4.2.1 .2Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu
4.2.3 Kiểm định nhân quả Granger cho mơ hình nghiên cứu
Sau khi kiểm định nhân quả giữa các biến INFLR, PCGDP, MARCC kết quả được biểu diễn như sau:
Bảng 4.12: Giá trị kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger của mơ hình 1
D(INFLR) D(PCGDP) D(MARCC) D(INFLR) 14.38753** (0.0133) 12.67657** (0.0266) D(PCGDP) 4.504260 (0.4793) 9.244852* (0.0997) D(MARCC) 16.99152*** (0.0045) 3.816096 (0.5762)
Nguồn: theo kết quả tính tốn từ Eview 9 Giá trị trong dấu () là giá trị của p-value. Phía trên giá trị p value là giá trị Chi square *, **, *** có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5%, và 1%.
MARCC là hai biến độc lập. Tương tự như vậy khi biến PCGDP, MARCC là biến phụ thuộc, hai biến còn lại là biến độc lập. Với giá trị p value của biến INFLR = 0,0133< α = 5%. Khi đó, cho thấy lạm phát có mối quan hệ nhân quả một chiều đến tốc độ tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 5% với điều kiện các yếu tố khác không thay đổi. Cũng như vậy, p value của biến PCGDP = 0,4793 > α = 10% hay tốc độ tăng trưởng kinh tế khơng có mối quan hệ nhân quả tới lạm phát. Do đó, trong mối quan hệ của lạm phát và tăng trưởng kinh tế xét theo kết quả kiểm định nhân quả Granger thì chỉ tồn tại duy nhất tác động một chiều từ lạm phát đến tăng trưởng kinh tế mà khơng có chiều ngược lại. Tiếp tục so sánh giá trị p value của biến INFLR trong mối quan hệ với biến MARCC với giá trị α thì thấy p value > α= 5% và 1%. Vì vậy có thể kết luận lạm phát và tỷ lệ vốn hóa thị trường có mối quan hệ nhân quả Granger hai chiều tại mức ý nghĩa 5% và 1%. Còn đối với hai biến PCGDP và MARCC chỉ có mối quan hệ nhân quả một chiều từ tăng trưởng kinh tế tác động đến tỷ lệ vốn hóa thị trường ở mức ý nghĩa 10% mà khơng có chiều ngược lại.
Tiếp tục thực hiện kiểm định nhân quả với 4 nhóm mơ hình cịn lại thì kết quả như sau:
Bảng 4.13: Kết quả kiểm định quan hệ nhân quả Granger của nhóm mơ hình 2,3,4,5
Nhóm mơ hình
Cặp biến nhân quả
So sánh p
value và α Diễn giải
Nhóm 2: INFLR,
PCGDP, TURNR - -
Khơng có mối quan hệ nhân quả Granger trong nhóm biến.
Nhóm 3: INFLR,
PCGDP, TRADS - -
Khơng có mối quan hệ nhân quả Granger trong nhóm biến Nhóm 4: INFLR, PCGDP, MARCC TURN MARCC và INFLR p = 0,0254 < α = 0,05 Tỷ lệ vốn hóa thị trường tác động một chiều đến lạm phát trong mối quan hệ nhân quả Granger tại mức ý nghĩa 5%.
Nhóm 5: INFLR, PCGDP, MARCC TRADS TRADS và MARCC p = 0,04220< α = 0,05
Doanh số thị trường tác động một chiều đến tỷ lệ vốn hóa thị trường trong mối quan hệ nhân quả Granger tại mức ý nghĩa 5%.
Nguồn: theo kết quả tính tốn từ Eview 9
Từ kết quả kiểm định nhân quả Granger của 5 mơ hình, có thể kết luận lạm phát và tỷ lệ vốn hóa thị trường có mối quan hệ nhân quả hai chiều. Còn đối với nhân tố tăng trưởng kinh tế tác động một chiều đến tỷ lệ vốn hóa của thị trường chứng khốn mà khơng có chiều ngược lại. Bên cạnh đó, cũng tồn tại mối quan hệ một chiều xuất phát từ lạm phát ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế.
Trong quá trình kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger, hai biến doanh số giao dịch và tỷ lệ doanh thu khơng có ảnh hưởng đến lạm phát và tăng trưởng kinh tế nên chỉ cịn biến tỷ lệ vốn hóa thị trường đại diện cho sự phát triển thị trường chứng khoán. Tác giả gộp chung kết luận là lạm phát và sự phát triển của thị trường chứng khốn có mối quan hệ nhân quả hai chiều, tăng trưởng kinh tế có ảnh hưởng đến sự
Kết quả kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger giữa tăng trưởng kinh tế và phát triển thị trường chứng khoán đã ủng hộ giả thuyết nguồn cầu phụ thuộc của Patrick (1969). Liên hệ điều này với thực tiễn của Việt Nam có thể thấy được trong những năm gần đây, sau khi trải qua những cú sốc trong nền kinh tế như khủng hoảng tài chính thế giới năm 2008 hay tốc độ tăng trưởng kinh tế sụt giảm từ năm 2011 xuống thấp vào năm 2012, và bắt đầu khởi sắc từ năm 2013 với tốc độ tăng trưởng kinh tế trung bình khoảng 5,45%. Bắt đầu từ năm 2013 tốc độ tăng dần qua các năm cho đến năm 2016, trong vòng ba năm 2014,2015 và 2016 với tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 6,29%. Đây là dấu hiệu tích cực thúc đẩy cho các doanh nghiệp mạnh dạn đầu tư sản xuất kinh doanh và đẩy mạnh chu chuyển vốn cho sản xuất nhiều hơn ở thị trường chứng khốn. Giá trị vốn hóa thị trường của hai sàn HOSE và HNX tăng dần qua các năm từ đạt giá trị 760.635 tỷ đồng năm 2011 và lên đến 1.642.299 tỷ đồng năm 2016 trong vịng 5 năm.
Bên cạnh đó, trong mối quan hệ hai chiều giữa lạm phát và sự phát triển thị trường chứng khoán cho thấy khi lạm phát gia tăng thì làm cho sự phát triển thị trường chứng khoán cũng bị ảnh hưởng theo. Tiêu biểu là trong giai đoạn 2007-2008 chứng kiến tỷ lệ lạm phát tăng cao lên đến hai con số do khủng hoảng tài chính thế giới và đồng thời đó là sự sụt giảm đáng kể của thị trường chứng khoán Việt Nam khi chỉ số VN Index đạt thấp kỉ lục chỉ còn 236 điểm vào năm 2009. Thị trường chứng khoán Việt Nam so với một số quốc gia trong khu vực và trên thế giới vẫn thì kinh nghiệm hoạt động vẫn còn non trẻ nên chịu tác động từ các nhân tố vĩ mô khác của nền kinh tế như lạm phát hay tăng trưởng kinh tế. Nhưng so với những đóng góp cho nền kinh tế thì đây là những kết quả đáng được ghi nhận và cần được khích lệ để phát triển trong tương lai của thị trường chứng khoán.
Như vậy, từ kết quả của mơ hình hồi quy, tác giả đã trả lời được câu hỏi nghiên cứu ở chương 1. Mối quan hệ giữa lạm phát, tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán tồn tại trong ngắn hạn và và được duy trì cả trong dài hạn.
TÓM TẮT CHƯƠNG 4
Trong chương này, tác giả đã thực hiện phân tích định lượng cho đề tài bằng cách chia làm 5 mơ hình nhỏ để thực hiện hồi quy bằng mơ hình VECM kết hợp với kiểm định nhân quả Granger đã cho ra kết quả tác động trong ngắn hạn và mối quan hệ trong dài hạn.
Từ kết quả hồi quy VECM, cho thấy trong ngắn hạn, lạm phát tác động cùng chiều đến cả tăng trưởng kinh tế và sự phát triển của thị trường chứng khoán. Lạm phát tăng trong ngắn hạn là dấu hiệu để nhận biết nền kinh tế cũng đang tăng trưởng theo và từ đó làm cho thị trường chứng khốn cũng phát triển thơng qua các chỉ tiêu về tỷ lệ vốn hóa thị trường, doanh số giao dịch và cả tỷ lệ vòng quay đều tăng theo. Tuy nhiên, khi lạm phát thay đổi thì kết quả mơ hình cho thấy mức độ thay đổi của tăng trưởng kinh tế là lớn hơn so với mức thay đổi của thị trường chứng khoán trong ngắn hạn. Thực tế cho thấy, tại Việt Nam khi các cơ quan chức năng thực hiện các chính sách để kìm chế lạm phát sẽ làm cho tốc độ tăng trưởng kinh tế cũng bị sụt giảm theo. Bằng chứng thực tế vào những năm 2008, 2009, 2011 và 2012, khi tỷ lệ lạm phát tăng cao và Chính phủ thực hiện chính sách để kìm hãm lạm phát đã làm cho tốc độ tăng trưởng kinh tế sụt giảm xuống mức thấp và thấp nhất trong cả giai đoạn nghiên cứu vào năm 2012 với giá trị 5,03%.
Trong dài hạn, bằng kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger đã cho thấy lạm phát và sự phát triển của thị trường chứng khốn có mối quan hệ hai chiều, tác động lẫn nhau. Bên cạnh đó, sự phát triển của thị trường chứng khốn cịn chịu tác động một chiều từ phát triển kinh tế còn tăng trưởng kinh tế thì chịu tác động từ lạm phát mà khơng có chiều ngược lại. Kết quả này đã ủng hộ cho giả thuyết nguồn cầu phụ thuộc của Patrick (1966).