3.2. Công cụ đo lường CSTT của NHNN Việt Nam
3.2.2. Đo lường CSTT bằng các cơng cụ chính sách
Một cách khác để đo lường CSTT bằng công cụ thực thi chính sách. Thơng thường, ngân hàng tại các nước tiên tiến như FED hay ECB thường sử dụng hoạt động thị trường mở để điều chỉnh lãi suất ngắn hạn. Những cơng cụ khác chỉ đóng vai trị nhỏ trong điều hành CSTT. Do đó, có một sự nhất trí cao dùng lãi suất ngắn hạn để đo lường CSTT của FED và ECB. Tuy nhiên hoạt động điều hành chính sách của NHNN Việt Nam khá giống với Ngân hàng trung ương Trung Quốc. Khơng có cách nào để mơ tả hành động chính sách bằng một hay một số cơng cụ chuẩn. Thay vào đó, NHNN Việt Nam sử dụng rất nhiều cơng cụ chính sách để đạt mục tiêu. Trong số đó nhiều biện pháp định lượng và hành chính đóng vai trị quan trọng.
Cơng cụ CSTT của NHNN gồm công cụ thực thi tiền tệ và công cụ thực thi tín dụng.
Cơng cụ thực thi tiền tệ
Công cụ thực thi tiền tệ là các công cụ CSTT gián tiếp, bao gồm cả công cụ về lượng như hoạt động thị trường mở, tỷ lệ dự trữ bắt buộc; hay công cụ về giá như lãi suất.1
1 Nghiệp vụ thị trường mở là việc Ngân hàng Nhà nước thực hiện mua, bán ngắn hạn các loại giấy tờ có giá
với các tổ chức tín dụng. Giấy tờ có giá như tín phiếu NHNN, trái phiếu Chính phủ (tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc).
Nhiều công cụ thực thi tiền tệ nằm trong số những công cụ mà các quốc gia phát triển sử dụng. Tuy nhiên trong thời kỳ bình thường, cơng cụ chủ yếu mà các NHTƯ sử dụng là hoạt động thị trường mở. Các NHTƯ ít thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc và hoạt động cho vay cũng chiếm một tỷ lệ nhỏ.
Ngược lại, ở Việt Nam các công cụ thực thi tiền tệ đều có tầm quan trọng; hoạt động thị trường mở, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu đều được NHNN Việt Nam sử dụng thường xuyên; trước đây, tỷ lệ dự trữ bắt buộc là công cụ ưa dùng của NHNN Việt Nam chỉ trong khoảng 8 năm trở lại đây cơng cụ này ít được nhắc tới. Cơng cụ mang tính định lượng được NHNN Việt Nam sử dụng rộng rãi để hút lượng tiền dư thừa trong hệ thống ngân hàng thông qua phát hành tín phiếu NHNN (điển hình năm 2007 – 2008) hoặc nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc; chứ không phải sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để đạt mục tiêu về lãi suất thị trường tiền tệ như FED hay ECB hay thực hiện. NHNN Việt Nam ít sử dụng lãi suất thị trường liên ngân hàng mà tác động trực tiếp vào các khoản tiết kiệm tư nhân bằng việc thiết lập lãi suất huy động hay các khoản tín dụng ngân hàng bằng việc thiết lập lãi suất cho vay không vượt quá 150% lãi suất cơ bản của NHNN (Khoản 1 và 2, Điều 476, Bộ luật Dân sự năm 2005). Gần đây, NHNN Việt Nam ít sử dụng cơng cụ về giá, thay vào đó, chủ yếu sử dụng cơng cụ về lượng như kiểm sốt lượng tiền và cung tín dụng của các ngân hàng.
Công cụ thực thi tín dụng
Công cụ thực thi tiền tệ được hỗ trợ lớn từ cơng cụ thực thi tín dụng – cơng cụ hành chính, đây là cơng cụ được NHNN Việt Nam khá ưa dùng.
Nhiều chính sách tín dụng đưa ra như ưu tiên vay vốn để hướng nguồn vốn cho năm lĩnh vực gồm, nông nghiệp và nông thôn; sản xuất kinh doanh và xuất khẩu; công nghiệp hỗ trợ; doanh nghiệp vừa và nhỏ; doanh nghiệp ứng dụng công
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc là phần tiền gửi của khách hàng tính theo một tỷ lệ quy định mà các ngân hàng thương mại phải giữ lại không được sử dụng để cho vay ra nền kinh tế.
Các loại lãi suất bao gồm lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất trên thị trường mở và lãi suất liên ngân hàng.
nghệ cao. Đặc biệt NHNN Việt Nam có nhiều chính sách tín dụng hướng ưu tiên cho nơng nghiệp và nông thôn, các vùng nghèo miền núi.
Một cơng cụ hành chính trực tiếp được NHNN Việt Nam sử dụng tích cực trong thời gian gần đây chính là hạn mức tín dụng – mức dư nợ tín dụng tối đa mà NHNN đưa ra cho một số tổ chức tín dụng, được sử dụng để khống chế tổng dư nợ tín dụng, qua đó khống chế tổng khối lượng tiền cung ứng ra nền kinh tế. Công cụ này thực sự phát huy hiệu quả khi tổng phương tiện thanh toán trong nền kinh tế tăng cao và các công cụ gián tiếp khác tỏ ra kém hiệu lực. Hiện nay, hạn mức tín dụng ít cịn được sử dụng trên thế giới, riêng Việt Nam từ năm 2012 công cụ này được NHNN sử dụng một cách tích cực, nguyên nhân giai đoạn 2007 – 2010 nhiều thời điểm tăng trưởng tín dụng q nóng đẩy lạm phát tăng cao. Trước đó, NHNN đưa ra mục tiêu tăng trưởng tín dụng chung cho tồn hệ thống các tổ chức tín dụng nhưng khơng phân bổ hạn mức tín dụng cho từng tổ chức tín dụng. Năm 2012, lần đầu tiên NHNN quyết định phân bổ hạn mức tín dụng cho từng NHTM; theo đó, các ngân hàng được phân loại theo các nhóm từ 1 tới 4: nhóm 1 tăng trưởng tín dụng ở mức tối đa 17%, nhóm 2 tối đa tăng trưởng 15%, nhóm 3 được tăng trưởng 8%, nhóm 4 thuộc diện phải cơ cấu khơng được tăng trưởng tín dụng (Đào Hùng và các cộng sự, 2014).
NHNN Việt Nam còn can thiệt vào lãi suất của các tổ chức tín dụng, đưa ra mức trần hoặc sàn với lãi suất huy động hoặc cho vay. Sau một thời gian dài thả nổi lãi suất, NHNN sử dụng công cụ trần lãi suất trong điều hành nhằm hạn chế các cuộc đua lãi suất có thể gây biến động thanh khoản trên thị trường tiền tệ, NHNN đã quy định mức trần lãi suất huy động 12%/năm vào tháng 2/2008 và điều chỉnh tăng trần lãi suất huy động lên 14%/năm từ tháng 6/2008. Năm 2009, cùng với các biện pháp nới lỏng tiền tệ truyền thống, để ngăn chặn nguy cơ suy thoái kinh tế, NHNN đã thực hiện chương trình hỗ trợ lãi suất 4% theo chỉ đạo của Chính phủ, góp phần tháo gỡ khó khăn cho doanh nghiệp. Hay quy định hạn mức lãi suất cho vay của ngân hàng đối với một số lĩnh vực (Thông tư số 14/2012/TT-NHNN) thời điểm sản xuất kinh doanh gặp khó khăn.
Các biện pháp hành chính có khi là một dạng thuyết phục tinh thần hoặc là tạo áp lực gián tiếp lên các ngân hàng thương mại từ đó ảnh hưởng cấu trúc, quy mơ các khoản vay của ngân hàng thương mại. Bằng các cuộc họp chỉ đạo các ngân hàng cho vay các tổ chức được Chính phủ bảo trợ như các doanh nghiệp nhà nước. Hoặc thời điểm cần kìm tốc độ tăng giá của bất động sản, NHNN hướng các ngân hàng hạn chế cho vay trong lĩnh vực này, buộc các ngân hàng thương mại phải khắt khe hơn với các hợp đồng tín dụng liên quan bất động sản. Khi cần vực dậy thị trường bất động sản đã đóng băng, NHNN chỉ đạo các ngân hàng mở rộng cho vay. Thiết thực như các gói cứu trợ bất động sản với mức lãi suất thấp được Nhà nước hỗ trợ. Như gói cứu trợ 30 nghìn tỷ cho bất động sản bằng chương trình lãi suất ưu đãi 5 – 6 %/năm, đưa ra vào giữa năm 2013, khi bất động sản đang ở điểm đáy và kết thúc vào giai đoạn nửa sau của năm 2016 khi bất động sản đã trên đường tăng trưởng; gói 16.000 tỷ đồng để hỗ trợ ngư dân đóng tàu đánh bắt xa bờ...
Dưới cơ chế điều hành hiện thời, cả cơng cụ tiền tệ và tín dụng đều đóng vai trị quan trọng cung cấp thơng tin về lập trường chính sách của NHNN Việt Nam. Tuy nhiên không phải thời kỳ nào tất cả các biến công cụ cũng được điều chỉnh song hành. Hơn nữa các công cụ khác nhau về bản chất nên không thể gộp lại thành một công cụ chung.
Hình 3.1: Một số cơng cụ CSTT áp dụng tại Việt Nam: lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, tỷ lệ dự trữ bắt buộc 2003 – 2016 (đơn vị %)
Nguồn: Số liệu các lần thay đổi từ quyết định của NHNN Việt Nam Chú thích:
- Bài nghiên cứu sử dụng dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi VNĐ có kỳ hạn dưới 12 tháng áp dụng đối với hầu hết các ngân hàng và tổ chức tín dụng; riêng đối với Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển nông thôn, Ngân hàng Thương Mại cổ phần nông thơn, ngân hàng hợp tác, Quỹ tín dụng nhân dân Trung ương thường có mức dự trữ bắt buộc thấp hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc không thay đổi kể từ tháng 3/2009, nhưng từ đầu năm 2016: đối với tổ chức tín dụng được kiểm sốt đặc biệt, có thể giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc mức tối thiểu 0%; đối với tổ chức tín dụng đang thực hiện cơ cấu lại và tổ chức tín dụng tham gia cơ cấu lại tổ chức tín dụng yếu kém có thể được giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc tùy theo quyết định của Thống đốc NHNN (điều 10, thông tư
23/2015/TT-NHNN).
- Lãi suất tái chiếu khấu là lãi suất thực hiện trên cơ sở đối tượng là các giấy tờ có giá. Ví dụ: hối phiếu, lệnh phiếu, trái phiếu, ...các ngân hàng sẽ chấp nhận trả tiền cho người cầm (hoặc sở hữu các giấy đó để đổi lại một khoản lời mà ta gọi là lãi suất chiết khấu và thu lại khoản tiền của họ đối với người thanh tốn ghi trên đó khi đến hạn. Các ngân hàng này lại cần tiền nhưng các giấy tờ đó chưa đến hạn thanh toán họ bán lại các khoản sẽ thu này cho NHTW để đổi lấy tiền mặt và bớt lại cho NHTW một khoản, ta gọi đó là lãi suất tái chiết khấu.
- Lãi suất tái cấp vốn cũng gần giống như lãi suất tái chiết khấu nhưng đối tượng ở đây là các khoản cho vay của các NHTM, và sau đó họ bán lại các khoản này cho NHTW để đổi lấy tiền.
Ngồi các cơng cụ lãi suất trong hình 3.1, NHNN Việt Nam đã từng hoặc hiện nay cịn cơng bố một số loại lãi suất khác như: lãi suất cơ bản, lãi suất chào mua trên thị trường mở và lãi suất trên thị trường liên ngân hàng. Nhưng hiện nay lãi suất cơ bản NHNN khơng cịn cơng bố, lãi suất chào mua trên thị trường mở chỉ
công bố trong một thời gian ngắn, dữ liệu lãi suất thị trường liên ngân hàng không thu thập đủ trong cả kỳ của bài nghiên cứu. Lãi suất cơ bản là lãi suất NHNN Việt Nam đưa ra để các tổ chức tín dụng tham chiếu dùng làm mức lãi suất cho vay với những khách hàng tốt nhất, rủi ro thấp nhất, dự án hiệu quả nhất. Nhiều thời điểm mức trần lãi suất cho vay được ấn định không vượt quá 150% lãi suất cơ bản mà NHNN công bố. Lãi suất thị trường liên ngân hàng là lãi suất vay mượn lẫn nhau giữa các ngân hàng, hiện NHNN công cố các mức lãi suất thị trường liên ngân hàng ở kỳ hạn: qua đêm, 1 tuần, 2 tuần, 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng và 9 tháng.
Các cơng cụ chính sách thường khác nhau về quy mô và mức độ tác động; tuy nhiên, khi tất cả các công cụ thay đổi với một tỷ lệ tương quan nhất định thì ta vẫn có thể sử dụng một cơng cụ đại diện cho các cơng cụ cịn lại. Nhìn hình 3.1, ba cơng cụ chính sách tiền tệ gồm: lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, tỷ lệ dự trữ bắt buộc; xét thấy hai lãi suất tỷ lệ tương quan khá cao, nhưng không phải lúc nào cũng di chuyển đồng thời, giai đoạn T3/2003 – T5/2003 và T10/2011 – T2/2012 tỷ lệ tương quan bị phá bỏ. Biến động của tỷ lệ dự trữ bắt buộc so với hai mức lãi suất cho thấy chênh lệch ngày càng cao. Đặc biệt từ T3/2009 đến nay tỷ lệ dự trữ bắt buộc bất biến ở mức 3% trong khi đó lãi suất đã nhiều lần thay đổi và mức biến động lớn trong giai đoạn T3/2009 – T3/2014. Hệ số tương quan của tỷ lệ dự trữ bắt buộc so với lãi suất tái cấp vốn là 0,18 còn so với lãi suất tái chiết khấu là 0,17; hệ số tương quan ngày càng giảm dần, từ tháng 3/2009 khơng cịn tương quan gì với lãi suất. Minh họa như từ tháng 11/2009 tới tháng 11/2011 đúng tròn 2 năm lãi suất tái cấp vốn đã tăng 114% từ mức 7% lên 15% với 7 lần tăng, trong khi đó tỷ lệ dự trữ bắt buộc lại bất biến.
Với cơ chế điều hành tỷ giá của Việt Nam, việc thay đổi cơng cụ chính sách cịn phụ thuộc lớn vào mức cung ngoại tệ trên thị trường. Khi vốn ngoại vào mạnh, áp lực tăng giá lên tiền đồng, đòi hỏi NHNN phải mua một lượng ngoại tệ vào, đẩy lượng lớn tiền đồng ra nền kinh tế. Sau khi mua ngoại tệ, để thực hiện hoạt động bù trừ, NHNN phát hành tín phiếu, trái phiếu để giảm bớt lượng tiền cơ sở trong nền kinh tế. Mặt khác, việc sử dụng trái phiếu Chính phủ, tín phiếu NHNN còn phụ
thuộc vào mức sẵn lịng mua của các NHTM nếu khơng sử dụng các biện pháp hành chính thuyết phục hay ép buộc. Do đó NHNN chuyển sang sử dụng cơng cụ tỷ lệ dự trữ bắt buộc (2007), có tác động trực tiếp tới cung tiền. Việc thay đổi cơng cụ chính sách để đảm bảo chế độ tỷ giá, cho thấy không phải sự thay đổi nào cũng liên quan tới việc nới lỏng hay thắt chặt CSTT. Do đó để tách được các thành phần ngoại sinh trong những thay đổi CSTT cần phải có nhiều thơng tin về động cơ của chính sách.
Vấn đề đặt ra khi nghiên cứu CSTT ở Việt Nam
Vấn đề về biến đại diện chính sách và nội sinh giữa các biến gây khó khăn hơn khi nghiên cứu CSTT Việt Nam. Quả thực vậy, ngân hàng trung ương các nước phát triển, thường với CSTT đơn mục tiêu – được thể hiện bằng chỉ tiêu lạm phát. Nhưng với NHNN Việt Nam không như vậy, vấn đề đa mục tiêu được thể hiện ngay trong Luật NHNN. Hơn nữa, NHNN Việt Nam thường xuyên sử dụng rất nhiều cơng cụ, cả cơng cụ chính sách tiền tệ và cơng cụ chính sách tín dụng. Các công cụ thường xuyên không song hành với nhau. Có những cơng cụ trong một giai đoạn được ưa dùng nhưng ở giai đoạn khác lại bị bỏ qua; như: tỷ lệ dự trữ bắt buộc là một công cụ đắc lực trước 2009 nhưng sau T3/2009 gần như không thay đổi; kịch bản cũng tương tự với lãi suất cơ bản, từng là lãi suất điều hành cho các loại lãi suất của ngân hàng thương mại nhưng giai đoạn gần đây NHNN đã ngừng công bố loại lãi suất này.
Tác giả nhận thấy điều hành CSTT của NHNN Việt Nam có nét khá tương đồng với điều hành của Ngân hàng trung ương Trung Quốc, việc tìm ra một cơng cụ đại diện cho các cơng cụ khác là việc bất khả thi. Và phản ứng nội sinh giữa các biến gây ra khó khăn trong nghiên cứu trước đây.
Chương 4 – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU