Chương 2 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
2.1. CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.1.6. Mơ hình Cahart 4 nhân tố
Carhart nghiên cứu hoạt động của quỹ đầu tư và nhận thấy rằng mơ hình 3 nhân tố Fama-French khơng giải thích được biến động trong TSSL khi phân loại danh mục theo TSSL kỳ trước (theo xu hướng/đà tăng trưởng). Chan Jegadessh và Lakonishok cho rằng sự bất thường của nhân tố xu hướng chính là một yếu tố của thị trường không hiệu quả do phản ứng chậm với thông tin. Mẫu mà Carhart sử dụng là mẫu có kích
thước lớn nhất tính cho đến thời điểm 1997, mẫu bao gồm dữ liệu tháng của tất cả những quỹ từ tháng 1-1962 đến tháng 12-1993, tổng cộng 1892 quỹ.
Carhart xây dựng mơ hình 4 nhân tố dựa trên mơ hình 3 nhân tố của Fama và French (1993) và thêm một nhân tố nữa được đưa ra bởi Jegadeesh và Titman (1993) là yếu tố xu hướng bất thường trong một năm.
it Ft i i Mt Ft i t i t i t it
R R a b R R s SMB h HML wWML e t = 1, 2,..., T.
Trong đó: tại mỗi kỳ quan sát t · Ri là mức lợi nhuận cho danh mục i. · RF là mức lợi nhuận không rủi ro.
· RM là mức lợi nhuận kỳ vọng của toàn bộ thị trường.
· SMB là bình quân chênh lệch trong quá khứ giữa lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty nhỏ so với lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty lớn.
· HML là bình quân chênh lệch trong quá khứ giữa lợi nhuận danh mục cổ phiếu cơng ty có tỷ số giá trị sổ sách trên giá thị trường cao so với cơng ty có giá trị này thấp. . WML (Winners minus Losers): Yếu tố xu hướng một năm, được tính bằng TSSL bình qn của các chứng khoán cao giá năm trước trừ cho TSSL bình quân của các chứng khoán thấp giá năm trước, đo lường lợi nhuận tăng thêm của nhà đầu tư khi tiếp tục nắm giữ những chứng khoán cao giá của năm trước do thực hiện chiến lược đầu tư theo xu hướng.
. ei là sai số ngẫu nhiên.
Kết luận chung mà Carhart đưa ra là: không nên đầu tư vào những quỹ có TSSL âm thường xuyên; những quỹ có TSSL cao năm trước thì năm sau sẽ có TSSL cao hơn TSSL mong đợi trung bình, nhưng những năm sau đó thì chưa chắc; tỷ số chi phí quản lý/Tổng tài sản rịng, chi phí giao dịch, chi phí đầu tư có tác động trực tiếp và ngược
chiều đến TSSL của quỹ, những chi phí này sẽ lấy đi phần TSSL vượt trội của những người nắm giữ quỹ có TSSL cao năm trước trong dài hạn.