Chương 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.4.4. 32 danh mục Size-OP-Inv
Bảng 4.10 trình bày kết quả hồi quy của 32 danh mục Size-OP-Inv theo mơ hình (7) (Phần A), mơ hình (8) (Phần B) và mơ hình (9) (Phần C). (xin xem phụ lục E). Bảng 4.11 trình bày kết quả hồi quy của 32 danh mục Size-B/M-Inv theo mô hình (7) (Phần A), mơ hình (8) (Phần B) và mơ hình (9) (Phần C). (xin xem phụ lục F). Bảng 4.12 trình bày kết quả hồi quy của 32 danh mục Size-B/M-OP theo mơ hình (7) (Phần A), mơ hình (8) (Phần B) và mơ hình (9) (Phần C). (xin xem phụ lục G). Mặc dù dựa trên ba tập danh mục khác nhau, nhưng kết quả có thể được diễn dịch ra bằng cách làm tương tự dựa vào những suy luận ở đây, nên chúng ta sẽ chỉ thảo luận thêm về kết quả hồi quy trong bảng 4.10. Cũng không cần thiết bàn thêm về sự khác biệt của các hệ số chặn giữa ba mơ hình 3, 4 và 5 nhân tố, bởi lẽ chúng ta đã được dự dốn trước trong mục 4.2 rằng mơ hình 5 nhân tố là tốt nhất, mọi sự trình bày cũng chỉ chứng minh và bổ sung cho mục 4.2. Bây giờ chúng ta sẽ trực tiếp xem xét sự biến động của hệ số của các nhân tố trong phần C của bảng 4.10.
Ma trận hệ số thị trường b luôn cho thấy khi quy mơ tăng thì b tăng, lại một lần nữa suất sinh lợi thị trường khi tăng, luôn dành phần lợi nhuận ưu tiên cho những nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu quy mô lớn. Trong phần lớn các danh mục, B/M tăng thì b tăng, dẫn đến suất sinh lợi thị trường khi tăng sẽ làm giá cổ phiếu B/M cao tăng với tốc độ mạnh mẽ hơn B/M thấp. Mặc dù không luôn luôn, nhưng trong kết quả ở đây, b giảm khi lợi nhuận tăng, như vậy suất sinh lợi thị trường khi tăng sẽ làm tăng giá của cơ phiếu có lợi nhuận thấp nhiều hơn cao, tuy nhiên sự khác biệt không nhiều. Nếu xét theo chiều tăng của đầu tư chúng ta khơng thấy b có điểm gì đặc biệt.
Ma trận hệ số quy mô s luôn giảm khi quy mô tăng, lại một lần nữa cho thấy khi rủi ro quy mô tăng, cổ phiếu quy mô nhỏ sẽ tăng giá mạnh mẽ, sự tăng giá này hấp dẫn đến mức nếu rủi ro quy mô quá cao cổ phiếu quy mô cực lớn bị giảm giá
trên thị trường. Bởi vì phần bù rủi ro quy mô được đo bằng độ lớn của suất sinh lợi nên đây là một kết luận có thể đốn trước, nhưng nó cũng cho thấy tính chính xác của dữ liệu mà chúng ta có. Khơng rõ ràng một chút nào nhưng có một sự tăng nhẹ của s khi B/M tăng (một ví dụ là các cổ phiếu Inv cao bảng 4.11). Có nhiều dấu hiệu cho thấy khi lợi nhuận tăng s giảm, như vậy rủi ro quy mô khi tăng sẽ làm tăng giá cổ phiếu lợi nhuận thấp nhanh hơn cao, tuy nhiên điều này không phải luôn xảy ra. Chúng ta khơng tìm thấy sự khác biệt của s khi đầu tư thay đổi.
Ma trận hệ số giá trị h có một số ít bị âm, thường rơi vào các danh mục có quy mơ nhỏ, B/M thấp và OP cao (ví dụ bảng 10, 11 và 12). Khi B/M tăng h luôn luôn tăng, nghĩa là rủi ro giá trị khi tăng sẽ làm cổ phiếu B/M cao tăng giá mạnh mẽ, suất sinh lợi cao của các cổ phiếu B/M cao trên thị trường có thể làm cho giá những cổ phiếu B/M cực thấp bị giảm. h cũng giảm mạnh khi lợi nhuận tăng, như vậy khi rủi ro giá trị tăng sẽ tác động làm giá cổ phiếu lợi nhuận thấp tăng mạnh và giá một số cổ phiếu lợi nhuận cực cao giảm nhẹ. Tại sao một số ít các danh mục có B/M thấp và OP cao hệ số giá trị bị âm? Chúng tôi cho rằng đây là một hiện tượng thông thường. Chúng ta đồng ý rằng dữ liệu hiện tại có hiệu ứng giá trị, tức là tỷ suất linh lợi cổ phiếu có B/M cao thì cao hơn so với cổ phiếu có B/M thấp, tuy nhiên quy luật này không đúng 100%, vẫn có những cổ phiếu có B/M cao nhưng tỷ suất sinh lợi lại thấp hơn so với cổ phiếu có B/M thấp. Khi chúng ta gom các cổ phiếu này lại trong một danh mục thì tức khắc hệ số của h sẽ bị âm. Ở đây khi sắp xếp các cổ phiếu theo B/M từ thấp đến cao, thì nhóm các cổ phiếu có B/M thấp thường có tỷ suất sinh lợi tương ứng thấp hoặc âm, do đó trung bình lại sẽ âm và dẫn đến hệ số h âm. Tương tự như vậy, bởi vì hệ số h không luôn luôn dương như kỳ vọng khi hồi quy cho từng cổ phiếu và hệ số h giảm mạnh khi lợi nhuận tăng, khi chúng ta gom các cổ phiếu có lợi nhuận cao tương ứng với hệ số h thấp hoặc âm vào chung một danh mục thì tức khắc hệ số hồi quy h của danh mục đó mục đó sẽ bị âm.
Với cổ phiếu quy mô nhỏ, ma trận hệ số lợi nhuận r có xu hướng tăng khi B/M tăng và với cổ phiếu cổ phiếu quy mô lớn, r giảm khi B/M tăng, tuy nhiên xu
hướng này không thực sự rõ ràng. Dễ nhận thấy nhất là r tăng khi lợi nhuận tăng, hiện tượng này cũng diễn ra tương tự như với nhân tố quy mô và giá trị, như vậy khi rủi ro lợi nhuận tăng hầu hết các cổ phiếu giảm giá, giá cổ phiếu có lợi nhuận hoạt động thấp vì quá rủi ro nên giảm mạnh mẽ, ngược lại một số rất ít cổ phiếu có lợi nhuận hoạt động cực cao tăng giá nhẹ.
Nhân tố đầu tư giảm khi đầu tư tăng, tức là khi rủi ro đầu tư tăng sẽ làm tăng giá cổ phiếu đầu tư thấp và giảm giá cổ phiếu đầu tư cao.