CHƯƠNG 5 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
5.2 Kiểm định tính dừng
Theo Choi,I.2001 với cỡ mẫu T=20 năm> N=11 quốc gia phù hợp với kiểm định tính dừng của Fisher.
Bảng 5.2: Kiểm định tính dừng Fisher
Biến
Fisher có hệ số chặn dựa trên tiếp cận ADF p-value
Khơng có xu hướng Có xu hướng
INF 0.0000*** 0.0000*** BUD 0.0000*** 0.0000*** MS 0.776 0.748 GEXP 0.0682* 0.5227 INTE 0.0000*** 0.1661 KAOPEN 0.0000*** 0.0000*** dMS 0.0000*** 0.0000***
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Kết quả cho thấy tất cả các biến đều dừng tại chuỗi gốc, chỉ có biến cung tiền MS dừng tại bậc 1 với mức ý nghĩa 1% và biến chi tiêu chính phủ GEXP dừng tại chuỗi gốc với mức ý nghĩa 10%.
5.3 Lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp
Bảng 5.3: Kết quả hồi quy các biến trong mơ hình
Biến Mơ hình POLS Mơ hình FEM Mơ hình REM
BUD -0.308* -0.395** -0.308* MS 0.002 -0.002 0.002 GEXP -0.162 -0.278 -0.162 INTE 1.110*** 1.147*** 1.110*** KAOPEN 3.862* 6.006** 3.862* C 0.909 1.666 0.909
Nguồn: Tính tốn của tác giả (Phụ lục 2,3,4).
Kết quả kiểm định từ 3 mơ hình đều cho thấy biến thâm hụt ngân sách BUD, biến lãi suất INTE và biến độ mở tài chính KAOPEN đều có ý nghĩa thống kê, biến cung tiền MS và biến chi tiêu chính phủ GEXP khơng có ý nghĩa. Trong đó, biến thâm hụt BUD có mối quan hệ ngược chiều với lạm phát, cịn biến lãi suất INTE và biến độ mở tài chính KAOPEN có quan hệ cùng chiều với lạm phát.
Để lựa chọn mơ hình phù hợp trong 3 mơ hình sau: trước hết ta sử dụng kiểm định F-test để lựa chọn giữa mơ hình POLS và mơ hình FEM. Với giá trị p-value =0.000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 1%. Do đó, bác bỏ giả thiết Ho: chọn mơ hình FEM. Sau đó, sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn giữa mơ hình FEM và REM. Với giá trị p-value=0.195 lớn hơn mức ý nghĩa 1%. Do đó, chấp nhận giả thiết Ho: chọn mơ hình REM (Phụ lục 5).
5.4 Kiểm định các khiếm khuyết của mơ hình 5.4.1 Hiện tượng đa cộng tuyến 5.4.1 Hiện tượng đa cộng tuyến
Bảng 5.4: Kết quả kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai
Biến VIF 1/VIF
BUD 1.070 0.935 MS 1.740 0.575 GEXP 2.050 0.488 INTE 1.190 0.840 KAOPEN 1.300 0.769 Mean VIF 1.470
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Bảng 5.4 cho thấy giá trị trung bình VIF của các biến trong mơ hình là 1.470 và các giá trị VIF của các biến độc lập đều nhỏ hơn 10. Do đó, kết luận mơ hình khơng có hiện tượng đa cộng tuyến.
5.4.2 Hiện tượng phương sai thay đổi
Đối với mơ hình REM, khơng cần kiểm định phương sai thay đổi vì bản thân mơ hình đã khắc phục được hiện tượng này.
5.4.3 Hiện tượng tự tương quan
Thực hiện kiểm định hiện tượng tự tương quan bằng kiểm định Breusch- Godfrey (kiểm định nhân tử Larange) với giả thuyết Ho: Mơ hình khơng có hiện tượng tự tương quan bậc 1
Kết quả cho thấy p-value=0.000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 1%. Do đó, bác bỏ giả thuyết Ho: mơ hình có hiện tượng tự tương quan bậc 1.
5.4.4 Hiện tượng nội sinh
Bảng 5.5: Kết quả hồi quy phần dư với từng biến độc lập trong mơ hình Biến p-value Biến p-value BUD 0.222 MS 0.000 GEXP 0.000 INTE 0.000 KAOPEN 0.001
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Kết quả cho thấy với mức ý nghĩa 1%: cung tiền MS, chi tiêu chính phủ GEXP, lãi suất INTE, độ mở tài chính KAOPEN có tương quan với phần dư của mơ hình; chỉ có biến thâm hụt ngân sách BUD khơng có tương quan với mơ hình. Do đó, mơ hình có hiện tượng nội sinh.
5.5 Ước lượng GMM
Để khắc phục hiện tượng tự tương quan và nội sinh trong mơ hình cổ điển, ta thực hiện ước lượng GMM thu được kết quả như sau:
Bảng 5.6: Kết quả ước lượng GMM
Biến Ước lượng GMM
L.INF -0.030 BUD -0.630* MS -0.070 GEXP -0.971 INTE 1.004*** KAOPEN 14.563**
Nguồn: Tính tốn của tác giả (Phụ lục 7). *** tương ứng với mức ý nghĩa 1%, ** tương ứng với mức ý nghĩa 5%, * tương ứng với mức ý nghĩa 10%.
Kết quả hồi quy mơ hình với giá trị p-value của AR(2)=0.360 và kiểm định Sargan với giá trị p-value=0.440, cả hai giá trị này khá lớn nên mơ hình hồi quy GMM là mơ hình khá phù hợp và cho ra kết quả có độ tin cậy.
Mơ hình hồi quy tìm thấy bằng chứng cho thấy các biến độc lập thâm hụt ngân sách BUD, lãi suất INTE và độ mở tài chính KAOPEN có tác động đến lạm phát INF và có ý nghĩa thống kê. Trong mơ hình REM hay ước lượng GMM đều đưa ra kết quả kiểm định giống nhau khi xem xét tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc trong mơ hình.
Đối với biến lãi suất INTE, tìm thấy bằng chứng có ý nghĩa thống kê, với mức ý nghĩa 1%. Tác động này là tác động cùng chiều đến lạm phát. Với hệ số hồi quy là 1.004 cho thấy khi lãi suất tăng lên 1% thì chỉ số lạm phát tăng bằng đúng tỷ lệ lạm phát. Kết quả này làm củng cố thêm bằng chứng cho các nghiên cứu trước đây về mối tương quan cùng chiều giữa lạm phát và lãi suất.
Đối với biến độ mở tài chính KAOPEN là một trong những biến kiểm soát mới được đưa vào mơ hình và kết quả hồi quy đã tìm thấy tác động cùng chiều của độ mở tài chính đối với lạm phát. Kết quả này có phần trái ngược với nghiên cứu của Amit Ghosh (2014) với bộ dữ liệu gồm 137 quốc gia từ 1999-2012. Tuy nhiên, bài nghiên cứu này xem xét bộ dữ liệu gồm 11 quốc gia đang phát triển khu vực
chính sách điều hành khác nhau và cũng là những quốc gia đang trong tiến trình hội nhập quốc tế, do đó có thể đã dẫn đến một kết quả trái ngược. Ngoài ra, đây là các quốc gia đang phát triển thu hút một lượng lớn vốn đầu nước ngồi, nếu có độ mở tài chính cao hay nói cách khác là sự tự do chu chuyển vốn, sẽ dẫn đến cầu nội tệ tăng làm tăng lãi suất và kéo theo lạm phát tăng.
Đối với biến thâm hụt ngân sách BUD lại tìm thấy bằng chứng có ý nghĩa thống kê ở mức 5% đối với tác động của thâm hụt lên lạm phát. Kết quả này trái ngược với nhiều kết quả nghiên cứu trước đây khi cho rằng thâm hụt tác động cùng chiều với lạm phát hoặc thâm hụt khơng có ảnh hưởng tới lạm phát. Tuy nhiên, kết quả này khá tương đồng với những phân tích bằng đồ thị về thực trạng mối quan hệ giữa thâm hụt và lạm phát ở 11 quốc gia đang phát triển trong khu vực châu Á như trong chương 3. Đồng thời, kết quả này tương tự như nghiên cứu của Yaya Keho (2016) trong trường hợp quốc gia Benin và Senegal, nghiên cứu của Cheah và Hamid (2011) đối với trường hợp quốc gia Bangladesh và Sri Lanka. Và có thể giải thích về kết quả xuất phát từ các nguyên nhân sau đây:
Các quốc gia trong bài nghiên cứu là các quốc gia đang phát triển với nhu cầu
cao về đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng và nền kinh tế thường xuyên trong giai đoạn tăng trưởng. Do đó, việc thâm hụt ngân sách là điều khơng thể tránh khỏi, chính phủ có thể phát hành tiền để huy động nguồn vốn kịp thời. Điều này dẫn đến việc tăng cung tiền gây áp lực lạm phát. Tuy nhiên, nền kinh tế đang trong giai đoạn tăng trưởng nhu cầu tiền giao dịch là rất lớn, do đó việc tăng cung tiền tương ứng với tăng nhu cầu tiền trong giao dịch nên không gây ảnh hưởng đến lạm phát và thậm chí là làm giảm lạm phát trong trường hợp cung tiền tăng không đủ với nhu cầu tiền cần thiết trong nền kinh tế.
Kết quả này có thể giải thích theo quan điểm lập luận trong nghiên cứu của Nguyễn Thị Thu Hằng và Nguyễn Đức Thành (2011) khi mà tài trợ ngân sách thường có hai tác động trái chiều. Một là tài trợ bằng cách tăng vay nợ của Chính phủ gây sức ép làm tăng lãi suất do nhu cầu vay cao hơn. Điều này tương tự như
chính sách tiền tệ thắt chặt và do đó góp phần giảm lạm phát. Mặt khác, tài trợ ngân sách thông qua việc tăng cung tiền cũng tương tự như chính sách tiền tệ mở rộng và gây áp lực lên lạm phát. Từ cách lập luận trên, có thể thấy nếu tác động bằng cách vay nợ lớn hơn tác động thơng qua tăng cung tiền thì tác động của thâm hụt lên lạm phát là ngược chiều.
Khi chính phủ đi vay nợ bù đắp thâm hụt có thể làm tăng lãi suất. Tuy nhiên, ở
nhiều quốc gia đang phát triển, lãi suất được chính phủ kiểm sốt bằng cách quy định mức trần sàn, do đó trong nhiều trường hợp lãi suất có thể ổn định hoặc thậm chí giảm, khơng gây áp lực lên lạm phát.
CHƯƠNG 6: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 6.1 Kết luận 6.1 Kết luận
Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa các biến số tài khóa (thâm hụt ngân sách, chi tiêu chính phủ) và các biến số tiền tệ (cung tiền, lãi suất,…) tác động đến lạm phát. Từ đó, củng cố thêm bằng chứng về mặt cơ sở lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm để thực hiện các nghiên cứu sâu hơn góp phần đưa ra các kiến nghị chính sách mang tính sâu sát và thực tiễn hơn cho các nhà làm chính sách nhằm duy trì tỷ lệ lạm phát mục tiêu thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững. Kết quả bài nghiên cứu cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa thâm hụt ngân sách và lạm phát. Ngoài ra, sự gia tăng trong lãi suất lúc nào cũng kéo theo sự gia tăng trong lạm phát như kết quả của nhiều nghiên cứu Nguyễn Văn Bổn (2015), Zina Cioran (2014). Riêng biến kiểm soát độ mở tài chính được đưa thêm vào mơ hình như một điểm mới trong phương pháp tiếp cận cũng cho thấy một tác động cùng chiều có ý nghĩa thống kê đến lạm phát.
6.2 Gợi ý chính sách
Mục tiêu hàng đầu đối với mỗi quốc gia là kiểm sốt lạm phát góp phần tăng trưởng kinh tế ổn định và bền vững. Với các quốc gia đang phát triển trong bài nghiên cứu, vấn đề thâm hụt ngân sách là điều không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, thâm hụt tăng theo hướng tăng chi đầu tư công cho các cơng trình cở sở hạ tầng trọng điểm góp phần tạo động lực thúc đẩy các nhân tố vĩ mô của nền kinh tế như tăng trưởng kinh tế và tăng đầu tư tư nhân thơng qua các hình thức đối tác cơng tư. Điều này góp phần làm tăng sản lượng cho nền kinh tế, góp phần giảm lạm phát trong trường hợp lạm phát xuất phát từ nguyên nhân cầu kéo. Đồng thời, đưa ra các kế hoạch tồng thể chính sách tài chính-tiền tệ trong năm nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng và phân bổ nguồn ngân sách tránh hiện tượng tăng thâm hụt do chi không đúng mục đích và khơng hiệu quả.
Ngồi ra, tác động cùng chiều của lãi suất và lạm phát cho thấy duy trì sự ổn định trong lãi suất là nhân tố quan trọng góp phần đưa lạm phát về mức mục tiêu. Xây dựng cơ chế lãi suất cơ bản là cơ sở định hướng cho lãi suất thị trường liên ngân hàng, thị trường tiền tệ nhằm tăng sự chủ động trong việc điều tiết các mức lãi suất với lượng cung tiền sẽ được điều tiết phù hợp với các mục tiêu lãi suất.
Cuối cùng, việc tăng độ mở tài chính làm tăng lạm phát. Tuy nhiên điều này khơng có nghĩa là chính phủ các quốc gia này cần tăng cường kiểm soát vốn để giảm lạm phát. Mà tùy từng giai đoạn phát triển và mục tiêu chính sách của nền kinh tế, ví dụ như trong thời kỳ lạm phát thấp, cần xem xét gia tăng độ mở tài chính làm cho dịng vốn nước ngoài đi vào các quốc gia dễ dàng hơn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nói chung và đưa lạm phát thấp về mức lạm phát mục tiêu.
6.3 Hạn chế đề tài
Mặc dù, bài nghiên cứu đã sử dụng nhiều phương pháp ước lượng để có thể đưa ra kết quả đáng tin cậy và phù hợp tuy nhiên cũng không thể tránh được các hạn chế sau đây:
Thứ nhất, bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu 11 quốc gia đang phát triển trong khu vực châu Á trong giai đoạn 1997-2016. Về mặt thời gian và không gian đã đủ lớn để bài nghiên cứu có ý nghĩa thống kê tuy nhiên chưa đủ mạnh để đo lường mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách và cung tiền đến lạm phát, đặc biệt là khi sử dụng mơ hình GMM địi hỏi cỡ mẫu lớn về cả mặt không gian và thời gian.
Thứ hai, mặc dù có rất nhiều nghiên cứu trước đây cho thấy tồn tại mối quan
hệ giữa cung tiền và lạm phát tuy nhiên trong bài nghiên cứu khơng tìm thấy bằng chứng chứng có ý nghĩa thống kê về mối quan hệ giữa hai biến này.
6.4 Hướng mở rộng đề tài
Với mong muốn các bài nghiên cứu sau có thể khắc phục được những hạn chế trên, đồng thời có những hướng nghiên cứu mới để đưa ra các bằng chứng đầy đủ,
hợp lý cho mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách, cung tiền và lạm phát ở các quốc gia đang phát triển châu Á nói riêng và phạm vi các quốc gia trong nhiều khu vực trên thế giới nói chung:
Thứ nhất, thực hiện các nghiên cứu mối quan hệ giữa thâm hụt ngân sách, cung tiền và lạm phát khi xem xét đến mức độ độc lập của ngân hàng trung ương, sự phát triển của thị trường tài chính cũng như chế độ chính sách tiền tệ mà chính các quốc gia được lựa chọn nghiên cứu theo đuổi.
Thứ hai, xem xét ảnh hưởng của thâm hụt ngân sách và cung tiền đến lạm phát
với các mức cung tiền khác nhau M0, M1, M2, M3 và các cách định nghĩa, cách tính thâm hụt ngân sách khác nhau như chương 2 đã đề cập bao gồm thâm hụt ngân sách tổng thể, thâm hụt ngân sách thường xuyên và thâm hụt ngân sách cơ sở.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục tài liệu Tiếng Việt
Nhiều tác giả, 2014. Kinh tế vĩ mô. Nhà xuất bản Kinh tế TP HCM
Nguyễn Thị Thu Hằng và Nguyễn Đức Thành (2011), Nguồn gốc lạm phát ở Việt Nam giai đoạn 2000-2010: phát hiện mới từ những bằng chứng mới. Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế và Chính sách: Bài Nghiên cứu NC-22.
Danh mục tài liệu Tiếng Anh
Amit Ghosh (2014) How do openness and exchange-rate regimes affect inflation?
International Review of Economics & Finance Volume 34, November 2014, Pages
190-202.
Anna Watson (2016) Trade openness and inflation: The role of real and nominal price rigidities. Journal of International Money and Finance, 2016, vol. 64, issue C, 137-169.
Awe, A. A. and Shina, O. S., 2012. The Nexus between Budget Deficit and Inflation in the Nigerian Economy (1980 – 2009), Research Journal of Finance and
Accounting, 3(10), 78-92.
Catao, L.A, & Terrones, M.E.,2005. Fiscal deficits and inflation. Journal of Monetary Economics, 52(3), 529-554.
Cottarelli, C., Griffiths, M. E., & Moghadam, R., 1998. The non-monetary determinants of inflation: A panel data study. IMF Working Paper 23.
Fischer, S., Sahay, R, & Vesgh, C.A. 2002. Modern hyper-and high inflations (No.w8930). National Bureau of Economic Research.
Habibullah, Muzafar Shah and Chee, Kok Cheah & Abdul Hamid, Baharom, 2011. Budget deficits and inflation in thirteen Asian developing countries. International Journal of Business and Social Science, 2 (9), pp. 192-204.
Hondroyiannis và Papapetrou, 1997. Are budget deficits inflationary? A cointegration approach. Journal Applied Economics Letters, Pages 493-496.
Hossain, A A.(2010). Monetary targeting for price stability in Bangladesh: How stable is its money demand function and the linkage between money supply growth and inflation?. Journal of Asian Economics, 21(6), 564-578.
Ignacio Lozano, 2008. Budget Deficit, Money Growth and Inflation: Evidence from the Colombian Case. PDF icon Working Paper No. 537. Series: Working Papers. Number: 537.
Igor Pelipas, 2006. Money demand and inflation in Belarus: Evidence from cointegrated VAR. Research in International Business and Finance 20 (2006) 200–