5.1.1. Tác động lên sản lượng
Chuỗi biến giả thu hẹp này phản ánh các thay đổi trong CSTT ngoại sinh đối với sản lượng nền kinh tế. Với những cú sốc ngoại sinh, sử dụng kỹ thuật ước lượng cơ bản, mơ hình được xây dựng tương tự như mơ hình (6) trong phần 4, nhưng thêm vào các biến trễ. Sự thay đổi tăng trưởng sản lượng thời điểm hiện tại chịu tác động của sản lượng và CSTT cả thời kỳ trước đó:
𝒈𝑰𝑰𝑷,𝒕 = 𝒂𝟎+ ∑𝟏𝟐 𝒃𝒋𝒈𝑰𝑰𝑷,𝒕−𝒋
𝒋=𝟏 + ∑𝟏𝟐 𝒄𝒌𝑫𝒕−𝒌
𝒌=𝟎 + 𝒆𝒕 (8)
Với gIIP là sự tăng trưởng sản lượng công nghiệp và D là biến giả sự thu hẹp chính sách tiền tệ. Mơ hình gồm có 12 giá trị trễ của tăng trưởng sản lượng công nghiệp. Phần hồi quy này giải thích những biến động theo chu kỳ bùng nổ và suy thối vốn có của sản lượng. Thước đo CSTT bao gồm giá trị hiện tại và 12 giá trị trễ, sự thay đổi CSTT được cho rằng có tác động liền tới sản lượng. Từ đó thấy được tác động của CSTT lên sản lượng.
Hình 5.1: Ước lượng tác động của CSTT thắt chặt lên sản lượng công nghiệp (hồi quy cơ bản)
Chú thích : Kết quả phản ứng của tăng trưởng sản lượng công nghiệp đối với tăng
một đơn vị của biến giả thắt chặt tiền tệ, dựa vào ước lượng cơ bản từ phương trình (8). Kết quả ước lượng xem bảng B.1 trong phụ lục B. Đường gạch nối là khoảng tin cậy 95%.
Nguồn : Ước lượng của tác giả
Kết quả hồi quy của mơ hình (8) (bảng B.1 trong phụ lục B) cho thấy những tính tốn tác động tiềm ẩn của các hạn chế trong CSTT ngoại sinh lên sản lượng. Ví dụ, Sau khi D tăng 1 đơn vị, phản ứng được ước tính của tốc độ tăng trưởng sản lượng công nghiệp trong cùng một tháng đơn giản là hệ số hồi quy của D tại thời điểm đó, c0; phản ứng ước tính sau một tháng là c0 + (c1 + b1c0); vv (Romer & Romer, 2004). Phản ứng này kết hợp ảnh hưởng trực tiếp của sự thu hẹp CSTT lên sản lượng và tác động phản hồi sau đó thơng qua sản lượng lúc sau.
Hình 5.1 biểu thị tác động của sự thay đổi sang chính sách thắt chặt tiền tệ vào tăng trưởng sản lượng công nghiệp, cùng hai đường giới hạn khoảng tin cậy 95%. Ảnh hưởng của tác động tương tự kết quả các nghiên cứu trước, tiêu biểu (Christiano và các cộng sự, 1999 ; Romer và Romer, 2004 ; Sun, 2012). Sau khi NHNN chuyển chính sách sang thắt chặt tiền tệ sản lượng sụt giảm sau 3 tháng, suy thoái nhanh sau 7 tháng, chạm đáy ở tháng thứ 10 với mức ảnh hưởng lớn nhất - 7.4%, rồi dần hồi phục trở lại. Từ tháng thứ 17 trở đi sản lượng hồi phục với tốc độ khá nhanh nhưng vẫn suy thoái sau 24 tháng, mặc dù độ chính xác của ước lượng sẽ giảm khi thời gian càng xa thời điểm xảy ra cú sốc. 2 năm sau cú sốc sản lượng đã bắt đầu nằm trên vùng dương, mức hồi phục này khá nhanh, theo nghiên cứu trước đó (Sun, 2012) sản lượng vẫn âm sau 3 năm.
5.1.2. Tác động lên lạm phát
Chỉ những cú sốc chính sách thắt chặt tiền tệ với mục đích chống lạm phát mới được nghiên cứu. Câu hỏi đặt ra là việc thắt chặt này có ảnh hưởng tới giá cả hay không. Hồi quy cơ bản như sau:
𝝅𝒕 = 𝒂𝟎+ ∑𝟐𝟒 𝒃𝒋𝝅𝒕−𝒋
𝒋=𝟏 + ∑𝟐𝟒 𝒄𝒌𝑫𝒕−𝒌
𝒌=𝟎 + 𝒆𝒕 (9)
Với π là tỷ lệ lạm phát, được tính bằng % thay đổi của chỉ số giá tiêu dùng so với cùng thời kỳ năm trước, tương đương phương pháp tính tốn tăng trưởng sản lượng cơng nghiệp. Chính sách tiền tệ ảnh hưởng tới giá cả với độ trễ lớn hơn (Sun, 2012), nên bài nghiên cứu sử dụng độ trễ lên tới 24 tháng.
Hình 5.2: Ước lượng tác động của CSTT thắt chặt lên chỉ số giá tiêu dùng (hời quy cơ bản)
Chú thích : Kết quả phản ứng của tăng CPI đối với tăng một đơn vị của biến giả thắt
chặt tiền tệ, dựa vào ước lượng cơ bản từ phương trình (9). Kết quả ước lượng xem bảng B.2 trong phụ lục B. Đường gạch nối là khoảng tin cậy 95%.
Nguồn : Ước lượng của tác giả
Bảng B.2 trong phụ lục B tổng kết các kết quả hồi quy của phương trình (9). Hàm ý tác động của thắt chặt tiền tệ đối với lạm phát được trình bày trong hình 5.2, cùng với 2 đường kẻ khoảng tin cậy. Các điểm ước lượng chỉ ra rằng với chính sách thắt chặt, giá đi xuống mặc dù có độ trễ đáng kể. Lúc đầu giá tăng nhỏ và ít có ảnh hưởng, bắt đầu từ tháng thứ 9 giảm sâu. Sau 16 tháng giá chạm đáy, nhưng chỉ ở mức -4.6%, vẫn cao hơn so với mức đáy sản lượng (-7.4%). Về sau, giá bắt đầu
tăng nhưng vẫn còn âm (-1%) sau 36 tháng. Cú sốc thắt chặt tiền tệ tác động tới mức giá có phần dai dẳng hơn so với sản lượng. Song, tình trạng thống kê không chắc chắn về kết quả này thì khá lớn.