44487809 0,28499791 Lãi suất TPCP 2 năm 0,0992 0,153 0,081 0,086 0,0842 Ngày 12/31/2004 12/31/2003 12/31/2002 Trung bình VN-index 239,3 166,9 183,3 Rm 0,43379269 -0,089470813 -0,23401588 16,58% Lãi suất TPCP 2 năm 0,083 0,082 0,0733 9,05
𝜷𝑶𝑳𝑺 được tính như sau (chi tiết tại phụ lục 2):
Hồi quy (Phương pháp OLS) tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu (Ri) theo tỷ suất lợi nhuận thị trường (Rm) trong một khoảng thời gian:
Ri = a + b * Rm
Ri : Tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu
Rm : Tỷ suất lợi nhuận của danh mục thụ trường (đại diện là chỉ số VNIndex) a : Hệ số chặn từ phương trình hồi quy
b: Hệ số góc của phương trình hồi quy (chính là hệ số β)
Bước 2: Lợi ích từ tấm chắn thuế.
Lợi ích thuế là một hàm của thuế suất và khoản thanh toán lãi vay, được chiết khấu tại mức chi phí nợ vay để phản ánh rủi ro của dòng tiền này. Nếu xem xét khoản tiết kiệm thuế tồn tại vĩnh viễn thì:
Giá trị của lợi ích thuế
= (Thuế xuất * Chi phí nợ vay * Nợ vay)/ Chi phí nợ vay
= (t * Kd * D)/ Kd = Thuế suất x Nợ vay = t * D
= 22% * 16.886.059.500 = 3.714.933.090 đồng
Thuế suất được sử dụng là thuế suất biên của công ty, được giả định không đổi qua thời gian. Nếu thuế suất được sự đoán là thay đổi, thì phải tính giá trị hiện tại của lợi ích thuế qua thời gian nhưng khơng thể sử dụng phương trình tăng trưởng vĩnh
viễn. Và phải điều chỉnh phương trình trên nếu chi phí lãi vay hiện tại khơng phản ánh được chi phí vốn hiện tại.